对中国股市过度波动产生影响的因素实证研究

第1章绪论
论文选题及研究背景
在全球范围内，金融市场尤其是股票市场越来越成为重要的融资渠道。股票市场通过资金和信息的流动可以为社会经济生活提供一种独特的企业经营机制、融资机
制、资源配置机制、调控机制、反应和导向机制。股票市场作为社会主义市场经济体系的重要组成部分，它的建立和发展，对于发展资本市场，促进国民经济发展，推进
经济体制改革，促进产业结构的优化与调整，转换企业经营机制，建立现代企业制度增强国家的宏观调控能力，可谓具有深远的影响意义。
波动是股票市场的正常现象。波动既是投资者买卖股票的原因，又是其结果，没有波动的股市将失去投资的价值和存在的意义。波动应该是股票价格围绕价值运动的
反映，是公司价值变动的反映，是投资理念变化的反映，是宏观经济繁荣与衰退的反映，是宏观经济政策、货币政策变动的反映。
一般所说的“股市稳定”，并不是指股市没有波动，而是指股市的正常波动。而人们一般所说的“股市波动”，指的是股市的过度波动，需要政府监管部门进行必要
的干预和调控。尽管波动是股市的正常现象，但股市过度波动危害巨大。首先，股票是一种虚拟资本，股市经常性过度波动，会吸引大量资金和人才参与到不直接创造社
会财富的零和博弈的游戏中去，不仅会造成资源的大量浪费，劣化资源配置，而且还会助长人们过分投机和一些违法行为，阻碍股市自身的规范和健康发展。其次，由于
过度投机引起的股市泡沫严重，股指长期居高不下，但泡沫终究是要破灭的，而一旦破灭，会极大地损害信贷资产质量，给广大投资者带来巨大损失，加大金融风险。如
果处理不当，会对整个金融市场带来重大影响，引起经济动荡，进而影响整个社会稳定。
股市过度波动的灾难性后果被称为“股灾”。根据国际通行标准，以美国股市为例，指数跌幅达20%左右就可视为已经出现了股灾现象，股灾的一个最显著的表现是
股票市值的剧减。如果出现股灾，将影响股市融资功能的发挥，使股市失去存在的价值，并引起人们对经济前景极度悲观，导致投资锐减，社会总需求下降，生产停滞，
国民收入减少，经济陷入恶性循环。就我国而台‘，虽然实行银行、证券、保险分业经营，但从资金的供需角度看，银行资金和证券资金是难以有效区分的，如果股市暴跌，
许多机构难以撤退，从银行借入的资金最终难以归还，将可能增加银行运行的风险，危及到国家的金融安全。从发达国家的情况来看，虽然股票市场也存在着较大的波动，
但从总体上看，成熟市场的波动更多地体现着市场的有效性，由市场不完全导致的剧烈震荡则比较少见。
我国的股市成立于1990年，虽然经过20年的发展，市场仍很不健全，也存在许多制度缺陷。尤其是股权分置问题，一直是困扰广大投资者、上市公司和证券监管者
的历史遗留问题。所谓上市公司的股权分置就是将上市公司的总股本明确分为国家股、法人股、社会公众股和外资股。国家股、发起人法人股不能在交易所交易，社会
公众股可以在交易所交易。随着股市规模的扩大，股权分置越来越不利于股市和上市公司治理的规范和发展。经过1999年12月起多次的试点，我国股权分置改革从2005
年8月开始正式启动，在此激励下我国的股市也是节节攀升，以上海股市为例，从2005年7月的998点一路飘升至2007年10月的6124点。
然而，始发于2007年2月的美国次贷危机正在一浪高过一浪地冲击美国乃至全球的金融市场。但截至到2007年8月底，中国的股票市场似乎和这场风波没有任何关
系。就在全球股市大跌的过程中，我国股市不断创出新高，股票市值第一次超过了国内生产总值，截至2007年11月5日中国石油上市，沪深总市值已经突破30万亿元大关。
沪深总市值相对于2006年的21.09万亿元的国内生产总值，中国资产证券化率已接近150%o t"并成功超越日本股市的市值，成为亚洲股票市值最大的市场。可是好景不长，
从2007年10月起，我国的股市开始震荡下挫，以上海股市为例，截至2008年底，收于1820点，一年时间里市值蒸发了近七成。
我国的实体经济没有受到股市剧烈波动的影响，持续平稳快速的增长。伴随着经济增长，普通百姓的理财问题也越来越受到重视。而在我国，当前适合中小资金(一
般指50万元以下)的投资渠道很少，股票市场虽然风险很高，但是仍日益成为中小资金重要的流入方向。截至2007年10月25日，沪深两市开户数已突破I.3亿户。
在股票市场这样的大起大落下，不少投资者受益于股票的暴涨，而更多的投资者在暴跌中更是血本无归。股票市场是否稳定逐渐成为影响宏观经济是否稳定运行和社会是否
