全球经济失衡的原因、研究调整与解决的方案

序言
「
0. 1研究背景与意义
全球经济失衡是当前世界经济领域的热点问题，将对世界经济和各国经济发展产生深远的影响。全球经济失衡的概念是国际货币基金组织在2005年2月
在题为《纠正全球经济失衡—避免相互指责》率先使用的。文中描述全球经济失衡是这样一种现象:一国拥有大量的经常账户赤字，而与这一赤字相对应
的经常账户盈余仅集中在少数国家中，且在短期内没有任何迹象表明这一不平衡可以得到自行纠正。对应于当前世界经济:美国拥有大量的经常账户赤字
(2006年占GDP的6.0% )’，而亚洲新兴国家拥有与该赤字大致相抵的经常账户盈余(占GDP的5.9% ) 2，欧盟及其它工业化国家的外部账户基本持平。其
实美国经常账户赤字一直都是存在的，针对这一赤字的规模和可持续性问题学术界的争论由来己久，主要可以分为两种观点:第一种观点认为美国的经常账
户赤字是可以持续的，原因在于世界其它盈余国家可以为美国的赤字融资，且美国在全球经济失衡中是存在净投资收益的。第二种观点则认为这种失衡是不
可持续的，主要是基于美国的债务比例不能无限扩大，否则美元将发生破裂性贬值，由于美元是外汇储备的首要货币，这一贬值将对世界经济造成根本性冲
击。一个有意思的现象是包括美联储前主席阿伦·格林斯潘，现任主席本·伯南克及其他具有美国经济政策制定权的学者均秉持第一种观点，因此，尽管持
有第二种观点的学者占多数，但他们针对扭转经常账户赤字的政策建议:诸如在国内实施紧缩的财政和货币政策以抑制资产泡金融经济学硕士论文，金融经济学职业论文沫和削减预算赤字;在对外政
策上实施美元贬值和干预其它国家进行结构性经济调整的政策等均没有得到充分采纳。
自2000年以来美国经常账户赤字占GDP的比重不断攀升，从2000年的4.3
增长到2004年的6.0%(见图0.1)，这一赤字规模在历史上是前所未有的。现实中美国并没有向历次一样以经常账户赤字3%为警戒线，当超过这一警戒线后，
采取削减赤字的适应性宏观经济政策，如1985年“广场协议”通过美元对日元
的大幅度贬值，来扭转巨额的贸易赤字和外部账户债务。与此相对，为了应对2000年IT泡沫破灭所带来的国内经济衰退，美国采取了相对扩张的财政和货币
政策，无疑扩大了美国经常赤字规模。值得一提的是布什政府的减税政策对抑制国民储蓄过低并没有产生应有效果，反而使经常账户的赤字进一步扩大。
2003-2004年间美元汇率曾一度贬值，但经常账户赤字规模并没有削减，反而上升，这说明从贸易因素来解释美国经常账户失衡现象是牵强的，无法说明问题
的本质。
新世纪以来，虽然美国的宏观经济政策为美国的外部账户失衡提供了一个线索，但孤立的看待，缺乏全球视角是片面的。发展中国家，新兴国家及主要
产油国由于其缺乏完善社会保障体制和风险分担机制导致其预防性储蓄过剩，消费需求不足。由于这些国家缺乏高效，稳定的金融市场，这些资本不得不在
全球范围内寻找为其带来稳定回报的金融资产。这些资金多来自于国家的外汇储备以美元形式体现，这主要归因于美元在外汇储备中的首要地位，再加上美
国国家经济技术先进，生产率高，政治风险低，重视知识产权的保护，健全的金融市场和良好的金融监管，国际资本自然会流向美元资产，为美国经常账户
赤字融资。因此解决全球经济失衡问题关键是解决这些发展中国家国民储蓄过剩，消费需求不足问题，特别是要不断完善这些国家的金融市场和金融投资环
境，为其能创造出优质的资产以逆转国际资本流动，使全球经济恢复平衡。
从时间的维度来看，2000年以来全球经济失衡加剧有其历史必然性。上世纪90年代中期，一些发展中国家借入大量资本以缓解财政负担，但几近无效率
