第 1 章 绪论
1.1 选题的背景和意义
1.1.1 选题背景
我国造纸企业原材料占总成本比例较高，且高度依赖国外采购。一般原材料成本占造纸平均成本的 65%-75%，有的企业甚至超过 80%，原材料价格占企业成本较高，且由于我国林木及纤维资源短缺，较依赖于欧美和南美的木浆出口，行业内企业原材料自给自足的能力较弱，2017 年以来，木浆的整体对外依存度约 67%，而期货标的漂白针叶浆进口依存度则接近了 100%。
我国的造纸企业原材料采购面临着巨大的市场价格风险，2016 年三季度至 17 年三季度，受国外突发检修事件、国内环保新规导致现货偏紧及规模纸厂入市补库等因素相互影响，现货价格大幅上涨，其中针叶浆由于极度依赖进口，涨幅高达 54%、阔叶浆稍次之，其涨幅也高达 36%；2017 年 11 月至 2018 年供需矛盾突出，需求跟进乏力，浆价快速回落。另外，随着浆价波动大幅波动和越发不稳定国内外市场环境，企业的采购库存风险日益增加，2018 年下半年以来由于中美贸易摩擦，国内需求大幅萎缩，全球纸浆价格跌至数年来新低，不少企业由于囤积备货，导致积累大量高价库存，无法消化，企业陷入经营困境。
K 纸业公司主要生产工业配套用纸、特种食品包装用纸、过滤纸等特种纸。工厂年产量超过 8 万吨，其主要原材料均依赖于国外采购，也面临着巨大的采购市场价格风险和库存风险，且贸易摩擦使得其海外发展受挫，公司改变其激进的扩张态势，转而深耕国内，更加需要精细化采购管理。纸浆期货上市给造纸企业提供了规避企业采购风险的金融衍生品工具。
纸浆期货经过长达 5 年的筹备，2018 年年底在上海期货交易所挂牌交易，造纸企业可以利用纸浆期货的套期保值功能，在上游采购方面，可以降低原材料的价格风险。在生产方面，套期保值的方式有效锁定生产成本和利润。而贸易商方面处于产业的中游，则需要通过买入套期保值和卖出套期保值同时操作来管理库存以及规避纸浆采购市场价格风险。纸浆期货的运用对造纸行业的上下游企业经营都起着至关重要的作用。
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 采购风险管理的研究
采购风险通常是指采购过程可能出现的一些意外情况，包括人为风险、经济风险和自然风险，采购风险管理对企业生产经营的稳定性有较大影响，通过整理国内外文献，本文梳理了采购风险管理国内外研究现状。
（1）国外研究
Fabian(1959)表示在一个波动的市场上购买的最基本的决策问题是购买的时机和在时机到来时购买多少的决定。提出了解决原材料价格波动时确定存货的方法[1]。
Leender 等(1993)表示建立供应的保障、供应的维持、成本的减少、环境的变迁和竞争优势等采购策略，可以有效降低采购风险，提高企业的采购管理能力[2]。
Berling（2005）对采购风险管理做了相关研究，并提出了通过明确采购目的、建立供应商资格审查制度、建立保证金制度、建立采购监督管理制度等方法进行风险管理[3]。
（2）国内研究
王兵等(2002)采购管理是供应链管理中重要的一个环节，对企业降低成本有着至关重要的作用。首先应从采购模式的转变入手，进而总结出供应链环境下采购管理的实施要点，只有这样， 才能取得在供应链环境下的采购模式带来的收益[4]。
蒋望东(2007)原料价格波动是采购风险的最主要因素之一，它严重影响着企业的生产经营活动。通过建立数学模型对采购过程中的基于价格波动的风险进行量化，最后进行实证分析，为企业有效地控制采购风险提供了新思路[5]。
樊延征(2010)在分析企业物资采购活动流程的基础上，明确了采购业务的主要风险，主要分内外因风险，从而有针对性地提出了防范风险的措施，以实现企业物资采购目标[6]。
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第 2 章 基本概念与相关理论基础
2.1 风险管理理论
风险管理是指企业如何在一个肯定有风险的环境里把风险可能造成的不良影响减至最低的管理过程。风险管理对现代企业而言十分重要，能否正确的应对风险决定了企业能否生存下去。目前公认的风险管理包括风险识别、风险控制、风险规避。企业风险管理基本流程包括以下主要工作：一、收集风险管理初始信息；二、进行风险评估；三、制定风险管理策略；四、提出和实施风险管理解决方案；五、风险管理的监督与改进。
本文风险管理是针对企业生产经营过程中面临的市场采购风险，尤其是原材料依赖型企业，市场价格波动的不确定性会给企业采购带来不可预估的损失，大宗商品贸易货值巨大，很小的价格波动都会对经营企业产生较大的盈亏和现金流影响；为了保证生产经营现金流和利润稳定，虽然不同细分行业操作惯例的细节和发展阶段不同，交易量较大、参与者众多的主要能源产品、工业金属、矿产品、农产品的现货贸易经过多种计价模式长期博弈竞争，逐渐过渡到以即期现货/期货指数计价，通过参与场内期货交易对冲实物商品价格波动风险的业务模式。将企业采购中不可预估的价格风险进行规避和转移，在风险识别和风险评估的基础上，采用不同的采购策略和库存策略，最后形成一套完整的风险管理和操作的流程。
风险管理需要在战略制定和实施过程中考虑成本效益和机会成本的原则。企业不应只做纯防守性质的采购策略，应权衡效益和成本。就本文而言，现代套期保值理论也要求适当留有风险敞口，以获得采购的超额利润。
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2.2 期货市场规避风险管理理论
期货市场对冲的主要是市场的价格风险，另外一个层面的风险例如信用风险、技术风险、运营风险以及法律风险等需要通过企业的内部控制体系来防范和规避。本文主要研究的是期货市场工具的策略使用和内部风控体制的建立，来规避市场的价格风险和内控风险。
2.2.1 期货市场功能理论
期货市场最主要的两个功能是价格发现和规避风险。
