1.绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
战略在企业的长远发展中扮演着重要的角色。20 世纪 50 年代开始，全球大量企业开始实施多元化战略，产品-市场战略大师安索夫就提出了著名的多元化经营战略，将自己的触角伸到其它相关或者非相关产业，例如一些传统的石油、煤炭公司开始涉入文化产业等。有些企业通过多元化的战略实现了规模的增长，业绩的提升等，但有些行业却弱化了企业原有的竞争优势，甚至危害到企业的存亡。对于在不同时期不同行业的企业实施多元化战略过程中都存在很多不确定因素，因此，多元化战略是一把双刃剑。
目前，发达国家大多数企业较青睐此战略模式的转化。80 年代初以来，我国企业也开始逐步走向多元化战略，但由于经济和改革体制尚未完善，仍然处于战略转型的低水平阶段。因此，转型失败的企业不胜其数，内究其本质原因多为资金的供给和需求之间出现不平衡，盲目追求利润，采取一些财务舞弊手段，最终导致资金链的断裂。
1.1.2 研究意义
资金作为企业重要的经济命脉和可持续经营的指标，它决定着整个企业的生死存亡。目前，越来越多的企业通过横向或者纵向整合来实现多元化的战略模式，在这种模式之下，很可能导致企业发生资金链断裂的现象，一旦发生财务危机，必将会给企业带来灭顶性的灾害。巨人集团、三九集团、海尔公司等都面临过由传统模式向多元化模式转变过程中资金链断裂的问题。但也不乏有许多成功转型的事例如云南白药的“稳中央，突两翼”的战略方向，因此本文基于多元化的战略模式，从财务的视角对其进行剖析，引入和构造一些新指标来对转型前后公司资金链状况的可行性分析，尽可能降低公司资金链断裂的风险。
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1.2 文献综述
1.2.1 国内外对多元化战略模式的研究现状
Montgomery 和 Harbir（1984）通过实证分析的方法1，研究系统风险（β ）与企业多元化程度之间的内在联系。研究结果表明，相对于相关性多元化战略和传统单一模式下，非相关性多元化战略下β 值更加高，而且系统风险更大，资产负债率也明显增加。Barton（1988）以美国前 500 强为样本数据进行研究，得出了类似于 Montgomery 和 Harbir 的研究结论，即非相关多元化不仅会增加企业的系统风险，并且会导致较高的资产负债率水平，但在低资本环境下，通过财务相关指标影响企业投资者未来风险水平，从而反作用于企业的系统风险。
多元化程度与企业规模之间的关联性，有着不一致的学派观点。Chang 与 Thomas（1989）运用了回归分析等方法，认为公司的规模性与多元化企业的风险呈反向关系，但与多元化企业的盈利水平呈正向关系。所以其认为公司规模越大越可以降低其非系统风险和系统风险，从而获取更多的利益相关性资源。肯定了大规模企业在多元化发展中的优势地位。但与此同时，反对派 Chang 与 Thomas（1989)却认为，基于交易成本原理，大规模企业的多元化发展，会导致资源配置率下降，内部牵制问题，导致企业维持正常运营成本增多，以至于会削减企业的获利能力等。
Berger 和 Ofek（1995）等人选取了 3600 多家企业作为样本分析，这些样本的共同特征就是销售收入均达到 2000 万美元以上，建立了相应的价值乘数，通过研究发现了企业多元化与财务风险是成正向关系，并且数据表明其 EBIT/总资产和总资产收益率都要低于传统单一型战略模式下的企业收益率，另外，多元化会导致企业盈利能力的下降。Mathur 和 Nejadmalayeri（2006）选取 800 多家印度企业，通过实证分析等，发现传统单一型经营企业的盈利水平明显高于投资多元化的企业，且企业的盈利能力与多元化程度之间呈现出反方向的变化，他认为导致这种现象的原因在于集中程度高的企业产生高效益的投资回报，相反，多元化投资会导致低效率的投资效益。
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2.相关理论
2.1 多元化相关理论基础
2.1.1 多元化基本概念
通过企业涉及产品的种类来界定多元化的程度。目前将企业的多元化分为两大类，一是相关多元化，二是非相关多元化。相关多元化是指企业既要发展自身基础产业，又同时涉入一个与自身产业关联度较高的领域。二者的关联性不仅存在于战略模式的匹配也包括一些行业竞争，随着新业务的开展可以加强原产业的产业链发展，所以二者之间相辅相成。这种模式是典型的将一种经营模式直接转移或嫁接到相关经营中去。非相关多元化是指涉入一个与自身原有产业完全不相关的领域之中，二者战略模式之间不存在显著的相似性。它与企业原有的生产、营销和运营等方式明显不同，是一种在新领域中摸爬滚打的战略。大部分企业采取该模式是以赚取高额利润为目的，但是高风险高收益，在战略转型过程中不免出现财务危机，甚至危害企业原有产业链的正常运转，导致不可逆的企业危机等。
2.1.2 两大研究派
（1）产业经济学派（产业组织理论）
该学派主要通过分析异质类市场的数量来了解多元化发展的程度，运用需求交叉弹性指标分析企业的市场关联程度，若较高的交叉弹性，则属于同质类市场，反之，则属于异质类市场。
（2）战略学派
多元化战略研究是公司战略与风险管理中的一个重要研究领域，该学派主张从企业的内外部环境和资源来确定企业适合涉入的领域，以及对企业资源和协同能力作用于该战略目标的可行性分析。
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2.2 资金链相关理论基础
2.2.1 基于不同视角下的资金链相关概念
（1）资本循环和资本周转视角下的资金链
