本文是一篇金融论文，本文采取金融机构实地调研次数的对数以及金融机构实地调研虚拟变量对实地调研进行衡量，以全市场分析师盈余误差的平均值作为因变量，同时对企业资产规模对数、资产负债率、净资产收益率、上市公司账面市值比重、机构投资者持股比例、研报预测期限对数等进行控制。
1. 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
作为国民经济的晴雨表，资本市场在促进资源有效配置和实体经济发展方面具有重要作用，而这一机制的实现依赖于资本市场的信息效率。2019年2月，习总书记在主持中共中央政治局第十三次集体学习时指出，我国要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，站在顶层设计的高度为建设中国特色现代资本市场确立了发展方向。作为连接上市公司和投资者的信息中介，分析师在增强资本市场定价效率方面具有重要作用。分析师的信息获取来源可分为公有信息和私有信息两种，其中公有信息主要是指根据各类法律法规披露的定期公告、临时公告等，私有信息则是通过电话会议、实地调研以及与管理层的私人联系等方式挖掘的信息。已有研究指出，相较于公有信息，私有信息在分析师盈余预测的过程中贡献度更高（Chen等，2006）。在各类私有信息获取方式中，实地调研由于可近距离接触公司管理层、实地查看公司产线、产品等优势，成为分析师挖掘公司私有信息的主要手段。
近年来屡见不鲜的“乌龙研报”也侧面说明实地调研的重要性。2017年2月22日，中电广通发布公告称，申万宏源在其发布的研报中，基于公司已披露的未来定位对公司未来可能进行的资产重组情况及对应业绩进行了假设、预测，中电广通表示，这一测算数据未经调研，无相关事实依据。2020年7月，国信证券分析师在其发布的研报中对爱康国宾未来资产重组行为进行了预测，然而，爱康国宾表示，该分析师的论断无相关事实依据，且该分析师未向爱康国宾调研、求证。
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1.2 研究思路
图1-1列示了本文的研究框架。
本文全文共分为六章，每章的主要研究思路及内容如下：
第一章为绪论，这一部分对本文的选题背景、选题意义进行简要介绍，并说明本文将要使用的研究方法，最后总结出可能存在的创新和贡献。本文在我国建设中国特色现代资本市场的时代浪潮中展开，以深交所2012年7月在“互动易”网站推出的“投资者关系”栏目为制度背景，基于现有文献对分析师盈余预测精度和信息获取活动的研究，提出了本文将要研究的问题。在研究方法方面，本文主要采用规范研究法和实证研究法进行分析。
第二章为文献综述，这一部分对金融机构实地调研、分析师盈余预测以及上市公司信息披露等三方面的文献进行了归纳和梳理。基于严谨性和科学性考量，本文对各部分文献均采用概念界定、度量方式、影响因素等方面进行回顾。
第三章为理论分析和假设研究。本文主要基于有效市场假说、信息不对称理论、信号传递理论等进行进一步研究，从声誉机制的角度提出了金融机构实地调研对分析师盈余预测准确性影响的逻辑假设，并阐述了可能存在的影响机制
第四章为实证研究设计部分。本文将样本确定为2013-2020年深交所A股上市公司，通过CSMAR、Wind等数据库获取初步数据，并进一步以季度为单位对数据进行合并、整理、缩尾，在此基础上参考已有文献构建了相应变量和多元回归模型。
第五章为实证检验与结果分析。为检验上文提出的假设，本文通过描述性统计、多元回归、稳健性检验等得出回归结果。在本章中，首先研究了金融机构实地调研对分析师盈余预测精度的影响，在此基础上进一步研究金融机构实地调研、上市公司信息披露质量与分析师盈余预测精度的关系以及金融机构实地调研、市场态势与分析师盈余预测精度的关系，最后对包含买方的实地调研与分析师盈余预测精度的关系进行了研究。
第六章为研究结果、建议与展望。这部分对本文研究结论进行了分析和总结，总结了本文存在的不足，为后续可能存在的研究方向进行了展望。
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2. 文献综述
2.1 金融机构实地调研
金融机构实地调研是金融机构获取公司信息的重要方式之一。基于严谨性和科学性考量，本节将首先对金融机构调研进行界定，再进一步介绍实地调研、电话调研等不同形式之间的区别。目前，关于金融机构调研方面的研究仍处在较为早期的阶段，以往文献多已论证金融机构调研对资本市场的信息效率、上市公司的内部控制等方面的影响。
2.1.1 金融机构实地调研的概念界定
金融机构主要包括银行、证券、保险、信托、基金等，根据研究主体，本文将参与实地调研的金融机构人员分为证券分析师和其他机构投资者两种类型。其中，证券分析师隶属于证券公司研究部门，主要从事上市公司信息挖掘；机构投资者是指以自有资金或从客户处募集而来的资金参与金融市场投资交易的法人机构，其主要特点有：（1）投资规模大。由于机构投资者既有自有资金，也有面向客户募集的资金，因此通常其投资规模相对较大且投资标的组合化程度较高。（2）专业化程度高。对信息的搜集和分析能力强，通常配有专门从事相应证券分析的研究人员，因此通常其投资行为较为理性。（3）投资行为规范化程度高，有一定监管要求。由于机构投资者集合投资、代客理财等特性，国家专门为其制定相应法律法规，以规范其投资行为。在我国证券市场的早期发展阶段，个人投资者占据市场参与者的绝大多数份额。自上世纪90年代以来，我国通过完善立法等方式，积极培育机构投资者参与证券市场，促进投资者结构持续优化。据中基协数据，截至2021年1月，我国境内专业机构投资者持有A股流通市值占比已达18.44%，占比持续提高。
