第一章 绪论
1.1 研究背景
2010 年，国家正式推出发布了《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，决定中将节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车产业作为培育和发展的重点，并着力把战略性新兴产业培育为国民经济的先导产业和支柱产业。现如今，大国间的竞争已不再仅仅是单纯的 GDP 数量之间的竞争，战略性新兴产业的数量和质量已然成为各国瞩目的焦点。全球新材料市场需求一直保持增长态势，产业规模主题仍是欧美等发达国家，但近年来，特别是中国正呈现出强健发展势头。纵观全球，随着世界制造业和高新技术产业快速发展，新材料产业已发展成为最具潜力的高技术产业之一，市场需求的持续增长，为可持续发展起到了重要的推作用。2010 年世界新材料市场规模超过 4000 亿美元，且平均每年以 10%以上的速度在增长，2010 年已超过10000 亿美元。其中，新能源材料包含了太阳能电池材料和风能材料、生物医用材料、电子信息和互联网材料、高速铁路及汽车用新材料、航空航天材料、新型高分子材料、节能环保新材料等重点领域，市场规模均达到数百亿美元到数千亿美元，由此带动的新产品和新技术则具有更大的市场。尽管 2012 年开始，全球经济仍未摆脱低迷，但新材料产业发展并未因此受到影响，仍保持稳中有升的态势。截至 2015 年，我国新材料产业产值达到 2 万亿元，平均年增长 10%。按照战略性新兴产业新材料产业分类目录（2015）统计口径，江苏省新材料产业完成工业总产值 1.08 万亿元，同比增长 8.5%。到 2020 年，江苏省新材料产业产值力争达到 1.8 万亿元，年均增长率 12%以上，建成完善 30 个布局合理、特色鲜明、产业集聚的新材料产业基地，培育一批创新能力强，具有核心竞争力、国际国内领先的龙头企业。随着全球产业结构的调整，我国政府也为了促进经济发展和产业结构升级，选择了加快培育和发展战略性新兴产业。同时将它提升到了国家的战略高度，其中发展的核心与动脉是资金。新材料产业与金融机构传统的服务对象不同，具有高风险、高投入、高回报特性。新材料产业资金、技术密集投入的实际情况决定了它会有一定规模的融资需求。但仅就现有的资金供给规模，整个产业的融资需求并没有得到满足。特别是核心技术的研发以及新产品的市场推广等方面资金供给还存在相对较大的缺口，这就严重影响了整个产业的做大做强。由于新材料企业主要以中小企业为主，公司资金受到了企业规模的限制。融资的外部环境以及金融机构信贷条约的条件限制，也让公司比较难获得金融机构资金的支持。公司的管理水平相对较差，资本结构不合理，风险控制不到位等因素，都导致了新材料产业融资难，融资效率低下。江苏省作为全中国经济比较发达的地区之一，战略性新兴产业的发展水平也位居全国前列。同时新材料产业法人企业在全国范围内的比重较高，对江苏省新材料产业的融资效率的评价研究具有一定的代表性意义，能够为我国战略性新兴产业相关研究提供更为深邃的理论诠释。
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1.2 研究目的及意义
1.2.1 研究目的
本文从目前新材料产业的融资效率的现状出发，立足前人的研究基础，运用相对客观有效的 DEA 方法，对 A 股上市的新材料企业 2013-2015 年的融资效率进行测度，将江苏省新材料产业上市公司融资效率与全国新材料产业上市公司融资效率进行对比，以期客观反映江苏省新材料企业融资效率现状，为优化我国新材料企业融资效率提供决策支持。
1.2.2 研究意义
本文将通过对江苏省新材料产业融资效率现状的阐述，再基于 BBC 模型和DEA-Malmquist 指数方法构建融资效率评价模型，比较江苏省与全国新材料产业上司融资效率，为优化江苏省新材料产业公司提供理论建议。而且，对新材料产业进行融资效率研究，无论是对于江苏省还是全国都具有现实意义：（1）通过对江苏省新材料产业融资效率的研究，可以更科学客观的对新材料企业不同融资方式进行评价。新材料企业独具的高风险、高投入和高收益的三高特征。这也就要求企业在不同的发展阶段根据实际情况应釆用不同的融资方式。采用更适合现阶段发展的高效率融资方式来获取资金，能让企业尽可能的保证合理的资本结构，让企业利用最低的融资成本，提高融资效率。（2）通过对江苏省新材料产业融资效率的研究，可以更好的让新材料企业明确自身融资效率的影响因素。融资问题是影响大多数企业发展的关键原因之一，本文通过对上市公司融资效率的评价，旨在帮助新材料企业找到能够提高其融资效率的有效途径，有利于国家制定帮助行业健康发展的制度政策。（3）通过对江苏省新材料产业融资效率的研究，有利于丰富现有关于融资效率的研究。关于企业融资效率的学术研究目前很多，但对新材料产业上市公司融资效率的研究尚为空白，新材料产业上市公司的融资效率水平还没有太多准确的评价。本文通过对新材料产业上市公司融资效率的动、静态实证评价，希望在一定程度上丰富融资效率方面的研究。
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第二章 相关理论基础
2.1 资本结构理论
企业资金来源中的债券资本与股权资本的比例关系即是资本结构，资本结构理论共经历了三个阶段：大卫·杜兰特提出的传统资本结构理论、现代资本结构理论和新资本结构理论。美国学者大卫·杜兰特提出了以债权融资成本与股权融资成本的比值为核心的净收入理论、经营业收入理论、传统之中理论，这三种理论被认为是传统资本结构理论的开端。随着现代公司治理结构的发展，形成于 1958 年之前的传统资本结构理论因为其没有考虑税收因素的影响逐渐被现代资本结构理论以及新资本结构理论所替代。
2.1.1 现代资本结构理论
