第一章 绪论
1.1 研究背景和意义
1.1.1 研究背景
最初，科学家阿基米德揭示了杠杆效应的存在，告诉人们做事要讲究方法才能达到事半功倍的效果。现今，杠杆原理充分运用到了各行各业，为人们的社会活动带来了有利的影响。目前,国内企业在经营中面临着较多的发展机会和竞争压力，在中国的多数企业都利用杠杆原理来促进公司快速地发展。到 2008 年时，国际市场环境开始发生变化，随着美国金融危机的爆发，银行业受到了较大影响，这给美国经济带来了毁灭式的冲击，之后又波及到了相关各国。该事件严重影响到了出口商品国的消费能力，这次的事件对于我国同样造成了严重的影响，最直接的表象就是出口额大幅度的下降，给我国的经济带来了较大的压力与危机。在此事件之后，各国学者开始深入探讨金融危机背后的原因，发现这正是杠杆水平过高造成的。此后，企业杠杆管理问题开始进入大家的视野内。
2008 年，国家作为经济的调控机构，为了使经济不受到较大影响，我国选择用刺激内需的方式来化解金融危机对于我国的影响，这在短期内确实启到了良好作用，但同时也导致了很多行业出现了产能过剩的被动局面。2015 年以后，我国经济发展进入一个缓慢的阶段，国内经济发展速度也相应地由快速期转变到了中高或者缓慢的增长阶段，政府为了适应经济的发展，相继提出相应的“去杠杆”政策，大力鼓励国有企业和地方企业在短期内将杠杆降下来，制定稳定的杠杆管理目标，最终使杠杆降下来与经济环境平衡发展。从以上诸多事件可以看出，杠杆管理在当今社会中越来越值得重视。
2020 年，新型冠状病毒疫情波及到各行各业，行业内一季报多处于亏损状态，航空运输行业就是其中最为明显的行业之一。在疫情期间，一方面由于居民出行活动和相关经济业务处于停滞的状态，另一方面行业内大型租赁费用持续的支出，营业收入的断流和费用持续的支出使得行业净利润持续为负，航空运输业内大多数上市公司季报、半年报净利润均为负值，未实现扭亏为盈。
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1.2 国内外研究动态及文献综述
1.2.1 国外文献综述
1.经营杠杆研究现状
国外对于经营杠杆的研究可以追溯到 90 年代，Richard A.Lord 和 Louis C 对经营杠杆进行了初步的研究，其中 Richard A.Lord（1995）[1]以经营杠杆水平为研究对象，通过收集成本信息借助固定成本和变动成本两个角度研究找到三者之间的关系，主要探讨了固定成本与变动成本两种成本对于盈亏平衡点的影响，说明了经营杠杆水平的升高跟固定成本有着重要联系。而 Louis C（2005）[2]对同样也是以经营杠杆为研究对象，在经过详细的分析后，明确指出经营杠杆的存在是来源于固定成本，验证了两者之间的关系。之后，Graeme Guthrie（2010）[3]指出经营杠杆是会增加企业的系统风险的，这最终会影响到预期回报率。Hui Chen（2015）[4]研究了在委托环境下对于经营杠杆的选择，通过对于信息的收集，认为在经理人行为不可见时，企业的经营杠杆会更低。近些年的研究则侧重于经营杠杆的驱动因素和对其它财务指标的关系，Douglas O. Cook 和 Robert Kieschnick 等（2019）[5]认为经营租赁费用是衡量企业经营杠杆的主要因素之一，并验证了两者的影响关系，之后 Martina K. Linnenluecke 和 Tom Smith 等（2020）[6]表示在 CAPM 模式的背景下，经营杠杆和企业的估值无关。
2.财务杠杆研究现状
国外对于企业杠杆的研究大都集中于对财务杠杆的研究，最早时间，主要是对于财务杠杆、财务风险和资本结构的研究，以早期 Brennan 和 Schwartz (1978)[7]曾指出，企业通过债务融资会促进企业的财务费用增加，最终会导致企业的财务风险增长。经过长期的过渡，Titman 和 Wessels(1998)[8]以 10 年的电子信息行业上市公司的数据为基础，通过实验来分析、找到影响企业资本结构的重要因素，并得出结论：企业自身的绩效水平较大地受到财务杠杆的影响，两者关系以呈负相关。后来的这些年，学者们大多数都研究都集中于对于财务杠杆和各类财务指标之间关系的研究， Gianluca Papa和 Biagio Speciale(2010)[9]收集了英国 1995-2002 年上市公司数据，详细研究了财务杠杆跟管理层薪酬之间的关系，并发现在财务杠杆中，除了杠杆率最高的 10%之外，绩效薪酬敏感性正在增加。Ruili Yang 和 Kui Xia（2016）[10]收集了上市公司的数据，对财务杠杆和企业绩效之间的关系进行了研究，结果表明在风险资本支持企业中，引入风险资本和财务杠杆交叉项后，负相关系变得更大、更显著。