第 1 章 绪论
1.1 研究背景
自改革开放以来，我国民营企业快速发展，虽然目前国内“以公有制为主体，多种所有制经济共同发展”的国民经济制度仍旧存在并且长期保持不变，但我国的民营企业在政府的支持与自身的努力下，已经成长为促进国民经济发展的重要支柱，在提供就业、激发经济的竞争活力等方面发挥着突出作用。2012 年《中国民营企业调查报告》显示，目前中国民营企业的总数已经超过了 850 万家，约占全国企业总数的 89%，对于 GDP 的贡献率已经超过 60%，且民营企业的产值增长率每年都维持在 30%左右，2015 年《中国民营企业 500 强分析报告》指出，民营企业的资产总额不断增加、对国民经济的贡献力持续增大，在承担社会责任比如缴纳税款、创造就业等方面继续发挥重要作用，由此可以看出，民营经济以其独特的贡献已经成为我国国民经济中新的增长点，在推动经济发展以及促进产业结构优化升级等方面发挥着不可替代的作用。虽然民营企业为促进中国国民经济的发展做出了突出贡献，但其在发展壮大过程中仍然受到许多不公平的待遇，发展空间所受制约比较大。首先，与国有企业相比，民营企业在资源获取上依然处于分配底端，受到严重的歧视，石油、电力等行业受政府管制严重，壁垒之高令许多民营企业望而止步。其次，制约我国民营企业发展的最大问题便是融资的问题，虽然国家和各级政府近些年不断肯定民营企业在经济发展中的地位，鼓励扶持民营企业的发展，但这并没有改变民营企业社会地位低的事实。由于民营企业经营风险要大于国有企业，许多金融机构在考虑坏账率的情况下，更愿意将资金贷给经营稳健的国营企业。民营企业融资困难，发展所受的限制和桎梏比较多，经营恶化的风险增大，形成了恶性循环。在现实背景下，不少民营企业便积极的同政府建立良好的关系，希望以此能够得到政府的庇护，获得更多政策优惠。在我国现阶段，民营企业家担任人大代表、政协委员的现象十分普遍。已有研究发现，民营上市公司建立政治关联使其在获取融资以及进入壁垒行业方面提供便利，从而增加其企业价值[1]。然而，企业建立政治关联也有弊端，会滋生许多钱权交易、官商勾结等恶性经济现象，比如国美总裁黄光裕操纵股价事件。雷光勇（2009）研究发现民营上市公司建立政治关联不仅不能够提高企业价值，反而会降低企业的运行效率与公众印象[2]。因此，国内的研究并未达成一致。
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1.2 研究的目的及意义
1.2.1 研究目的
基于民营企业在中国的发展遇到的现实问题，一些民营企业家积极的寻求与政府建立政治关系，并且努力维护这种关系，甚至一些民营企业将政治策略放在企业发展的第一位。目前我国的理论界对于民营上市公司高管的政治关联对企业价值影响的探究尚没有一致的理论，此外，理论界关于此问题的研究多数发生在 2012年之前，在 2012 年中国召开了第十八次全国人民代表大会，自那以后反腐力度不断加大，政府干预逐渐减弱，官商勾结的现象得到很好的治理。十八大后市场环境的优化是否使得政治关联对于企业价值的影响减弱值得探究，因此，本文希望通过全面深入的探究，不仅仅限于单一的探讨政治关联对于企业价值的影响，还要加入政治环境改变的考虑，为以后我国民营上市公司选择合适的政治策略和发展规划提供理论基础。
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第 2 章 民营企业、高管政治关联与企业价值理论分析
2.1 民营企业相关理论分析
2.1.1 民营企业的界定
经济学界目前对于民营企业的概念没有一个统一的定义。一般认为，民营企业是一种法人经济实体，集民间私人投资、经营、获取投资收益以及承担经营风险于一体。在我国，国有企业、民营企业、集体企业以及外资企业都是我国企业的组成部分，基于所有权性质不同而划分的类型不同。从 1978 年起，我国经 40 多年的改革和发展，民营经济克服了一系列发展困难与薄弱点，形成了市场化程度高、经营灵活等独特优势，成为推动国民经济发展的重要力量与支柱。客观来看，我国民营企业通过这些年的发展，正在不断继续克服基础薄弱等劣势条件，朝着更全面更完善的方向推进。目前我国民营企业的组成形式主要分为三种：第一种特指家族企业，由个体户、小作坊起家。通过家庭入股投资而不断发展壮大。第二种主要指朋友以及同事等合作伙伴共同成立的合伙企业。第三种指将国营企业或集体企业买断而新成立的企业。本文研究的民营上市公司，主要是指企业的所有权归属于私人而非政府，在实际控制人或者控股股东中，一个或少数投资者占据大部分比例、并且在上交所或者深交所的 A 股市场已经上市的企业。
2.1.2 民营企业高管的界定
