上市公司再融资方式的选择以及对业绩的影响之MBA研究

本文是一篇研究MBA的论文，笔者认为我国证券市场对于法律法规政策的健全工作要从严厉打击投机性的再融资行为入手，并通过相应的立法工作来推动上市公司再融资方式的良性转换。同时对于证监会的规定，也应当立足长远，避免朝令夕改，不仅致力于保护中小股东，也促进上市公司聚焦在主业经营，以长期的业绩回报于社会。

第1章绪论

1.1选题背景及研究意义
在上世纪九十年代，随着上海、深圳证券交易所的建立，标志着我国开始了社会主义资本市场的探究和发展。从最初的原始配股到本世纪初的股份增发再到近年来的可转债券，我国证券市场获得了长足的发展。经过近三十年的发展，我国的证券市场对于社会金融资本的配置、金融渠道的疏通、降低市场风险等方面取得了一定的成就，成为我国经济体制改革的重要内容。另一方面，我国证券市场发展并不成熟，其对社会经济发展的总体贡献率偏低。说明我国证券市场仍处于较低级的发展阶段，也说明我国证券市场发展的空间十分大，对社会经济的潜在作用还没有完全体现出来。
近年来，我国A股市场上市公司总数已超过3000家。其中国有或者国有控股上市公司是A股市场的资本规模主力军，中小型民营企业在数量上占优。相比较而言，上市公司中的中小型民营企业是A股市场中最活跃的组成部分。通过在A股市场的再融资，这些中小型企业获得了强劲的发展。在再融资方式的选择方面，中小型民营企业大多选择原始配股和股份增发策略；而国有骨干型企业再融资选择的方式则比较多。因为我国股票市场的“投机”特性，使得中小型民营企业更受投资者的青睐。IPO是我国股市对于原始配股再融资方案的一般性认知，也正是基于原始股票的这种特性；中小型民营企业再融资方案以此种方式为最主要选择。对于国有或者国有控股公司，这种打新”的思维依然存在。所不同的是，国有或者国有控股上市公司对于可转债券越来越青睐。从这个角度出发，上市公司再融资既要考虑融资的安全性问题，也需要考虑再融资的时效性问题；这也是我国证券市场需要大力推行可转债融资的原因。
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1.2研究内容及研究方法
1.2.1研究内容及文章框架
证券市场是一个联动的金融市场，受到多种因素的影响和制约。从宏观层面来讲，国家阶段性的金融政策、管理方式以及金融战略导向都从各个层面作用于证券市场，并促使上市企业再融资行为的调整优化。从上市公司微观操作的层面来讲，证券市场是一个高效、迅速、快捷的融资平台，有利于企业资本、金融投资方向的整合。众所周知，市场经济是一种开放的经济形态，而企业金融资本的运作是一个重要的层面要求。特别是当前金融市场对市场经济的主导性作用越来越强，因而企业参与市场活动一个很直观的层面要求就是金融事物的联动处理能力必须要优秀。对于上市公司来说，再融资是企业金融资本扩张的一种表象，如何更加有效进行再融资操作至关重要。由于股权融资仍是上市公司再融资的方式之一，而任何一家上市公司都不希望将企业的主导权转让给第三方，因此合适的再融资方式的选择就至关重要。
从以上几个层面来讲，上市公司再融资方式的选择及对业绩影响的研究需要从两个层面进行探讨：即我国证券市场及关联金融要素的宏观层面和上市企业再融资战略主导目标和选择方面。根据这样的构思，本文框架设计如下：第一部分为绪论，主要阐述论文议题研究的目的和意义、研究的内容与方法、再融资的概念分析以及可能的创新之处；第二部分为文献综述，主要讲述国内外对股权再融资研究的成果及存在的问题；第三部分为我国上市公司再融资的现状，同时对关联问题进行了一定的阐述和分析；第四部分为我国上市公司对再融资方式的偏好以及选择，不同再融资方式进行了多个层面的分析与探索；第五部分为我国上市公司再融资方式选择对业绩的影响研究，主要通过实际案例分析，对一些指标对比进行优化选择；第六部分为本文的研究总结，以及对我国上市公司再融资方式选择的意见和建议。
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第2章国内外相关研究综述

