第 1 章 绪论
1.1 研究背景及意义
随着现阶段我国市场竞争的日益激烈，我国机械装配制造业正呈现行业危机。越来越多的企业采取信用赊销的产品营销方式来扩大销售额，这种较为激进的销售方式在将企业规模做大的同时也给企业带来了一定的风险，如果不对应收账款金额进行有效控制，将导致企业现金流量不足，流动资金周转速度下降，限制企业的发展，给企业带来大量的坏账，严重者将直接导致企业的破产。机械装配制造业普遍存在资金问题，盘活资金将是企业现阶段战略的重点。应收账款证券化可以改善当前机械装配制造业融资问题的现状，其可以有效的拓宽机械装配制造业的融资渠道，并改善国内当前资本市场结构单一的状况。而且我国资产证券化起步较晚，发展潜力巨大，可以借鉴国外成功经验，为正处于发展“瓶颈期”的机械装配制造业提供新的融资渠道，带动经济的发展。本文以 SYJC 企业为例，提出运用创新型融资工具应收账款证券化来帮助 SYJC 解决企业经营当中应收账款过多、现金流量不足等问题，可以使 SYJC 规避因收回账款过程中的相关风险对企业的危害，并使企业应收账款得到全面的利用、提高企业资产流动性、分散相关风险、增加流动资金、使企业的竞争力得到提升，有助于企业进行财务管理。本文对 SYJC 应收账款证券化过程进行具体设计，期望利用这种创新金融工具来打破传统融资方式的限制，开辟一种新的融资渠道，突破性地帮助我国机械装配制造业走出当前融资困境。同时，提升企业持续融资的空间，使其流动性增强，融资成本下降，资本结构得以改善，企业价值得以提升，对我国机械装配制造业进行应收账款证券化具有一定的现实意义。
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1.2 国内外研究文献综述
在当今的世界金融领域中，应收账款证券化融资是较为重要并且发展较为迅速的创新型金融工具。其以应收账款作为基础资产，本质上就是资产证券化融资，因此可以借鉴国内外学者对于资产证券化的现有研究，来进一步研究应收账款证券化。Hugh Thomas（2001）认为将资产证券化融资运用于基础设施项目具有重要价值。因为通常来说，基础设施项目具有较高的负债率，而采用证券化的融资方式不会使企业的负债率进一步升高。从某种程度上讲，缓解了企业基础设施项目负债率过高的问题[1]。Christine（2002）认为应收账款证券化不同于其它融资渠道，其属于表外融资，这种融资渠道有利于优化企业资本结构，Christine 通过分析融资前后的相关财务指标表明了企业实施这种融资方式的重要性[2]。Sanket Korgaonkar（2009）提出应收帐款证券化融资更适合于规模较大并且应收账款持有量较多的企业，反之，有较高信贷风险的企业会受到限制；同时，应收账款证券化可以对债务融资过程中出现的代理问题进行一定的改善，从而提高企业的市场经济价值[3]。James A. Rosenthal 和 Juan M. Ocampo（2010）认为资产证券化是依据相关原理，经过一系列的证券化相关过程来构造出一种证券，使得应收账款和贷款可以以这种证券化的方式进行出售[4]。
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第 2 章 应收账款证券化融资相关理论
2.1 应收账款证券化融资的内涵
“真实出售”和“破产隔离”是应收账款证券化融资主要特点，“真实出售”出售的对象是指应收账款；“破产隔离”是为了将投资人与发起人之间隔离。融资的原始权益人，把企业具备融资资格的应收账款通过“真实出售”的方式转让给 SPV，这样一来，即便日后原始权益人濒临破产的危险，也不会影响投资者权益，从而实现真正意义上的“破产隔离”。当企业发行应收账款证券时都会交由 SPV 管理，此机构作为一个特殊的法律实体是企业发售应收账款证券顺利实行的保障。SPV 通常情况下分为两种，其一为特殊目的信托，其二是特殊目的公司。SPV 作为企业进行应收账款证券化融资的核心环节，真实购买发起人经过筛选重组的基础资产，并对其实施一系列证券化操作后卖与证券化投资者，从而降低企业融资成本，提高证券化融资信用等级，提高投资者对该产品的关注度。SPV 在证券化中最主要的意义在于为此过程提供一个操作平台，使原始权益人可以通过“真实出售”来达到“破产隔离”的目的。
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2.2 应收账款证券化融资的参与主体及交易结构
证券化的交易过程需要多方主体共同参与，形成严禁的交易结构，才能确保此过程的顺利实施。首先，原始权益人把符合条件的应收账款通过筛选组成预期可产生稳定现金流的资产池，并把此部分应收账款“真实出售”给 SPV。其次，SPV 针对企业资产池中的应收账款建立专项资产管理计划，并通过相关担保机构对资产池中的应收账款进行内外部信用增级，再将信用等级增加后的应收账款设计成不同风险和收益的证券化产品，并由相关机构对证券化产品进行信用等级评定。然后，再由承销商将经过信用评级后的证券化产品售与对风险有不同喜好的投资者。最后，应收账款到期时，服务人将债务人偿还的款项支付给产品投资者。应收账款证券化交易结构如图 2.1 所示。