企业高管是企业高级管理人员的简称，高级管理人员对整个组织以及企业的运行负有全面责任，他们的主要责任是制定公司的发展目标以及经营战略，时刻了解整个企业的运行情况，并且对于不同部门的绩效进行相应的评价。企业高管主要包括公司的董事长、总经理、财务负责人、监事负责人以及上市公司的董事长秘书。本文的研究对象是民营上市公司高管的政治关联，其中，对于民营上市公司高管的定义进行如下界定：民营上市公司的高管包括其实际控制人、董事长、总经理、财务总监，不包括公司的独立董事以及监事会成员。
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2.2 政治关联相关理论分析
政治关联，也叫政治联系、政治关系。虽然国内外学者对于政治关联的研究非常充分，但是至今为止对于政治关联学术界还没有一个统一的定义。国外学者Faccio(2006)[4]对政治关联给了如下定义：企业至少有一个持股比例在 10%以上的大股东为国会议员或部长，或者与政府高官有一定程度上的 “密切联系”。国内学者罗党论（2008）结合我国的实际情况提出，如果公司的最终控制人或者董事会成员曾在政府部门任职或当前仍在政府任职或当选过人大代表或者政协委员，都可以认定为该公司具有政治关联[1]。目前来说，国内外学者对于政治关联的定义在细节上并不完全一致，但定义的大方向基本一致，即政治关联是指企业通过各种渠道与政府建立的良好关系。政治关联按照不同的分类标准有不同的分类，按表现形式可以分为显性的政治关联与隐性的政治关联。显性的政治关联是指上市公司的控制人或者高管本身就拥有一定的政治身份与地位，比如担任人大代表或者政协委员，聘任已退休或者辞职的高官担任高管，使得企业与政府有着直接的联系。一般来讲，企业的显性政治关联是可以被度量的，现有的文献也主要以公开的数据分析企业的显性政治关联。企业建立的显性政治关联一般来说是合理合法的，就企业高管担任人大代表或者政协委员来说，与政府之间是互惠互利的。各级政府都乐于授予当地知名企业实际控制人政治身份，期望他们在带动当地就业、增加税收等方面发挥作用，在就本地经济发展前景方面献计献策。而与政府建立显性政治关联的企业相比没有建立政治关联的企业在政府政策方面一般享有优先的知情权，也无形中建立了与政府交流的渠道。隐性的政治关联是指上市公司高管自身不具有政治身份与地位，但通过其各种私人社会关系与政府建立起来的联系。比如通过自己的亲戚或者同学与政府官员建立“私交”。这种关系不建立在正式的法律制度基础之上，是一种不易被人察觉的隐性的交往关系，更容易产生钱权交易、官商勾结等不正当现象。在市场化制度不完善、司法环境差以及政府干预严重的地区，许多企业都会在私下里争相与政府官员建立此种联系，以期获得政府的特殊照顾。但由于隐性政治关联的不易察觉性，导致其资料难以获取，难以被检验，所以本文的研究对象是政府建立的显性的政治关联。
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第 3 章 高管政治关联与企业价值关系的实证研究设计............ 24
3.1 研究假设 .......... 24
3.2 样本选择与数据来源 .......... 27
3.2.1 样本选择 ............. 27
3.2.2 数据来源 ............ 27
3.3 指标设计与模型构建 ......... 273
3.4 民营上市公司建立政治关联对企业价值影响的实证过程 ......... 30
3.4.1 描述性统计 ........ 30
3.4.2 相关性分析 ......... 32
3.4.3 多元回归分析 .... 34
3.4.4 稳健性检验 ......... 38
3.5 本章小结 ......... 39
第 4 章 研究结论及对策建议...... 40
4.1 研究结论 .......... 40
4.2 对策建议 .......... 41
4.3 研究展望 .......... 43
4.4 本章小结 .......... 43
第 3 章 高管政治关联与企业价值关系的实证研究设计
3.1 研究假设
3.1.1 民营上市公司高管的政治关联
