1 绪论
1.1 研究背景
中国市场经济的高速发展伴随着全球经济一体化，给企业带来了更为广阔的发展空间和机会，但风险与收益并存，也面临着更为复杂的竞争环境。企业在提高管理能力、运营能力的同时，更要注重其财务能力，财务能力是一个企业发展的动力之源，是支撑企业经济活动的核心能源，是企业可持续发展战略的重要组成部分。
资本市场变得越来越完善，企业的行为目标和管理方法也已经随之改变，企业管理也从以利润为导向转变为以价值为导向，几乎所有的经济决策都涉及企业价值的提高和衡量，价值管理已经成为对现代企业管理者的评估、管理和决策的重要工具[1]。企业是一个可持续经营的实体，其价值是动态变化的，对价值进行计量只是对经营成果的衡量，更重要的是，如何通过经营和管理创造企业价值[2]。
国外资本市场发展早，财务能力理论较为成熟，能够根据企业自身情况及未来发展情况提供一定的指导作用，而我国自改革开放至今，仅三十多年，由于资本市场的“变幻莫测”，新中国经历了从计划经济到社会主义市场经济的不断探索，市场经济得到发展和繁荣。国内学者也为财务领域贡献了财务能力研究理论及方法，在财务能力的概念界定及财务能力评价体系等相关研究中取得了一定的成果，但国内企业能够利用财务能力理论及财务能力评价体系等方法运用到实际企业运作中的少之又少，实践脱离理论。我国以中小型企业为主，大中型企业较少，且制度不健全，抗风险能力较差，少量上市企业在公司治理方向上还有一定的盲目性，没有正确的理论方法来指导，缺乏长期的发展规划。
我国老龄化社会的到来带来了一系列的社会矛盾，国家逐渐加大对医疗卫生的基础设施投入，不断完善医保体系，人民的健康意识也日益提高，使得医药行业成为“朝阳产业”，探究中医药企业如何蓬勃发展有重要的意义[3]。本文以石家庄以岭药业股份有限公司（后简称以岭药业）为研究对象，建立财务能力评价体系，探究财务能力对企业价值的影响，为中医药企业重视优化财务能力，创建企业核心能力，提升企业价值提供建议。
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1.2 研究目的及意义
1.2.1 研究目的
本文以财务能力对企业价值影响研究为主题，选取中医药行业及其代表企业-以岭药业为研究对象。力图揭示财务能力对企业价值的影响，并提出通过提高企业财务能力，继而提升以岭药业企业价值的对策建议。
1.2.2 研究意义
（1）理论意义。
国内财务能力研究大多借鉴国外理论研究，与国外相比，我国资本市场发展还不够完善，针对环境和行业不同，需要考虑其特殊性，因此，在前人的基础上，本文能够更加有针对性地研究企业财务能力，结合对企业价值的影响，丰富和完善企业财务能力理论。
（2）现实意义
财务能力是一个企业发展的源动力，财务能力的强弱直接决定企业经营管理水平，影响可持续发展。我国企业规模和管理水平参差不齐，需要有科学的理论来指导，所以将以岭药业作为案例对象，可以给予其他企业一定的借鉴作用，剖析自身财务水平，针对具体情况做出正确的对策，真正实现企业价值最大化；有利于政府出台政策引导企业制定正确的经营方针，维护市场秩序，良性竞争，降低市场风险，使中医药行业繁荣发展，为人民医疗基础做好保障；投资者可借鉴企业财务能力指标，更加综合地、科学地判断企业来选择投资，促进企业注重企业财务能力，使我国资本市场更加稳健发展，能够保障股民的权益。
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2 概念界定及理论基础
2.1 概念界定
2.1.1 财务能力
（1）定义财务能力是企业对可控制的财务资源所施加的力量，可以反映企业一段时期的经营成果，其中财务能力以盈利能力、偿债能力、营运能力和成长
能力 4 个方面为主进行衡量。财务能力是一个企业发展的源动力，财务能力的强弱直接决定企业经营管理水平，影响可持续发展[32]。
（2）特征
根据以往的理论研究，企业的财务能力不仅反映了企业竞争力的共性，而且作为企业能力的关键要素，企业的财务能力具有以下特点：
1）异质性。由于地理位置、行业、组织架构和企业文化的不同,企业的财源可控、管理水平和财务人员质量都因其独一无二的特点而无法模仿,因而具有异质性的公司才可以在长期竞争中保持优势。因此，异质性是企业财务能力最重要的特征；
2）动态性。市场发展迅速，拥有动态的财务能力的企业，才能保持持久的竞争优势并站稳脚跟。创新是企业发展和生存的基础。创新对于创造、应用和提高企业的财务能力尤为重要。因此,继承传统优势的同时,企业也应该不断更新相应的财务资源,不断发展和创新管理模式等,以保持其独特和创新性,立足于市场竞争中；
3）系统性。企业财务能力是一个有完整性、独立性的有机系统，财务活动能力、财务管理能力和财务表现能力互相影响，因此，财务能力是多种影响因素综合作用的结果；
4）价值性。企业的财务能力能够指引财务活动，整合财务资源，提高企业抵御财务风险的能力，提高市场利润率，不断提高资本周转效率，降低经营成本，提高企业价值。因此，企业的财务能力不仅可以降低成本，为企业创造价值，同时也带来了长期的竞争优势。因此，通过对企业财务能力的评估和分析，可以提高企业的竞争力和经济增长；
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2.2 相关理论
2.2.1 企业能力理论
企业能力理论是研究企业战略管理的一个新兴企业理论，它来源于经济学理论，是企业可持续竞争优势的关键因素，揭示了企业内部资源的重要性，对内部资源的有效利用能够帮助企业保持竞争优势和扩大市场占有率。
企业能力主要由研发能力、生产管理能力、营销能力、财务能力和组织管理能力等组成。财务能力是企业能力在财务方面的表现形式，财务能力主要表现在筹集资金的能力和使用、管理所筹集资金的能力，具有其战略及动态特性。企业能力理论能够指引财务能力评价不仅对过去已取得的成绩评价，还可以对未来进行预测，以提高事前控制。
