第一章 绪论
1.1 研究背景
在当今世界，全球化程度尤其是经济一体化的程度愈来愈高，企业都在寻求更多有利于自身发展的方式。如果一个企业只顾管理内部流程的顺畅、各项产品的盈亏以及产品的创新，企业很难获取更大的进步，必须依靠资本市场的融资投资进行扩张。并购作为资本扩张的手段之一，是企业的最佳选择，并购有助于企业协调资源配置和扩大自身规模。2014 年 3 月 24日，国务院发布《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》并且《上市公司重大资产重组管理办法》以及《关于修改〈上市公司收购管理办法〉的决定》正式施行。这种管制政策放松、审批环节简化、定价机制市场化加大了并购的成功率。市场上并购活动逐渐增多，并购规模也在不断扩大，然而企业并购失败和并购后绩效表现不理想的研究结论也不断增多，因此并购是否能提升企业并购绩效是个值得探讨的问题。
目前我国传统行业由于国家经济结构的战略调整，环境治理力度的不断加大，传统行业的经济形势整体呈现持续低迷、市场需求疲软的状况。特别是资源型企业，产能过剩已成定局，价格低位运行已成常态，行业面临生存危机，出现了许多困难和问题，传统行业如果选择并购重资产行业，环保与市场需求疲软并且频繁转变的问题并不能得到真正解决，只会导致投入更多的成本，利润回报过低，因此企业间的横向与纵向并购已经不能解决其根本问题。如何摆脱艰难处境，维持有效的发展成为处在传统行业的企业亟需解决的问题。
于是传统行业开始把并购目标转向轻资产文化企业，以此逐渐实现结构升级与战略的转型，摆脱传统行业的弊端。随着科学技术的不断深入，文化产业的发展势如破竹，特别是聚集于金融、影视、游戏、VR 等轻资产行业，具有丰厚的利润回报。传统行业的衰败与文化行业的迫切发展导致了跨界并购的热潮。传统行业能否通过跨界并购提升自己的绩效水平，因此研究传统行业跨界并购文化企业的绩效问题也十分必要。
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1.2 研究目的及意义
1.2.1 研究目的
本文的目的意在通过选取爱使股份并购游久时代这个案例，运用多种绩效评价方法，从短期与长期、财务与非财务的角度，对此次并购绩效进行全面的分析，寻求其成功的经验与不足之处，为传统行业摆脱弊端、战略转型以及提升公司价值提供借鉴。
1.2.2 研究意义
（1）理论意义
随着我国经济市场的飞速发展，并购是企业提升市场竞争力的重要战略。由于并购浪潮在我国兴起较晚，我国企业的并购历史相对于西方来说也较短，因此，国内关于并购的学术研究和相关理论实证研究也相对有限。起初，我国的并购方式主要以产业间的横向并购以及产业链之间的纵向并购为主，这两种并购方式的研究也相对较多。而国内跨界并购在近几年才兴起，研究跨界并购的学者较少，并且跨界并购成功的案例也不多。因此研究跨界并购的企业获取经验很有必要。学者基本都是从并购动因展开来分析并购绩效，大多都采用实证研究，得出笼统的结论，对于具体的案例研究却不多，但是由于企业并购环境和动因并不是固定的，不同行业会有所不同，同一行业各企业之间又有不同，最后不同影响企业的绩效。本文结合跨界并购案例丰富跨界并购理论。
（2）现实意义
近几年，随着环保力度的增加，新能源的出现，煤炭行业发展停滞不前，企业业绩不断下滑。煤炭行业面对内外环境的夹击，开始寻求转型之路。鉴于传统行业转型的压力，很多上市公司“病急乱投医”，盲目开展跨界并购，浪费资源，导致企业价值得不到上升。在这种形式下，提出有效的并有针对性的建议对于处于传统行业的企业进行跨界并购具有重要指导意义。同样，处于困境的爱使股份在跨界并购游久时代后实现成功转型，其经验对于煤炭企业改善当前经营衰败的局面具有重要意义，对于传统行业走出当前困境、加速跨界转型升级、完善产业结构具有现实意义。本文在分析爱使股份跨界并购绩效的时候，采用了多种绩效分析方法，力求全方位多角度的评估此次跨界并购得真实绩效。本文不仅研究了本次跨界并购的财务绩效，还探讨了非财务绩效。在采用财务指标分析法的时候，不仅对并购企业的财务指标进行分析，还对并购企业同行业企业的财务指标进行分析，从各角度来探讨此次跨界并购的优点与缺点，有助于为处于传统行业的其他企业开展并购活动即跨界并购对象的选择、并购方式以及并购后资源的整合提供指导。
