第一章 绪论
1.1 研究背景
进入新的时代，可持续发展和建设资源环境友好型社会成为全球亟待解决的实际问题之一，问题的出现意味着不仅要求企业能更多的提高经济效益来赚取利润维持生存的，而且要注重关注企业对资源、环境和社会的相关责任,为达到环境、资源和社会的和谐发展采取相应的措施。遗憾的是,现实往往并非如人们所愿。比如影响国人生活越来越多的雾霾问题。2013 年底，从国家有关部门披露的指标来看，当年中国平均雾霾天数达到 4.7 天之多,对比过去年度的统计显著偏高了两到三天,当年雾霾天数是我国从 1961 年开始统计此数据后单一年度最高的。到了 2014 年，我国相关部门第一次把损害民众健康的雾霾气候作为去年的自然灾害向社会公布。这些年来，雾霾每每成为大家日常生活中经常谈及的污染之一，连续不断的雾霾的出现给大气质量、人民的身体健康甚至正常的生产生活都产生了严重的损害。据统计，工业生产中企业在生产过程中排放的各种废气是导致雾霾天气产生并且愈演愈烈的最核心元凶之一。通过雾霾这一环境问题严重性我们可以看出，增加企业对环境保护和治理措施的监督，降低企业因各种超标排放污染物导致的破坏环境的做法变得尤为紧迫。 在上市公司层面也不容乐观，最近几年频繁发生的严重环境污染事件多是因为上市公司不注意治理环境，而且越来越多的类似事故在发生。根据相关部门的数据来看,中国在 2010 年度合计发生了 14 起涉及上市公司的环境污染事件,接下来的 2011 年度污染事件达到了顶峰,发生次数达到了 41 次，2012 年的前三个月就发生了和 2009 年全年一样多的事故，共 6 起。这些污染事件不但严重损害了生态环境，还使上市公司的股票下跌，危害了公司的正常运转和生产经营。在这一背景下，加大对企业各种污染做法的监控与要求成了当务之急，中国政府在十几年间颁布了多门针对企业相关污染的环境信息披露方面的法律法规，例如《上海证券交易所上市公司环境信息披露指引》、《上市公司环境信息披露指南》（征求意见稿）、《2011 年全国污染防治工作要点》等一系列规定。 环境信息披露不及时导致的上市公司在金融方面的损失层出不穷，如 2010 年的紫金矿业污染事件。旗下的铜矿厂因为自身措施不到位造成了铜酸水渗漏事故，造成相关流域水体严重污染。紫金矿业隐瞒事故 9 天才发布这一环境污染事件的信息。而政府也对此次事件进行了严厉的问责和处罚。紫金矿业总赔偿高达 10 亿元，其副总裁被拘留，股票遭遇连续停牌和下跌，同时被限产黄金量。这也造成了公司五分之一的收入付之东流。
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1.2 研究目的及意义
调查研究我国中部地区的上市公司环境信息披露状况如何影响融资成本,来判断我国投资股票的人和债权人是否对其表示关心也就是考察其是否会影响投资对象和债权人对投资风险的考量和对投资方案的制定。 通过将融资成本分为股权融资成本和债务融资成本,分类讨论了针对不同的融资成本,环境信息披露质量所造成的不同影响，得出环境信息披露与融资成本比较完整且清晰的关系。企业行为虽然是引起环境污染的重要原因，但也是执行环境保护的坚实主体。环境信息披露越来越多的被视为联系环境保护和企业行为的桥梁，也会对更好的改善环境质量起到重大的推动作用。
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第二章 理论基础
2.1 概念的内涵、外延与衡量
要对环境信息披露有一定认知，首要的是对其界定进行初步了解。从广义而言，所谓的环境信息，囊括了政府环境信息以及企业环境信息，在文中讨论的“信息环境”仅仅指的是后者，即企业的环境信息。加以阐释就是“企业用某些方式记录并储存的，以及企业营销行为对外界的影响，同企业环境作用相关的信息。” [57] 通常情况下，所谓的环境信息披露，也就是把环境行为当作对象，借由环境经济信息以及环境管理信息，遵循环境信息披露的有关规范，选用特殊的披露方法，同外界环境利用人员表述环境资源的使用以及管理委托职责状况的一种说明。