国有上市公司非效率投资的实证研究
1
1，.厂刁
1.1选题原因及意义
2008年，一场金融风暴席卷全球，多国经济甚呈现零增长甚至负增长，我国经济也受到了不小的影响。为应对此次金融危机，扩大内需，增加就业量，中央
计划投入万亿资金进行项目投资，而此次投资中的大部分都落实到国有企业来运营。因此，国有企业当前的投资效率问题直接关系到我国对抗此次金融危机的成
败，成了当今社会共同关注的焦点。
企业投资的资本配置问题一直以来都是现代企业财务理论研究热点。米勒与莫迪格莱尼在1958年提出MM理论，假设在无摩擦资本市场中，每个投资项目的
资本边际产出是相等的，即不存在资本配置的非效率。但是随着研究的不断深入，这种假设是理想化，被不断质疑。由于信息不对称以及委托代理等问题，资本配
置存在低效率。在这一问题上存在争议:信息不对称理论认为，由于信息的不对称，外部投资者或债权人无法获得企业的充分信息，而降低风险，他们要求更高
的报酬率，这也就意味着企业面临更高外部融资成本，这部分高的融资成本可能会使得企业放弃一部分净现值为正的项目，继而引起投资不足问题;而委托代理
理论则认为，由于现代企业存在着较为复杂的委托代理关系，所有者和管理者分离，管理者无需为错误的投资决策支付相应的成本，这会引起投资过度。但是有
一种结论是相似的，那就是在不同的条件下，主导因素不同，投资的结果也不同。
在投资决策的诸多影响因素中，有研究考虑了股权结构这一角度，研究发现:
国有控股企业投资过度，支持委托代理理论;而其他企业(非国有控股、股权分散企业)则更支持信息不对称理论，即存在投资不足。但由于这些研究都只是针
对一般的企业泛泛而谈，并没有就国有企业这一特殊的对象而展开深入研究，所以对于产生这一现象的深层次的原因，这些研究没有也无法告诉我们。而这深层
次的原因对我们了解国有企业的投资以及采取更有效的投资策略都具有相当重要的意义。
我国的国有上市公司，在股权结构上具有特殊性。这种特殊性是否会引起投资行为的特殊性，前人并没有对此进行针对研究。笔者正是看到了这一研究的空
白点和重要性，将国有上市公司作为研究对象，进行投资决策影响问题的研究，通过实证检验，分析国有上市公司中投资的主导动因，并进一步挖掘国有控股企
业和其他企业在这一问题上的差异的原因。
随着我国资本市场的不断推进与完善，分析我国国有上市公司非效率投资的类型，了解目前的投资是过度还是不足，从而进一步研究其产生的原因及提出相
应的对策，对促使国有企业采取最优投资决策以提高公司的价值，从而极大地发挥中央投资的效率，保证国有资产保值增值，保障我国经济健康持续发展等方面
都有着重大的意义。
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摘要 4-5
Abstract 5
1 引言 8-15
1.1 选题原因及意义 8-9
1.2 基本概念 9-12
1.2.1 非效率投资 9-10
1.2.2 自由现金流量 10
1.2.3 融资约束 10-11
1.2.4 国有上市公司 11
1.2.5 股权分置改革 11-12
1.3 主要内容与章节结构 12-14
1.4 研究方法 14
1.5 主要创新点 14-15
2 文献综述 15-22
2.1 国外相关研究综述 15-18
2.1.1 对非效率投资的理论研究 15-16
2.1.2 对信息不对称理论的实证研究 16-17
2.1.3 对委托代理理论的实证研究 17
2.1.4 信息不对称与委托代理理论对投资影响的分析 17-18
2.2 国内研究综述 18-20
2.3 相关文献评价 20-22
3 理论基础 22-28
3.1 国有上市公司的非效率投资 22-25
3.1.1 信息不对称理论与国有上市公司投资不足 22-24
3.1.2 委托代理理论与国有上市公司投资过度 24-25
3.2 股权结构与国有上市公司非效率投资 25-28
3.2.1 股权属性与国有上市公司非效率投资 26
3.2.2 股权集中度与国有上市公司非效率投资 26-28
4 实证分析 28-46
4.1 样本选取与数据来源 28-29
4.2 研究设计 29-33
4.2.1 研究假设 29-31
4.2.2 模型建立 31-33
4.3 国有上市公司非效率投资状况 33-37
4.3.1 我国国有上市公司的投资规模分析 33-34
4.3.2 我国国有上市公司的投资结构分析 34-36
4.3.3 我国国有上市公司的投资效率分析 36-37
4.4 相关性检验 37-39
4.4.1 国有股比重与投资支出的相关性检验 37-39
4.4.2 非效率投资的相关性检验 39
4.5 国有上市公司非效率投资的影响因素分析 39-46
4.5.1 股权集中度对非效率投资的影响 39-41
4.5.2 融资约束对非效率投资的影响 41-42
4.5.3 国有资产管理制度与非效率投资的影响 42-45
4.5.4 账面市场比对非效率投资的影响 45-46
5 研究结论及政策建议 46-51
5.1 研究结论 46-47
5.2 政策建议 47-49
5.3 研究的不足 49
5.4 后续研究方向 49-51
致谢 51-52
参考文献 52-55
在学期间发表的学术论文及研究成果 55-56
详细摘要 56-60