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第二章 跨界并购相关理论及基础
2.1 跨界并购的概念
企业的并购，是指一个企业依靠自身的资源以及管理优势，将其他企业的产权全部收购回来，从而产生对另一个企业的控制权，以两个企业的优势来整体加强企业核心竞争力，达到企业最终目标。企业并购行为是一种交易，在交易活动中，并购方对并购对象的选择尤为重要，并购行为影响企业的收益状况。
企业并购，从当前理论观点来看，主要可以分为以下三种：横向并购、纵向并购和混合并购。
横向并购，指的是产业间不同企业之间的并购，双方企业生产工序相似或者产品相似。这类企业间的并购有助于产生规模效应，节约生产成本并且融合速度较快，但是由于产业集中，极易形成市场垄断。
纵向并购，是指在处在生产经营的各个环节的企业之间的并购，他们之间不存在竞争关系。纵向并购有助于减少交易费用、提高生产效率、减少市场垄断的风险并缓和供应商与零售商之间的关系。
混合并购，指的就是并购双方企业之间没有任何关联性而产生的并购行为。一般来说，企业间进行混合并购主要是为了优化资源配置、调整产业结构，或者进入对方领域降低进入壁垒，减少转型风险，获取现有经验和资源。
相比前几种并购方式来说，跨界并购更倾向于混合并购，但目前理论界并未给出一个统一的界定。从字面上来理解，界可以指行业，也可以指企业性质，又可以指地域。因此，跨界并购是多元化战略的实现方式，通过实施跨界并购，企业可以迅速进入新的领域，获得对方资源、提升企业价值。
所以，本文中对跨界并购的理解主要为：企业并购其他行业、其他性质、或其他地域的公司。
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2.2 跨界并购动因理论
2.2.1 多元化经营理论
多元化经营理论[41]认为，企业为了降低和分散原有业务的经营风险，通常会选择混合并购进行多元化经营。通过介入与原有经营范围相关系数低的行业获取经营成果，弥补其在原有经营业务的不足。并购的两种方式，外部并购与内部新建，相比之下，外部并购可降低其进入新市场的壁垒，成功参与竞争，有助于企业发展的稳定，寻求企业的成长空间。企业实施多元化战略，有利于吸收剩余生产能力、优化资源配置、提升企业效益。
2.2.2 行业周期理论
行业周期理论[42]认为，任何一个产品或一个行业，都有生老病死的过程。在这个过程中，主要有 4 个阶段，大致可以分为初创期、成长期、成熟阶段和衰退期。
当处于行业初创期时，企业市场发展空间较大，此时若采取横向并购的方式，有助于迅速扩大企业规模，使零散的产业更加集中。
当处于行业成长期时，产品销售能力增强，出现大量的竞争者，此时为了巩固自己的市场地位，实力雄厚的企业一般会选择纵向并购，将已有的市场资源集中，壮大自己的生产能力，尽量减少完成产品的中间费用。 当处于行业成熟期时，企业拥有雄厚的资金、先进的技术，具有较强的生存能力和竞争能力，市场处于饱和状态，后期企业会出现生产能力过剩的状况。此时企业一般倾向于混合并购，通过进入新的领域规避原有业务的竞争，开启新的产品生命周期阶段。
当处于行业衰退期时，会出现产能严重过剩的问题，行业内竞争者相比产品会相继退出，此时再进行横向、纵向或混合并购，都无法挽救，退出可能是企业比较明智的选择。
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第三章 爱使股份并购游久时代案例介绍 ......................................... 15
3.1 爱使股份公司基本情况 .............................. 15
3.1.1 公司简介.............................. 15
3.1.2 SWOT 分析 .............................. 15
第四章 爱使股份跨界并购动因分析 .................................. 24
4.1 进行业务转型，寻找新的利润增长点 .................................. 24
