1 绪论
1.1 研究背景及意义
自我国加入世贸组织以来，国家经济发展迅速。受益于全球经济一体化，企业也得到长足的发展。风险与机遇并存，企业发展迅速的同时企业间的竞争也愈演愈烈，为了生存企业必须对经营中的各环节进行加强管理，随之而来的是企业经营风险，特别是财务风险的加剧。财务报表是由会计主体提供的能反映一个企业财务状况与经营成果的财务资料。企业和利益相关者通过真实反应企业经营的财务报表，运用一定的财务绩效评价体系，在逐步分解财务指标的基础上，对其进行精确地分析、认真地计算，最后对结果进行深入的研究，这样就可以客观直接地了解企业的综合竞争能力。通过了解企业的资本结构状况，决策者可以判断出企业偿还债务的能力，对于债权人来说他们对企业偿债能力的关注大于对企业资本运营情况的关注，因此资本结构合理也是债权人重点关注的项目。同时现金流量运转的情况是企业发展的晴雨表，管理层可以凭借对现金指标的评价与分析，判断企业运行是否良好。当然，企业的收益水平是衡量企业绩效好坏的重要指标，企业的盈利能力与企业投资者、企业管理层的能力息息相关。他们极其关注获利水平和获利质量，为了让企业顺应环境健康发展，管理者得关注行业的发展趋势，以便作出对应的决策。从这角度来说，企业生存发展的目的就是获利。由于企业的经营状况能很好地被财务状况所体现出来，于是企业管理人员凭借分析这些指标，判断企业营业状况，并且针对分析所反映出来的问题提出相应的对策，最后制定合理的方案来解决管理中的问题。 针对财务报表，我们有很多的分析方法，主要有沃尔评分法，平衡计分卡等。但是随着企业以及外在环境的发展，企业的经济活动越发复杂，这些绩效评价方法不能完整的反映企业的财务状况和经营成果。因此，我们需要寻求一种新的财务评价体系，这种体系在评价企业业绩时应准确地利用企业的各项财务状况，形成反映企业状况的相关指标，之后用特定的方法对这些指标做进一步的分析，最终得出结论，这种方法称为综合财务分析方法。 杜邦分析体系，又称杜邦分析法，是一种综合财务评价方法，它以财务数据为着力点，将会计信息整合成能综合评价企业经营状况的财务指标，最后将这些指标联系在一起，最终形成以股东权益报酬为核心的体系。
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1.2 文献综述
1919 年，为了对公司进行细致的业绩评价，杜邦分析体系应运而生。其制定者是美国杜邦公司的皮埃尔·杜邦（Pierre Du Pont）和唐纳森·布朗（Donaldson Brown），该体系以股东权益报酬率指标为基础，经过层层向下分解，将各财务指标有机的结合在一起。股东权益报酬率指标就是杜邦财务分析体系的核心，股东权益报酬率可分解成资产报酬率与权益乘数的乘积，其中资产报酬率再分解成销售净利率与资产周转率的乘积。运用这一体系，可以将公司核心指标向下层层分解，形成包含公司各经营状况的指标体系，同时这些能力指标互相关联，共同影响股东权益报酬率这一核心指标。由于传统杜邦分析体系优越的企业财务分析与评价能力，该体系广泛地用于企业的绩效评价，然而事实上深入研究这一体系的学者很少，对传统杜邦分析体系的改善措施也相应很少，。 美国哈佛大学经济学教授帕利普（Palip）是一位有名的经济学教授，在《企业分析与评价》一书中提出了以可持续增长率为核心的改进措施，将其作为传统杜邦财务分析体系改良与补充，并且构建了“帕利普财务分析体系”。根据该体系，可持续增长率是销售纯收益、资产周转的收益、股权收益乘数、1-股利的支付率和 1-税收负担比率五者的乘积。然后再层层分解，改良后的杜邦分析体系实质上是单纯的增加股利支付这一指标，这对于评价上市公司来说是一次大胆地尝试。 美国大学教授亚力克斯凯恩（Alex Kane）等对传统杜邦分析体系做了进一步改进，将“三要素”细分为“五要素”的乘积，“五要素”分别为 1-利息负担率、1-税收负担率、销售报酬比率、权益因子和资产周转比率，“五因素”加入利息负担率和税收负担率两个指标，这样就能了解企业的财务负担和税收负担对股东权益报酬这一核心指标的影响。以便于管理者更客观的调整资本结构，利于公司的进一步发展。
