1 绪论
1.1 研究背景和研究意义
1.1.1 研究背景
在我国证券市场发展的初期，市场容量有限，上市条件严格，很多企业的盈利能力达不到上市标准。但是，为了巩固市场地位，解决融资需求，许多企业采取分拆的方式实现企业上市。即企业将其盈利能力较差的资产从集团企业中剥离出去，实现分拆上市。分拆上市在形成的初始阶段，确实在一定程度上推动了证券市场的发展，助力许多企业尤其是国有企业实现了在资本市场上融资的目的，解决了企业的资金需求。但是，随着资本市场的完善，分拆上市的弊端越来越明显，出现了公司大股东恶意侵占小股东利益、集团企业内有失公允的关联交易不断增多、同业竞争加剧等一系列严重的问题。
为了解决分拆上市的弊端，适应资本市场的发展，越来越多的集团企业开始通过整体上市的方式实现企业规模的扩大。整体上市作为我国的一个金融创新，逐渐受到资本市场的关注和国家的重视。近年来，国家出台了多项政策支持和鼓励集团企业整体上市。最新的相关政策是国家发改委在 2016 年 3 月 25 日颁布的《关于 2016 年深化经济体制改革重点工作的意见》。在该意见中，发改委明确指出整体上市是推进我国混合所有制改革的重要途径，是实现资产证券化的重要方式。
基于这一背景，本文对安徽建工整体上市过程、模式及动因进行探究，重点从市场绩效、财务绩效和非财务绩效三个方面研究整体上市对安徽建工绩效带来的影响，并结合相关理论深入剖析整体上市是如何对绩效产生影响的。同时，归纳总结了整体上市过程中企业需要注意的关键点和成功的经验，希望能够为之后拟整体上市的企业提供一些借鉴和参考。
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1.2 研究内容和研究方法
1.2.1 研究内容
本文拟从以下六个部分对安徽建工整体上市案例展开研究。
第一部分，绪论。本部分对论文的研究背景和研究意义进行归纳总结，根据对相关资料的整理和思考，确定本文的研究思路和研究方法，并绘制论文的技术路线图。
第二部分，文献综述和理论基础。本部分归纳梳理了关于整体上市概念、动因、模式和绩效的相关研究，并对相关的理论基础进行梳理归纳，为后续的案例研究奠定坚实的理论基础。
第三部分，安徽建工整体上市案例介绍。本部分对安徽建工整体上市交易各方的基本情况、时间进程以及具体方案作详细介绍。并对其整体上市的动因、模式及选择的原因进行探究。
第四部分，安徽建工整体上市案例分析。本部分从市场绩效、财务绩效和非财务绩效三个方面对整体上市的绩效进行全面分析，并探究整体上市对绩效产生影响的作用路径。
第五部分，安徽建工整体上市案例总结。本部分总结归纳了安徽建工整体上市的成功经验和存在的问题，并根据具体的问题对安徽建工之后的经营发展提出针对性的建议。
第六部分，研究结论和启示。通过对安徽建工整体上市的案例研究，本部分归纳总结了具体的结论。并且从企业、投资者和监管部门的角度提出相关建议，
希望为以后准备上市的企业提供参考。
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2 文献综述和理论基础
2.1 文献综述
整体上市是我国资本市场上特有的现象，国外学者对整体上市的研究比较少。但整体上市从其本质上来说就是一种并购重组。因此，本文对涉及的国外文献主要从并购重组方面进行梳理。结合我国学者对整体上市的研究，本文将从整体上市概念、模式、动因以及对绩效的影响四个方面进行综述。
2.1.1 整体上市概念研究
钱启东等（2004）从整体上市的目标、契机和作用来解释整体上市的实际内涵，他们认为整体上市是集团企业重新整合内部资源，并重新构建企业的组织流程，是相对分拆上市而言的一种金融创新。佟岩和刘第文（2016）对整体上市给出了相似的定义，他们认为整体上市是在分拆上市的基础上提出的，是企业将主营业务资产整合上市或全部业务资产打包上市。
凌文（2012）在研究央企整体上市的过程中提出：整体上市并不是法律意义上的概念，而是中央企业在实现股份制改革过程中逐渐形成的一个概念。她认为整体上市包括了主业资产全部上市、不留存续资产上市和集团层面上市三层含义。
王超（2013）在研究国有企业整体上市时提出，整体上市是企业将主营业务整体改制成股份有限公司进行上市或者公司的控股股东将其核心资产注入上市公司的资产重组行为。
Lebedev S（2015）认为并购的含义非常广泛，一般指企业的兼并和收购，该行为既可以在同行业中发生也可以在不同的行业中发生。他指出并购是一家企业通过支付现金或者用有价证券购买资产的方式获得目标企业控制权的行为。
Andriosopoulos D 等（2015）认为并购活动的实质就是企业的权利主体在改变的过程。在并购活动中，一个权利主体为了获得现金、资产等收益，出让自己对企业所拥有的控制权，另一个权利主体则通过付出相应的代价获得该企业的控制权。
综合相关文献可知，整体上市的概念是相对分拆上市提出的，分拆上市主要是指集团企业将盈利能力差的资产剥离出去，实现控股子公司单独上市。而整体上市是已经上市的公司基于整合企业资源、减少与原控股股东关联交易、优化产业链等目的，利用吸收合并或反向收购等运作手段，实现母公司全部资产或核心优质资产全部上市的战略措施。
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2.2 文献述评
综合相关文献可知，国外的资本市场制度比较完善，对企业并购重组行为的理论研究比较深入。国内资本市场发展的时间不是很长，国内学者对于整体上市的研究只有十几年的历史。但是，在国家政策的鼓励和支持下，整体上市在资本市场上越来越受到关注，尤其对国有企业来说，整体上市是提升企业竞争力和促进企业发展的机会。因此，对企业整体上市的绩效进行研究是非常具有实践意义的。