的金融市场，过低的投资收益，使贷方丧失信心，资本快速流出，长期利率上升，国内资产价格急剧下降，汇率贬值，国民财富降低，投资消费剧减，进入
衰退。危机过后，新兴发展中国家建立多方面的预防措施，努力转变为资本净流出国，净出口方，来抵御资本流动的不稳定性，通过建立规模巨大的外汇储
备，用于缓冲资本的流出的波动，以及保持对外汇市场的干预能力，维持出口导向型经济的增长。国际资本的流动方向开始由新兴发展中国家向发达的工业
化国家转移，致使全球经济不平衡加剧。
随着由美国次贷危机引发的全球金融危机的爆发，学术界对全球经济失衡的争论逐渐趋于一致，认识到这种失衡对全球经济的危害，随着失衡的加剧，
美国资产市场的泡沫不断累积直至破裂，反映其背后的美国债务经济和以美元为主导的国际货币市场必须做出调整;与此同时，亚洲新兴国家，尤其是中国
需要转变经济发展模式，提高居民消费水平，降低过于庞大的储蓄;加快金融市场的建设，创造优质金融资产，以逆转这种失衡，从而使国际经济走上健康，
有序的发展道路上。
在全球的视角上，从全球资产组合供求均衡角度来解释当前全球经济失衡现象有两方面重要的理论意义:第一，在一定程度上比现有的探讨全球经济失
衡原因的若干假说更加准确的揭示全球经济失衡的原因，解释力度更强，符合当前世界经济的基本特征事实。第二，在全球经济失衡的动态调整分析中，从
外部金融冲击入手，抓住当前全球经济失衡产生原因的本质，并进一步得出经济增长率和金融市场的深化程度是解决当前全球经济失衡的根本途径，主要逆
差国和盈余国应该进行政策协调，共同应对当前的全球经济失衡。
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Model vs a Disequilibrium Reality'by Ricardo Caballero, Emmanuel Farhi&Pierre-Olivier
Gourinchas,2006
摘要 3-4
Abstract 4
序言 7-12
0.1 研究背景与意义 7-9
0.2 研究思路、方法与主要内容 9-11
0.3 主要创新点和不足之处 11-12
第一章 全球经济失衡综述 12-18
第一节 历史视角下的全球经济失衡 13-15
第二节 全球经济失衡的现状 15-18
第二章 全球经济失衡的原因:理论学说的回顾 18-26
第一节 全球经济失衡根源的若干假说 18-26
2.1.1 孪生赤字假说 19-20
2.1.2 汇率估值效应假说 20-21
2.1.3 全球储蓄过剩假说 21
2.1.4 布雷顿森林体系II假说 21-22
2.1.5 美国的金融优势假说 22-24
2.1.6 资产组合供求均衡假说 24-26
第三章 全球经济失衡的可持续性分析 26-30
第一节 全球经济失衡恶化论 26-28
第二节 全球经济失衡良性论 28-30
第四章 全球经济失衡的动态调整 30-50
第一节 全球资产组合均衡模型 31-43
4.1.1 封闭经济 32-33
4.1.2 开放经济 33-35
4.1.3 全球均衡模型 35-36
4.1.4 主要因素敏感性分析 36-38
4.1.5 金融冲击下的调整路径与逆转效应 38-40
4.1.6 加入实际汇率的全球均衡模型 40-43
第二节 实证分析 43-50
4.2.1 变量与数据的选取 43-44
4.2.2 Chow突变点检验 44-45
4.2.3 单位根检验与协整分析 45-50
第五章 全球经济失衡的解决方案 50-54
第一节 汇率的调整:美元相对贬值 50-51
第二节 失衡国家内部经济结构的调整 51-52
第三节 基于资产组合供求均衡的解决方案 52-54
本文结论 54-56
参考文献