国有上市公司高管个人特征、公司治理与过度投资
开题报告
目 录
一、选题背景
二、研究目的和意义
三、本文研究涉及的主要理论
四、本文研究的主要内容及研究框架
（一）本文研究的主要内容
（二）本文研究框架
五、写作提纲
六、本文研究进展
七、目前已经阅读的文献
一、选题背景
近年来，受 2008 年国际金融危机影响，世界经济仍然处在危机后艰难的调整期，欧美发达经济体将继续维持衰退现状，高失业率与高通胀率将持续并行存在着，世界经济发展活力疲乏的问题仍将比较突出，经济增长日益乏力，短期内将持续低迷。受国际金融危机、世界经济低迷不振、外部环境趋紧影响，我国面临的形势异常复杂严峻。目前，拉动我国经济增长的“三大马车”走势分化，呈现出投资趋稳、消费趋软、出口趋缓的态势，我国经济下行压力明显加大，外部经济的持续低迷以及内生动力的不足，使我国经济结构失衡问题日益凸显，面对美欧国家高端产业挤压和新兴发展中国家低端产业挤出效应，我国出口导向型的工业发展模式更是遇到了空前挑战，调整国家经济增长方式，寻找新的驱动，改变企业高投资-低效率的模式，寻求新的利润增长已经迫在眉睫。作为我国国民经济的支柱的国有企业，在国民经济的关键领域和重要部门中处于支配地位，它承担了政府发包的大量的行政和社会责任，为确保国民经济持续、快速、健康发展，发挥着重大作用。在我国经济下行风险进一步凸显，经济下滑已经成为当前和今后一个时期的主要矛盾的大背景下，国有企业其投资效率和经济效益对我国经济增长方式改变有着重大社会影响。
改革开放 30 多年以来，伴随着市场化进程不断深入，我国经济虽取得了辉煌成就，不断出现增长奇迹，各项投资保持着高位增长，但在经济高速增长的背后，即使目前我国经济下行矛盾突出的背景下，作为经济运行主体-企业却一直存在高投资-低效率的现象，尤其我国国有企业的投资非效率问题一直普遍存在，造成巨大投资浪费，过度投资现象比较严重。这不仅仅直接影响到我国国有企业的经济效益和长期可以持续发展，更进一步影响我国粗放经济增长方式是否有效改变。有效的投资方式是企业利润长期持续增长的重要保证，也是企业未来是否可持续发展的重要前提。一直以来企业的投资行为是学界和业界研究热点，查阅现有国内外研究文献，存在大量关于过度投资行为研究成果，但多数从企业外部宏观政策，公司内外部治理机制为出发点，剖析研究内外治理因素与企业过度投资行为的关系，忽略了企业经营管理中人的特征因素，尤其是作为企业的核心关键人物，对企业的战略制定、决策、实施，对企业经营发展发挥着主导作用的高管人员的自身特质对企业过度投资的影响。作为传统公司金融理论和行为金融理论融合代表“行为公司金融学”，指出作为公司经营和财务决策核心的高管人员存在“非理性行为”，偏离其理性预期和公司价值最大化的目标，对公司绩效产生不利影响。而高管人员这些“非理性行为”多数受自身特质影响，如学历，年龄，性格等背景特征。造成不同的高管人员由于自身的特征不同，对公司的投资决策行为有着不同的偏好，影响公司投资效率。此外，在现代企业制度下，过度投资行为往往是由于经营管理着与投资者之间的信息不对称，从而引发的代理问题。随着国有企业改革步伐的推进，日趋完善国有企业内部治理机制是否对企业过度投资行为有着良好的约束作用，是否对国企高管人员的非理性行为有着良好的抑制作用。
二、研究目的和意义
投资决策作为公司财务核心内容，决定着公司各项投资的价值。科学的投资决策行为能为公司产生更多的现金流，增加股东收益和公司价值。偏离最优投资，投资过度或者不足，都将损害公司和股东整体利益，违背公司和股东利益最大化目标。作为我国国民经济支柱的上市国有企业，担负了为国有企业改革和脱困服务的特殊使命，大部分上市公司目前仍沿袭计划经济体制的高投入高消耗的投资模式，承袭原有国有企业规模化投资，重规模，轻效益，投资决策不科学、利用银行贷款进行规模扩张。过度投资行为不仅仅严重抑制国有上市公司本身的盈利效率和企业可持续发展，更影响到我国经济增长方式的转变与实践。高管作为公司决策权利中心人物，对公司战略决策和经营目标等都有着重大影响。尤其作为国有企业高管人员，身份极为特殊，他们是全国人民财产的实际经营代表，是国家的委托人，行驶经营管理责任，其行为或决策对国有企业的持续发展有着重要影响，其自身特质影响着国有企业决策走向。因此，探究我国国有上市公司过度投资行为，以国有企业高管人员背景特征为切入点，深入剖析国有企业高管人员个人特征对国有企业过度投资行为的影响，有助于规范国有企业投资行为中“人的特征因素”，提升国有企业投资效率，完善国有企业上市公司治理机制。
