本文是一篇金融论文，本文以民营上市公司2010年至2020年的A股民营上市公司数据作为研究样本，参照定义手工收集整理了样本期内发生国有化转变的民营上市公司并将实际控制人始终未发生变化的民营上市公司作为对照组，发生国有化转变作为处理组。
1. 前言
1.1 选题背景和研究意义
1.1.1 选题背景
在中国经济改革开放进程中，特别是在社会主义市场经济建立过程中，我国对国有企业做过大规模改革，由此产生了大量的民营企业、集体企业等，为中国经济增长做出了重要贡献。国有企业与民营企业作为两种不同所有制形式的企业类型，在经济发展的过程中呈现了不同的效率表现。民营企业一直被视为是中国经济增长的重要引擎。上世纪八十年代许多学者根据产权经济学、委托代理理论等方法得出了“国有企业必然是低效率的”观点并验证了由于委托代理、激励机制和代理成本等因素的影响导致国有企业内在低效率。事实上，民营企业可能存在效率过高的优势但是也存在一定的企业短视；而国有企业也许效率不高但是却有利于社会稳定。党的十八届三中全会指出：“积极发展国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济”。混合所有制其中一个改革方向就是民企国有化, 即将民营资本部分或全部转让给国有资本。
许多中东、拉美地区在20世纪60-70年代掀起了石油的国有化浪潮。在2008年金融危机期间，为了减轻金融危机对实体经济传导所产生的负面影响并稳定民心，像美国、英国等西方国家通过国有化的方式救助了财务困境和濒临破产的大型企业，并承诺在企业绩效改善后将股份再回售的方式还给私营企业。我国也在此期间通过政府的宏观调控对国有企业施惠。金融危机掀起的“再国有化”浪潮引发学者对国有化现象的广泛关注。国有企业进步而民营企业退步了吗？对这个问题讨论的关注度表明了研究该现象的重要性和必要性。西方经济学的普遍观点是国有企业是低效率的、“国进民退”是不利于经济发展和企业绩效的。学术界对国有化现象的主要争论就在于国有化现象是民营企业由于受到自身发展主动寻求国有背景的国有企业保护与资源便利等因素而主动寻求国有化，还是国有企业出于资源控制动机对表现较好的民企进行收购的结果。如果说“国进民退”简单的被视为国有经济部门占经济总量的份额逐渐增大；恰恰相反，官方的数据表明在规模、生产、雇佣员工、营利性和税收贡献上国有力量表现的并非十分强势。然而，不能仅仅从一些经济指标来定义中国国有经济的总量地位。在财富榜上，我国上榜的企业中，国有企业数量占据主导地位。此外，大型国有企业不论是在国内市场还是在国际市场上依旧是占据主导地位(Elliott 和Zhou 2013； Hsueh，2011)。在2010年，世界500强企业中，我国有42家企业在财富榜上榜，其中39家公司的实控人均为国有资本。经济学人（2011）认为中国政府通过一系列的手段和措施进入商业领域，不仅仅是通过对战略行业的控制，还通过设计了许多有利于国有企业市场准入的条款。
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1.2研究内容和研究方法
1.2.1研究内容
本文从民营上市公司微观的视角出发，基于2010-2020年民营上市公司95家经历民营化的A股上市公司样本以及1599家在样本期内实际控制人未发生变化始终为民营上市公司的样本，通过面板二值模型探究国有化现象是受到哪些因素的影响和主导；接着，本文考虑到民营上市公司实际控制人发生转变的时间点不同，基于实际控制人发生变化相对于实控人始终为民营上市公司的企业，本文采用多时期DID模型对国有化所产生的影响后果进行实证研究。本文的逻辑研究思路见图1-1。
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本文的主要内容共由以下六个部分组成。
第一部分为本文的引言。本章具体阐述了选题背景、研究意义、研究逻辑及方法、创新点和不足之处。
第二部分为文献综述与理论分析。文章通过对现有国内外文献的搜集整理与阅读，分别从企业所有权性质变更的动机，简要梳理了民营化的动机和表现。接着，重点整理回顾了民企国有化的动机和国有化后在企业绩效、盈利能力、融资条件、研发投入等方面的表现。本章节为本文的研究提供了扎实的理论和实证研究基础并提出本文的研究假设。
