第 1 章 绪论
1.1研究背景及研究意义
投资活动是企业为了生产、盈利等活动而进行的各种长期资产的构建活动。通过投资行为不仅可以为日常的生产、经营活动带来所需的长期资产，也能对企业价值的增加起到很大的作用。从一个企业发展的角度上看，是否具有高效的投资活动会直接影响企业的发展前景；从对整个国家发展的影响来看，企业是否拥有高效的投资会对国家整体资源的使用和配置起到直接的影响作用。在经济比较发达的资本主义社会国家，低效率的投资活动是普遍存在的，具体则表现为两种形式：投资过度和投资不足。自从改革开放以来，中国经济飞速发展，国家和企业的投资总量也在逐年增加，然而我国上市公司的投资效率始终处于较低水平。我国股市起步较晚，发展不够成熟，相当多投资者偏好于股市的短期投资，这也促使企业为了短期内攫取巨大利益而放弃脚踏实地的发展，而是迎合投资机构的炒作等。在这样的大环境下，中国上市公司的投资效率是普遍比较低下的，企业对资源的利用能力较低，也在很大程度上增加了企业的生产、经营风险。一方面，投资过度不仅会造成企业的资源浪费，与此同时，企业的坏账风险也会随之上升；另一方面，投资不足则是由于企业不去对那些净现值大于零的项目进行投资，造成企业发展缓慢或者无法正常发展，也会在一定程度上损害企业投资的利益。如何使企业进行更为高效的投资，对资源进行有效配置，就成为我国上市公司亟需解决的难题，也是国内外学者需要研究的课题。随着企业所有权和经营权的分离，股东人员不再拥有企业的经营权，而是将企业交由专业的经理人员进行管理，他们只是负责对经理人员的经营行为进行监督。英国经济学家亚当斯密教授认为经理人员都是理性的“经济人”，即他们都是唯利是图的人，会不断获取自身的利益，在这种情况下，就可能会产生委托代理行为。作为企业重要的沟通桥梁，经理人员在企业中占据着关键位置，是别人无法替代的，他们控制着日常经营、投资等活动所所需要的各种资源，他们更是可以决定资源的配置问题。因为其特殊位置经理人员对企业的了解比任何人都要透彻，也更加了解企业的优劣势。企业诸多投资决策的实施都是经理人员直接来完成的。因此，经理自主权的大小会对企业的投资决策产生一定的影响。
……….
1.2 研究内容
文章的结构安排如下所示：
第 1 章是绪论。本章主要叙述了选题背景，题目的研究意义，文章内容，本文所用的相关研究方法以及文章的创新点等。
第 2 章是文献综述。本章从经理自主权、投资效率以及二者之间的关系出发，对国内外相关文献进行了总结。并根据自己对文献的理解，对所用文献进行评价。
第 3 章是理论分析及研究假设。本章首先对经理自主权和投资效率的概念做出界定，并详细介绍论文的相关理论并给予分析，根据理论分析提出相关假设。
第 4 章是上市公司投资效率的判断。文章使用沪市 A 股 2010-2012 年上市为研究样本，借鉴 Richardson 残差度量模型，首先对我国上市公司的投资效率进行检验，将其分为投资过度和投资不足两组。
第 5 章是经理自主权与投资效率的实证分析。研究经理自主权与投资效率之间的关系进行实证分析，并分别探讨国有控股上市公司和非国有上市公司中的经理自主权对投资效率的影响，并对实证进行稳健性检验。
第 6 章是结论。根据前文的实证分析，得出相关结论，并根据我国实际情况，提出解决方案及政策建议，找出研究的不足之处，以及未来的研究方向。
……..
第 2 章 文献综述
2.1 经理自主权文献综述
企业在高速发展的过程中带来的问题很多，如何有效的对公司进行治理已经成为世界范围内的一个热点问题，而经理人员作为企业投资决策的实施者，其权力对企业经营的影响也是极为重要的。近年来国外学者对经理自主权进行了大量研究，具体表现在以下三个方面。将经理自主权进行量化是对其进行相关研究的基础。国外学者关于经理自主权量化的研究较早，其研究成果较为丰富。Hambrick 和 Abrahamson（1995）通过专家打分的方法对经理自主权进行测量，然后对结果进行划分，将其分为 7 个级别[1]。Key（1997）设计了调查问卷对经理自主权进行评价和打分，将其分成七级[2]。无独有偶，Carpenter和 Golden（1997）也根据问卷调查的方式将其划分为 7 个级别[3]。但是在实际情况下，根本无法对经理人员的角色做出较为准确的判断，也就难以对其所拥有的自主权经理人员加以衡量。学者们的多数研究从任务环境、组织和经理个人特性三个方面出发，以可以量化的指标来对其进行衡量。例如，Rajagopalan 和 Finkelstein（1992）通过上市公司中的经理人员的受教育水平、企业的生命周期、市场化进程、企业的产品布局、经理人员的持股比例等来对经理自主权进行衡量[4]。Wright 和 Kroll（2002）使用美国上市公司1996-1999 年的相关数据，使用诸多变量来衡量经理自主权，其中包括了行业管制程度、企业的资本密度、产品的市场需求程度、企业的权益结构和资本负债率、R&D 投入比例等[5]。
………
2.2 投资效率文献综述
Modigliani 和 Miller（1958）提出著名的 MM 理论，如果存在完全竞争的资本市场，那么公司的投资活动和融资结构是不存在关联关系的。但是，在实际情况下，MM 理论显然是无法存在的。信息不对称和委托代理等相关问题的存在会使企业的经营方向偏离企业的目标价值，那么投资效率低下现象的就是不可避免的。MM 理论认为如果企业内部自由现金流较多会导致投资过度行为，而负债融资则会在一定程度上导致企业的投资不足[17]。Richardson（2006）建立投资期望度量模型来衡量企业的投资效率，以模型的残差来表示企业的投资效率，如果企业的模型残差大于零，则认为企业发生了投资过度行为；相反，如果企业的模型残差小于零，则认为企业发生了投资不足行为[18]。Myers(1977)以债权人和股东之间的利益冲突为研究视角企业投资不足现象进行了研究分析。结果发现，如果企业使用风险债券进行融资，则可能会出现净现值为正的项目被拒绝的情况。即股东和经理人员存在利益冲突时，他们会拒绝那些通过风险债券进行融资但是大部分利益都将流向债权人的投资活动，即使这些项目所带来的现金流净值为正[19]。Malmendier 和 Alan（2002），利用 1998-2000 年美国上市公司的数据，运用回归模型进行分析，得出以下结论：上市公司中的经理人员过度自信与投资过度正相关，即经理人员在进行项目投资时信心膨胀，往往会造成过度投资行为。他们认为具有过度自信的经理往往会高估所进行投资项目的价值，当公司内部自由现金流量较为充沛时，公司便会过度投资[20]。Jensen 和 Meckling（1976）提出，经理经营成果是由经理人员和股东共同分享的，但是经理却承担了全部的人力成本，因此，经理人员的付出与回报是不对称的，可能会导致经理人员并不完全努力，因而产生道德风险[21]。
……..
