1绪论
1. 1研究背景
旅游现在已成为世界最大的，且被认为是增长最快的产业。到20世纪为止，仅国际旅游收入就达到每年450亿美元，而且预测增长速度为每年4%，至2020年，国际旅游收
入将达到每年2万亿美元f}l。另外，从我国旅游市场来看，许多省、市、自治区已经把旅游作为经济发展的主要动力之一，如大连市、海南省等。特别是对于工业发展薄弱，而
拥有特色旅游资源的贫困地区，更是通过开发有特色的旅游项目，来带动当地的就业、人民经济水平的提高、基础设施的完善等。但是，未来的旅游产品市场将会在很多方面
发生变化，如旅游者消费知识的增加和需求的改变、越来越多样化和广泛的产品开发、更有效的市场、技术的增加引起个人休闲时间的增加等等。这些因素都意味着，更多的
旅游目的地将为抢占市场而竞争。
虽然旅游市场存在竞争，但是旅游的具大市场潜力，仍然引起对旅游的大量投资。同时也因为盲目的投资建设，导致一些项目建设的失败。主要原因有:首先，旅游项目
的建设周期长。在项目的建设期间，旅游者的需求发生变化，导致原来建设的项目不符合市场的需求。其次，旅游项目具有随距离的增加，旅游人数减少的特点，而且旅游的
重游率低。再次，旅游业除具有一般行业的特点外，还具有很强的依赖性、敏感性和关联性等特性。而且不少投资项目呈现大型化、多样化的趋势，引起投资收益的不确定性
和风险的增加。最后，由于部分旅游资源的开发不具有垄断性，或者开发的项目不具有很强的旅游资源特色，使得投资者增多引起激烈的市场竞争。所以，在进行项目决策时，
就需要充分考虑到各种可能导致项目失败的因素，进行准确的评估。
随着理论的发展，项目评估方法也有所不同，且具有各自的优缺点，导致评估的结果对项目决策的影响也有所不同。传统的投资决策方法主要是折现现金流量分析技术，
包括净现值法、现值指数法、内含报酬率法和回收期法。该方法在计算时较为简单，在实际投资项目中得到广泛的应用。但是，在计算时假设项目的现金流量是可以确知的，
而现实中真正意义上的投资项目总是有风险的，项目未来现金流量总是会具有某种程度的不确定性。投资者和理论学者意识到，折现现金流量技术往往不能提供项目价值的全
部信息，仅仅依靠折现现金流量法有时会导致错误的资本预算决策，所以实物期权方法得到了投资者的注意。
实物期权是根据金融期权的提出而发展起来的，在投资项目中，实物期权隐含在项目之中。其充分考虑了未来项目的不确定性，以及根据未来的情况，投资者进行柔性决
策的可能，改变了传统投资评估方法的思维方式。但是，实物期权的标的资产是投资机会，大多数情况下，这种实物投资机会具有共享性，即不同的投资者都有权力进行投资，
不具有垄断性，因而会形成投资者之间的竞争。而实物期权理论仅从投资者本身的角度进行考虑，没有将投资者间的竞争纳入其理论框架。所以，需要引入博弈论，来讨论竞
争者间策略的影响，形成期权博弈理论，从而能够更准确的进行项目决策。
2研究意义
(1>理论意义
实物期权博弈理论不仅考虑了项目投资收益的不确定性，还对竞争环境对项目投资的影响进行分析。该方法已成为投资分析理论和方法中不可或缺的一个有效的途径，为
项目投资提供了有效的评估方法，对投资项目的合理制定和执行提出了理论指导。本文就是从这点出发，引入期权博弈的投资决策方法，研究旅游投资项目的柔性投资问题，
为旅游项目投资理论框架的构建做出探索性研究与贡献。
(2)现实意义
旅游投资市场环境变动因素增多、项目投资额较大且分期投资，导致项目投资收益的不确定性增大，竞争环境激烈，需要投资者应用灵活的决策管理方法。本文通过期权
博弈方法的研究，提出针对于旅游投资项目的特征和风险，分析投资者的投资时机和相应的项目价值，得出最优的投资策略，为项目投资者提供了一种新的旅游项目投资决策
方法，增加项目决策的合理性与科学性，有助于旅游项目投资收益的提高。
3主要研究内容
本文的研究，以国内外学者的研究成果为基础，对旅游投资项目中的特性、风险、投资模型等问题进行研究。主要的内容包括:
(1)介绍期权博弈的基本思想，指出与传统决策方法(净现值、内部收益率法及实物期权方法)相比，其考虑了项目决策过程中收益的不确定性和竞争者的影响。然而由
于模型中的假设条件、参数及变量等原因，导致在实际的应用过程中受到一定的局限。但作为决策的一种新思想，该方法目前在许多领域中还是得到了应用。但是在旅游项目
投资中却很少涉及，而旅游项目具有与其他应用项目不同的特征。
(2)阐述了旅游投资项目的简单定义，以及与一般投资项目的共性和特殊之处，并分析了旅游项目建设可能存在的风险，这些特征和风险导致旅游项目收益具有一定的不
确定性。同时旅游市场竞争的存在，使得旅游项目的投资决策需要考虑竞争策略的影响，而期权博弈方法正是解决存在市场不确定性和竞争的情况下，项目的决策问题的。
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摘要 4-5
Abstract 5-6
1 绪论 9-13
1.1 研究背景 9-10
1.2 研究意义 10
1.3 主要研究内容 10-11
1.4 研究方法 11
1.5 研究思路 11-13
2 期权博弈理论的基本概述 13-21
2.1 期权博弈的基本思想 13-14
2.2 期权博弈的基本决策方法和分析步骤 14-17
2.3 期权博弈方法在实际投资决策中应用的局限性 17-18
2.4 期权博弈主要的应用领域及特点 18-21
3 旅游投资项目的特点和风险 21-29
3.1 旅游投资项目特点 21-25
3.1.1 关联性强，影响范围广泛 21-22
3.1.2 精神需求大于物质需求 22-23
3.1.3 投资具有较强的依赖性 23
3.1.4 收益受区位影响 23-24
3.1.5 季节性导致旅游项目收益不平衡 24-25
3.2 旅游投资项目的风险因素分析 25-29
3.2.1 项目环境风险 25-26
3.2.2 项目核心风险 26-29
4 旅游投资决策的期权博弈模型 29-37
4.1 主要期权博弈模型的概述 29-30
4.2 模型的假设 30-31
4.3 抢先投资的投资者价值及投资阀值 31-33
4.3.1 跟随者的投资价值与投资阀值 31-32
4.3.2 领导者的投资价值与投资阀值 32-33
4.4 同时投资的投资者价值及投资阀值 33-34
4.5 投资均衡的分析 34-35
4.5.1 抢先投资策略的均衡 34-35
4.5.2 同时投资策略的均衡 35
4.6 成本不对称性和投资价值的关系 35-37
5 案例分析 37-48
5.1 项目基本资料 37-40
5.1.1 项目背景 37-38
5.1.2 项目的财务状况 38-40
5.2 项目的分析 40-43
5.2.1 项目投资的特征分析 40-41
5.2.2 项目的主要风险分析 41-42
5.2.3 与竞争对手的关系分析 42-43
5.3 模型参数确定 43-45
5.3.1 无风险利息率 43-44
5.3.2 收益波动率 44-45
5.3.3 收益期望增长率 45
5.4 结果分析 45-48
6 结论 48-50
6.1 全文结论 48
6.2 进一步讨论 48-50
参考文献 50-52
附录 A 投资者的价值 52-54
附录 B 领导者投资阀值的证明 54-55
致谢