第1章 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
（1）现实背景
随着经济全球化进程的加速和科技的变革，国家之间的经济渗透和相互依存的情况继续深化，企业经营活动的竞争程度更加激烈；科技的快速发展使科技成果从研发到生产与销售的时间越来越短，产品更新换代的速度不断加快，加剧了产品和服务需求的波动；信息和互联网技术的广泛应用大大加快了信息传播的速度，提高了国际贸易效率；市场需求日益多样化使得产品的生产和销售更加不确定。与此同时，国家经济政策的宏观调控、人口红利的消失、人民币升值以及政策的不连续性也对企业产生了深远的影响，这些变化使得中国企业所面临的企业环境充满了极大的模糊性和不确定性。改革开放四十年以来，中国企业作为市场经济的主要参与者和微观基础，经过早期的粗放式发展后，逐渐暴露出来企业后劲不足、成长性偏低的问题。如何使企业始终保持良好的发展态势，是企业各方利益相关者的良好愿景。
根据美国《财富》杂志 2016 年刊登的数据显示，世界 500 强企业的平均寿命为 64.55 年。其中，平均寿命最高的国家是英国为 111.19 年；其次是法国为98.88 年。美国企业的平均寿命为 84.64 年，日本企业为 76.25 年，而中国企业仅为 33.37 年。而在全部企业数据中，美国大企业的平均寿命是 40 年左右，中小企业的平均寿命是 8 年。而在中国大企业和中小企业平均寿命分别是 7-9 年和2.5 年。2013 年 6 月，国家工商总局企业注册局、信息中心发布《全国内资企业生存时间分析报告》披露，中国近五成企业寿命在五年以下，截至 2012 年底，
中国实际拥有注册企业 1322.54 万户，其中，存续时间 5 年以下的企业 652.77 万户，占企业总量的 49.4%，近五年退出市场的企业平均寿命为 6.09 年。截至2012 年，全球范围内寿命超过 100 年的企业，日本有 2.1 万家，连历史只有 200多年的美国也有 1100 家，中国百年企业却只有 10 余家，现存超过 150 年历史的企业仅有六必居、张小泉、陈李济、广州同仁堂药业和王老吉 5 家。而欧洲超过 200 年历史的企业德国 837 家，荷兰 222 家，法国 196 家。由此可见，中国企业的平均寿命远低于世界平均水平。剖除中国特殊的历史原因和制度背景，
自改革开放至今已有 40 年，而中国的企业平均寿命却在 10 年以下，也就是说，绝大多数企业都是昙花一现后便消失了，有数据显示，中国每年有近 100 万家企业倒闭。一个个企业短命夭折、一串串触目惊心的数字，使我们不得不深思，为什么中国的企业寿命普遍比较短，而一些发达国家的企业寿命却很长，即使是拥有上百年历史的老企业，现在却仍然生机勃勃呢？是什么支撑了企业的长期可持续性发展？
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1.2 研究思路与内容
1.2.1 研究思路
企业的健康可持续发展是企业生产经营的最终目标，企业的成长是企业内外部因素共同作用的结果，但是外因是通过内因起作用的，内因是事物发展变化的根本依据，财务资源是企业最重要的企业资源，但是由于其具有天然的稀缺性，为了实现企业的健康可持续发展，必须对财务资源进行科学合理的配置和调整，以满足企业发展对财务资源的需求。动态能力理论的产生弥补了企业内生成长理论静态思想的弊端，从动态视角解释了企业能力对企业成长的作用过程。对企业财务资源的有效配置和调整的能力即为财务柔性，它是动态能力在财务领域的一种体现形式。
企业作为宏观经济的微观主体，它的生产经营活动不是孤立地进行的，都必须和环境之间进行物质、信息的交换。因此，企业环境是企业生产经营活动的重要制约力量和影响因素。但是企业所处环境复杂多变的，为了实现企业的健康可持续发展，需要企业具有一种能够随着环境变化而动态调整的企业能力。动态能力概念诞生的背景使其与生俱来就与环境变化有着千丝万缕的联系，其形成和作用机制都受到环境因素的影响。由于企业环境的不可预测性和信息不对称现象的存在，使企业环境具有不确定性特征，增加了企业战略决策失败的风险，因此企业环境对动态能力的形成的具有驱动作用（Li D Y 和 Liu J.，2014）。
