本文是一篇金融论文，本文以我国2014年至2020年的A股沪深上司公司为研究样本，对员工持股计划与企业创新之间的关系进行实证研究。
第一章文献综述
第一节关于员工持股计划
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学术界现有的研究主要集中于员工持股计划的绩效影响、激励效应以及对公司价值、创新的影响等方面。
一、员工持股计划的激励效应
E.Han Kim和Paige Ouimet认为员工规模适中的企业实施的ESOP，且员工持股比例低于5%的小规模员工持股计划增加了经济收益，有利于员工和股东双方。当员工数量太多时，缓解搭便车的效果更弱，虽然一些员工持股比例较高的ESOP提高了员工收入和企业的生产率，但总体影响较小，因为这些员工持股计划的实施目的往往不是激励，而是通过员工持股替代现金薪酬来节约现金，或者通过组建员工管理联盟来阻止收购（E.Han Kim;Paige Ouimet,2014）。孙即，张望军等学者认为ESOP满足了企业的两个动机，分别是"信号传递"动机和"融资约束"动机,因为更倾向于实施员工持股计划企业都有相同特征-具备较强盈利能力但股价却被大大低估；而在实施了员工持股计划的公司中，融资约束程度较高的公司有更大概率以非公开发行的方式去实施。（孙即，张望军，2017）。陈艳艳在研究员工持股计划的实施动机时发现，有三种解释理论可以去解释esop的实施动机,分别是激励员工、绑定人才以及融资约束，全样本回归结果表明,吸引和留住员工、以及融资约束更为显著,而激励员工的解释力不太显著。区分产权性质时，对于国有企业,三种理论对于企业实施员工持股计划的动机显著性都不高；而在民营企业样本中，呈现的回归结果与全样本回归结果一致（陈艳艳，2015）。Paul Oyer和Scott Schaefer认为公司向员工发放股票期权的经济原因有三个，分别是诱导员工进行排序，激励员工以及为公司绑定员工。他们认为中层员工持有股票计划是一种无效的激励机制，相反，排序模型以及保留模型是有效的，也就是如果员工对企业的前景足够乐观，股票期权可能是一种相比于现金报酬更有效的补偿手段，并且可以帮助企业留住员工（Paul Oyer、ScottSchaefer，2004）。
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第二节关于企业创新
学术界在企业创新方面的研究，有研究外部因素的，也有研究内部因素的；内部因素中有些侧重于管理层，有些侧重于员工。
一、外部因素对企业创新的影响
外部因素影响企业创新有很多，比如产业政策、金融发展程度、税收减免政策、政府补助、诉讼风险等等，通过这些手段来矫正企业创新的外部性，降低研发成本以及创新风险来激励企业进行创新。黎文靖在以中国产业政策角度对于企业创新的影响进行研究时发现选择性产业政策只对企业策略性创新产生正向激励作用,企业为了政府补贴而进行的创新活动增加了创新数量却质量堪忧,对于探索性创新的促进作用并不显著（黎文靖，2016）。范硕通过对国家级高新区的研究发现政府补贴和R&D税收激励会对创新效率产生抑制作用，直接对高新技术企业的税收减免是无效的（范硕，2018）。李远勤发现有效税率与企业创新投入显著负相关，即税收负担的减轻可以促进企业创新（李远勤，2016）。李香菊、贺娜认为财政补贴以及税收优惠政策对于企业增加研发投入有显著的激励作用（李香菊、贺娜，2019）。而余明桂认为产业政策对于企业的创新的确有促进作用，但是是用市场竞争机制的方式，而不是政府补贴、信贷以及税收减免机制（余明桂，2016）。黄玲认为金融的深化发展对企业创新效率的提高有显著作用，并且认为互联网金融融资模式对于企业的创新效率的提高是极为有利的（黄玲，2015）。袁建国从政治关联与技术创新的角度出发，研究发现中国企业确实存在政治资源诅咒效应，企业与政府之间的政治关联会对企业的创新活动起到阻碍作用,消弱创新效率，企业拥有的政治资源会阻碍自身的自主创新,最后宏观上对于改善经济增长质量、增长方式都是不利的（袁建国，2015）。潘越发现司法的地方保护主义也会对企业的创新活动起到负向抑制作用（潘越，2015）。
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第二章概念界定与理论基础
第一节概念界定
一、员工持股计划
员工持股计划（Employee Stock Ownership Plan，ESOP）是一种相对新型的股权形式，是面向含管理层在内的广大员工的激励机制，通过购买企业股权并拥有相对的管理权。本文所指的员工持股计划是指2014年证监会颁布《指导意见》以来实施的有明确政策指导下重启的的员工持股计划。
二、企业创新
企业创新是根据当下市场客户需求的发展变化，为了生产出符合当下市场的需求的产品并去经营该产品，而去充分合理地利用企业自身的资源以及社会资源，设法去优化资源配置方式，从企业经营管理的各个层面上进行的改革与创造。企业创新主要可以分为制度创新，技术创新，以及管理创新，本文主要关注的是其中的技术创新。企业创新是一个分为不同阶段的复杂过程，每一个阶段都需要企业各层级、各部门员工之间的团结合作(Holmstrom，1989)。所以企业创新所有因素中最重要的就是负责创新的人才，创新思维、创新决策、创新产出这些都是源于人才。在本文，对于企业创新进行研究，首要前提就是明确创新的衡量方式，企业创新可以分为创新投入以及创新产出。在衡量创新产出这一方面时，本文选取专利申请数据、专利授予数据以及研发投入来作为企业创新的代理变量。企业创新需要激发创新不同阶段中各部门、各员工的工作激情、动力，这些都会影响企业的创新绩效。绩效薪酬是相对传统的激励机制，短期内看似经营业绩得到了提升，但这并不长久，还会因此导致员工出现短视行为。
