基于EVA模型的掌趣科技企业价值评估研究

本文结合相关学术界对EVA评估方法的大量研究内容，既能够不断拓展其理论体系，也可以在其实践过程中不断的完善，由此不断提升模型的成熟度，有着更加广泛的行业应用领域，不过考量各类企业所处的行业具备不同的特征，有着差异化的运营模式以及管控体系等，因此相关模式在国内商业界进行研究时，无法规避会产生相应的负面现象[54]。虽然，本文所选分析对象的行业与企业特点较为满足EVA模型分析的适用领域，不过还是会产生相应的不足，同时本文在研究过程中缺乏实践经验，现在对此进行分析。

第一章 绪论

1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
现阶段的中国社会就像是处于一列高速行驶的列车上，科学技术和经济迅速发展。新概念也是层出不穷，VR技术、物联网技术等都慢慢走进大众视野，互联网渗透进生活的方方面面，民众或主动或被动着接受这些新鲜事物，各类互联网企业也借着这股“东风”如雨后春笋般的涌出。截至2020年3月，我国互联网普及率为64.5%，网民规模达9.04亿，其中网络购物用户规模达7.10亿，手机网络支付用户规模达7.68亿，在线政务服务用户规模达6.94亿，网络视频、网络音乐和网络游戏的用户规模分别为8.50亿、6.35亿和5.32亿。（来源：第45次《中国互联网络发展状况统计报告》）由此可以看出互联网经济已经是我国社会经济体系中的重要一环，人民生活也很大程度受着互联网的影响。
网络游戏行业的特殊性表现在其具有轻资产，固定资产比较小，因此在衡量企业的资源利用率、营销模式、公司形象等一些无形资产方面面临较大的难度。其次，由于其进入门槛比较低，吸引了更多的公司进入该行业，但是其并没有形成成熟的营销模式，大大增加了企业风险系数。和传统行业竞争成本相比较，网络游戏行业具有较高的竞争成本，而且很难预测其经济利润，对一些具有成熟创业经验的人们而言，其也经常望而却步。在对网络游戏行业而言，对其价值进行评估时，为了实现互联网企业能够正常有序运转，提高其存活率，能够积极转向互联网络发展模式，提高投资经济效益，同时制定相应的发展战略，需要一种行之有效的评估方法。
在价值管理部分中，公司价值评估往往作为核心部分，有利于为公司管理层做出科学的决策提供良好的前提条件。在市场交易过程中，公司会多次进行价值评估，比如某个公司购买、兼并其他公司时，都需要进行价值评估。但是在互联网这一行业中，很多新兴经济体不再适合使用传统价值评估方法以及理念。
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1.2 文献综述
1.2.1 国外研究现状
（1）EVA的理论研究与发展
美国学者最先提出了经济增加值，在对企业价值进行评估时，其提出运用经济增加值方法，其研究成果为完善经济增加值理论体系奠定了基础。Shawn Tully（1993）从整体上界定了经济增加值具体内容，企业在提高EVA时可以通过三种方法，第一种方法为保证资本不变，最大程度增加利润，第二种方法为在最大程度上减少资本成本，第三种方法为在选择投资项目时，注意投资回报收益比[1]。因此在国际企业中，很多企业运用该模型分析法。Shimin Chen（1997）通过分析了各个指标之间的关联程度，具体包括经济增加值、剩余收益、杠杆收益等，在企业中运用经济增值法，管理层能够更好地维护股东利益，满足其利益诉求，通过对比上述几大指标，可以看出EVA具有一定的优势[2]。 JoelM.Stern（2002）重点分析的上市公司的经营业绩水平，研究了运用经济增值法对于上市公司的经济效益和所选择的投资活动之间的相关程度。在科学评价目标企业经济效益时，利用经济增值法能够全面评估企业价值，合理扩大企业规模，提高管理水平以及投资行为[3]。Lovata和Costigan（2002）在研究中运用实证分析法，运用EVA具有一定的积极影响，其能提高公司的经济利润以及盈利能力，能够促进公司主营收入增加[4]。
（2）EVA与企业价值的相关性研究
EVA模型和企业价值理论跟随市场经济的发展得到丰富，人们逐渐意识到EVA方法在应用过程中存在的缺陷。为了不断完善和优化EVA方法，学者们结合实际案例，以企业特点为核心，对企业价值的评估体系展开深入分析，确保EVA方法和企业发展的适应性。Lokaandh Reddy（2006）认为，在评估企业价值过程中，为了切实提高EVA方法的准确性，企业可以从资产成本降低、现 有回报率提升 、资本有效使 用等方面展开深入分析[5]。MargaretWoods（2012）借鉴某跨国公司在应用EVA方法过程中的成功经验案例，得出为了确保EVA方法有效匹配企业价值评估，我们可以采取针对性方法，实现绩效管理系统和EVA的有效融合[6]。AnnaBluszcz（2016）在分析影响企业价值的因子过程中，结合连续替代理论，有效转换了EVA模型公式，提出企业管理者战略制定的有效性和这些因子由密切的内在联系[7]。
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第二章 企业价值评估理论基础

