本文是一篇金融论文,本文通过逐步检验系数回归法,将企业ESG表现的三个维度、融资约束与投资效率放在一起研究,回归结果表明企业良好的ESG表现有助于提高企业的投资效率,融资约束在其中起到部分中介效应。
第一章文献综述
第一节文献综述
一、完善ESG体系
ESG在评价企业体系的过程当中,主要从社会、环境以及公司治理三个角度分别分析,其对企业的可持续发展状况进行了持续关注。当前大多数学者在研究ESG评价体系的过程当中主要是从信息披露制度和体系的发展历程展开探索。这些年来,上市公司ESG信息披露原则在证监会的管理下逐步创新,当前已初步与国际市场ESG信息披露发展同步,与此同时,上市公司越来越关注ESG信息披露,更加积极主动的履行自身社会责任,推动企业、社会绿色环保发展。
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我国学者在分析ESG体系发展历程时针对其发展当中存在的问题提出了相关建议。陈宁和孙飞(2019)就ESG发展状况从国外、国内分别进行研究,发现相比于国外发展,ESG在我国的发展落后一些,而我国在发展过程当中也可以借助国外已经发展成熟的ESG体系相关理论,但是受当前信息披露环境的影响,可使用的数据非常少,未形成规范的ESG数据库,无法进一步深入推行ESG责任投资理念,在此基础上,他指出各部门需要加强联系,逐步完善ESG数据库。马喜立(2019)通过分析发现越来越多的投资者开始关注ESG发展,愿意主动参与到ESG投资当中,但是实际的实践案例却少之又少,ESG发展受到了阻碍,其主要原因是因为当前的ESG信息渠道单一,并且未制定统一规范的ESG信息披露原则,需要进一步完善相关工作。金融投资机构经营环境和策略课题组(2020)主要梳理了ESG发展过程当中的相关投资理念,指出国际各大企业针对公司治理、社会以及环境这三个方面采取的评估手段以及评估重点都有所不同,而国际上也并未针对这三个变量统一相关指标,我国当前大多数评估机构针对ESG的研究重点较为统一,尚未展开多方面、多角度研究。闫立东(2019)指出需要进一步统一评估规范,并完善相关法律规定,以此推动企业ESG信息披露制度的发展,同时也可以将ESG加入到金融监管当中,从而实现ESG的长期发展。
并且,当前大多数学者在研究ESG体系完善方案的过程当中,重点关注的是企业ESG体系如何完善、信息披露标准如何能更加规范的问题。张巧良和孙蕊娟(2015)主要针对企业ESG信息披露质量和投资者决策之间的关系进行分析,使的是锚定效应分析法,分析过程当中发现,当前大多数投资者均具有公司基本面上的锚定效应,未对企业ESG进行深入了解。许晓玲(2020)针对我国交易所、欧洲以及香港联交所在ESG信息披露方面推出的全新形式和发展前景进行预测,同时针对我国上市能源企业的当前发展状况进行总结,同步提出相关完善建议,呼吁我国企业在审计、数据库、战略等各个方面实现与ESG理念的融合发展,并且需要重视行业之间的协调合作。冯佳林等(2020)针对国内国外ESG信息披露标准进行对比分析,指出我国需要以当前发展状况为基础进一步补充、创新ESG信息披露制度,提高政府参与企业ESG信息披露引导工作的积极性。
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第二节文献评述
当前学术界在研究企业ESG表现的过程当中大都将研究重点放在ESG制度完善方案的制定上。针对已有文献进行梳理的同时,在针对国内外ESG体系发展状况进行对比分析的前提下,发现我国的监管部门在ESG信息披露方面制定的标准并不严格,信息并不公开透明,ESG数据库也较为落后,严重阻碍了ESG体系在我国的发展。所以,更多学者开始提议有关部门完善ESG信息披露相关标准,进一步增强企业ESG表现,逐步完善我国ESG发展体系。
并且,部分学者也针对企业ESG表现在投资方面发挥的作用进行研究,并同时梳理相关文献,最终发现ESG表现会对股市、债市投资产生较好的引导作用,而且越来越多的机构投资者开始选择ESG表现更好的企业。在研究分析过程当中也发现,企业ESG表现越好,其在降低企业财务风险方面表现出的能力就越强,而资本市场当中,ESG评分更高的企业其所具备的非系统性风险会越低,能够让投资者得到更好的保障。