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2 财务综合分析方法和杜邦分析体系
财务综合分析方法在实务上有很多种，本章选取两个典型的方法进行，即沃尔评分法和平衡计分卡，然后重点介绍本文的重点研究对象：杜邦分析体系。
2.1 财务综合分析方法
如今，随着企业的不断发展，财务报告所提供的数据越发复杂，并且其内容有很强的专业性。因此，需要提供一类方法将财务数据转化为使用者所能理解的内容，财务分析方法应运而生。财务分析方法，将许多财务和非财务（某些分析方法）信息进行整合，形成体现公司运营能力的各项指标，财务报告使用者能通过分析方法，直观地了解企业财务状况和经营成果。从而更准确地作出各项决策。 财务分析方法有很多，如沃尔评分法、平衡计分卡、基于杜邦分析体系的财务分析，本章主要介绍前两种方法，杜邦分析体将在后面重点介绍。 由表可知，沃尔将企业信用指标分配具体的权重，总共 100 分。首先按指标确认比率，再将其与公司所在行业确定标准比率相除，乘以指标的权重后相加，就得到反映公司信用水平的总分。 沃尔评分法的优点是将反映企业财务状况的指标联系起来，根据固定权重评价企业绩效。但是评价过程中也有不足，评价指标的选择没有理论支撑，缺乏客观性；而且，权重的计量缺乏行业判断，每个行业都有其经营特点，固定的权重衡量显然是不对的。
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2.2 传统杜邦分析体系
上世纪初，杜邦分析体系由美国杜邦公司首次提出，用杜邦分析体系对企业进行绩效评价时有两大优点：一方面，杜邦分析体系整合了会计上的财务数据，将其体现在财务比例指标上，这些指标计算来源于财务报告，而且能反应企业的盈利能力、运营能力和偿债能力等。另一方面，杜邦分析体系将反映企业经营状况的各指标联系起来，形成以股东权益报酬为核心的综合评价体系。企业管理者凭借杜邦分析评价体系既能了解公司运营的整体情况，也能通过下层指标的分析，找出企业在财务层面出现的问题，以便后续采取积极的应对措施。总之，杜邦分析体系能综合评价企业业绩，在财务分析方法中占有很重要的位置。 杜邦分析体系认为股东财富最大化是股东成立企业的最终目的，因此将股东权益报酬率作为体系的核心指标。然后，股东权益报酬率向下分解成三个指标的成绩，这三个指标为销售净利率、总资产周转率和权益乘数，分别代表企业的盈利能力、运营能力和偿债能力。三个财务指标的数据由财务报告提供。管理者可以通过横向和纵向的对比，能进一步了解公司的发展情况以及在行业内的地位。
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3 杜邦分析体系的改进 ............ 12
3.1 杜邦分析体系的重建思路........ 12
3.1.1 区分经营活动和金融活动......... 12
3.1.2 引入每股收益........... 13
3.1.3 引入现金流量........... 13
3.2 改进后杜邦分析体系的评价............ 15
4 改进后的杜邦分析体系在 GH 公司的应用 .... 18
4.1 GH 公司简介 ........... 18
4.2 传统的杜邦分析体系评价 GH 公司经营业绩 ........... 19
4.2.1 总体趋势分析........... 19
4.2.2 单因素指标分析....... 21
4.3 改进的杜邦财务分析体系在 GH 公司的分析应用 ............ 25
4.4 改进前后杜邦分析体系评价结果对比..... 30
5 杜邦分析体系在 GH 公司应用中的启示 ........ 32