4.2 增强协同效应，改善公司治理 ................................... 25
第五章 爱使股份并购游久时代绩效分析 ..................................... 28
5.1 事件研究法 .................................... 28
5.2 财务指标分析法................................................ 31
第六章 启示与建议
6.1 启示
6.1.1 合理选择并购标的方
目前我国的传统行业由于管理理念的松散、生产方式的落后与现代企业有相当的冲突，因此，特别是当两个企业属于不同行业的时候，传统行业在进行新的战略布局的时候就应该提前认清转型的利弊，看准行业的发展机遇、做好应对其险措施。首先，对于行业的选择，盈利能力强、发展前景广阔并且受国家政策鼓励的行业应当作为重点选择对象。如果一个行业的发展进入成熟期，这时它的发展空间就会受限，选择这些行业进行转型虽然行业风险较小，但是盈利能力受限。爱使股份选择势如破竹的网游行业主要是受于这个时代经济与科技快速发展的驱动，网游行业的爆发使其成为市场的宠儿，从游久成立两年的财务数据来看，游久在网游行业占有重要的一席之地，这对于爱使股份今后的战略转型提供了良好的经济与市场基础。其次，对于选择细分市场，细分市场决定核心竞争力与企业今后的发展方向。随着行业的发展，市场瓜分越细致，行业竞争越大，这时找对细分市场并增强竞争力是生存的关键。游久时代在网游行业中不仅致力于占市场大份额的端游、页游，在份额逐渐增长的手游研发市场也开辟天地。然后，注重其盈利能力，盈利能力强的企业自然有优秀的产品以及广阔的市场。选择游久时代这个公司作为并购标的方，一是因为它拥有稳健的游戏运营经验，二是因为其拥有自主研发的技术实力与发行平台，有助于今后其布局产业链，增强协同效应。由此可见，企业在并购前需要进行充分的战略规划，合理选择并购标的，注重并购标的行业前景以及细分市场的开拓情况，了解被并方的优势与劣势，降低并购后的整合风险。
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第七章 结论
7.1 研究结论
本文以跨界并购的相关理论为基础，以爱使股份跨界并购游久时代为研究对象，分别用SWOT分析法分析了爱使股份以及游久时代的内外部环境，从内外部环境找到双方达成并购意愿的并购动因，从而对其进行绩效评价。本文主要运用事件研究法、财务指标法、EVA研究法以及非财务指标法从短期与长期、财务与非财务的角度对其进行全面的绩效评价。得出以下几点结论：
（1）关于传统行业并购文化产业的并购动因方面。我国传统企业并购文化企业的一般动因主要为增加新的利润增长点、降低进入目标行业的进入壁垒、促进产业结构优化升级使经营风险分散和充分利用政府提供的政策扶持，增加公司的竞争力。而在爱使股份跨界并购游久时代案例中，爱使股份进行跨界并购的动因主要为业务转型、增强协同效应以及提升股东财富、享受政策红利这四方面。
（2）在短期绩效方面，爱使股份跨界并购实现了积极的市场效应。运用事件研究法我们可以看出，此次并购有利于增加短期股东财富。对于今后爱使股份拓宽企业经营领域，顺利进入了网游行业这一新兴的市场这一行为奠定了基础。通过改善其经营结构，使投资者收益大幅提高，提升了企业在资本市场上的价值。
（3）在长期绩效方面，爱使股份跨界并购的绩效不算理想。首先，在财务协同效应方面，并购后游久的短期与长期偿债能力都得到较大的提升与稳定。其次，在经营协同效应方面，虽然游久成功的转型，但是并购后游久的盈利能力以及成长能力并不乐观，虽然旧产品拥有稳定的客户资源以及市场，但并购后游久并没有加强对其主营业务的研发以及资产的合理配置，并且战略目标在实施过程中投资失误导致市场份额的减少，对股东财富也造成了重大影响。也未能充分利用各项资源减少成本的利用，造成股东财富的缺失。最后，在管理协同效应方面，并购后游久在应收账款以及固定资产方面的营运能力较差，在人员方面不能做到有效的保留，导致产品研发过程中核心人员的离职，也未能及时引进高质量的人才，因此需要加强游久的内部资源与人员整合，同时做好煤炭业务以及网游业务的对接。
参考文献（略）