三、本文研究涉及的主要理论
Stulz(1990) 通过建立模型反映控制权与经理人的利益获取之间关系，研究指出由于信息不对称问题，委托代理问题的存在，经理人为了自身的名誉、地位、权力和薪酬而进行过度投资行为，增加自身利益。Narayanan(1988)研究结论表明，公司的经营管理者往往比股东对企业信息，经营状况了解更加深入，在实际经营活动中管理者为扩张企业规模，可能实施投资效益低的项目即投资净现值为负的项目，导致过度投资现象发生。Shleifer（1994）研究结论表明，在国有企业体制下，由于政企不分，经营管理者为了自身行政利益，并获取更多的政治资本机会，在企业管理中进行投资决策时，会通过利用自身在职权利在任期内降低当地区域失业率或者提高当地 GDP 增长率，提升行政政绩，获得政治上认可，为今后从政铺路。从而大力吸引并广泛投资获取短时间内的收益，实现自身政治利益最大化。这种投资往往量大效益极低，忽略当地经济长期可持续发展，过度投资现象极为严重。
由于本文从微观角度研究高管个人特征对过度投资行为影响，需重点关注高管个人背景特征对企业行为的影响。高管作为企业战略的制定与实施关键人物，对企业的经营管理负有重大责任，其背景特征会在一定程度上影响其思考路径，具体影响到公司的决策。高管人员背景特征研究始于 Hambrick& Mason（1984）首次提出的“高层梯队理论”，指出由于公司内部环境、外部市场的复杂性，作为公司经营管理者不可能对公司的内外环境有足够的、全面的认知。管理者往往存在选择性视线观察和考虑，这样以来，由于管理者的局限性认知，管理者对公司的相关信息的认知受其自身的认知能力、感知能力和价值观等影响较大。目前，随着“高层梯队理论”的提出，国内外诸多学术研究成果关于高管人员的个人背景特征与公司治理机制、公司投资决策方面的探讨研究有了更加深入的理解，研究成果丰富，主要研究焦点集中在 3 个方面：（1）公司管理层的背景特征对公司治理机制和公司绩效影响研究；（2）公司高管人员过度自信特征与公司绩效的关联研究；（3）公司高管人员的特质性与公司治理机制、经营绩效的关系研究。高管个人背景特征对企业投资行为的影响研究较少。Jensen &Meckling（1976）研究指出高管持股比例越高，公司业绩越好。Bantel&Jackson（1989）研究结论表明，公司高管人员的的年龄，任职期限及教育经历等因素对公司的创新行为有重要关联。Dwyer（2006）揭示了公司管理层的性别因素对公司企业文化的影响，研究表明性别与公司企业文化呈显著正向关系。Lee & Park（2010）研究结论表明公司高管人员的工作经历背景对公司的国际化战略制定与实施有着重要影响。CameloOrdaz，Hernandez Lara & Valle Cabrera（2009）研究结论揭示了公司高管人员的年龄、任职期限及教育背景等因素对公司的创新行为有着重要关联。Carlsson&Karlsson 研究指出在公司战略决策表决时，年龄偏大的高管人员对风险较大的投资项目偏于保守；Bantel& Jackson（2006）研究揭示了公司高管人员的学历路径有利于对公司战略选择。
四、本文研究的主要内容及研究框架
（一）本文研究的主要内容
（1）绪论。该部分主要简要阐述了文章的研究背景、研究的目的和意义、根据研究思路提出本文的研究的逻辑框架，简要介绍本文的研究内容。
（2）文献综述及述评。该部分根据本文的研究方向，系统梳理、分析国内外学者已有的关于高管个人特征、公司治理、过度投资行为之间关系的研究成果，对过度投资的成因及制约机制研究的文献进行综述回顾，为本文的深入研究提供一定的研究研究基础。