货币资本形式、生产资本形式和商品资本形式被认为是资本循环的三阶段。要确保资本的运转，就要保证资本连续的从一个阶段到另外一个阶段。商品通过销售实现价值，否则会削弱生产者的再生产潜力和信心，如果任由此发展到整个市场中，资本循环可能出现紊乱。资本是价值的载体，当资本循环满足生产资料且实现增值时才可以体现资本的价值。若不产生价值的增值，则是无意义的资本循环，从而导致资金链的断裂。
（2）信用视角下的资金链
信用作为一种无形资产在资金网络体系中扮演着重要的角色，在信用活动中也会产生相关的风险性。企业的信用规模与企业资本额、经营活动现金流、商品流通方向等有关。企业的资金网总是复杂又多变的，若商业信用受到了威胁或干扰，就会危及到整个企业的资金命脉。
（3）社会“信用链”视角下的资金链。
相对于国家财政主导的经济，信用主导经济更加复杂，信用链的可持续性发展成为了社会经济发展的重中之重，资金链作为信用链的重要核心，其意义不可小觑。若信用链出现崩溃瓦解等，必将危机国家整体经济稳定性，会导致混乱的债券债务关系，资金流转周期拉长，流转速度减慢等现象，甚至导致资金链的断裂。
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3.“乐视生态”模式下资金链断裂的背景及成因 ................................. 14
3.1 乐视网及生态布局的介绍 ..................................... 14
3.1.1 乐视经营状况概述 ............................... 14
3.1.2 乐视多元化战略的简介..................................... 14
4. 乐视资金链断裂的财务预警模型运用.................................. 28
4.1 乐视财务预警模型和指标的运用...................... 28
4.1.1 Z 分数模型的运用 ..................................... 28
4.1.2 F 分数模型的运用 .............................. 29
5. 乐视多元化战略经济后果分析及对策....................................... 37
5.1 多元化战略经济后果分析 ........................................... 37
5.1.1 融资方式缺陷 ........................ 37
5.1.2 投资策略激进 ................................ 38
5. 乐视多元化战略经济后果分析及对策
5.1 多元化战略经济后果分析
5.1.1 融资方式缺陷
乐视无论从内部融资还是外部融资，它都具有多样化的手段，主要概括为以下七种：
乐视上市部分并入体外资产。乐视的上市体系中聚集了所有完善成熟的资产，而那些刚刚起步的或者不完善的资产则归属于非上市公司体系。在前期引入之时由上市公司做担保，等到这些资产在非上市公司中发展成熟之后，便可供上市体系直接使用，从而保证公司市值的稳步增长，形成一个良性循环，非上市公司在该循环之中也变得慢慢强大，而上市公司成为最大的资本集合体，日益壮大。
优化股权结构。通过贾跃亭的质押担保，吸引大股东投资从而提高非上市业务的估值。再通过正反馈机制来提升公司的估值。
优化报表。该问题主要是依赖对无形资产的相关处理之上。一方面是对无形资产的摊销方式的选择上，传统的互联网视频行业采用的是加速折旧法，而乐视采取年限平均法，在较长的时间内平均摊销，会降低每年的摊销成本，虚增利润，所以乐视利润报表的真实性有待进一步商榷。另一方面是在无形资产研究开发过程中资本化的比例，同类型企业在该项目的处理上面进行少量的资本化或者零资本化，而乐视近三年的资本化金额都高达 50%，如此高的资本化比例，大规模的削减了管理费用的金额，间接虚增了报表利润。所以这两方面都达到了优化报表的目的。
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6.小结与展望
6.1 研究结论
本文由乐视网资金链断裂为切入点，发现企业由于在多元化扩张过程中的盲目性而带来的一系列后果。没有合理客观估计企业的盈利能力及核心竞争力，从而导致造血能力不足。乐视网通过伪造报表和虚假的关联方交易来掩盖企业真实的经营状况。虽然乐视提出的“生态战略”具有一定的现实意义，但在实际整合过程中伴随着一系列的问题。首先是在垂直整合的过程之中，面对新领域中现存的各大竞争对手，乐视网需投入更多的资金来维持运营。其次是过度扩张的过程导致更多的融资需求，大额的利息也成为不可避免的资金压力。然后七大生态系统既分散了企业的经营风险，但由于各个环节相互制约，牵一发而动全身，因此又加剧了企业的项目风险。最后，由于乐视网采取虚假手段掩饰报表问题，但也无法逃过谨慎的资本市场，导致其信誉度下降，融资能力也减弱。
因此，企业在发展过程中要考虑相应的财务风险，经营风险和管理风险等，理性客观的处理企业所面临的挑战和机遇，提前做好防范措施。所以，财务预警体系对企业的健康可持续性发展具有指导意义，通过 Z-score 分数模型和 F 分数模型来避免财务危机的爆发，一旦发现公司的财务预警指标下降到临界值时，即可立刻对公司的战略发展方向做出调整，有效降低财务风险。
乐视网只是众多多元化扩张过程中资金链断裂的企业之一，目前在全球化经济高速发展的大环境之下，还有众多公司力求多元化发展，同时也面临着和乐视类似的问题。如果这些公司能引以为戒，防患于未然，及时止损的话，将会拥有一番新天地。
参考文献（略）