企业内部资源是企业成长的基础，其主要包括财务资源、实物资源、人力资源、信息资源和技术资源。财务资源是维持企业生存发展的直接资源，是其他资源形成和发展的基础条件。人力资源是其他资源的操作者和掌控者，决定着各项资源效力的发挥水平。尤其企业高管人员作为企业的高层人力资源，对企业外部环境的风险与机会的识别，以及对企业财务资源配置和调整的柔性能力构建具有决定性作用，因此在研究财务柔性与企业成长性关系中不能忽略高层管理者的重要影响作用。
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第2章 文献综述
2.1 企业成长研究的文献综述
2.1.1 企业成长性概念
企业成长是企业生产经营的终极目标，是全行业和整体经济发展的驱动因素，是学术界与实业界持续关注的管理学核心问题，它的产生和发动态一直受到国内外学者、企业实践者和政策制定者的广泛关注（Leitch et al.，2010；Shepherd 和 Wiklund，2009）。国内外学者普遍认为企业成长是一种连续性的、动态发展变化的现象和过程，是全行业和整体经济发展的驱动因素，把企业成长描述成一个复杂、很难预测和评估的多维现象（Davidsson et al.，2006；Delmar et al.，2003；沈涛，2017）。因此，归纳总结企业成长相关研究文献，探索企业成长概念边界范围是势在必行的（Tunberg，2014）。虽然不同学者对企业成长使用的称谓存在差异，但这些称谓与“企业成长”的长期目标和实际内涵基本一致，因此，本文在后续研究中对“企业成长”、“企业发展”、“企业长期增长”和“企业可持续发展”，不作以区别，根据文中语言表达的需要，灵活选用。
关于企业成长的研究最早起源于经济学领域，古典经济学的代表人物 Adam Smith（1776）在《国富论》中最早阐释了劳动分工产生的规模经济利益是企业成长的主要诱因，由于劳动分工能够为企业带来收益，且这种收益随着生产规模的扩大而增大，因此企业所有者就有了扩大企业规模的动力，企业规模的扩大最终就表现为企业的成长。在 Adam Smith 之后，John Stuart Mill 和 Marshal两位古典经济学学者，分别从劳动联合、分工专业化和规模经济等方面进行了详细阐述，并将企业成长问题与竞争均衡、企业家自身因素结合起来，为企业成长理论的发展提供了思想基础。新古典经济学的企业成长理论将企业视为同质的，企业本身是一个黑箱，企业之间唯一的区别是企业规模的差异，企业成长就是企业规模单一维度的变化。英国经济学家安蒂思·彭罗斯（Penrose）1959年出版了《企业成长的理论》一书，在该著作中她运用规模经济理论来分析了企业成长，她认为企业规模是一种状态，企业成长是一个变化过程，企业规模的扩大是企业成长的结果，即人们通常将企业原有业务规模的扩大称之为企业成长（毛蕴诗等，1994）。
新古典经济学认为企业作为盈利性组织和创造财富的组织，只有实现利润最大化才有意义，所以利润增长才是真正的企业增长，所以部分学者认为追求企业利润最大化是企业成长的具体表现，但是另一部分学者认为，企业过度追求利益将会影响其正常的经营走向。企业增长只强调了企业发展的数量概念，而企业成长是从数量和质量两个方面考量。企业增长是企业成长的前提，企业成长是企业增长的结果和动因，二者在短期内可能存在冲突，但长期的发展目标和发展过程是趋于一致的（肖海林和王方华，2004；王晓辉，2013）。
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2.2 财务柔性研究的文献综述
2.2.1 相关概念的界定
（1）财务柔性概念