对企业价值的影响中国经济转型 30 年以来，民营企业已经发展成为促进我国经济发展、提升经济发展质量的重要力量。在推动经济持续增长、促进产业结构优化升级等经济效益层面以及增加税收与带动就业等社会效益层面做出了突出的贡献。《2016 年民营企业 500 强》发布报告中指出，500 强民营企业在过去的一年中，继续呈现出了良好的经营业绩，其中，营业收入总额增幅达 10.6%、利润总额持续提升，比去年增加 26.17%。在缴纳税收方面，民营企业 500 强的纳税总额占全国所有企业纳税总额的 5%，在扩大就业方面，民营企业 500 强的员工人数接近 827 万人。虽然民营企业在过去的几十年里在政府的鼓励与扶持下得到了积极的发展，但是由于我国仍然处于经济过度时期，市场尚不能完全发挥作用，民营企业在发展过程中仍旧困难重重。融资难是民营企业受到的最大制约，研究发现，外部融资对企业的发展有着重大影响，据世界银行融资环境调查显示，78%的民营企业将融资问题视为制约企业发展的第一大问题。此外，在我国的一些行业，政府的行业管制极为严格，其行业壁垒之高，让众多民营企业望而却步。在我国特殊环境的影响下，一个非常有意思的经济伴随而生，很多民营企业家积极的同政府建立联系，甚至将政治策略作为企业发展的首要策略。据统计，中国民营企业 500 强高管中至少有一人拥有代表委员类的政治身份，联想投资董事长柳传志任五届人大代表，小米科技董事长雷军担任两届人大代表。对于一些地方性知名企业，其实际控制人也积极进行政治参与，乐于为自己谋得人大代表或者政协委员的身份。此外，辞职或者退休后的政府官员更是备受民营企业的青睐，菏泽市副市长张毓华、济宁市市长梅永红辞职后均已下海，在民营企业担任高层领导。企业行为的目的是获取发展资源，追求利益最大化。但由于我国尚在经济转型的特殊时期，市场不能完全合理配置资源，一些稀缺资源的分配以及政策优惠仍旧由政府做主。因此，我国民营企业为了构建与政府沟通的渠道，降低信息的不对称性，获取所需资源，会积极建立政治联系。
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结 论
本文主要是研究民营上市公司高管的政治关联对企业价值的影响，本文认为只要公司现任高管（总经理、副总经理、CEO、总裁等）和董事会成员（董事长、执行董事等，不包括独立董事和监事）有一人或以上现在或曾经是政府官员或人大代表、政协委员，或者曾有过政府任职经历，则认定该企业与政府具有政治关联。以托宾 Q 值解释企业价值，文章结合了十八大召开这一政治事件，不仅探讨了民营企业建立政治关联对于企业价值的影响、政治关联对于企业价值的影响渠道，更深入的探讨了十八大后政治环境的改变对于二者影响的改变。本文得到了以下研究结论。
（1）本文界定了政治关联等概念，对民营上市公司建立政治关联与企业价值的关系进行了理论研究。中国目前仍旧处于经济体制转型时期，计划经济体制仍旧有所残留，再加上中国的官本位制传统思想的影响，使得中国各级政府在市场中扮演着非常重要的分配角色。基于民营企业目前在我国的发展仍旧受限，处于资源分配的底端。许多民营企业家为了改变这一事实就积极的同政府建立联系，妄图通过处理好与政府的关系而使得政府在资源分配时向其倾斜。因此，就中国目前的状况来说，民营上市公司高管建立的政治关联对于提升企业价值具有促进作用。
（2）采用沪深两市民营企业上市公司的数据，探讨了政治环境变化时对于民营上市公司高管的政治关联与企业价值相关关系的影响。2012 年十八大召开之后，反腐力度加大，习近平总书记强调党风廉政必须常抓不懈，坚持老虎和苍蝇一起打，斩断了一些企业和官员以腐败谋取政策和经营便利的利益链条，我国的市场环境得到了很好的优化，钱权交易与官商勾结的现象得到好很好的治理。十八大后政治环境的改变对于建立政治关联的民营企业来说，虽然建立政治关联对于提高企业价值仍有促进作用，但是其影响力已大大减弱。
（3）探讨了政治关联对于企业价值的影响路径。民营上市公司高管的政治关联会通过财务补助渠道影响企业价值，而税收优惠渠道效果不显著。由于地方政府在分权化改革中获取了财务自主权，其在选择财务补助受惠对象时有很大的自主性与倾向性，目前来说没有明确的政策与法律条文来约束政府的财务支出自主权，再加上信息不对称性的存在，建立政治关联可以作为企业良好经营的一种显示信号，使得政府在选择财务补助受惠对象时更加青睐于选择建立政治关联的民营企业。因此财务补助渠道是民营上市公司高管对于企业价值影响的重要渠道。但是国家在制定税收优惠政策时针对受惠对象、行业选择与地区选择等均有明文规定，各级政府自主发挥性小，选择受惠对象时均有据可寻。企业是否建立政治关联与是否获得税收优惠没有直接关系。因此税收渠道不能作为民营上市公司高管的政治关联对企业价值的影响渠道。总体来看，本文选择了十八大为特定事件来研究民营上市公司高管的政治关联对于企业价值的影响，以及选取了财务补助与税收优惠两条渠道来深入探讨政治关联对于企业价值的影响机理，能够对现有的理论界起到一定的补充作用，并且为后续相关的学术研究提供一些新思路。当然，本文的研究也存在着一些不足，本文在政治关联指标的选取以及政策途径选取方面考虑的还不够全面，期望以后的学者能够得到更多有建设意义的研究成果。
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参考文献（略）