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第 3 章 SYJC 企业应收账款证券化融资的必要性及可行性分析...........15
3.1 SYJC 企业概况......15
3.1.1 SYJC 企业简介...........15
3.1.2 SYJC 企业组织结构............15
3.2 SYJC 企业应收账款证券化融资的必要性分析........16
3.2.1 SYJC 企业融资渠道分析.....16
3.2.2 SYJC 企业融资需求分析.....18
3.2.3 SYJC 企业实施应收账款证券化融资的优势分析..........22
3.3 SYJC 企业应收账款证券化融资的可行性分析........25
3.3.1 SYJC 企业自身角度的可行性分析.......25
3.3.2 投资者角度的可行性分析..........29
3.3.3 市场环境角度的可行性分析......31
第 4 章 SYJC 企业应收账款证券化融资的方案设计....35
4.1 SYJC 企业应收账款证券化融资的目标和原则........35
4.1.1 融资的目标.......35
4.1.2 融资的原则.......35
4.2 SYJC 企业应收账款证券化融资的流程设计............35
4.3 结构化分层模型应用分析....45
第 5 章 SYJC 企业应收账款证券化融资方案实施的保障措施......50
5.1 内部保障措施......50
5.2 外部保障措施......52
第 5 章 SYJC 企业应收账款证券化融资方案实施的保障措施
5.1 内部保障措施
为保障 SYJC 应收账款证券化的成功实施要对其采取一定的内部保障措施，包括加强对基础资产的管理、建立健全的收账系统、完善风险隔离措施等方面。为使应收账款在未来能够带来稳定的现金流量，SYJC 需要对应收账款加强管理。也就是说，可以通过加强对基础资产的管理，来降低应收账款证券化的风险，并吸引投资者。SYJC 作为证券化产品的原始权益人需要记录和收集与基础资产有关的资料，建立企业内部信息体系，对欠款方的信用水平进行评估，并关注应收账款的账龄和客户分布情况。企业所在行业和企业规模的不同，会导致其应收账款的数量和账龄结构有较大差异，由于 SYJC 企业贸易量较大、综合实力较为雄厚，会使其信用销售较多，应收账款数量较大，给 SYJC 带来一定的经营风险。企业应当对赊销额度设置一定的上限，本文设置其赊销上限为 2 亿元，并对不超过赊销上限的应收账款按不同还款期限坏账计提比例的 10%收取一定的利息，如表 5.1 所示。通过设置还款期限和还款利息可以有效的减少应收账款数量，缩短应收账款还款期限，降低企业应收账款坏账风险，在一定程度上提高了企业信用等级，由于应收账款证券化需要对参与其证券化的资产进行信用增级和评级，也就是说，通过设置还款期限和还款利息降低了 SYJC 进行应收账款融资的信用成本。
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结论
本文通过对应收账款证券化融资方式的研究，结合 SYJC 企业实际，以该公司应收账款作为标的资产，进行资产证券化融资方案设计，得出如下结论：
第一，综合分析了 SYJC 应收账款证券化的必要性及可行性，SYJC 企业现阶段融资活动产生的现金流量净额较少，企业负债大量增多。大量的应收账款给企业经营带来一定的风险。实行应收账款证券化融资可以帮助企业降低融资成本、破产成本和监督成本，并增加企业资产流动性，改善企业资本结构。对 SYJC 企业现阶段的财务状况来说，实行应收账款证券化融资具备必要性。SYJC 企业应收账款的数量和质量符合证券化要求，资产负债率趋于稳定，企业具有一定的短期偿债能力，营业收入及利润基本没有太大涨幅。资产支持证券产品的市场需求较大，有相关制度支持，证券市场发展状况良好。无论从企业自身、投资者还是市场环境角度，SYJC 进行应收账款证券化融资都具备可行性。
第二，运用资产证券化原理结合企业现实情况，对 SYJC 企业应收账款证券化流程进行设计，归纳总结出产品是否能成功发行的关键在于 SPV 的选择，资产池的构建，新颖增级方式的设计、产品的定价等诸多因素，并可以利用结构化分层模型来验证SYJC 企业应收账款证券化设计的相关参数是否合理，产品设计是否可行。
第三，通过对 SYJC 企业应收账款证券化融资过程的研究，发现方案实施的过程中仍会遇到一些阻碍，对可能存在的风险有相应的内部外部防范措施，确保 SYJC 企业应收账款证券化方案得以成功实施。
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参考文献（略）