整体上市是我国资本市场上的一种金融创新，具有中国特色。国外学者对于整体上市的学术研究比较少，而国内学者对于整体上市的理论研究则比较丰富，主要集中在整体上市概念、动因、模式和对绩效的影响几个方面。在对整体上市的研究中，学者大多采用实证分析和案例分析的方法对整体上市的过程和绩效进行研究。
在动因研究方面，学者们得出的结论比较一致。他们认为整体上市不仅可以有效解决分拆上市遗留的历史问题，提升企业的市场竞争力，避免同业竞争和规范关联交易，从而提升企业的综合绩效，增强公司的市场竞争力。还能更好的发挥企业的规模优势，实现生产和管理方面的协同效应。
在模式研究方面，国内学者们通过实证分析和案例研究的方式，对我国资本市场上已经完成整体上市的企业进行深入分析。研究发现，企业可以采取多种途径实现整体上市，学者们根据企业的行业性质、发展阶段以及企业自身条件的不同，将企业整体上市的模式分为三模式、四模式和多模式。但是，学术界主流的模式分类是将整体上市的模式分为换股 IPO、换股吸收合并、定向增发、反向收购四类模式。
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3 安徽建工整体上市案例介绍......................................... 15
3.1 整体上市各方基本情况 ...................................... 15
3.1.1 安徽建工.............................................. 15
3.1.2 建工集团.............................................. 15
4 安徽建工整体上市案例分析........................................ 22
4.1 市场绩效分析 .............................................. 22
4.1.1 确定事件期....................... 22
4.1.2 市场绩效的度量和评价.................................. 23
5 安徽建工整体上市案例总结......................................... 42
5.1 安徽建工整体上市的成功经验 ................................ 42
5.1.1 定向增发模式缓解了企业的资金压力...................... 42
5.1.2 优质资产的注入实现了主业协同 .......................... 42
5 安徽建工整体上市案例总结
5.1 安徽建工整体上市的成功经验
5.1.1 定向增发模式缓解了企业的资金压力
近年来，建筑行业面临着经济下行、市场竞争激烈、融资困难等严峻的问题。此外，由于建筑行业的经营业务往往涉及大型的房地产开发项目和基础工程建设项目。而这些项目在实施的过程中通常需要大量的资金维持其正常周转，企业自有的资金一般不能满足这些业务的需求。因此，企业只能借助外部力量，通过借款的形式筹集资金满足经营需要。
基于此背景，安徽建工此次整体上市选择了定向增发吸收合并的方式，合理有效的避免了企业在短期内支付大量现金。同时，安徽建工在此次吸收合并的过程中，向 7 个特定战略投资者募集配套资金 13.85 亿元，提高了公司的资本实力和投资能力。总的来说，此次安徽建工采取定向增发的模式实现整体上市，缓解了企业的资金压力，增强了公司持续经营的能力。
5.1.2 优质资产的注入实现了主业协同
整体上市后，安徽建工获得了更广阔的发展空间，未来发展前景可观。企业的房地产开发业务、建筑施工业务与基础建设投资业务全面发展，主营业务具有极高的关联性，实现了优势互补和主业协同。公司持续巩固“投资+施工总承包”的盈利模式，降低了投资开发成本。房地产销售回流资金能够全面支持工程业务投资，提升了公司综合收益，形成主业突出、结构优化、高度联动、协调发展的全产业发展格局。
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6 结论与启示
6.1 研究结论
本文以安徽建工整体上市为例，从市场、财务和非财务方面分析整体上市绩效，并结合规模经济、协同效应、同业竞争和关联交易理论分析整体上市对绩效产生影响的作用路径。总结了安徽建工整体上市的成功经验和存在的问题，并提出具体的建议。本文的研究结论主要有以下几个方面：
（1）整体上市提升了安徽建工的市场绩效，增加了股东财富。本文运用事件研究法分析整体上市的市场绩效，发现安徽建工发布的整体上市公告带来了积极的市场反应，公司股东实现了超额收益。
（2）整体上市对安徽建工财务绩效既有正面影响也有负面影响。整体上市后，企业实现了规模效应，同业竞争减少，盈利能力增强，未来的发展前景可观。同时，关联方之间长期借款增加，关联交易频繁，资产的利用效率低下，对企业的营运能力和偿债能力有所拖累。
（3）整体上市提升了安徽建工的非财务绩效。整体上市后企业在岗员工素质提高，行业竞争力增强，技术水平有了新的突破，引进了更多的专业人才，促进企业未来持续高效的发展。
（4）整体上市后安徽建工面临着企业资产利用水平不高，关联交易增加和财务风险加大等问题。为了解决这些问题，企业在未来的发展中应该加强后续资源的整合，拓宽融资渠道，降低关联交易的规模，规范关联交易。
（5）安徽建工本次能成功整体上市并取得一定的成果，主要得益于企业选择了适合自身实际的定向增发模式。注入优质资产实现了主业协同，引入了战略投资者丰富了股权结构。
参考文献（略）