金融机构调研是其专业化投资分析的重要环节，也是对投资标进行信息挖掘的重要手段。在调研的过程中，机构投资者或证券研究人员能够与公司就业务近况、项目进展、技术路线、客户结构、订单情况、成本费用、竞争格局、财务状况等进行交流沟通，以完善对公司的理解认知，促进投资者投资决策准确度提升，因此尤为重要。2012年7月以来，深交所在“互动易”网站上推出“投资者关系”栏目，借助各类金融机构的信息挖掘能力将上市公司信息向市场及时公开，保障市场所有参与者的平等知情权。自此以来，深市上市公司的详细调研情况得以公开。
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2.2 分析师盈余预测
2.2.1 分析师预测的概念界定及意义
整体来看，分析师主要包括买方分析师、卖方分析师和独立第三方分析师。其中，买方分析师隶属于前文所述的机构投资者，是其投研团队的重要组成部分。买方分析师为公司内部的投研决策负责，受相关制度约束与信息保密性要求，其报告通常较为保密；卖方分析师隶属于各证券经纪公司的研究部门（在券商一级部门中通常称为研究部、研究所、研究院），其主要客户为机构投资者，主要为机构投资者提供联合调研、证券研究报告路演、课题支持等服务。卖方分析师长期对特定证券进行跟踪分析，大部分报告可对外公开；独立第三方分析师不受雇于上述金融机构，仅在为客户提供盈余预测报告时收取相关费用，这一分析师群体占比较少。由于第三方分析师报告为其客户负责，因此报告内容通常也较为保密。出于数据可得性考虑，本文中研究的证券分析师皆特指卖方分析师。
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3. 理论基础与假设 ................................... 22
3.1 理论基础.......................................... 22
3.1.1 信息不对称理论 ............................. 22
3.1.2 信号传递理论 .................................... 23
4. 分析师信息挖掘行为与预测精准度的研究设计 ............................. 29
4.1 数据来源及选取 .............................. 29
4.2 变量定义................................... 29
5. 分析师信息挖掘行为与预测精准度的实证结果与分析 ............................... 36
5.1 描述性统计...................................... 36
5.2 金融机构实地调研对分析师盈余预测精度的影响 ........................ 37
5. 分析师信息挖掘行为与预测精准度的实证结果与分析
5.1 描述性统计
下表列示了本文主要变量的描述性统计结果。从描述性统计的结果可知，2013-2020年间，全市场证券分析师对深市上市公司的盈余预测误差平均值为98.6%，其中，偏离度最大值为6445%，最小值为0%，说明我国证券分析师的盈余预测准确性波动较大。调研方面，64.3%的公司在盈余预测报告发布前的上一季度有过实地调研。2013-2020年间深市上市公司平均每季度接受调研次数为1.919次，其中，上市公司单季度调研次数最高达36次，最低为0次。其他控制变量方面，2013-2020年度期间，深市上市公司净资产收益率均值为6.62%，资产负债率均值为41.5%，账面市值比均值为37.2%，分析师研报覆盖量均值为7.62篇，盈余预测报告平均预测期限为182.6天。
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6. 研究结论与展望
6.1 研究结论
本文以2013-2020年深交所A股上市公司为样本，基于分析师声誉机制的视角，研究了金融机构实地调研对分析师盈余预测准确度的影响及其作用机制。在模型构建过程中，本文采取金融机构实地调研次数的对数以及金融机构实地调研虚拟变量对实地调研进行衡量，以全市场分析师盈余误差的平均值作为因变量，同时对企业资产规模对数、资产负债率、净资产收益率、上市公司账面市值比重、机构投资者持股比例、研报预测期限对数等进行控制。此外，考虑到不同季度、不同行业之间的差别，本文在进行回归时加入时间和行业固定效应，通过实证研究法对本文提出的四个假设进行了检验，得出结论如下：
第一，金融机构实地调研能够显著提高分析师盈余预测准确性。金融机构即分析师出于自身声誉考量，有动机对上市公司公开披露的调研信息进行学习，从而提升其盈余预测的精度。
第二，在不同市场态势下，金融机构实地调研行为对分析师盈余预测准确度的影响存在异质性，研究结果显示，对于处于熊市中的样本，金融机构实地调研能够显著提升分析师盈余预测精度；对于处于牛市中的样本，金融机构实地调研对于其盈余预测精度的提升则不显著。这验证了我们的猜想，即在牛市中，分析师无需付出太多成本进行信息获取即可实现可观收入，因此对调研信息的学习动力相对不足，导致金融机构实地调研对其盈余预测准确度提升不显著；而处于熊市中的分析师出于自身声誉和收入考量，有更强的动力对上市公司披露的调研信息进行学习，因此熊市中金融机构实地调研对分析师盈余预测精度提升更为显著。
参考文献（略）