第 1 章 绪论
1.1 选题背景与意义
1.1.1 选题背景
市场经济是一种资金带动型经济，企业资金的充足与否直接决定了企业的运营与发展，企业如果能够获得稳定的资源才能使企业有一个健康的发展环境。对于我国大部分上市公司来说，自从首次公开发行股票募集资金后，后续的发展所需要的资金主要大部分来源于证券市场上的股权再融资。我国的上市公司再融资的方式与国外发达国家再融资方式在顺序上有所区别，我国上市公司的股权再融资首先定位在增发新股、发行公司可转债以及配股等股权再融资方式上，然后才是债券融资、银行贷款等融资方式，并且由于股权再融资的成本较低使得上市公司对于股权再融资行为一直有很大的偏好，但是在西方国家上市公司的再融资顺序却是优先选择企业留存收益，然后是债券融资以及银行贷款，最后才会是股权再融资[1]。我国自从 2005 年 5 月开始实施股权分置改革并且在2007 年年底基本结束股权分置改革，率先结束股权分置改革公司的股票限售期逐步解禁，标志着上市公司股权全流通时代的到来。
2008 年受到全球经济危机的影响以至于我国的证券市场出现了连续暴跌的现象，中国平安和浦发银行在市场暴跌的状况下却实行增发新股的股权再融资行为，而且融资额度分别为 1600 亿和 400 亿，上市公司逆市实行股权再融资行为不免让人猜测有“圈钱”的意味而不是公司真正经营发展的资金需求。依据WIND 的数据统计结果显示截止到 2017 年 2 月 20 日已经有 167 家公司提出了股权再融资的预案，融资金额达到近千亿元。其中，有 73 家上市公司发布了增发预案，融资金额达到 4891 亿元；12 家上市公司发布了配股预案，融资金额达到164 亿元；21 家公司发布发行可转换公司债券的计划，融资金额达到 2981 亿元。
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1.2.1 增发新股再融资效果的研究综述
国外对于增发新股的研究方向主要是放在外部的市场效应和内部的财务效应两个方面[3]。外部的市场效应主要表现为在上市公司发布股权再融资前后以及增发新股之后都会出现股价下跌现象。而内部财务效应主要表现为在增发新股之后企业的业绩会出现滑坡。
①增发新股后股价变动情况
自从 20 世纪 80 年代开始，大量的研究结果表明在企业发布增发新股之后股票的价格都会出现明显的下跌，而且增发新股后的公司的市场表现均不如同类不增发新股的公司，这说明投资者对于上市公司增发新股的目的不认同并且对于企业融资后再投资所能获得的收益不认同。同时 Brous 和 Kini（1994）[4]还发现如果大股东的持股比例越大，再发布增发新股之后股票的价格跌幅越小，为什么会出现这种现象，国外有以下三种理论进行解释：
Lodny 和 Suhler（1985）[5]经过研究发现增发新股会导致公司的财务杠杆降低，财务杠杆降低一方面会使得公司的债券风险程度降低，另一方面也会使公司的资本成本同时上升，这样就会减少公司的价值，公司的价值降低股票的价格也就会伴随着价值降低。
Hess 和 Bhagat（1985）[6]研究发现，公司股票的价格是受供求关系影响的，也就是说如果在市场上该股票的需求量不变的情况下，增发新股会导致公司的股票数量变多，股票的供给变多，但是需求量没有变大所以供大于求就会导致股票的价格出现下降。
Leland 和 Pyle（1977）[7] 研究发现股东之所以一直持有股票是因为他们相信公司进行投资的项目最终能够获利，因此他们也会得到相对应的收益，但是增发新股会降低他们在公司的持股比例，从而降低他们在公司的收益，所以增发新股对于原有股东来说会变为一个消极的信号，从而也会导致股票价格的下降。
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第 2 章 股权再融资概念及相关理论概述
2.1 股权再融资概念及优点
股权再融资指的是企业的原有股东出让部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东的融资方式，股权再融资的同时总股本也会相应的增加[20]。对于股权再融资所获得的资金，企业不用还本付息，但是企业因为股权再融资而新加入的股东将和老股东一样取得企业的盈利和所有权的增长。股权再融资有以下三项优点分别是：
（1）企业想要进行股权再融资行为必须要有较为完善的法人结构，也就是必须要有股东大会，董事会，监事会，经理层等组成，相互之间可以互相监督制衡，从而降低企业的经营风险。
（2）金融市场中信息的公开性与可获得性对于投资者来说是至关重要的，因为股权再融资相对于贷款市场来说信息的透明度和可获得性更高一些。
（3）股权再融资的成本较低，而且融资所得的资金不需要偿还本金和利息，既能满足公司对于资金的需求，同时也不需要承担像债务方面的压力。
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2.2 股权再融资主要方式
（1）配股是指上市公司通过向原有股东以某一固定价格区间或者是按照原有股东所持股份的份额以一定比例配售发行股票的融资行为。
（2）增发是指增发新股发行股票的融资方式的简称，上市公司在首次公开发行并上市之后为了满足公司的资金需求而通过证券市场再次向投资者发售股票的行为，增发新股又分为公开增发和非公开增发两种方式。
（3）可转换债券指的是可转换公司债券的简称，可转换公司债券在发行时是债权，但是上市公司承诺可装换公司债券持有人可以在可装换公司债券发行完毕后的一定时间内以某一转换价格转换为公司的股票，成为上市公司的股东，与其他股东一样参与公司的投票权与收益权，正因为可转换公司债券的可转换性，在其转换为公司的股票后会影响上市公司的资本结构，所以将可转换公司债券归类为股权再融资行为。