Franco Modigliani 和 Merton.H.Miller 先（1958）年建立的 MM 理论成为了现代资本结构理论的核心，他们也被誉为这一理论的奠基人。现代资本结构理论就是后来学者们在MM 理论的基础上逐渐放宽了假设条件形成的。Modigliani 和 Miller 提出的 MM 理论有五条非常严格的假定条件。假定 1，企业所得税忽略不计；假定 2，风险级别相同的企业拥有相同的盈利能力；假定 3，资本市场是完全的；假定 4，所有投资者持有相同的收益和风险预期；假定 5，企业每年现金流量固定。因此最初的 MM 理论也被称为无税收的 MM 理论。并有两个定理根据最初的 MM 理论推导而出。1963 年 Modigliani 和 Miller 对传统 MM 理论进行修正，在原有的假设条件下引入公司所得税，放宽了税收假设。在考虑公司所得税的情况下，权益资本成本率会随着负债程度的提高而上升，但是权益资本成本率的增长幅度会低于在不考虑所得税时的增长幅度。20 世纪 70 年代，在经典资本结构理论 MM 理论的基础上，学者们将研究的视角主要集中在债权融资相关的节税收益和破产成本方面，形成了权衡理论。他们认为最优的资本结构应该是企业债务所带来的税收利益与破产成本之间的权衡。
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2.2 市场效率理论
2.2.1 资本市场效率的内涵
在上世纪 50 年代以前，金融市场中有大量买卖双方参与其中，这符合完全竞争市场的特点，金融市场是有效率的。1965 年，萨缪尔森进一步解释了证券市场有效性。1970 年，Fama 认为在一个有效的资本市场中，股票价格可以反映出所有可得信息。由于信息对股价的影响程度不同，所以把此类与股票价格相关的信息划分为内幕信息、公开信息和历史信息三类。
2.2.2 有效市场假说
美国学者 Roberts，1967 年首次将有效市场分为弱式有效假设、半强式有效市场假说。1970 年 Fama 在 Roberts 的理论基础上系统地阐述了三种形式的有效市场假说。在弱式有效假设市场里，价格只包括以往价格的信息集；在半强势有效假设的市场里，价格包括以往信息和其他共享的信息；在强式有效假设的市场里，价格包括了市场子集独享的信息以及所有可共享的信息。
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第三章 江苏省新材料产业的融资现状与存在问题分析..........14
3.1 新材料产业的发展状况.... 14
3.2 新材料产业的融资现状.... 15
3.2.1 总体融资现状......... 15
3.2.2 融资存在的问题..... 16
第四章 江苏新材料产业上市公司融资效率实证框架设计......18
4.1 实证模型的构建....... 18
4.2 评价指标设计........... 22
第五章 江苏新材料产业上市公司融资效率测度实证研究......24
5.1 样本选择与数据来源........ 24
5.2 样本指标的统计描述........ 24
5.3 样本数据处理........... 25
5.4 融资效率有效性分析........ 25
5.5 基于 DEA-Malmquist 指数模型的融资效率研究 ........ 33
第五章 江苏新材料产业上市公司融资效率测度实证研究
5.1 样本选择与数据来源
本研究选取了 2013-2015 年度我国新材料产业的上市公司作为样本。在样本选择中剔除了新材料产业业务收入中所占比重较小的企业，共选取 96 家我国新材料产业的上市公司，其中江苏省新材料产业上市公司 20 家。原始数据来源于国泰安数据库中各家上市公司现金流量表、利润表、资产负债表。根据经验法则，在运用数据包络 DEA 模型进行效率测度时，要求样本数至少为投入、产出指标之和的两倍以上。本文的投入、产出指标共七个，共选取了 96 家新材料产业上市公司，符合经验法则的要求。在所选新材料产业上市公司样本中，三个年度资产规模最大的是江西铜业，江西铜业2015 年末资产总额为 897.55 亿元；三个年度资产总额最小的分别为 2013 年末的广信材料3.07 亿元，2014 年末的北矿科技 3.10 亿元和 2015 年末的广信材料 3.47 亿元。我国新材料产业 2013 年平均资产规模为 52.36 亿元，2015 年平均资产规模为 65.67 亿元，较 2013 年平均资产规模上涨了近 26%。江苏省新材料产业 2013 年平均资产规模为 22.26 亿元，2015年平均资产规模为 48.47 亿元，较 2013 年平均资产规模上涨了近 118%。从资产规模的发展情况来看，江苏省新材料产业将比于全国而言，虽然相对资产规模较小，但是发展速度远远快于全国。
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结论
本文将江苏省业20家新材料产上市公司与全国96家新材料产业上市公司放到一起做对比，对他们融资效率进行了静态和动态评价，得出以下主要结论：第一，从新材料产业整体来看，江苏省新材料产业平均融资效率略微下降，存在一定的投入节约潜力。第二，从各上市公司个体来看，融资效率存在较大的差异。技术进步指数增长是大部分公司融资效率增长的主要原因，但也有个别公司出现了由于纯技术效率低造成了融资效率负增长。第三，企业的生产技术水平和融资的质量决定了技术进步。近几年，江苏省新材料产业技术进步水平始终保持了上升趋势，主要是国家高度重视战略性新兴产业发展，加强了政策扶持，新材料产业规模迅速壮大，公司的自主知识产权大幅增长。但是纯技术效率却有着一定的波动性，说明资本要素集聚和有效配置水平有待进一步提升，需从运营管理水平和投融资管理水平等方面进行改善。
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参考文献（略）