（1）价格发现理论Schroeder 等(1997 年)指出，“价格发现”(Price Discovery)是指买卖双方在给定的时间和地方对一种商品的质量和数量达成交易价格的过程。交易所最重视价格发现功能的发挥，不过这是理所当然的，否则交易所就没有存在的必要了。
价格发现指期货市场的价格具有公开性、连续性、超前性和权威性，是不同交易者对市场供求关系的认识和对未来市场预期的综合反映。
公开性指成交价格是所有人共知，不同于一般的商业成交，交易会尽量保密。期货的成交是公开性，且高度透明；连续性指期货价格是在交易时间上，近似于连续不断地生成的。相比而言，现货交易的成交密度和频率，则要低很多；预期性也称超前性。期货就是未来的价格，或者至少是对未来有一定预知性的价格；权威性：尤其那些著名交易所产生的价格，例如纽约商业交易所(NYMEX)的原油，伦敦金属交易所(LME)的铜，以及中国四大期货交易所的商品和金融产品的价格等，是一种有影响力的权威价格，可以成为现货交易的重要参考依据，也可以成为国际贸易者研究世界市场行情的依据。
价格发现功能涉及市场结构、市场行为、市场信息、期货市场和风险管理，是期货市场重要功能，也是期货市场存在和发展的基础。
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3.1 造纸行业采购现状...................... 15
3.1.1 纸浆原材料市场供给现状....................... 15
3.1.2 造纸企业采购风险............................. 17
第 4 章 K 纸业公司发展现状及存在的采购风险.........................................21
4.1 K 纸业公司简介和发展历程........................ 21
4.1.1 K 纸业公司简介............................. 21
4.1.2 K 纸业公司的发展历程......................... 21
第 5 章 K 纸业公司利用期货规避采购风险的方案设计............................ 28
5.1 运用纸浆期货合约进行采购管理............................28
5.1.1 K 纸业公司采购策略选择................................ 28
5.1.2 K 纸业公司采购成本的管理................................... 29
第 6 章 运用期货进行采购风险管理的效果分析
6.1 有效地规避采购中价格大幅波动风险
当反向持有期货和现货头寸时，无论价格上涨还是下跌，都不可避免地会出现一个市场盈利，另一个出现亏损的情况。两个市场对冲可以平滑企业经营利润，从而有效地规避价格风险，有利于企业稳定经营，扩大再生产，而我们需要判断套期保值有效性，不在于某个市场的盈利，需要用综合的指标来判断套期保值的有效性，目前有以下三种方式为常用手段：
一是主条款比较法。该方法是通过比较套期工具和被套期项目的主要条款来判断套期是否有效。如果期货头寸和现货头寸准确匹配，两方的公允价值或现金流量变动能够对冲抵消，这就代表该操作有效地规避了风险，实现套期保值的目标，其主要观察项目有，资金、到期日、定价日、数量、单位、隐含变量等。
二是比率分析法。该方法是通过比较被风险形成的套期工具与被套期项目的公允价值或现金流量的变化率来判断套期是否有效的方法。比率分析法需要企业根据自身经营状况与风险管理政策的特点，或以单个基期内的变动为基础，选择累计变动(即套期保值开始以来的累计变动)作为比较依据。如果上述比率在 80%-125%之间，可以认为套期保值是非常有效的。
三是回归分析法。该方法是在握一定数量的观测数据的基础上，用数理统计方法建立自变量与因变量之间回归关系函数的方法。如果将该方法应用于套期保值有效性的评价，就需要分析套期工具与被套期项目价值变动之间是否存在高度相关性，进而判断套期保值是否有效。通过回归分析，自变量反映被套期项目公允价值的变化或预期未来现金流量的现值变化，因变量反映套期保值工具公允价值的变化。
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第 7 章 结论及展望
7.1 主要结论
在企业的经营和发展中，以大宗商品为原材料的制造业，其原材料采购对企业的营业利润有着很大影响，尤其纸浆之类的高度依赖于进口的原材料，受国际大宗商品市场剧烈波动的影响，其不确定性风险更大，传统的采购模式、库存模式和管理模式都已经不能满足企业的发展和市场的竞争需要了。18 年纸浆期货成功上市，为我国造纸行业引入了金融衍生品风险管理工具，纸浆期货目前市场运行平稳，价格发现和套期保值功能初步显现，通过金融衍生工具的使用，从而达到了规避采购风险，完善采购库存动态管理，优化企业采购管理目的，对于造纸企业的稳定和发展有着很好借鉴和指导意义。本文通过研究分析，得出了以下结论：
（1）期货套期保值是造纸企业规避市场风险的重要工具，本文通过套期保值理论进行理论论证，并结合 K 纸业公司运营的实际情况，发现其套期保值的具有较高的有效性，能够较好地规避采购中的各项风险，可以平滑企业利润，稳定企业发展，且在原材料采购与库存控制上还有一定的成本优势。
（2）造纸企业涉及大宗进口和国内贸易，尤其本企业原材料高度依赖进口，在行情波动剧烈的当下环境，需要更新其采购策略与模式，不能固守旧的套保规则，很多时候，需要将现货市场与期货市场当成一个资产组合来看待，以实现整体利润的最大化或者风险的最小化。
（3）造纸企业开展采购套期保值业务，必须配套相对健全的组织机构，完善公司决策流程与内部风险控制制度，在这基础上，企业内才能形成高效的协同运作体系，更好地利用期货工具为企业的持续稳定运营保驾护航。
参考文献（略）