第三部分是对我国民企国有化现状的梳理。通过搜集整理民企国有化的发展状况，并根据研究样本发生国有化的企业所在行业分布整理成表。
第四部分为研究设计与模型设定。从“援助之手，攫取之手”、“资源需求论”、“政策性负担与责任承担”这三方面引出本文的研究设计。其次，定义样本区间、对解释变量、被解释变量与控制变量的选取进行解释并参照理论建立相应模型。
第五部分为实证分析。首先，通过描述性统计，分析样本基础数据特征，根据建立的模型对研究假设进行实证分析，并对实证结果进行统计上显著性的分析与解释。接着，通过异质性分析、稳健性检验等方法对模型的稳健性进行进一步验证。
第六部分是本文的研究结论与政策建议。对实证结果进行总结，得出本文结论并为本文提供相应的政策建议及未来可以继续进一步探究的研究展望。
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2. 文献综述及研究假设
2.1 文献综述
2.1.1 企业所有权性质变更的动机
私有产权和国有产权在经营决策方面存在一些不同。具体体现在，第一，国有企业的总经理是作为企业的代理人做出经营决策并经营企业，对企业的剩余资产不具有索取权（Shaprio和Willig，1990）。第二，民营企业追求利润最大化，而国有企业除了在经营的时候考虑到利润与企业绩效，还需承担更多的社会责任。例如提供更多的就业岗位、增加政府补贴以期实现一些政治目标（Vickers和Yarrow，1988）；而经营目标多样化本身就是对企业绩效产生影响的一种体现。第三，国有企业与政府官员产生的政治联系给一些腐败官员提供了可乘之机；利益输送造成了国有资产的转移和国有企业的低效率（Shleifer和Vishny，1994）。因此，长期以来西方学者普遍认同低效率是国有企业的一个特征，是不利于经济发展和企业价值的（Djankov和Murrell，2002；Megginson和Netter；2001；李涛，2005）。然而，基于私有产权在金融危机表现出的惨痛经历，众多学者对私有产权的优越性产生质疑，通过对上市公司进行实证分析发现降低国有资本占股并未显著提高企业绩效（Wang，Li，Colin 和Tian，2002）一些学者基于此对企业私有制的转变进行了大量研究，得出的结果也不全是支持私有产权的优越性（Estrin，Hanousek, Kočenda和Svejnar，2009）。沈昊和杨梅英（2019）基于招商局集团的混改案例研究发现充分发挥市场活力，国有控股企业也不一定导致低效率。结合众多学者对私有产权表现的研究发现，民营企业的表现不一定是高效的，而国企如若可以充分发挥其资源配置优势，在特定时期其表现也不一定是低效率的。
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2.2 理论分析与研究假设
前人的研究多数集中于在改革开放初期对产生的国企民营化现象和效率进行研究。对国有化的研究相对较少，得出的结论也不尽相似，对新时代国有化相关问题的讨论存在一定的不适用性。本文结合当前最新的中国特色社会主义的国情和经济高速高质量发展的地位，对国有企业效率进行新一轮的探究。首先，为了使得文章具有逻辑性和合理性，本文通过对国有化政策和相关理论的梳理总结作为本文研究的理论基础，有关国有化的经济理论主要包括政府“援助之手与掠夺之手”理论、政府“资源配置”理论以及政府“政策性负担与责任承担”理论。根据以上理论基础并做具体分析后，我们提出本文三个研究假设。
2.2.1 政府之手与企业资源需求论
一些学者认为国有化浪潮是在国有化-私有化周期演变的背景下被讨论的（Shleifer，1998；Megginson和Netter，2001）。在市场化进程中，企业为什么要进行国有化？现有文献从两个视角分析了国有化的原因。Rosa和Perard(2008)研究发现国有化是应对经济危机的有效手段。通过国有化的方式对企业施以援手，有效的救助了受到危机影响濒临破产的企业。尽管多种经济或者社会因素导致公司产权结构发生变化，由带有政府背景的国有企业对民企的收购并购仍然是导致国有化的主要原因。Champion(2001)认为国有化是基于政治利益最大化对民企干预产生的直接行为。俄罗斯在2004-2008年掀起的国有化浪潮也主要是为了实现政府对战略性资源的控制（Chernykn，2011）。以上的研究表明，国有企业实施国有化主要目的是为了实现其政策性目标并意图对重要资源进行控制。