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第二节理论基础
一、激励理论
随着经济社会的发展，工业经济时代出现了，带来了劳动分工与交易的出现，而劳动分工与交易则引发了激励问题。激励理论是行为科学的一种理论，主要用来解决需要、动机、目标、行为这四者之间的关系问题，激励理论在企业中的应用主要是关注员工的需求，即以什么为基础可以激发调动员工的工作能动性，以充分发挥人的智力效应。马斯洛的需求层次理论是其中最具代表性的理论，马斯洛提出人类的需求是有层次的，人们会从最低级的需求逐步向高等级的需求发展，需求从低级到高级可以分为以下五个：生理需要、安全需要、社会需要、尊重需要、自我实现需要，当低级的需求得到满足之后，就只有更高等级的需求才能继续起到激励作用。
激励理论的另一代表性理论是赫兹伯格的双因素理论，该理论将影响员工工作积极性的因素分为两类：保健因素和激励因素。保健因素是不会起到激励员工作用的外界因素，当员工在企业由于工作关系、工作环境等原因产生了不满情绪，而企业改善了这些原因来缓解员工的不满情绪之后，员工也只会保持现有的工作状态，并不能带来激发员工创造性、积极性的结果；而激励因素则不一样，激励因素一般包含工作内容和工作本身的因素，企业如果在这些方面改善了可以起到激励员工的作用，提高员工的满意程度，激发员工的积极性，提高他们的劳动生产率。
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第三章研究设计.........................23
第一节研究假设................................23
一、员工持股计划与企业创新.....................23
二、员工持股计划的影响机制.................................23
第四章实证结果与分析...............................29
第一节描述性统计...............................29
第二节相关性分析........................30
第三节匹配有效性分析.............................31
第五章研究结论与建议...................................52
第一节研究结论...........................52
第二节建议............................52
第三节研究不足与展望........................53
第四章实证结果与分析
第一节描述性统计
表4.1是对主要变量进行的描述性统计结果。表中发明专利申请数（invent）、专利授权数（auth）、研发投入（rdi）的均值分别为0.7247、0.4999、1.4761，这代表着我国A股上市公司整体的创新产出仍然处于一个较低的水平，而三个创新变量最大值与最小值之间的差距则较大，这代表着我国A股上市公司之间的创新能力具有较大的差别。样本中产权变量soe均值为0.3447，这代表样本中国有企业占比34.47%，后续进一步分析中，对样本企业的产权性质进行分组回归分析，分为国有企业和民营企业。roa和growth两个变量均出现了负值，说明样本公司中存在公司自身经营出现亏损或者经营发展状况出现了问题。员工持股计划esop变量均值为0.053，表示样本中仅有5.3%的企业样本实施了员工持股计划，说明我国实施员工持股计划的企业仍占少数，大多数企业未实施员工持股计划，这其中有行业因素，有企业自身特征因素，也有一些原因是企业对员工持股计划对于企业创新产出的促进机制并不太了解，这也是本文的目的之一。员工薪酬pay的均值在70.1839万元，而最大值与最小值之间的极差达到了414万元，这意味着样本公司之间的员工薪酬存在显著差别。从公司规模size上来看，最大最小值与均值差别较小，这说明本文所选样本公司数据的资产规模差异较小。控制变量的描述性统计结果大多在合理范围。
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第五章研究结论与建议
第一节研究结论
本文以我国2014年至2020年的A股沪深上司公司为研究样本，对员工持股计划与企业创新之间的关系进行实证研究，得出以下结论：
（1）通过全样本多时点双重差分估计分析得出相比于没有实施员工持股计划的企业样本，实施员工持股计划的企业样本存在显著的企业创新投入以及产出提升，这说明员工持股计划可以显著地促进企业创新。
（2）对全样本8057个“公司-年度”样本数据进行倾向得分匹配后，进行双重差分估计，得到满足前提假设的7827个匹配样本，其中实验组2174个样本数据，控制组5653个样本数据。估计结果同样显示员工持股计划可以显著促进企业创新投入和产出，二者呈正相关。
（3）本文对前述的回归结果进行稳定性检验，包括平行趋势检验、tobit回归以及滞后期检验，稳健性检验结果说明前述回归结果稳健且员工持股计划对企业创新的影响存在滞后性以及持续性。
（4）研究员工持股计划促进企业创新的影响机制发现，实施员工持股计划可以通过降低企业代理成本、缓解企业自身融资约束、吸引绑定高端人才这三种机制来显著地促进企业的创新产出。
（5）进行异质性分析后发现，员工持股计划促进民营企业的企业创新的作用是显著的，而对于国有企业的企业创新质量提升作用并不显著。员工持股计划人数越多，对企业创新的促进作用越明显。
参考文献（略）