企业能力理论把企业看做是一个资源的集合体，盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力共同构成了财务能力，将财务能力作为一个资源的整体，它们之间存在着较强的联系并互相促进作用。
通过对企业能力理论及财务能力的分析，为本文对构建完善的财务能力评价体系提供了一定的理论支撑及设计思路。
2.2.2 代理理论
代理理论是委托人在信息不对称和利益冲突下设计，用契约来激励代理人而产生的，该理论建立在非对称信息博弈论的基础上，是研究公司管理最重要的理论之一。公司在扩大生产过程中需要新的投资者的加持，这对企业管理提出了更高的要求，欧美市场经济发展较为成熟，股权分散普遍，股东不直接参与管理公司，就形成了公司所有权和经营权的分离，但在委托人委托代理人完成一项任务时，出于利益不一致的前提下，代理人会为了自身利益损害委托人利益，这就需要出台监督机制来监管代理人的经营行为[45]。
代理理论可以追溯到 1976 年，最早是詹森和麦克尔提出并引起重视，他们认为代理人为了满足自身利益而违背委托人权益，从而产生代理成本，该理论基于以下两个基本假设：（1）代理人和委托人之间有利益冲突，都是为了获取各自最大利益；（2）委托人通常只能靠不完全信息来评价代理人，因此，委托人和代理人之间有信息不对称性。
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3 中医药行业财务能力对企业价值影响分析····················· 17
3.1 中医药行业发展概况·····························17
3.2 研究假设·····························17
4 以岭药业财务能力对企业价值影响分析····························· 35
4.1 企业简介········································35
4.2 财务现状分析···································35
5 结论与建议······························43
5.1 结论········································43
5.2 建议·······························43
4 以岭药业财务能力对企业价值影响分析
4.1 企业简介
石家庄以岭药业股份有限公司，以下简称“以岭药业”，是中国工程院吴以岭院士创办的一家国家重点高新技术企业，主要生产中药配方颗粒、片剂、颗粒剂、合剂、小容量注射剂、硬胶囊剂、保健品等，通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊、莲花清咳片是以岭药业的主要产品，尤其是莲花清瘟胶囊，在此次新冠疫情防治中发挥重要作用。它创造了独特的五管齐下的运营模式：“理论-临床-科学研究-工业-教学”，被称为“中医药科技成果产业化的创举”。以岭药业创新后的络病理论促进了中国中医药的产业化发展，在心脑血管疾病、感冒呼吸系统疾病、肿瘤、糖尿病等重大疾病领域均有研究。
2011 年 7 月 18 日，以岭药业在深圳交易所上市，证券代码 002603，注册资本120,371.7463 万(元)，2020 年 3 月 18 日，以岭药业市值达 190 亿元人民币，在 2020 年《胡润中国百强大健康民营企业》排名第 77。
盈利能力也代表了获取利润的能力，盈利能力的提升也带来稳健的现金流，能够保证企业持续发展，进而提升企业价值[56]。本文利用以岭药业 2015-2019 年的财务数据，选取总资产报酬率、净资产收益率、毛利率、营业利润率 4 个盈利能力指标进行分析。
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5 结论与建议
5.1 结论
本文通过对45家上市的中医药企业及以岭药业的财务数据整理，利用实证研究及案例分析分别对中医药行业和以岭药业财务能力对企业价值的影响进行研究。选取了四个因素作为一级指标：盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力，资产报酬率、营业利润率、流动比率、资产负债率、总资产增长率、净资产收益率增长率等18个代表性财务指标作为二级指标；企业价值选取了TBQ这个经典指标来度量。最终得出以下结论：
（1）财务能力对企业价值有正向作用。从中医药行业回归结果看，财务能力（F）与企业价值（TBQ）呈显著的正相关关系，研究假设是成立的。企业成立年份（YEAR）和总资产自然对数（SIZE）与TBQ呈显著负相关，中医药企业原材料大多以珍贵药材为主，储藏量大且时间长，结合中医药企业特点可看出企业成立时间越长，存货越多，总资产可能越大，使得重置成本随之增长，导致企业价值难以提升；股权集中度（OCEN）与TBQ呈正相关，说明股权集中可以对管理层进行监督与指导，在一定程度下提高企业决策水平的。
（2）企业财务能力中各要素对企业价值影响程度存在差异。通过因子分析法利用主成分方法抽取公共因子，再进行旋转得到五个公共因子，因子1充分反映了盈利能力的信息，在财务能力中占比27%，因子2和5充分反映了成长能力信息，占比23%，因子3充分反映了偿债能力信息，占比23%，因子4反映了营运能力信息，占比19%。说明企业盈利能力、偿债能力和成长能力对财务能力的提升有重要影响，营运能力次之。通过中医药行业财务能力对企业价值的实证研究和影响作用分析，重视盈利能力和偿债能力对提升企业价值。
（3）以岭药业应当重点提高盈利能力和偿债能力。以岭药业2012-2019年财务能力与企业价值TBQ实际值变动趋势基本一致，但从2016年开始，以岭药业财务能力逐年下降，低于预测值，说明以岭药业财务能力对企业价值的提升没有达到预期值，需要着重提升以岭药业的盈利能力和偿债能力。
参考文献（略）