关于企业柔性的研究，最早起源于 20 世纪 30 年代 Hart 等人在关于经济周期振荡对企业影响的研究，随后国内外学者对企业柔性展开了广泛深入的研究，对于企业柔性概念的界定，从早期主要关注组织的反应能力（Ashby，1955），逐渐扩展到反应能力、应变能力、缓冲能力和敏感性能力等多能力综合（Upton，1997；Golden and Powell，2000；Mandelbaum and Buzacott，1990）。近年来，由于柔性理念在企业管理中的逐渐深入，学者们对企业柔性的关注点也从对生产制造环节的分析，逐渐过渡到对企业管理职能柔性化的研究中。当环境存在不稳定性，柔性生产制造系统能快速做出调整并适应变化（Gerwin，1993；De Groote，1994），企业管理者在企业整体柔性理论框架基础上，及早构建柔性组织（Volberda，1997；汪伟和陈荣秋，1997），确立柔性战略（汪应洛等，1998），有利于规避财务风险。随着对管理职能柔性特性认识的深入，财务领域的学者和相关管理人员也将柔性的理念应用到企业财务职能中，并提出了财务柔性概念。
国外早期对财务柔性的研究起源于企业对现金流量的管理，对财务柔性的定义往往都围绕着企业的融资问题。Health（1978）认为，当面临现金流出超过现金流入所导致的财务困境时，若企业事先储备了财务柔性则能够迅速采取行动消除现金赤字给企业带来的不利影响。美国注册会汁师协会（AICPA，1993）以 Heath 的观点为基础，从财务困境的角度出发，将企业财务柔性定义为，企业在消除现金支出超过预期现金流入差额过程中表现出的行动能力。而美国财务会计准则委员会 FASB（1984）从不确定性和现金流量的重要性角度把财务柔性定义为，企业调整现金流量的时间和数量应对意外资金需求、把握未来有利机会的能力。企业通过持有现金和保存举债能力的方式，满足企业发展对资金的需求，充足的资金供给既可以使企业扩大投资规模、增强盈利能力，又可以减轻企业偿还贷款的压力，企业利用这种方式从容应对资本市场环境出现的萧条状况（Graham 和 Harvey，2001）。Soku（2007）的研究认为，财务柔性是企业在应对环境不确定性的过程中，通过反应性、预防性和剥夺性的措施有效利用财务资源以实现企业价值最大化目标的速度和能力。Daniel（2008）认为，财务柔性是当企业现金流和环境发生非预期性变动时，企业采取有效措施以促进实现企业价值最大化的反应能力。可见，早期西方学者关于财务柔性的研究主要基于财务柔性的预防功能，强调其在应对环境变化方面的作用。
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3.1 企业成长理论 ............................................ 59
3.2 动态能力理论 .................................. 62
3.3 财务权变理论 ..................................... 69
第 4 章 财务柔性对企业成长性直接影响效应研究 ............................ 79
4.1 理论分析与研究假设 .............................. 79
4.2 研究设计 ...................................... 85
4.3 实证结果与分析 ................................. 90
第 5 章 财务柔性、环境不确定性与企业成长性 .............................. 103
5.1 理论分析与研究假设 ............................ 103
5.2 研究设计 .............................. 108
5.3 实证结果与分析 ............................. 111
第6章 财务柔性、高管团队异质性与企业成长性
6.1 理论分析与研究假设
6.1.1 性别异质性