2.1 企业价值理论
2.1.1 企业价值概念
在目标企业中，所有的员工共同努力奋斗所创造的成果具体表现为企业价值，在市场交易中，通过企业价值可以衡量其效用程度[36]。基于不同的主体，对企业价值也存在不同概念界定。基于股票拥有者，即将企业价值确定为在股票市场上物价的上下波动，基于投资者主体而言，其将企业价值界定为投资主体在进行投资之后所取得的利益。因此从整体上分析，企业价值具体表现为：
（1）账面价值
其本质上作为会计价值，在资产负债报表中可以获得相应的资产总额以及具体数据，通常在特定时期内可以通过资产负债财务报表所反映的价值。随着经济变化以及时代影响，经济因素以及非经济因素均会影响到企业价值，例如通货膨胀、生产技术、产业结构等方面，同时无形资产由于在财务报表中无法体现，但是其同样对企业价值造成影响。比如受到管理水平的影响等，可能不同于账面价值，真实价值会有所出入，因此在评估企业价值方面，不能仅仅通过分析账面价值，还需要进行综合权衡。
（2）市场价值
企业市场价值具体包括两大部分，一方面为债务价值，另一方面为自有资本价值。将市场价值界定为在市场交易过程中，其在进行交易时的价格。具体指的是市场竞争中，企业所能创造的盈利能力，其表现形式包括两种，一种为净现金流稳定性，另一种为净现金流能力。企业市场价值作为市场竞争中从事交易活动的前提。基于市场环境，企业价值往往通过在交易过程中的实际价格而表现出来。按照理想情况下的计算公式，企业市场价值计算为普通股数量乘以发行价格的得数和债务的总和。在实际交易过程中，并不存在有效理想市场，由于在金融市场上股票价格经常波动，不具有稳定性，企业自身业绩水平和股票价格呈现正相关。在评估企业价值方面，并不能直接依靠市场价值进行判断。
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2.2 EVA模型企业价值评估理论
2.2.1 EVA的概念
随着市场经济的快速发展，企业经营业绩对公司高层管理的有效性有着非常密切的影响，是企业战略部署、融资模式、投资者目标选择的重要依据，对市场活动的开展有着决定性作用。上市公司的净利润、股票价格等指标往往成为业务人员的重点研究对象，这主要是由于企业价值评估的有效行和这些会计数据存在非常密切的内在联系。按照过去在评估价值方面所坚持的理念，其对权益资本有所忽略，在计算过程中仅仅考虑了债务成本。过去评估理念并不科学，仅仅通过分析实物投资，而且其可靠性以及稳定性都尤为缺乏。由于债权人掌握所有的债务资本，企业所有者掌握股权资本，因此在很大程度上，在使用所有资产方面必须支付一定成本。
在这种氛围中，学者们创造性的提出了EVA价值评估法。该方法主要从经济增加值层面对企业进行评估，其主要计算方法为税后营业利润和投入资本总额成本之差。在发展之初，该模型主要用来评估企业的经营业绩，对企业价值创造能力评估较为科学和合理。随着市场经济理论的不断完善和优化，人们开始意识到该模型对企业价值评估的重要性。在计量经济增加值方面，在评估企业价值时不依靠创造利润进行评判，而是基于宏观角度，选择创造价值，在反映企业盈利率方面使用创造价值更能够真实反应企业的盈利空间。剩余价值为创造价值提供了理论前提，将其界定为债务投入总资本比税后净利润价值高时，才会产生剩余价值，企业所有者才会获得创造价值。从数学意义上进行分析，将EVA界定为再除去投资成本之后，税后净利润所剩下的收入。