2.1国外有关股权再融资方面的研究综述
（1）主张选择配股融资的理论
国外对于主张上市公司选择股权融资的理论是建立在假说的基础之上，在证券市场的再融资活动中具有相当的实用性。1．股份发行成本假说。美国经济学家阿克博和马苏里斯通过对再融资发行成本的研究发现，上市公司配股的成本比不参与再融资活动中的承销配股的成本高出约5%。上市公司选择增发新股其发行成本比配股的成本又比配股形式高出约2%。根据这种观点，企业内源融资的成本最低，上市配股需要比内源融资的成本增加5%左右，而股份增发的成本比内源融资高出约7%。这种情况下，企业如果能够完全依赖内源融资来解决金融资本问题就不要进行上市活动；但因为市场经济条件下，金融资本内源形成的速率要慢，基于企业持续经营的目的选择配股融资的方式是最经济的方式。这种理论观点是建立在市场信息非对称基础之上的，并且金融资本对于社会经济的促进作用不处于主导性的地位。2．控制权假说。市场经济条件下，上市公司的配股行为多发生于企业对原有股东的配售，而对新的投资者不会放开企业资本积累时期内凝聚的财富，只能以超出相应价值的标准将股权让渡给新的投资者。众所周知，配股不会稀释企业原有控股股东的权益，并能够在一定程度上使企业通过上市活动获得更大的增值空间。对于家族企业或者财团企业来说，其对企业控制权的保护性要求非常强，因而对于再融资方式的选择十分谨慎。这些上市公司进行股权再融资的时候，稀释家族股权的融资方式几乎不被接受。即使上市公司迫切需要再融资，这些企业多数情况下会按一定比例进行家族内部的融资。当然，这也是一种特殊的情况。3．财富再分配理论。上市公司配股模式下，原股东的股权财富比例不会改变，而增发则可能改变原有的控股结构，进而造成企业经营主导权的上市；所以财富再分配理论主张在融资模式要首选配股方式。
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2.2国内有关股权再融资方面的研究综述
2.2.1上市公司股权再融资方式选择研究现状
国内对于上市公司股权再融资方式选择的研究仍处于比较低级的阶段，缺少证券市场前瞻性和实用性层面的研究。我国的证券市场从1993年建立以配股方式为主导的再融资到可转再融资的实行，市场的发展并没有形成成熟的模式。上市公司进行股权融资之后，企业的资产获得了一定程度的优化，对其市场化的主导操作具有相当的现实意义。从另一个层面上来讲，我国证券市场具有一定的特殊性，西方发达国家的理论观点未必能适应我国的国情。在我国，证券市场与国家再融资的关系十分紧密，且容易受到监管政策和社会经济发展的影响。黄秀连认为：“中国上市公司的配股再融资的公告效应为正，而增发再融资的公告效应显著为正。对累计超额收益率的分区间检验则表明：増发方式下（-10，-6）、（-5，-2）和（-1，0）三个期间内有显著的正超额收益率，在增发实施后的区间内，超额收益率为正，但是不显著，表明我国上市公司增发公告前存在明显的信息提前泄露情”。这种情况下，产生的结果只能是“上市公司股权再融资后公司业绩在下滑，但增发相对配股而言下滑幅度较小”。众所周知，我国以股市为代表的证券市场吸引了越来越多的企业参与上市，并通过再融资的方式来实现企业经营战略的转型。根据企业发展阶段不同，上市公司所采取的在融资方式也不同。当前，原始配股、股份增发、可转债融资是上市公司最主要的再融资方式选择。对于上市公司来说，这几种再融资方式的利益权责不同，获得收益的方式也存在一定的差别；而对企业的业绩影响自然也不同。从我国证券市场整体发展的层面来看，市场公司股权在融资方式的选择仍处于盲目性阶段，并没有从上市企业长远的资本需求即在融资成本的角度考虑。
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第3章我国上市公司再融资现状分析...........12
3.1再融资的基本概念.........12
3.1.1再融资的内涵..........12
3.1.2再融资的方式.............12
第4章我国上市公司再融资方式的选择与比较分析............19
4.1我国上市公司再融资偏好分析.............19
4.1.1股权再融资成本的角度..............19
4.1.2公司治理的角度.................19
第5章再融资方式对上市公司业绩影响的实际案例分析...........27
5.1短期再融资方式前后对于业绩指标变化的影响.............27
5.1.1配股前后业绩指标变化分析.............27
5.1.2公开增发前后业绩指标变化分析..............27