性别特征是高管团队背景的基本特征之一，性别异质性是指高管团队成员中男女性别构成的差异，心理学上认为人的性别差异会导致认知差异和行为差异。一方面，不同性别的高层管理者对待风险的态度和方式不同。男性一般乐于挑战，偏好于追求冒险，当企业面临投资风险时，男性高管往往更自信，其个人的投资心理倾向和投资中的交易行为更加积极主动（郭敏华，2005）。与女性高管相比，男性高管的投资欲一般比较强，更容易追求和接受高风险高回报的投资活动，其主导的企业经营活动往往比较激进。而女性一般敏感而严谨，更偏好于追求稳定，多为风险厌恶者，当企业面临风险时，女性高管往往比较谨慎，对企业经营活动的监督和管理比较细致，对董事会的监督起到很大的作用；在管理实践中女性高管更倾向于采取稳健的财务战略，投资决策比较保守，发生股价崩盘的风险比较小（李小荣和刘行，2012），所以存在女性高管的企业一般生存能力更强（Boden 和 Nucci，2000），更有利于企业长期可持续发展。另一方面，现在女性在经济社会中的作用不断增强，与男性高管相比，女性一般比较善于沟通、亲和力强、理财能力突出且捕捉资讯能力强，侧重采取民主式和参与式的管理风格，有利于加强高管团队的沟通协作能力，促进企业成长。
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第7章 研究结论与展望
7.1 研究结论
企业发展状况直接反映了一个国家的生产力水平，随着经济全球化的逐步深入，国家间贸易摩擦逐步升级，资本市场泡沫涌现，实体经济发展迟缓，使企业发展面临的不确定性逐步增加。目前，中国正处于产业转型升级的关键时期，在这种环境下企业如何成功转型升级，避免财务危机的发生，实现健康成长，是一个重要的研究焦点，具有重要的理论价值和实践价值。
本文在对已有研究成果进行总结分析基础上，综合运用企业内生成长理论、动态能力理论、财务权变理论和高阶理论，以中国沪深 A 股制造业上市企业为研究样本，围绕财务柔性对企业成长性影响的逻辑主线，利用理论分析与实证检验相结合的方法，从环境不确定性和高管团队异质性角度考察了财务柔性对企业成长性的影响作用，最后，根据本文的研究结论提出了相应的合理化政策建议。通过上述章节的研究，本文得出以下三方面的主要结论：
（1）财务柔性对企业成长性具有重要的影响作用。中国上市企业总体发展趋势向好，绝大多数企业都具有一定的成长性，财务柔性具有预防和利用两个属性，其对企业成长性具有正向影响作用。当企业遭遇不利冲击时，企业预先储备的财务柔性可以通过现金持有和保留剩余负债能力的方式，科学合理配置和调整财务资源，保障企业生存发展对资金的需求，使企业平稳渡过危机；而当企业发现潜在的有利投资机会时，具有财务柔性的企业可以迅速筹措资金，抓住有利机遇，实现企业的健康成长。但是，中国上市制造业企业的财务柔性水平还有待提高，企业对财务柔性储备的重视程度仍存在明显差异，特别是一些财务柔性水平较低的企业，没有清晰地认识到财务柔性在维持企业生产经营过程中的重要作用，对财务柔性的重视程度不够，阻碍企业发展。同时，尽管处于企业生命周期不同阶段的企业特点不同，但是财务柔性对企业成长性仍存在正向影响作用，企业生命周期阶段特征不影响二者的正向促进作用，同时，金融危机的爆发不影响二者之间的正向影响关系。
（2）环境不确定性在财务柔性对企业成长性的正向影响中起到积极的调节作用。当企业环境存在不确定性时，为了提升企业的组织能力和竞争优势，企业在进行财务战略选择与决策时，可以通过事先保持较高的现金持有水平和较低的负债比率的方式储备财务柔性，财务柔性及时调整企业财务战略，保障企业生存发展中对财务资源的需求，而且环境不确定性越高，财务柔性对企业成长性的促进作用越强。当遭遇不利冲击时，事先储备了财务柔性的企业能够及时调整资本结构，重新合理分配财务资源，积极帮助企业有效应对风险，平稳渡过危机，这是财务柔性预防属性发挥作用的表现；而当企业发现有利投资机会时，事先储备了财务柔性的企业发挥主动性，及时调整财务策略，迅速筹措到资金，抓住有利机遇，实现企业的稳步成长，这是财务柔性利用属性发挥作用的表现。
参考文献（略）