1绪论
1. 1研究背景与研究意义
随着我国资本市场的不断发展与深化，金融市场的投资产品和投资方式也逐渐增多。在这样的市场环境下，我国投资者尤其是中小投资者的投资方式也在发生转变，逐
渐从过去投资股票、债券的直接方式转变为如今投资基金等理财产品的间接方式。投资者交易方式的转变极大地促进了我国基金业的发展。自2001年9月推出第一支开放式
基金华安创新以来，开放式基金迅速发展，并逐渐取代封闭式基金成为基金业的主流品种。截至2009年4月，我国开放式基金数量已达到460支之多，类别也趋向多样化。
根据银河证券基金研究中心对开放式基金类别的划分，目前已有五大类十一小类开放式基金可以供广大投资者选择。著名基金评级机构Morningstar总裁表示，·中国的基金业
现在正处于一个发展壮大的阶段，很像八十年代的美国基金市场。美国基金市场发展二十年后，几乎有一半的美国家庭拥有共同基金资产，大约20%家庭持有的金融资产投资
于共同基金，可见基金普及之迅速。
面对品种繁多、获利能力参差不齐的开放式基金，投资者如何利用好基金的特点:相对地高收益性、低风险性以及良好的流动性来获取高收益是一个极具现实意义的问
题。如今对于微观层面上如何选择基金的研究很多，但是对于在宏观层面上将资产合理分配在股票型基金、债券型基金、货币型基金等不同类型的基金上的研究鲜有文章。基
于此，本文试图将资产配置的思想引入到对基金类别的配置上来，以弥补现有研究的缺憾，同时可以为一般投资者投资基金提供参考，对我国创建真正意义上的FOF产品、
对我国现有的准FOF集合理财产品的运作也提供了一个可以操作的方法和业绩检验的标准。
1. 2资产配置的重要性
资产配置是指，根据投资者需求将投资基金在不同资产类别之间进行分配，进而实现投资组合风险一定条件下的最佳收益。资产配置的狭义解释就是在已经确定的投资产
品基础上，根据投资者的风险偏好，确定各种资产的投资比例。因此，资产配置与市场时机选择以及市场资产选择并称为投资管理的三种基本手段。从广义角度解释，资产配
置不仅包括狭义解释中提到的确定各种资产投资比例的操作，而且还包括对投资组合再平衡等实时管理，其中包括了选择资产(又称“选股”)和选择投资时机(又称“选时”)
等操作。因此，资产配置是证券投资决策中的首要环节，是决定证券投资安全和收益的根本因素，在整个证券投资决策过程起着非常关键的作用。资产配置的含义也因投资者
身份的不同而不同，对于专业投资者来讲，资产配置通常要求研究投资产品(如股票、债券等)的历史收益率，进而计算这些资产收益率的均值、方差或者其他风险度量指标
数值，还有各类资产之间的相关性，再结合投资者的目标收益率、风险厌恶程度以及其他因素，建立相关资产配置模型，通过对模型求解，选择能够增加投资者的收益并且能
够控制风险的资产配置比例，并且根据市场行情的波动，再次结合投资者的个人投资特征(收益和风险偏好等)定期对最初的资产配置比例甚至投资产品品种和具体投资产品
进行实时调整，最终实现长期稳定投资的目的。然而，对于个人投资者，资产配置不一定包括上述较复杂的计算过程。通常情况下，个人投资者的资产配置主要考虑投资者的
个人动机、个人情况、以及市场的周期性和长期前景诸多方面因素。国外的个人投资者还会考虑投资者的税收状况，以及其他一些与给定的资产组合相关的税后因素。
资产配置不仅丰富了早期的分散化投资思想，不再是简单的避免“将所有的鸡蛋放在同一个篮子里面”，而且突破了传统积极型投资和指数化投资的局限。根据投资产品
如股票和债券还有其他资产的统计特征不同，构建一个投资组合，有效的规避和调节风险。20世纪70年代以来，机构投资者开始将大量数学模型运用到实际金融投资中，这
也使得准确量化风险与收益、构建资产配置模型、进行有效的资产配置成为可能。
资产配置可以分为两类:第一类是战略性资产配置(Strategic Asset Allocation,SAA)，第二类是战术性资产配置(Tactical Asset Allocation, TAA )。〔”
战略性资产配置策略是指基金为了实现长期投资目标而决定在不同风险一收益等级资产类别之间进行配置的投资决策，具体操作是首先确定投资组合中各类资产的配置
比例，其次在较长时期内不再调节资产类别和各类资产的配置比例，这个较长时期可能是一年甚至更长。因此，投资组合中各类资产类别市场价值的相对权重将随着市场的变
化而改变。例如，当投资组合中股票市场出现牛市时，股票价格水平较高，股票价值的百分比权重将较大;相反，当股票市场出现熊市时，股票价值的百分比权重将较小。
战略性资产配置是资产配置过程中一个十分重要的环节。根据资产配置过程可知，资产配置过程中的第一步搜集潜在投资对象的统计数据和第二步确定投资者的风险和
收益偏好信息，是构建最佳投资组合的准备工作。最关键也是最能决定投资组合是否最优的就是第三步，具体的资产配置比例阶段，即战略性资产配置阶段。战略性资产配置
是利用相关资产配置模型进行资产配置的主要过程，是将投资者的风险偏好和投资对象(如股票、债券)准确结合的过程。在这一结合过程中，战略性资产配置的理论模型能
够有效的降低投资组合中的非系统性风险，从而实现分散投资组合风险，获得最高收益的投资目标。因此称资产配置尤其是战略性资产配置是非系统性风险的最强有力免疫手
段，所有基金进行投资的核心任务。
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摘要 4-5
Abstract 5
1 绪论 8-20
1.1 研究背景与研究意义 8
1.2 资产配置的重要性 8-11
1.3 资产配置理论文献综述 11-18
1.3.1 马科维茨模型理论前提 11-13
1.3.2 马科维茨模型 13-16
1.3.3 马科维茨模型的发展 16-18
1.4 本文研究思路及研究框架 18-20
2 存在无风险借贷但不允许卖空交易下风险资产最优组合模型 20-27
2.1 存在无风险借贷下风险资产最优组合的模型 20-22
2.1.1 存在无风险借贷下的资产组合边界 20-21
2.1.2 存在无风险借贷下风险资产最优组合模型 21-22
2.2 存在无风险借贷但不允许卖空交易下风险资产最优组合模型 22
2.3 模型的优化求解 22-27
2.3.1 目标函数转化为求解方程组 22-24
2.3.2 利用库恩—塔克条件将模型转化为线性方程组 24-27
3 三种类型基金的月收益率预测 27-41
3.1 时间序列预测模型 27
3.2 ARMA模型 27-32
3.2.1 ARMA模型的一般形式 28-29
3.2.2 运用ARMA模型预测的步骤 29-32
3.3 收益率预测模型的建立 32-41
3.3.1 研究样本选择与数据说明 32
3.3.2 收益率时间序列特征分析 32-35
3.3.3 建立ARMA模型 35-38
3.3.4 模型检验 38-40
3.3.5 收益率预测 40-41
4 三种类型基金的类别配置研究 41-47
4.1 三种类型基金的最优组合模型求解 41-43
4.2 配置比例的修正 43-45
4.3 收益率比较 45
4.4 配置效果检验 45-47
5 结论 47-48
参考文献 48-51
附录A 三种类型基金的原始月收益数据 51-53
攻读硕士学位期间发表学术论文情况 53-54
致谢