稳定的重要因素。因此，研究股票过度波动的原因，探求股票过度波动的规律，也成为众多学者们进行相关研究的重要课题。
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摘要 5-6
Abstract 6-7
目录 8-10
第1章 绪论 10-25
1.1 论文选题及研究背景 10-11
1.2 国内外研究概况 11-22
1.2.1 宏观经济与股票市场波动 12-14
1.2.2 政策和重大事件与股票市场波动 14-16
1.2.3 股票交易和信息披露与股票市场波动 16-19
1.2.4 联动效应与股票市场波动 19-22
1.3 本文的研究意义，研究内容及创新点 22-25
1.3.1 本文的研究意义 22-23
1.3.2 本文的研究内容 23-24
1.3.3 本文的创新点 24-25
第2章 股票市场波动一般影响因素分析 25-34
2.1 股票市场价格波动的一般特征 25-27
2.1.1 股票市场的偏向性 25
2.1.2 股票市场的随机性 25
2.1.3 股票市场的跳跃性 25-26
2.1.4 股票市场的周期性 26
2.1.5 股票市场的心理性 26-27
2.2 股票市场价格波动的常见现象 27-30
2.2.1 尖峰厚尾(High Kurtosis and Fat Tail) 28
2.2.2 波动聚集(Volatility Clusting) 28-29
2.2.3 杠杆效应(Leverage Effeet) 29
2.2.4 信息到达(Information Arrival) 29-30
2.3 股票价格波动的影响因素 30-33
2.3.1 宏观经济与股票价格波动 30-31
2.3.2 政策因素与股价波动 31-32
2.3.3 市场因素与股价波动 32
2.3.4 微观经济因素与股价波动 32
2.3.5 非经济因素与股价波动 32-33
2.4 股票市场波动的分类 33-34
第3章 我国股票市场过度波动的影响因素 34-48
3.1 我国股市过度波动的主要表现形式 34-35
3.1.1 股价的短期波动幅度过大 34
3.1.2 股价对未披露信息有剧烈反应 34-35
3.1.3 股价波动脱离上市公司内在价值 35
3.1.4 股价波动超出理性预期 35
3.2 我国股票价格过度波动的原因 35-41
3.2.1 经济增长与股票市场走势的背离与我国股市过度波动 35-37
3.2.2 我国股票市场的体制与我国股市过度波动 37
3.2.3 国内外重大事件的冲击与我国股市过度波动 37-38
3.2.4 投机性投资者制造股票差价的倾向与我国股市过度波动 38-39
3.2.5 经常性调控机制的缺位与我国股市过度波动 39-40
3.2.6 股民信心与我国股市过度波动 40-41
3.2.7 板块效应与我国股市过度波动 41
3.3 我国股市的波动状况 41-46
3.3.1 衡量股市波动状况的指标选择 41-42
3.3.2 我国股市波动状况 42-46
3.4 我国股市过度波动的影响因素 46-48
第4章 政策事件对我国股市过度波动影响的实证研究 48-60
4.1 研究方法介绍 48-51
4.1.1 确定事件和事件期 48-49
4.1.2 计算收益率 49
4.1.3 确定统计模型，估计正常的收益率 49-50
4.1.4 计算异常收益率和累计异常收益率 50
4.1.5 进行统计检验 50-51
4.2 中国股市政策事件影响的统计检验 51-60
4.2.1 政策事件的选取 51-53
4.2.2 检验结果 53-59
4.2.3 实证结论分析 59-60
第5章 板块效应对我国股市过度波动影响的实证研究 60-70
5.1 选择数据 60-62
5.1.1 数据区段的划分 60-61
5.1.2 数据选取 61
5.1.3 对数据基本特征统计分析 61-62
5.2 研究方法介绍 62-63
5.2.1 行业收益率系统性因素的滤除 62
5.2.2 超额收益率的相关系数的计算 62-63
5.3 检验结果 63-69
5.3.1 回归结果 63-65
5.3.2 相关系数与波动率 65-69
5.4 实证结论分析 69-70
第6章 结论及政策建议 70-73
6.1 本文的研究结论 70
6.2 对我国股市的政策建议 70-73
参考文献 73-77
附录 77-85
致谢