（3）理论分析。该部分主要分别阐述高管个人特征、公司过度投资、公司治理的相关概述和理论。
（4）研究假设与研究设计。该部分以理论为基础，分析高管个人特征、公司治理对企业过度投资行为的影响，并提出本文的研究假设。同时针对本文的研究方向，选取研究样本，并对数据来源做简要说明，定义测度研究变量，并设计实证研究模型，为下一步实证检验，做前期准备。
（5）实证检验与结果分析。该部分，对研究对象进行描述性统计分析，相关性分析，并通过实证模型，实证检验国有企业高管人员个人特征、公司治理机制与企业过度投资行为的关系，验证前文的研究假设。
（6）研究结论、建议、局限性。该部分以全文的研究结果为基础，总结得出研究结论，并对本文研究的问题提出一些相关的政策性建议，最后指出本文对该问题研究的局限性和不足，提出未来研究的参考方向。
（二）本文研究框架
本文研究框架可简单表示为：
五、写作提纲
摘要 4-6
Abstract 6-7
第1章 绪论 10-15
1.1 研究背景 10-11
1.2 研究目的和意义 11-12
1.3 研究的基本框架 12-14
1.4 创新之处 14-15
第2章 文献综述及述评 15-21
2.1 国外文献回顾 15-18
2.1.1 过度投资的影响因素 15-16
2.1.2 高管个人特征与过度投资 16-17
2.1.3 公司治理机制与过度投资 17-18
2.2 国内文献回顾 18-21
2.2.1 公司过度投资的成因研究 18
2.2.2 公司高管背景特征与过度投资的关系 18-20
2.2.3 公司治理机制与投资效率之间的关系 20-21
第3章 理论分析 21-27
3.1 高管个人特征的相关理论 21-23
3.1.1 高管及个人特征界定 21
3.1.2 高层梯队理论 21-23
3.2 过度投资的相关理论 23-26
3.2.1 企业投资理论 23
3.2.2 过度投资概述 23-24
3.2.3 过度投资衡量 24-26
3.3 公司治理理论 26-27
第4章 实证设计 27-38
4.1 研究假设 27-32
4.1.1 高管个人特征与过度投资 27-30
4.1.2 高管个人特征、公司治理与过度投资 30-32
4.2 研究设计 32-38
4.2.1 实证模型设计 33
4.2.2 变量的定义与分类 33-36
4.2.3 样本的选取与数据的来源 36-38
第5章 实证检验与结果分析 38-52
5.1 过度投资度量模型估计 38-40
5.1.1 过度投资度量模型变量的描述性统计 38
5.1.2 过度投资度量模型回归结果 38-39
5.1.3 过度投资描述性统计 39-40
5.2 个人特征与过度投资变量的描述性统计 40-42
5.3 相关性分析 42-43
5.4 回归结果及分析 43-51
5.4.1 高管个人特征与过度投资 43-45
5.4.2 高管个人特征、公司治理与过度投资 45-51
5.5 稳健性检验 51-52
第6章 研究结论、建议与局限性 52-56
6.1 研究结论 52-53
6.2 建议 53-55
6.3 研究局限性 55-56
参考文献 56-59
六、本文研究进展(略)
七、目前已经阅读的主要文献
[1]Jensen，M.C.W.H Meckling.Theory of the Firm: Managerial Behavior， Agency Cost andOwnership Structure[J]，1994（1）.
[2]Jensen M. Agency costs of free cash flow， corporate finance， and takeovers [J]. AmerieanEconomic Review，1986(76) .
[3]StulzR.ManagerialdiseretionandoPtimalfinaneingPolieies[J]..JournalofFinaneialEconomics ，1990，26:3-27.