财务权衡理论是指企业在利用税收屏蔽的作用的同时可以通过增加债务来增加企业价值。但是伴随着债务的大幅上升，企业陷入财务困境的概率也大大增加，甚至有可能最终导致企业破产，如果企业破产，就会不可避免的发生一系列破产成本。即便企业没有破产，但只要是企业存在这种破产的可能性，或者说，只要企业陷入财务困境的概率在上升，企业就会产生额外的成本，这是制约着企业增加借贷的一项重要因素，因此，企业在决定资本结构时，避税效应和破产成本是企业必须要权衡的[22]。根据权衡理论的说法一个企业有负债的价值等于没有负债的企业价值加上节约税收所得的利益再减去因为没有融资而对企业造成的财务困境的成本，计算公式为：有负债的企业价值=无负债的企业价值+节约负债税收利益×负债权益比-破产成本×负债权益比，公式里无负债的企业价值是不变的常量，当负债权益比较低时，节约负债的税收利益的增速大于破产成本的增速，这时增加企业的负债对企业是有利的。但是伴随着负债权益比的增加，当节约负债的税收利益的增速等于破产成本的增速时，企业的负债比例达到临界值，此时企业的总价值最大。
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3.1 包钢股份简介..................................11
3.2 包钢股份再融资历史.........................................11
3.3 包钢股份股权再融资环境分析..............................12
第 4 章 包钢股份股权再融资绩效低的原因及建议..................................30
4.1 包钢股份股权再融资绩效低的原因.........................................30
4.1.1 股权结构不够多样化..................................30
4.1.2 包钢股份治理机制不完善...............................31
第 4 章 包钢股份股权再融资绩效低的原因及建议
4.1 包钢股份股权再融资绩效低的原因
4.1.1 股权结构不够多样化
通过包钢股份的财务报表以及财务绩效的对比分析发现包钢股份只有在进行股权再融资行为的当年财务绩效高于同行业的平均值，股权再融资之后的财务绩效都比行业平均值要低。而且包钢股份在进行股权再融资后的财务绩效相对于股权再融资之前的财务绩效都会有所下降，股权再融资行为使得公司的资金得到充足的支持，但是财务绩效反而变低这与公司的股东决策密不可分，包钢股份一直存在“一股独大”的现象，包钢股份控股股东包头钢铁集团有限公司持股比例多达 54.66%，股权结构的不合理会影响公司的决策从而影响公司的财务绩效。想要追溯股权结构不合理这个问题的本源就要从我国的证券市场说起。证券市场初期钢铁行业上市公司大部分都是国有企业，而且证券市场本身在最初功能设计上的定位就是为国有经济的融资补充和对国有企业服务的，包钢股份公司大部分都是主要由原来的大部分国有企业重新改制而成，而这也造成了只要控制国有股份就等于控制了包钢股份的复杂局面[26]。一些控股股东为了自身的利益就会想尽一切办法去争取包钢股份的配股权，拿到包钢股份越多的配股权意味着以后对包钢股份的控制权越大。在拿到国有企业的控制权之后控股股东就会开始实施他们的圈钱行为。首先控股股东可以让集团总公司来承担包钢股份的一切费用，而实现的收益却可以中饱私囊。或者也可以为集团总公司提供担保，转移利润等行为，而这些行为的结果就是控股股东可以从中获得巨额的收益。不合理的股权结构导致关联交易盛行，是中小投资者的损失巨大，并且同时损害了一部分股东的利益。正因为如此才会出现国有股一股独大的股权结构现象，使得包钢股份在建立法人治理结构上不能达到独立自主的能力，在国有企业中，部分资产改制上市后，通常就会形成两个法人的特殊体系。另一方面我国钢铁行业企业的股权结构通常划分为国家股、法人股、公众股和职工股四个部分，其中只有公众股是可以上市流通的，但是公众股的占股比例却很小只占有总股份的百分之三十左右，剩余的百分之七十的股份是无法上市流通的。
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结论
（1）研究结论
首先通过对比分析包钢股份股权融资前后的财务绩效发现包钢股份四次股权融资的当年的各项财务绩效指标都会出现一定幅度的下降，其次包钢股份在进行股权再融资之前的财务数据与同行业的平均值基本相当甚至于超出同行业平均值，但是进行股权再融资当年的财务数据绩效以及其后的一到两年时间的绩效普遍低于同行业未进行股权再融资行为的其他上市公司的平均值，由此可以得出结论股权再融资行为对于钢铁类上市公司整体绩效的影响是负向的。这也从对单一的钢铁行业上市公司的具体财务数据分析侧面印证了我国学者对于我国的股权再融资行为的研究发现我国进行股权再融资行为之后都会出现绩效偏低的情况。通过分析发现绩效偏低的主要原因是包钢股份的股权结构不合理、治理机制不够健全、对于股权融资的过渡偏好以及市场监管机制不完善。可以通过优化股权结构、完善的公司治理机制以及更加完善的市场监管制度来提升股权再融资的绩效。
（2）研究展望
由于时间跨度较大对于整体行业财务指标的数据上可能会存在缺失，使得在整体对比方面有一定的缺失，而且股权再资行为对于企业绩效的影响要抛除宏观环境，产业政策布局以及企业自身转型等问题的影响，所以在研究上会存在一定的局限性。在以后的研究中继续补充行业的财务数据去精准的进行对比，同时从多个方向入手以消除数据带来的不足性，继续观察企业转型之后的财务绩效变化进一步确认股权再融资行为对于公司绩效的影响。
参考文献（略）