参照环境会计信息披露领域的初期文献 ：Jerry.G.Kreuz、Gale.E.Newell(1996) [59]将环境会计信息披露遵循内容划分成国家以及地方政府发布的环境法律同规章、公司对环境的负有的职责以及义务，还有因此造成的成本投入以及支出以及在公司财务方面的负担、同环境事故相关的保险赔付、公司由于环保等获得的认同或是鼓励等十个层面。其后，Patter 以及 Trom peter(2003) [60]选用内容剖析方式详尽对上市公司披露的环境信息进行了探讨，将环境信息披露条理化归纳为环保法律法规、环境不确定性连同污染物的排放净化状况三大层次。 利害相关人员获取信息的最常用渠道是运用传统的年报。参照 Gray eta1(1995)、Darrel 以及 Schwartzeta1(1997) [61] 等的探讨，数据来源均为企业年报所透露出的环境信息。然而伴随技术革新，利用社会报告或是环境报告、网络平台以及新传等多途径公布环境信息的企业参与者数量逐渐扩大。而由 Buhr 和 Freed．man(2001)的论文所言，经由将 1988 年同 1994 年美国 、加拿大企业环境信息披露的途径进行比对探索，得知伴随时代推移，单独的环境报告这一途径为众多企业青睐，以此来透露环境信息。而三年后，Adams 同 Frost 则指明，技术以及网络的提升使得企业能够更便捷的公布相关信息。整体说来，环境信息披露的渠道逐步向独立、网络方向变动。
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2.2 环境信息披露的制度
在《环境信息公开办法（试行）》颁布以前，我国环境信息的披露主要依靠企业单位的自我意愿，如果出现环境相关的违法问题主要依靠相关环保部门的行政执法。但是，随着社会的发展和人们对环境质量重视的日益增加，这种方法已经不能满足社会发展和生态文明建设的需要，无法有效约束企业的行为。因此，我国十分迫切需要建立新的环境信息披露制度，使环境信息能让所有公民了解，符合我国现在环境保护方面国情的要求。下面从发达国家美国和我国自身的环境披露制度出发，进行对比和借鉴，总结不足，以便更好地指定一套符合我国发展国情的环境信息披露制度。 环境信息披露的目的与其他信息披露的目的一样，主要是为投资者规避由于信息不对称而导致的决策失误等问题，使市场运转更加积极有效，同时，能保证市场信息的透明度，促进市场的流动性，为市场的走向提供正确的导向。美国在实践现有的环境信息披露制度时采用了将具有原则性的规范和现实的个案结合的方法，形成自己独立的一套体系。 1934 年，美国颁布的《联邦证券交易法》中确立了与环境相关的监管体系，这是法律上第一次确立这种监管体系。通过对体系的分析，不难看出，该监管体系是以信息披露为核心要求的。在 1969 年《国家环境政策法》颁布后，美国政府进一步要求联邦证券交易委员会（SEC）根据《国家环境政策法》中的相关条例制定相对应的具体环保举措。随后的 1971 年，SEC 在 1971 年颁布的《环境合规具体要求》中提出，如果有相关事件对环境法规合规过程有重大影响或有潜在的重大影响，都应对此相关事件进行披露。1980年，SEC 又将“管理层讨论与分析条款”纳入到《环境合规具体要求》中。美国环境信息披露制度体系基本形成，并在之后的长时间内加以运用调整。该制度采取了以法律为框架，以 SEC 执行行政法规为主的模式，主要体现在以下的四个条款。
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第三章 研究设计 .......... 30
3.1 理论分析及提出假设 ......... 30
3.1.1 环境信息披露对股权融资成本影响 .......... 30
3.1.2 环境信息披露对债务融资成本影响 .......... 30
3.1.3 环境信息披露对股权融资成本和债务融资成本的差异性影响 ...... 31
3.2 数据来源与样本选取 ......... 32
3.3 指标变量选择 ...... 32
3.4 模型构建 .......... 37
第四章 实证分析与结果 .... 38
4.1 描述性统计 ........ 38
4.1.1 环境信息披露质量整体分析 ....... 38
4.1.2 环境信息披露质量的细分分析 ..... 38