第 3 章 理论分析及研究假设.......14
3.1 经理自主权概述.........14
3.2 企业投资效率的理论基础 .......18
3.3 经理自主权对投资效率影响的理论分析..... 20
第 4 章 上市公司投资效率的判断 ..... 24
4.1 投资效率判断模型的选择....... 24
4.2 样本选取及数据来源 ....... 24
4.3 变量的描述性统计 .... 25
4.4 投资效率的回归分析 ....... 25
第 5 章 经理自主权与投资效率的实证分析.... 28
5.1 经理自主权及衡量方法.... 28
5.2 控制变量的选取 ........ 29
5.3 变量的描述性统计 .... 31
5.4 多元回归模型的构建 ....... 31
5.5 模型的回归分析 ........ 32
5.6 不同产权性质下经理自主权与投资效率的回归分析 ...... 33
5.7 稳健性检验.......... 35
第 5 章 经理自主权与投资效率的实证分析
5.1 经理自主权及衡量方法
目前，关于经理自主权的度量方法主要有四类：第一，对经理人员进行实际访问，得到所需结果；第二，设计调查问卷，此法的得到的结果的真实性难以判断；第三，实验模拟，对企业环境进行虚拟演绎，从中研究经理自主权的大小；第四，使用间接指标使用相关数据来间接衡量自主权的大小，处于实际情况，本文采用第四种衡量方法。本文参考李有根对经理自主权的研究，综合国内外学者的相关成果，鲜有学者采用单一指标来衡量经理自主权的大小，大都是采用综合指标来加以衡量。在本文中，是从职位权，专家权和资源运作权三个方面等经理自主权进行衡量的。使用经理的领导地位和经理领导力来衡量职位权指标，使用经理人员的相对报酬率和受教育程度来衡量专家权指标，以及资源运作权指标。由于董事长与经理人员位置的特殊性和重要性，经理人员是否兼任董事长，对外部群众来说，是表达经理自主权的重要信号之一。如果经理同时兼任董事长，表明其在经营管理中拥有最高的地位。如果经理人员身兼副董事长或者是董事会普通成员一职的话，其权力会相应的减小，自主权也会随之减小。为了方便进行实证分析，本文将经理领导地位指标量化，当经理身兼董事长的时，赋值以 2，当经理身兼副董事长一职时，赋值以 1，当经理身兼普通董事或者不兼任董事时，赋值以 0。此时，经理自主权的大小则有其数值的大小来代替。
………..
结论
目前，我国经济处于高速发展阶段，企业投资总量也在逐年上升，但是我国企业的投资效率却始终处于一个较低的水平线上，在很大程度上影响了我国总体经济的发展。本文以经理自主权为研究角度，选取了 2010-2012 年沪市 A 股 2064 家上市公司为研究样本，以委托代理理论、委托代理理论作为理论基础探讨经理自主权与企业投资效率之间的关系。最终，本文得出了以下结论。本文借鉴了残差度量模型的研究方法，通过企业成长性、资本结构、现金结余、上市年龄、企业规模等指标对企业投资效率进行了判断。本文使用经理领导地位、经理领导力、相对报酬率、经理受教育程度和资源运作权等五个指标来度量经理自主权，然后用这五个指标标准化之后的平均值来综合度量经理自主权的大小。总体来看，经理自主权的大小与过度投资显著正相关，经理的自主权越大，会通过扩大企业规模等方式提高在职消费水平，追求个人利益，导致企业的过度投资行为。经理自主权与企业的投资不足负相关，经理自主权越小，其权力受到更容易受到限制，这时，经理人员在面对风险较高的项目时，他们会选择回避，进而会导致企业的投资不足行为。本文将企业分为国有控股企业和非国控股有企业两类。国有控股企业所有者的缺位，会使得他们对经理人员监督程度变小，经理也就更容易对企业进行投资，发生投资过度的可能性就越大。而在非国有控股企业，所有者对经理人员的限制较大，导致经理人员可操作空间较大，这时，经理更多的是选择不进行投资，发生投资不足的可能性就越大。
…………
参考文献（略）