[4]Narayanan，M.P. Debt vs Equity under asymmetric Information，1988，，23(2):39-51
[5]Shleifer，A.R.W&Vishny .Politicians and Firms[J]. The Quarterly Journal of Economics，1994，109(4): 995-1025
[6]Michael Rozeff，how “Companies Set Their pidend Payout Ratios ”Chase Financial quarterly，winter, 1982.
[7]Richardson， Scott Anthony. Corporate governance and the over-investment of surplus cash. .2003.
[8]Scott Richardson. Over-investment of free cash flow[J]. Review of Accounting Studies . 2006(2-3)
[9]HAMBRICKDC，MASONPA. Upper echelons：The organization as a reflection of its topmanagers［J］.Academy of Man-agreement Review，1984（9）:193-206
[10]Lee， H. J. and Park， J. H.， Top Team persity， Internationalization and the MediatingEffect of International Alliances， British Journal of Management，17(3)， pp.195~213， 2006.
[11]Banetl， K. A. and Jackson， S. E.，Top Management and Innovations in Banking: Does theComposition of the Top Team Make a Difference?[J]， Strategic Management Journal，1989，pp.107~124.
[12]Grenadier， Steven R. and Wang，Neng， Investment Timing， Agency， and Information(February 2005)[J]. NBER Working Paper Series， Vol. 11148，2005.
[13]Shin H H， Kim Y H. Agency Costs and Efficiency of Business Capital Investment: Evidencefrom Quarterly Capital Expenditures[J] . Journal of Corporate Finance， 2002( 8 ): 139– 158.
[14]Stulz， R. ，Managerial Control of Voting Rights :Financing Policies and the Market forCorporate Control[J]. Journal of Financial Economics，1988，20，25-54.
[15]Richardson，Scott.Over-investment of Free Cash Flow[J].Review of Accounting Studies，2006(11).
[16]HAMBRICKDC，MASONPA. Upper echelons：The organization as a reflection of its topmanagers［J］.Academy of Man-agreement Review，1984（9）:193-206
[17]MichaelC.Jensen，Agency Costs of Free Cash Flow， Corporate Finance， and Takeovers [J].American Economic Review May ,1986，vol.76， no.2，pp323-329.
[18]Lang，Larry H.P.and Robert H.Litzenberger .pidend Announcements: Cash Flow Signaling vs.Free Cash Flow Hypothesis，Journal of Financial Eeonomies，1989，24(1)，PP.181 一 192·
[19]Vogt， S. C.， The Cash Flow /Investment Relationship：Evidence From U. S. ManufacturingFirms [J]， Financial Management，23，3-20. 1994
[20]Holmen ， Martin and Peter Hogfeldt ， Alaw and finance analysis of Initial PublicOfferings[J].Journal of Financial Intermediation，2004，13：324-358．
[21]姜付秀，伊志宏管理者背景特征与企业过度投资行为，管理世界，2009，01
[22]魏立群，王智慧;我国上市公司高管特征与企业绩效的实证研究[J];南开管理评论;2002,04.
[23]蔡宵晓，我国高管团队特征与企业过度投资行为研究[D]，苏州大学，2010.
[24]王海萍，高管团队背景特征对企业投资的影响研究[D]，浙江财经学院，2011.
[25]戴敏霞，管理者过度自信与非效率投资关系研究[D]，大连理工大学，2010.
[26]魏明海，柳建华．国企分红、治理因素与过度投资[J]．管理世界，2007（04）：88-95
[27]唐雪松，周晓苏，马如静.上市公司过度投资行为及其制约机制的实证研究[J]. 会计研究. 2007(07)
[28]廖理，方芳．管理层持股、股利政策与上市公司代理成本[J]．统计研究，2004（12）：27-30
[29]魏明海，柳建华．国企分红、治理因素与过度投资[J]．管理世界，2007（04）：88-95
[30]辛清泉．企业集团、政府控制、投资效率[J]．金融研究，2007（10）：1-3
[31]王克敏，陈井勇.股权结构、投资者保护与公司绩效[J]，管理世界.2004（07）.
[32]唐雪松，上市公司过度投资行为及其制约机制的实证研究[J]，会计研究，2007（7）.
[33]刘怀珍，欧阳令南，经理私人利益与过度投资[J]，系统工程理论与实践，2004（10）.
[34]封思贤，我国上市公司过度投资研究[J]，唯实，2005（05）.