4.1.3 整体变量的描述性统计 ........... 47
4.2 相关性分析 ........ 48
4.3 回归分析 .......... 49
第五章 研究结论、建议与局限 ....... 57
5.1 研究结论 .......... 57
5.2 研究建议 .......... 57
5.3 研究局限 .......... 58
第四章 实证分析与结果
4.1 描述性统计
环境信息披露指数上，样本公司的差距较大，主要原因是首先一些样本符合条件入选但在其公司公布的相关年报和社会责任报告中基本不涉及环境信息披露，最终造成 EDI(环境信息披露指数)最小值为 0，另外一方面，中部集中了一大批重污染企业，造成 EDI 最大值为 70.8%，均值为 23.7%，我们可以看出中部地区在环境信息披露上的两极分化还是比较严重，但相对整体水平不高。从整体样本的比例来看，样本总数 168 个，其中安徽 32 个，河南 22 个，湖北47 个，湖南 31 个，江西 16 个，山西 20 个。其中主要以安徽、湖北、湖南三个省的上市公司为主，河南、山西次之，江西上市公司最少。 从最值的情况来说，两个最大值出现在河南的安阳钢铁和山西的太钢不锈。出现最小值的企业有 22 家，其中湖南最多有 8 家，湖北第二有 7 家，后面是江西 3 家，安徽 3 家，河南 1 家，而山西没有一家为 0 值。从行业上看，最大值的两家企业都属于钢铁行业，都是属于强制披露上市公司环保信息和重点监督的重污染行业。出现最小值的企业基本以污染较小或基本无污染的如高新技术产业、通讯产业、IT 制造业等为主，这些行业由于涉及污染物排放和生产较少，有些基本不产生污染，导致在其公布的年报和社会责任报告中基本未提及环境相关信息，导致零值的出现。而样本前三的三个省份最小值企业有 18 家之多，这也导致整体环境信息披露指数均值的偏低。
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结论
为了探索我国中部地区上市公司环境信息披露质量与融资成本（包括股权融资成本和债务融资成本）的关系,本文通过以内容分析为主的指数法，提出了环境信息内容的指数标准，通过年报和社会责任报告披露的环境信息，得到了各公司的环境信息披露指数，据此评价 2014 年我国中部地区上市公司披露的相关环境信息。本文在控制了一系列如公司规模、财务风险、经营风险、盈利水平及成长性等一些列因素的影响后，从股权融资成本和债务融资成本两个角度分别探讨了上市公司环境信息披露质量对其融资成本的影响。得到如下结论：
第一，环境信息信息披露质量越高，股权融资成本越低，表明中部地区上市公司提高环境信息披露质量有利于降低自身的股权融资成本。同时我们发现中部地区上市公司股权集中度的前五大股东持股比例和经营风险与股权融资成本显著地负相关，说明上市公司的股权集中度越低，其股权融资成本就越低。同时企业的经营风险越低，日常管理较为完善，环境信息披露质量越高，从而会使上市公司股权融资成本降低。
第二，环境信息信息披露质量越高，债务融资成本越低，表明中部地区的债权人已经充分考虑了上市公司环境信息披露质量的前提上进行投资决策，中部地区上市公司的环境信息披露指数质量越高，说明与债务人之间信息的不对称程度会越低，越有利于双方的了解，减少中间成本，从而相应的减少债权人对利率等回报的要求，从而达到降低企业债务融资成本的效果。同时我们发现反映中部地区上市公司财务风险的资产负债率和固定资产比率与债务融资成本均显著负相关。说明上市公司财务风险越低，同时固定资产比率越低，企业就会拿出更多的资金进行环保各方面的投入，环境信息披露的质量越高，则债权人得到的信息越完善，对企业发生不确定性风险的预测越低，这就会导致上市公司的债务融资成本的降低。
第三，环境信息披露对债务融资成本的影响大于对股权融资成本的影响。这说明相对于股东来说，债权人对环境信息披露的关注程度和参考价值更大，因此如果公司需要尽可能多的减少融资成本，就要更好地进行环境信息披露，打消债权人的疑虑，发挥债权人的积极性，才能更好地降低债务融资成本，提高融资效率。
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参考文献(略)