当前,ESG表现与企业财务绩效两者之间相关性的研究越来越普遍,国外有很多学者从利益相关者层面出发,进一步分析企业ESG表现、企业价值两者之间存在的联系,结合以往文献最终发现,企业通过积极承担社会责任的方式来保证企业与利益相关者之间的关系稳定,企业的环境保护意识、社会责任履行意识逐步提升的同时,利益相关者也对企业产生更强的认同感,在此过程中,持续创新、完善公司治理体系,从而保证信息的对称性,减少代理成本的支出,增强企业价值。我国针对企业财务所受影响进行分析的过程当中主要是从公司治理、社会环境、社会责任三个方面分别叙述,但当前学术界并未统一这三个变量的选取标准,学术研究过程当中可供选择的方式非常多。从企业环境责任角度来看,当前公布出来的信息少之又少,变量选取主要有三种方式,很多学者在环境责任评分时遵守主要是和讯网发布的上市公司企业责任评分规定,除此之外也会参照《排污费征收使用管理条例》相关规定,将上市公司排污费作为代理变量,从而进一步掌握环境责任在企业当中的地位,除此之外也有一些学者将企业所受环保监管的次数作为代理变量,从而更加高效的掌握企业在生态环境保护过程当中产生的过失举动。
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第二章理论分析
第一节理论基础
一、利益相关者理论
二十世纪末,弗里曼提出了利益相关者的理论,利益相关者理论认为一个企业的经营与发展与该企业的利益相关者关系极大,企业不应当只关注自身利益,更应当照顾到利益相关者的利益。
利益相关者理论区别于传统企业经营理论,传统的企业经营理论往往只关注企业内部股东的利益,而利益相关者理论认为企业的成长与发展是包括股东在内的所有利益相关者共同影响的结果。企业的利益相关者包括一切影响到其经济活动的群体,其中甚至包含雇员、供应商、政府、媒体、环保团体和普通居民等。这些利益相关者不仅仅包含参与企业经营发展的员工和供应商,也包含起着监督和制约作用的政府、媒体、社会团体、环保团体和普通居民等。企业必须维护与这些利益相关者的关系,切身考虑其利益与诉求,才能保证企业良好的发展,这极大的影响着企业的财务绩效,是企业发展必须考虑的因素。
利益相关者理论和ESG指标所涉及的内容不谋而合,ESG作为一个综合衡量企业环境责任、社会责任和公司治理水平的指标,其核心想法也是考虑企业利益相关者的综合利益,综合考虑企业的长远发展。企业通过提高自身ESG表现来维系其与利益相关者之间的关系,从而稳固企业在长期的发展。首先,企业通过提高自身环境责任,迎合社会环保团体和公众对于绿色环保的迫切需求,既提升企业声誉,也迎合了政府的环保监管需要,在当下这个碳排放权的时代下,企业的中长期发展利益也得到了保障;其次,企业通过提高自身社会责任表现,缓解了与企业外部的信息不对称,投资者对企业实力更为认可,进而缓解企业的融资约束问题,对企业良性发展产生积极的影响;
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第二节研究假设
一、企业ESG表现与非效率投资
企业ESG的表现包含企业的环境责任、社会责任及公司治理能力,ESG作为一个新型的评价体系,区别于传统的基于企业财务基本面的分析评判方式,更加注重企业的综合发展表现。颜剩勇和王典(2021)认为企业的良好的ESG表现往往意味着更高的社会认可度和公众评价,这有利于企业积累社会资本,进而赢的供应链上下游对企业的信任,提高企业的对外投资机会和投资效率,另外,他们还认为,企业良好的ESG表现意外着企业更能妥善维护其利益相关者的权益,进而在管理方面抑制其过度投资,减少代理成本问题,改进投资决策,进而达到提高投资效率的目的。Samet M et al.(2017)认为在投资不足方面,企业的社会责任绩效通过缓解信息不对称来提高企业的融资能力,进而提高投资水平;过度投资方面,企业通过履行社会责任减少自由现金流问题,从而抑制过度投资程度。钟马和徐光华(2015)认为企业良好的社会责任表现将改善企业内部的监督和管理制度,从而提高企业投资决策的质量,进而提高企业的投资效率。赵思琪等(2017)通过实证研究发现企业积极履行社会责任的行为可以有效降低其所面临的融资约束问题,在资金流缓解的情况下,企业将拥有更多的投资机会,通过增加企业的投资支出,提高投资效率。
综上所述,本文提出如下假设:
H1a:企业良好的环境责任表现将缓解企业的非效率投资程度,即企业的环境责任表现和企业的投资效率呈正向影响关系。
H1b:企业良好的社会责任表现将缓解企业的非效率投资程度,即企业的社会责任表现和企业的投资效率呈正向影响关系。
H1c:企业良好的公司治理能力将缓解企业的非效率投资程度,即企业的公司治理能力和企业的投资效率呈正向影响关系。
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第三章研究设计......................23
第一节样本选择与数据来源.............................23
一、样本选择.............................23
二、数据来源............................24
第四章实证检验与结果分析.........................38
第一节描述性统计.....................38
一、被解释变量的描述性统计.......................38
二、解释变量的描述性统计.......................41
第五章研究结论与政策建议........................84
第一节研究结论...............................84
一、企业ESG表现与投资效率..........................84
二、企业ESG表现、过度投资和投资不足.......................85
第四章实证检验与结果分析
第一节描述性统计
一、被解释变量的描述性统计
本文的被解释变量为投资效率,利用Richardson模型的残差绝对值代表企业的非效率投资程度,以下是Richardson模型回归过程中的变量描述性统计结果。
金融论文参考
Inv是衡量企业当年投资支出占比的变量,由表4.1.1可知,Inv在Richardson模型中的均值为3.34%,说明样本企业的年度平均投资支出为正,最小值为-52.58%,最大值为7.36。Inv作为衡量企业年度投资支出比率的变量,可以很好的判断企业当年投资决策的差异,Inv为正则代表该企业在扩张企业规模,Inv为负则说明该企业在变卖资产。本文将该部分向读者展示,便于读者对样本企业的年度投资决策有一个大概的了解。
本文在实证回归分析中,所采用的是Richardson模型回归后的残值,该模型的残值可以说明企业目前投资水平和最优投资水平之间的差距,以此来衡量企业的非效率投资。本文采用Richardson模型的残差的绝对值来表示企业的非效率投资水平,该值越大,则说明企业偏离最优投资水平的程度越大,该值越接近0,则说明企业的投资水平越接近最优投资水平。另外,残差的正负值也可以说明企业的非效率投资类型,残差为正,则说明企业的非效率投资类型为投资过度;残差为负,则说明企业的非效率投资类型为投资不足。
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第五章研究结论与政策建议
第一节研究结论
一、企业ESG表现与投资效率
本文研究了企业ESG表现与企业投资效率之间的关系,通过实证检验得到如下结论。(
1)企业的环境责任表现Env对企业的非效率投资程度Inv有着负向的减弱作用,即企业较好的环境责任表现有助于显著降低企业的非效率投资程度,即提高企业的投资效率,并且这种影响具有较强的滞后性。
(2)企业的社会责任表现Soc对企业的非效率投资程度Inv有着负向的减弱作用,即企业较好的社会责任表现有助于显著降低企业的非效率投资程度,即提高企业的投资效率,并且这种影响在对滞后一期中的投资效率中也有显著的影响。
(3)企业较强的公司治理能力Gov对企业的非效率投资程度Inv有着负向的减弱作用,即企业较强的公司治理能力有助于显著降低企业的非效率投资程度,即提高企业的投资效率,这种影响不具有滞后性,仅在当期有所影响。
(4)本文在稳健性讨论中,将企业的ESG表现作为一个整体变量CRS与企业的非效率投资作多元回归分析,检验结果表明,企业较好的ESG表现对企业的非效率投资程度Inv有着负向的减弱作用,即企业较好的ESG表现有助于显著降低企业的非效率投资程度,即提高企业的投资效率。
参考文献(略)