本文是一篇工程管理论文，路线图作为本次研究的主要成果，有助于证券公司高管层及战略研究部门参考评估，助于选择并规划适合其自身禀赋的战略发展路径；也可以为监管机构提供行业全景信息，为前瞻性政策导向布局提供依据。
第一章 引言
第一节 研究背景
改革开放三十余年，国内近百家证券公司伴随资本市场成长，经历了萌芽期、成长期，共同跨过“而立之年”，在资本市场深化改革的当下进入新一轮变革期：一是近年来国内资本市场改革进程加速，以股票发行审核为例，继审核制、核准制之后迎来了注册制的试点推广，对证券公司的研究、定价、销售、风控等专业能力提出了更高的要求；二是金融业对外开放全面扩大，外资投行、券商等机构通过独资、控股等方式进入国内市场，“招兵买马”加快本土化进程，冲击国内券商竞争格局；三是监管鼓励打造航母级证券公司，通过创新业务“白名单”制扶优限劣，行业整合分化进程提速，券业“马太效应”愈演愈烈：2014年营收排名行业前十的证券公司收入贡献占全行业比46%、利润贡献占比47%，而2020年这组数字已升至47%、58%。因此，为了立足于全新的业态格局下，每家证券公司都需要结合自身禀赋，重新审视公司定位及发展目标，有计划、分步骤地培育形成差异化竞争优势。
为了实现稳健经营及差异化竞争，汲取同业经验、思考发展思路的战略规划与研究诉求逐步增多。在行业发展初期，证券公司多采取粗放发展、“看天吃饭”的经营思维，对战略规划的重视及需求均不显著。随着行业同质化问题的日益凸显、监管趋严带来了一系列高频整治、券商“换帅”频繁造成经营层的波动影响，部分证券公司开始重视系统化战略规划工作并在总部层面设立归口的一级部门，带动起了证券行业对战略管理的意识与投入，不同业务领域的证券公司战略举措日渐明晰。此时，研究同业成功案例、吸取弯道超车经验，以及了解同业试错经历、规避共性雷区成为证券公司在战略规划与研究方面的工作重点。
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第二节 国内外研究现状
一、 关于战略研究的方法
由于战略规划多是以定性内容体现，致使当前战略研究的主流方式是依靠综合应用定性方法论及人工分析进行，研究成果质量受制于研究人员的认知及分析能力。文献[8]提出战略规划的研究方法包括顶层设计（统筹考虑）、目标路径法（利用波士顿模型、SWOT等定性模型工具）、假设驱动法（问卷设计、头脑风暴、专家打分等）、案例借鉴法。文献[9]提出利用问卷调查的方法拓宽战略规划触达范围的必要性。文献[10]认为战略规划的研究制定需要具有丰富经验和对行业发展趋势有着深刻理解的专业人员，并抽调对企业实际情况熟悉的一线工作人员共同合作。文献[11]为例，采用了PEST、SWOT研究方法，定性评估券商所处环境、内外部优势及机遇挑战，进而得出战略建议。以文献[12]为例，采用了公司类比法和问卷调查的研究方法，给出研究对象战略定位及发展路径建议。以文献[13]为例，基于年报披露进行对研究对象战略转型举措进行了展开说明介绍，但更多立足于发展成果介绍发展举措选择的必然性，未揭示发展举措促成发展成果的充分关系，缺少价值洞察。
当前对于证券行业的战略研究，仍以个体案例研究为主，研究对象多为单一企业甚至单一业务类型，对不同的战略路径揭示意义有限。如前所述，文献[11]、文献[12]、文献[13]是对单一券商整体发展战略的研究。以文献[14]、文献[15]、文献[16]、文献[17]、文献[18]、文献[19]为例，均是对单一券商的单一业务线进行战略研究，研究方法涉及PEST定性分析、SWOT定性分析、QSPM矩阵打分、EFE专家打分等。以文献[20]为例，是利用案例研究的方法，对某家券商某一分支机构进行转型发展的研究。以文献[21]为例，是从风险管理角度评估券商业务核心竞争力，基于风险管理监管指标的门槛评估资本金投入业务线的较优组合。
综上，当前证券行业的战略研究方法主观性强，应用领域单一，缺少通过对行业整体样本分析并归纳提炼不同战略布局及发展路径的尝试，更缺少打破主观局限性、结合机器学习的可行性方法。
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第二章 研究对象及语料准备
第一节 样本筛选
一、 以上市券商为行业样本的可行性评估
从行业容量来看，截至2021年6月末，国内共有139家单体口径证券公司、100家合并口径证券公司。以2020年度为例，国内证券行业总资产8.78万亿元，总营业收入4485亿元，净利润1575亿元，分别较2016年度增长52.51%、12.47%、28.88%。