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第三章 掌趣科技的EVA企业价值评估模型构建................................17
3.1 企业概况与宏观环境分析.........................17
3.1.1 公司简介..........................17
3.1.2 宏观环境分析...........................17
第四章 基于EVA模型的掌趣科技企业价值评估分析..............................29
4.1 掌趣科技企业价值评估思路...............................29
4.2 掌趣科技历史EVA计算与分析......................................30
第五章 评估结果比较................................ 41
5.1 自由现金流模型的价值评估..............................41
5.1.1 自由现金流模型...............................41
5.1.2 各项目与营业收入的比例............................41

第五章 评估结果比较

5.1 自由现金流模型的价值评估
5.1.1 自由现金流模型
以不同的主体为基础，企业价值的评估方法还有很多，其中相对价值法、自由现金流模型（FCFF）是较为客观的战略模型评估方法，本部分通过将其余两个模型应用到掌趣科技的企业价值评估中得出的结果，与前文EVA模型进行对比分析，得出适用性[50]。FCFF的评估模式以收益为基础，主体是企业的自由现金流。FCFF的评估模型是建立在基础收益评估的现金流模型体系上的，并以其为基础衍生出的系列评估方法，从企业的整体角度出发可以发现，企业的价值是未来创造的全部现金流量的现值[51]。自由现金流量通过在企业经营过程中进行现金流入和流出的计算，结合企业所经营的各项投资活动进行流量的整合，分析企业持续经营所必须的费用以及支付税务之后的剩余资金量，整体对企业一定期间内所能提供的资本供应效果进行统筹。

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第六章 研究结论与建议

6.1 研究结论
基于针对EVA模型的理论探讨，采用比较方式探讨EVA评估方法具备的优点与适用价值，选择掌趣科技公司为分析对象，结合该企业所处行业与公司的各自特点，参考企业实际发展情况，创建相关的EVA模型，以此获取企业价值的评估值，然后采用对比的方式也探讨FCFF模式分析手段与相对价值评估模型产生的评估结论，基于此研究估值结果，由此获取如下所述的分析内容。
（a）国内网游行业发展历程较短，不过有着快速发展的进程，尽管最近几年相关市场已经快要出现饱和的经营现象，不过该行业还是属于快速发展时期。选择EVA模型对企业价值进行评估过程中，分别包括初始投资值分析内容与EVA分析内容等。这种分析手段的优点体现在考量公司初始发展阶段中存在实际产品研发与市场开发的情况等，将企业初始发展中出现的研发投入与非经营性收支情况展开调整，由此能够规避此种现象给最终评估值产生的影响。本文在分析时考量市场自身发展中存在的规律特征，收集与整理大量和课题相关的各类文献资料，由此明确掌趣科技公司的发展时期，进而将这家企业后续发展确定成快速成长阶段与稳定成长阶段，前者的增长率仍是考量原先几年增长率进行设计，后者的增长率是在重点考量行业饱和情况以及产业整合情况等，以国民经济增长率为其考量依据。所以，这个研究方式评估网络游戏公司的企业价值时存在参考作用。
（b）EVA模型分析可以对掌趣科技公司等网络游戏企业展开研究。EVA模型可以考量企业在后续发展中盈利水平，同时分析相关企业所有资本内容，其中涵盖权益资本成本等，这也是会说明，选择这类研究模式能够较为理想的分析企业价值创造水平。除此之外，在选择EVA模型分析掌趣科技公司过程中，将其非经常性损益进行排除操作，将以研发费用为代表的会计科目进行优化处理，最终获取的评估结论能够高效体现出真实的企业价值，这是会让企业管理层更加关注长期发展效益，可以适用于以掌趣科技公司为代表的网络游戏行业的研究领域。选择EVA模型分析的评估结论能够该企业实际股价非常匹配，这也是说明，选择EVA模型分析方式评估网络游戏行业的企业价值相较于本文阐释的其他方式更具备优势。
参考文献（略）