5.1 杜邦分析体系的应用流程....... 32
5.2 杜邦分析体系应用改进的注意事项......... 33
5 杜邦分析体系在 GH 公司应用中的启示
5.1 杜邦分析体系的应用流程
改进后的杜邦分析体系的应用流程包括六个步骤，它们依次是：传统杜邦分析体系适用性判断；调整报表数据；每股收益整体趋势分析；分离经济活动，分别计算金融活动和经营活动对股东权益报酬率的贡献率，并定位获利原因；现金流量相关指标分析；企业业绩综合评价。具体内容如下： 步骤一：传统杜邦分析体系适用性判断。本文针对 GH 公司具体情况提出了杜邦分析体系的改进，但并不说所有公司都有必要使用改进杜邦分析体系进行业绩评价。应对企业进行整体的适用性判断，以决定是否使用改进杜邦分析体系。首先应分析涉及企业金融活动的财务报表相关数据，资产负债表应重点关注有可能产生金融性资产和负债的项目，包括交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期、长期股权投资等，利润表应重点关注资产减值损失、投资收益、营业外损益有关科目等。然后对其进行判断：第一、企业经济活动是否多样化。第二、企业利润结构如何。如果企业投资活动频繁，投资收益对利润影响较大，则应使用改进的杜邦分析体系。 步骤二：调整报表数据。收集企业年度报告和其他相关非财务信息（行业特点、发展状况等）。根据企业年报以及具体项目的附注，按经济实质区分金融活动和经营活动，对资产负债表和利润表进行重分类，调整为管理用资产负债表和利润表。 步骤三：每股收益整体趋势分析。根据财务报告的内容计算每股收益、每股净资产及其下层的三个指标，分别对其进行总体趋势分析。 步骤四：分离经济活动，分别计算金融活动和经营活动对股东权益报酬率的贡献率，并定位获利原因。首先以第二步调整的报表为依据，计算经营活动和金融活动，分析两者对股东权益报酬率的贡献占比，初步定位企业获利来源。然后将各活动指标向下分解，计算子指标的大小。
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结论
本文是改进的杜邦分析体系在 GH 上市公司的应用研究。传统的杜邦分析体系在使用时是有其前提的：企业的经济活动单一，投资活动不活跃，投资收益对利润占比较低，对利润影响低。然而，企业不断发展，大型上市公司如 GH 公司投资多样，不仅有经营性活动，同时金融活动较为频繁，金融投资占比大，不容忽视。因此，传统杜邦分析体系的不适用性，使得改进成为必然趋势。 针对 GH 上市公司实际情况，提出以下几点改进意见：第一，提出改进方法。具体分成以下几个方面：首先，引入上市公司重要指标每股收益和每股净资产，并将每股收益作为核心指标。每股净资产和股东权益报酬率为每股收益的子项目。其次，调整原资产负债表和利润表为管理用相关报表，作为改进杜邦分析体系的数据来源。再次，按区分经营活动和金融活动的原则，对股东权益报酬率做相应分类，分子净利润改成税后经营利润和税后金融利润。最后，分别将每股净资产和税后利润率分解成现金流量指标，便于对企业盈利能力和盈利质量的分析。第二，将管理用资产负债表和利润表等财务数据带入新杜邦分析体系中，对 GH 上市公司进行包括盈利能力、偿债能力、营运能力等方面的分析，并得出结果。然后对改进前后杜邦分析体系进行评价。第三，本文总结了改进杜邦分析体系的应用流程和注意事项。 本文研究的结论是：对杜邦分析体系的使用应视具体情况而定，改进后的杜邦分析体系对 GH 上市公司的分析更符合公司的实际情况，有针对性，评价更准确。 本文的局限性：改进的杜邦分析体系能有效评价经济活动多样的企业业绩，改善评价效果。然而杜邦分析过分重视企业短期财务状况，有可能助长企业的短期行为。换句话说，改进的杜邦分析体系没有体现企业发展能力的指标分析。
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参考文献（略）