第5章再融资方式对上市公司业绩影响的实际案例分析

5.1短期再融资方式前后对于业绩指标变化的影响
从金融市场的供给需求角度来讲，配股行为是上市公司扩大金融资本进行市场投资的一种方式选择；是对于原始股东的利益要进行最大化的保护。当然，上市公司原股东是否参与配股行为由其金融资本的实力来决定。很多公司最初的配股融资方案正是因为其第一控股股东没有足够的资金来认购配股额度，所以只能选择定向增发融资模式。以招商银行为例，在制定再融资方案的过程中充分考虑了企业行业特性，主张通过原是配股的方式进行再融资。众所周知，上市公司的配股行为多发生于企业对原有股东的配售，而对新的投资者不会放开企业资本积累时期内凝聚的财富，只能以超出相应价值的标准将股权让渡给新的投资者。配股不会稀释企业原有控股股东的权益，并能够在一定程度上使企业通过上市活动获得更大的増值空间；但是配股会稀释原股东的控股权，不利于其主导性投资思维的延伸。

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第6章结论与政策建议

6.1主要研究结论
6.1.1政策研究方面
在市场经济条件下，股市是经济发展形势的晴雨表。在我国，证券市场对推动或是抑制中国经济的影响并没有展现相应的作用。通常情况下，我国证券市场与国家经济形态的阶段性发展并不适应，在金融资本对社会经济发展的主导层面上并没有显现出“资本经济”的一般性需求。也就是说，我国上市企业再融资活动不是从企业经营市场化需要的层面出发，而是从投融资一般的趋利性需求出发。从另一个层面来讲，当前施行的《证券法》与证券市场发展的需求产生了脱节，且没有对上市公司投机性的再融资行为进行有效的约束。究其原因，我国证券市场与社会经济发展的整体阶段不相适应。这种情况下，股市与社会经济同向增长的情况比较少。除此之外，我国证券市场法律法规体系不健全，不能够全面约束不当的再融资行为。近年来，证监会也出具了一系列的规定，完善上市公司的短期套利行为以及利益输送。
基于以上各方面的考虑，完善企业再融资行为首先要健全证券市场的法律法规体系。众所周知，任何社会经济制度的建立和健全工作，必须要有完善的法律法规体系来保障其目标价值的实现。企业再融资行为的规范也离不开相应的法律法规体系建设，并随证券市场和我国社会经济的发展而发展。因而，完善证券监督管理的前提条件就是要建立与之相适应的配套法律法规体系。从主导需求层面来讲，证券市场法律法规的构建既要立足于我国上市企业的特色需求，更要考虑到企业在市场经济活动中的需要。基于这些方面的考虑，笔者认为我国证券市场对于法律法规政策的健全工作要从严厉打击投机性的再融资行为入手，并通过相应的立法工作来推动上市公司再融资方式的良性转换。同时对于证监会的规定，也应当立足长远，避免朝令夕改，不仅致力于保护中小股东，也促进上市公司聚焦在主业经营，以长期的业绩回报于社会。
参考文献（略）