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3. 我国民企国有化的现状 ........................... 22
3.1我国民企国有化的历史演进 .................... 22
3.2 我国民企国有化的现状 ..................... 24
4. 研究设计与模型设定 ............................... 27
4.1研究变量与数据来源 ................................. 27
4.1.1样本选取 ............................... 27
4.1.2解释变量 ...................... 27
5. 实证分析 .......................................... 33
5.1描述性统计分析 .................................. 33
5.2实证分析与结果 .............................. 34
5. 实证分析
5.1描述性统计分析
表3展示了主要变量的描述性统计特征，可以看出，样本期间共有5.67%的样本发生了国有化的转变。样本的观测值共有18661个，作为代表企业盈利能力的代理变量Roa、Roe和Ros的样本均值分别为0.302，0.125和0.113。至于本文的控制变量方面，企业的资产规模均值为21.30，杠杆率为34.8%，企业的资产增长率均值为0.273，流动比率均值为2.45，企业的研发投入占比均值为4.78%。
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6. 研究结论与政策建议
6.1研究结论
本文以民营上市公司2010年至2020年的A股民营上市公司数据作为研究样本，参照定义手工收集整理了样本期内发生国有化转变的民营上市公司并将实际控制人始终未发生变化的民营上市公司作为对照组，发生国有化转变作为处理组。本文对国有化的定义采取狭义国有化定义即民营上市公司实际控制人转变为国有性质，通过对数据进行处理最终获得95家民营上市公司发生国有化的样本。在实证研究中，本文首先通过面板二值模型探究影响国有化的因素并进一步根据地区市场发育程度，考虑不同企业的特点，进一步研究民企国有化的主导地位是倾向于由民企主导还是国有资本主导。接着，本文进一步探索了民企国有化产生的后果。由于上市公司发生国有化的时期处在不同时点，本文采用多期DID模型对国有化产生的好处与成本分别进行分析。本文对数据进行缩尾处理并对主要解释变量采取滞后期的方法来解决内生性并通过了平行趋势检验。为了降低内生性问题及样本选择偏差，本文根据倾向匹配得分的方式为每个处理组匹配两个对照组样本进行了PSM-DID分析，得出的结论与基本回归基本一致，进一步保证了结论的可靠性。接着，本文通过将样本分为经济发达和欠发达地区以及将样本分为受到产业政策支持的行业以及未受到产业政策支持的行业进行异质性分析，得出的结果与前文基础回归的结果基本保持一致。此外，本文进一步将国有资本相对控股的情况考虑在内进行重新回归，实证结果与基础回归也相一致。本文的实证结论具体如下：
本文研究发现，企业的财务绩效越差、企业成立时间越长、市场化发育程度越低的地方国有化发生的概率越大。其中，市场化发育程度对民企国有化的影响显著为负，通过进一步的实证研究表明在市场发育程度较低的地方，融资约束越大、税负越重的地方发生国有化的概率显著增加，并且这一国有化的动机更多的是由民营企业主导的。这是因为，往往民企在面临财务困境或经营困难的时候更加具有动机去寻求解决危机的机会，国有资本的引入可以为企业短暂的摆脱财务困境，为企业提供经营所需的资金并为其带来生机和流动性。
参考文献（略）