Muhammad Khurram Shabbi（2018）[11]调查财务杠杆对于对巴基斯坦上市炼油厂公司业绩的影响，通过收集数据进行综合回归分析，发现以净资产收益率作为衡量指标的企业绩效与财务杠杆存在显著的负相关关系。Sarada Dakua（2019）[12]指出如果企业不具备财务上的自给自足能力，它们必然要依赖外部资本，因此决定杠杆率就显得更为关键为了确定最优的资本结构，需要对杠杆率进行深入调查。George Alexandridis 和 Nikolaos Antypas（2020）[13]对于航运业进行研究，发现资本密集度高、债务融资高时行业的特征之一，过高的财务杠杆会妨碍公司进一步筹集资本的能力。
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第二章 相关概念及基础理论
2.1 相关概念
2.1.1 经营杠杆
经营杠杆的直接效应就是经营风险，经营风险是在企业经营中一种广义的财务风险，是企业自身在使用内部资金所产生的，同时固定成本的存在势必会导致经营风险的产生。固定成本指的是在一定的周期和一定销量下，其成本总额不会随着企业销量的变化而变化，而是维持在一定的水平上不变，这部分成本可以归为固定成本。在这种情况下，当企业产品销量在增长时，由于固定成本是固定不变的，随着销量增长势必会导致单位产品的固定成本下降。相反，在产品销量下降时，单位产品所承担的固定成本在上升，同时单位产品的利润总额会下降。这种变动规律的可以成为固定成本引起的效应，同时会以经营风险的形式表现出来。就目前公司而言，没有哪家企业不存在固定成本，这也就意味着只要存在固定成本，企业就不可避免地要面临经营风险，只是程度大小问题而已。
除了简单的公式含义外，财务杠杆代表的是一种财务风险，当固定性融资费用较高时，那么相同水平下的息税前利润会使得财务杠杆系数偏大，这样会给企业带来较大的利息偿还压力，促使财务风险的增高。当固定性融资费用较小时和息税前利润不变时，企业会呈现较小的财务杠杆系数，企业需要偿还的利息费用也会较小，财务风险较小。财务杠杆同时也可以以企业的资本结构来表示，它指的是企业负债在总资产所占的比例，也就是传统意义上的资本结构。通过直观的理解，当企业负债所占比较高时，所要偿还的利息费用也会增高，这会在一定程度上加大企业的财务风险水平。当企业负债比例较低时，企业需要偿还的利息费用也会进一步的减轻，财务风险也会降低。
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2.2 相关基础理论
2.2.1 成本习性理论
成本习性理论主要就是对于成本的分类，这包括了生产成本和一些非生产成本，这包括了企业为了达到一定销售收入而必需支出的营业成本费用。企业对于成本按照性态进行详细划分后，这不仅可以方便企业管理者对于自身企业成本进行管理和把控，更有利于了解企业经营过程中成本跟销售业务之间的变化关系，从而有利于企业更好地制定出合适的经营目标，并为企业管理者加强管理提供了数据支持。
通常情况下，为了更方便企业对于成本进行管理，可以将其划分为：固定成本、变动成本、和混合成本三类。固定成本是指企业在经营过程中一些固定的支出，包括固定资产的折旧和每月固定支出等，这些成本无论销售量怎么变化，都是企业固定的开支。变动成本指的是一些跟销售量相关的成本，它们之间呈现的是一种正相关变化，比如：原材料、人工成本和销售费用等，这些成本会随着销售量的变化而发生一致的变化，故将此划分为变动成本。混合成本指的是企业在生产经营过程中不能明确划分为固定成本和变动成本的一类成本，这类成本的特点是在销售量发生变化时，其也会随着变化，两者之间的变化趋势是一致，但是却不能呈现正比例变化，故将此划分为混合成本。通过对于成本具体的划分，企业管理者能将企业的成本更详细明了地记录，方便企业管理者根据成本使用信息作出经济决策。
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第三章 航空运输业杠杆管理现状 ................................ 15
3.1 航空运输业基本经营状况 ............................ 15
3.1.1 航空运输业发展历程 ................................ 15
3.1.2 经营环境介绍 .................................... 16
第四章 航空运输业杠杆管理存在的问题及其驱动因素分析 ............................. 30