从证券公司上市情况来看，截至2021年6月末，100家合并口径证券公司中，在主板市场独立上市（不含IPO过审未发行）的共39家、IPO过审待发行的1家、与控股公司合并上市的共12家、新三板挂牌的共3家、未登陆资本市场的共45家。从上市公司在行业里的业绩表现来看，39家主板独立上市券商数虽仅占行业券商总数39%，但撬动了行业绝大部分资产体量及收入贡献：以2020年度为例，39家独立上市券商总资产合计6.85万亿元，占行业总资产78.05%，其中26家总资产排名位于行业前30、10家位于行业31-50名，2家位于51-60名，1家位于61-70名；营业收入合计3324.88亿元，占行业总营业收入75.60%，其中26家营业收入排名位于行业前30、10家位于行业30-50名，3家位于51-70名。综上，上市券商合计体量及业绩贡献占比已超全行业75%以上，且超90%家上市券商相对排名在行业中位值以上，前50名券商中有72%家属于上市券商。可见上市券商是国内证券行业发展的主要带动力量，其业务亮点及经营特色与行业趋势紧密关联。因此，以39家独立上市券商作为国内券商行业样本进行战略发展路径缩影研究，具有显著的代表性与借鉴意义。结合本次研究目的，拟以39家主板独立上市券商对初始行业样本，并在此基础上综合其年报质量进行样本调整，最后确定研究对象及其对应的文本语料。
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第二节 原始语料描述性分析
一、 核心竞争力语料
2016-2020年度，39家上市券商共有871条核心竞争力信息，平均每年174条，期间每家券商每年平均5条，最多的9条，最小的1条。如图2.6所示，随着年份的推移，每家券商平均核心竞争力条数基本不变，而条数的极值间差距有明显缩小。由此可见，各家券商认定核心竞争力趋于审慎、需经得起时间检验。
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第三章 模型构建及实证应用 ························ 20
第一节 研究框架 ························ 20
一、 技术路线 ····························· 20
二、 研究方法 ························· 22
第四章 2016-2020年上市券商战略布局及发展趋势研究 ······· 37
第一节 以核心竞争力为代表的整体布局及发展路线研究 ·················· 37
一、 从关键词看整体布局情况 ······························ 37
二、 从主题挖掘看发展路线选择 ···························· 40
第五章 总结与展望 ·················· 59
第一节 研究总结 ···················· 59
第二节 研究展望 ····························· 60
第四章 2016-2020年上市券商战略布局及发展趋势研究
第一节 以核心竞争力为代表的整体布局及发展路线研究
一、 从关键词看整体布局情况
(一) TF-IDF分析结果
将39家券商共计871条语料（2016年153条，2017年157条，2018年178条，2019年184条，2020年199条）以年为单位，分别导入TF-IDF模型，得到每年词频前十五的核心竞争力语料关键词，经整理如表4.1所示，其中数字代表词频：
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第五章 总结与展望
第一节 研究总结
本文运用TF-IDF及LDA模型对39家上市券商2016-2020年年报中的核心竞争力及经营信息（以经纪及财富管理为主）进行主题发现和趋势分析，重点解决了定性文字阅读理解千人千面、难以人工提炼关键词、总结主题并进行归纳的核心难点，并在此基础上通过梳理机器学习结果形成近5年券商核心竞争力、经纪及财富管理业务发展路线图，从中发现并得出券商战略布局及发展趋势的思考维度、部分维度建设的根基及差异化竞争着力点、战略路径不同阶段的必要性与关联性等。本次主要研究内容有：
首先，在开题立项阶段，从战略研究主要依靠主观案例分析的痛点入手，从文本主题挖掘方法创新及改进、主题挖掘实践领域及应用研究成果两方面对国内外研究现状进行总结。本次研究属于成熟技术在创新领域的首次尝试，因此参照技术原理搭建了研究框架，确定研究技术与方法。
其次，在采集样本阶段，对独立上市券商是否可作为行业代表性样本集、年报素材是否满足研究需求进行了评估，并根据评估结果进行了样本微调，最终确定了39家研究对象并收集整理了样本券商2016-2020年年报中的核心竞争力及全部经营情况原始文本作为分析语料。
再次，在预处理阶段，通过对分析语料的描述性分析，发现了大部分核心竞争力语料按段划分，且段间语义相对独立；经营情况信息的划分标准及命名规则不统一，且同段信息语义纷杂。因此决定核心竞争力语料以段为单位切分，拆解重组经营信息（以经纪及财富管理业务为代表进行研究）并以句为单位作为独立语料。同时，结合券商年报专有名词多、命名规则不统一等问题，建立了自定义词典、停用词词典、同义词词典。其中，自定义词典中的1万余新增词汇，是根据专业经验人工识别创设，致力于提高分词及同义词典质量。同义词典通过相似性判断建立。上述两个词典在其他关于券商经营情况研究的课题中可推广使用。
参考文献（略）