1绪论
选题背景与研究意义
1. 1. 1选题背景
现代金融学理论在20世纪50年代取得丰富的理论成果，并引起了投资者和研究者的普遍关注。现代金融学理论以理性人假说和有效市场假说为理论基石，是关于投资者
最优投资组合决策和资本市场均衡状态下证券价格如何确定的理论体系。而资产定价理论正是现代金融学理论的核心，是其最重要的组成部分。
人们普遍认为，现代的资产定价理论是以Markowitz (1952)的“现代资产组合理论”为开端。Markowitz于1952年提出的“均值一方差组合模型”是在不能卖空和无风
险借贷的假设下，以单个证券期望收益率的均值和方差找出投资组合边界，即在一定收益率水平下方差最小的投资组合。Sharpe(1964)在深入研究Markowitz投资组合理论的
基础上，建立了资本资产定价模型(CAPM)，该模型主要研究证券市场中资产的预期收益率与其风险之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。Ross (1976 )提出套利定价
理论(APT)，该理论建立在因素模型的基础上，并由此导出了套利定价公式，利用该公式可进行无风险套利操作。Black和Scholes(1973)提出了Black-Scholes期权定价模型，
选择以不分红的股票作为标的物的欧式看涨期权作为研究对象，对股票期权的定价问题作了详细的讨论。随着这些理论模型的逐个提出，资产定价问题已经发展成为了’一个比
较完备的理论体系框架。
这些理论也被我们称为经典资产定价理论。经典资产定价理论的共同点是通过对投资者行为的简化假设，从而建立起了简单的经济学模型，使我们能够理解复杂的资产定
价问题。同时它也继承了新古典经济学的理性假设:在有效市场的环境下，具有完全理性的投资者依据自身效用最大化原理进行投资决策，并且在市场完全出清时，均衡资产
价格反映了市场中所有已知信息，同时也综合了投资者的理性决策结果。
在经典资产定价理论中，理性人假说和有效市场假说被视为两大重要的理论基石。首先，“理性人”假说的主要内容是，投资者以实现个人的期望效用最大化为依据进行
股票的投资与决策，同时假说认为依据所掌握的信息投资者能够对市场进行预测时作出理性的无偏估计。其次，有效市场假说理论(EMH)可以简化地概括为三个逐渐弱化的
基础性假设:第一，资本市场上出现的投资者都是理性的，即有能力理性地对股票的价值进行估计;第二，即使某些投资者并不完全理性，也可以由于交易存在的非相关性，
从而彼此间相互得到抵消，资产价格不会受到影响;第三，即使这些非理性投资者的交易以相同方式偏离于理性预期即具有相关性，也会由于市场中存在的理性套利者，对资
产价格的影响做到反向的消除，从而资产价格仍然能够回归其基本价值，即套利的有效性。由上面的分析可以看出，有效市场假说以投资者的理性为必要条件，离开了投资者
的理性，市场将不再有效。而且即使存在一些非理性的行为，也一定是随机的，非系统的。因此，经典资产定价理论中的这两大基石间也是相辅相成，相互依存的。
资产定价分析一直以经典的资产定价理论的假设作为理论基础，而经典的资产定价理论是以“理性人”假说和有效市场假说这两个假设作为基石的，这一理论分析框架一
几_万
直以来都在资产定价研究中占主导地位，并一度被认为拥有严谨的逻辑结构与近乎完美的表达形式。但遗憾的是，直到研究中不断发现诸如“股权溢价之谜”、“无风险利率
之谜”、“波动性之谜”等的金融异象，大量的“金融异象未解之谜”并不能很好地由经典的资产定价理论作出合理的解释。而新兴的行为金融学理论正是以解释些“谜”为
目的而逐渐建立的，并对经典的资产定价理论进行了卓有成效的反思与改进。这些反思与改进主要集中在上文提到的理性人假说和有效市场假说，即经典资产定价理论的这两
大基础假设方面。
首先，在有效市场假说方面，经济学家进行了大量针对市场有效性的实证分析和检验。在找到了一些市场有效性证据的同时，他们也发现了现实的股票市场中存在大量的
与有效市场假说相悖的持续性的异常现象:如股票溢价之谜，封闭基金之谜，动量效应与反转效应，日历效应等。行为资产定价理论认为，金融市场价格不仅是经济中刺激行
为(如价格指数，通货膨胀，税收以及经济信息媒介等)的直接映射，同时其中还包括一系列的中介变量如信念，偏好，个人目标，价值观念，认知方式，收集及整合信息能
力等。因此，行为资产定价理论旨在建立一套能够正确反应投资者实际决策行为和市场运行状况的描述性模型，以此为依据来讨论投资者实际上是如何进行决策的，金融市场
价格实际上是如何确定的。
其次，在理性人假说方面，众所周知的理性人假说源于新古典主义经济学。而经典资产定价理论采用了同样来源于新古典主义经济学的同质经济的概念。同质经济是研究
人们经济行为的一种简单模型，它假设投资者的经济决策是在以下三个条件下作出的:完全理性、完全利己性和完全信息。行为资产定价理论对以上三个原则提出了质疑:第
一，完全理性。理性不是人类行为的唯一驱动力，还会更多地受主观冲动等非理性因素的影响，因此人们的行为更多的表现为两者的结合，即有限理性。第二，完全利己性。
人类生活中大量的非物质或非经济动机表明人们并不常常具有完全利己性，利他主义、社会公正也是广泛存在的。
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摘要 4-5
Abstract 5
1 绪论 9-18
1.1 选题背景与研究意义 9-12
1.1.1 选题背景 9-11
1.1.2 研究意义 11-12
1.2 异质信念下资产定价研究综述 12-17
1.2.1 异质信念下的模型研究综述 12-15
1.2.2 异质信念下的实证研究综述 15-17
1.3 本文的创新点与组织结构 17-18
2 异质信念下资产定价研究相关理论 18-24
2.1 异质性投资者及其分类 18-20
2.2 异质信念的含义及其相关理论 20-22
2.3 基于过度自信理论下的异质信念 22-24
3 异质信念下资产定价模型研究 24-29
3.1 理论模型的基本假设 24-25
3.2 均衡资产定价模型 25-27
3.3 理论模型的结论分析 27-29
4 异质信念下资产定价实证研究 29-45
4.1 数据处理与统计分析 29-32
4.1.1 异质信念代理变量的选取 29
4.1.2 样本数据选取与处理 29-30
4.1.3 股指收益序列的描述性统计量 30-32
4.2 格兰杰因果检验 32-34
4.2.1 平稳性检验 32
4.2.2 格兰杰因果检验 32-33
4.2.3 格兰杰因果检验结果分析 33-34
4.3 基于ARMA模型的自相关性研究 34-36
4.3.1 ARMA模型的简单介绍 34-35
4.3.2 ARMA模型模拟序列 35
4.3.3 ARMA模型结果分析 35-36
4.4 基于 ARCH类模型的实证研究 36-43
4.4.1 ARCH效应的存在及检验 36
4.4.2 异质信念的引入与参数值的确定 36-38
4.4.3 ARCH类模型的建模 38-41
4.4.4 模型整体检验效果比较 41-42
4.4.5 EGARCH(1，1)模型对我国股市的模拟 42-43
4.5 实证研究结论及分析 43-45
结论 45-48
参考文献 48-51
附录A 确定性等值CE的推导 51-52
附录B 条件期望与条件方差的推导 52-53
附录C 序列自相关与偏自相关图 53-55
攻读硕士学位期间发表学术论文情况