4.1 杠杆管理存在的问题 .................................... 30
4.1.1 经营杠杆管理存在的问题 ................................. 30
4.1.2 财务杠杆管理存在的问题 .................................. 31
第五章 案例分析—东方航空、海航控股公司杠杆管理存在的问题 ................. 38
5.1 公司基本概况 ................................... 38
5.1.1 东方航空公司概况 ............................... 38
5.1.2 海航控股公司概况 ................................ 38
第六章 建议与对策
6.1 努力降低经营杠杆，减少经营风险
对于行业内经营杠杆的管理大的方向可以从两个角度入手，其一是从固定成本入手，这一块要根据行业的实际情况进行管理，因为对于航空运输企业大部分的固定成本是来源于大型的租赁以及大型设备的折旧，少部分是来源于职工的薪酬和一些固定开支，在对于这些成本进行管控时，应从行业的内部进行把控。同时，另一个角度应从行业外部进行促进，这块要靠行业提高盈利能力、借鉴行业内较好的模式、根据实际情况及时调整战略。
6.1.1 增强固定成本管理、强化预算管理能力
目前，航空运输行业正在面临一个较为困难的时期，为了更好的降低行业内部的经营杠杆就要从固定成本入手，但是由于行业内部发展时期中积累了一些不可避免的固定成本的存在，就必定要求行业内部应以两个方向进行管理：1、建立合理的固定成本管理制度；2、加强预算的管理能力。
1.建立合理的固定成本管理制度
特殊时期就要制定相应的特殊政策制度，这对于航空运输行业亦如此。首先，行业应制定对应当下时期标准的管理制度，推动行业内企业在成本、薪酬和相应费用的优化管理，从而提升行业整体的管理能力和治理能力，降低行业的经营风险。就目前，行业面临较为困难的疫情时期，行业应倡导行业企业减缓业务扩展进程，实行稳定发展的战略，减少一些可以避免的酌量性固定成本的产生。其次，行业应鼓励行业内企业应根据特殊时期适当调整人员薪酬、福利等方面的支出，但是对于这块成本支出的调整应建立在可行的基础上，对于一些经营确实遇到困难的企业应及时的跟员工进行沟通，并达成合理的薪酬和福利方案，在确保企业正常经营的前提下实行。
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第七章 结论
重视杠杆管理时我国市场发展的必然产物，杠杆管理涉及到多个部门和环节，这需要我们投入大量的精力建立行业杠杆管理制度。行业只有根据特定的市场环境合理使用杠杆来扩大杠杆效应带来的利处、改善企业的结构，这样才能增强企业的竞争力，对于我国当下的航空运输业的发展有着积极的意义。
本文通过对于航空运输业十年的数据整理，从行业的大背景中详细分析了航空运输业的经营杠杆和财务杠杆管理现状，并针对杠杆管理出现的问题进行了背后驱动因素分析。之后又以行业中具有代表意义的东方航空和海航控股经营杠杆和财务杠杆进行了分析，并对杠杆管理问题进行总结，从侧面验证了行业杠杆管理的问题。总体来看，航空运输业杠杆管理存在较大的不稳定性、个别年数异常变动和与行业经济环境不匹配等问题，说明航空运输业在杠杆管理方面还是存在一定的不足，需要进一步提高行业杠杆管理水平。这就需要航空运输业要根据杠杆背后的驱动因素，在特定时期制定合理的杠杆水平目标，重视经营过程中固定成本的产生来源和债务融资中产生的本文通过对于航空运输业十年的数据整理，从行业的大背景中详细分析了航空运输业的经营杠杆和财务杠杆管理现状，并针对杠杆管理出现的问题进行了背后驱动因素分析融资成本。另一方面，管理者应注重经营杠杆和财务杠杆之间的联合效应，制定合理的联合杠杆，确保行业总杠杆能与市场环境相匹配，以便促进行业健康发展、规避经营风险和财务风险。
此外，本文在研究中存在一定的不足。首先，在行业数据和相关资料获取方面存在一定困难，因为固定成本是属于行业内企业的内部报告数据，这些信息是不对外公告的，只能从现有披露的财务报告中寻找有效数据，然后进行分析和研究。故，这些因素加大了研究的困难，所以研究结果可能会和预期存在一定的误差。其次，鉴于国内外对于杠杆的研究大多集中于财务杠杆与其它指标间的联系和去杠杆方面，而对于经营杠杆和杠杆管理的研究文章不多，这也增加了本人想要彻底了解航空运输业杠杆管理的困难，所以本人的研究结论存在很多不完善的部分，关于我国航空运输业杠杆管理的研究还需要不断地深入和思考。其次，本文的分析面存在不足，所选取的行业杠杆管理样本局限于上市企业，这也是研究中的一个问题所在。
参考文献（略）