融资融券、股价信息效率与企业创新之会计分析

本文是一篇会计论文，本文立足于金融领域关于融资融券业务的已有研究，以我国A股上市公司被纳入融资融券标的的企业为研究对象，从股价信息效率这一角度，详细阐述了融资融券业务如何通过影响股价信息效率进而影响企业创新这一核心问题。

第一章导论

第一节研究背景
金融市场作为国家经济活动中的重要一部分对经济发展有着重要影响。一个良好的金融市场可以有效的将社会资金从低效率的持有者转移到高效率的使用者中，从而降低企业融资成本，起到促进经济发展的作用。金融市场通过金融工具来发挥作用，作为联系金融市场与实体经济纽带，金融工具在不同的金融市场中发挥“工具”作用。近年来，随着我国金融市场的不断完善，金融工具的种类也日益增加，金融创新不断涌现。包括股票期权、期货交易、金融杠杆、卖空交易等金融创新工具有效带动了相关金融市场的发展成熟。
本文主要关注我国证券市场中一种兼具杠杆交易和卖空交易特征的交易机制，即融资融券。具体而言，融资融券业务可以分为融资交易和融券交易两个部分，其中融资交易可视为杠杆交易，融券则为卖空交易。与国外发达国家相比，杠杆交易与卖空交易在我国发展较晚。在融资融券引入之前，我国的股票市场长期处于单边做市的交易状态，投资者盈利模式单一，市场风险无法对冲，市场的投机氛围浓厚。直到2010年3月，我国正式开展试点融资融券业务，该业务一经推出便受到了资本市场的广泛关注，交易额不断上涨，具体情况如下图所示。因此对广大投资者而言融资融券业务的出现标志着我国资本市场正式告别“单边市”，进入信用交易时代。对企业而言，融资融券由于其杠杆交易与卖空交易的特征，能有效提升股价的信息效率，在一定程度上规范企业管理层的，对企业的风险管理与决策产生积极作用，从而对实体经济的发展产生重要影响。正因如此，为了更好的优化资金配置，引导金融市场与金融工具回归服务于我国实体经济的发展，党的十九大报告提出了深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，促进多层次资本市场健康发展的方针。
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第二节研究意义和创新点
一、理论意义
关于企业创新的研究，以往的文献更多的是从管理层风险偏好、企业内部资本结构等方面进行研究，较少有文献研究诸如融资融券这种金融市场工具与企业创新之间的关系。本文主要以代理理论与为基础，结合我国融资融券业务的实际情况，研究股价信息效率在融资融券与企业创新中的中介效用以及企业产权性质对上述机制的调节作用。本文的研宄提供了来自中国证券市场中有关融资融券与企业创新决策的研究数据，丰富了金融工具领域的研究成果，并从股价信息效率这一角度拓展了资本市场对实体经济影响的相关研究，为我国资本市场的相关政策制定者就如何更好的利用与完善市场中诸如融资融券这类创新金融工具的规则提供了理论依据。同时，这也是本文研究视角的一个创新点。
二、实际意义
伴随着我国金融市场的不断发展和完善，越来越多的金融工具被引进，金融工具的使用量也在不断增加。我国自2010年正式启动融资融券试点以来，两融余额逐年上升，结束了我国证券市场多年来缺乏卖空机制的历史。但就目前的数据来看，大部分参与者都是投机客户，体现出典型的以小博大的心态。本文通过系统的分析融资融券与企业创新之间的关系，将金融市场与实体经济联系起来，为未来引进包括个股期权等各种金融衍生工具提供有利的理论与事实依据。另外，本文的研究还拓展了企业创新的研究范围，为我国监管层在制定完善促进企业创新的相关政策方面提供了新的视角与实证支持。最后，本文还在研究方法进行了创新，通过探索性案例与实证结合的研究方式，可以为企业提升创新能力提供新的视角与方法，并为我国企业提髙创新研发产出提供切实可行的参考。
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第二章文献综述

第一节融资融券对股价信息效率的影响研究
根据我国交易所现行制度，上市公司股票被纳入融资融券标的股需要满足股票流动性、换手率和波动幅度等客观指标，要求较为严格。由于证监会在确定融资融券交易证券的资格标准方面起到重要作用，因此该问题会引起相关政策的制定者的关注。国内外已有的关于融资融券杠杆交易与卖空交易市场效应的研究主要集中在其对股价信息效率、价格信息稳定性等方面的影响机制与影响效果。
一、融券交易（卖空交易）对股价信息效率的影响
（―）基于有效市场理论的文献综述
在卖空交易方面，现有研宄表明卖空机制的引入能够提髙股价信息效率、加快资产价格对信息的融合速度，而卖空限制的存在则会降低定价效率。目前，关于证券市场信息效率问题学术界形成了以有效市场理论为核心的研究体系。最早提出了有效市场假说理论，该理论将市场有效性分为三种形式：（1）弱式有效市场，即市场信息仅包含历史价格信息。（2）半强式有效市场，即信息包含历史价格信息与其他公共信息。（3）强势有效市场，此时市场信息包括历史价格信息、其他公众信息与私人信息。随着有效市场假说的不断完善，不能基于信息持续获得超额收益的市场即为有效市场。研究发现，在有效市场中，股价反映了市场中过去和现在的所有正面或负面的信息，并且通过股价的实时变化，来反映对新的信息的接受程度。当市场缺乏卖空机制时，投资者不能对公司的负面信息做出有效反应，其结果将导致正面与负面信息的不对称，从而影响股价的调整幅度与速度。
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第二节股价信息效率对企业决策的影响研究
股价信息效率，即股价有效性，指的是公司基本面的信息能否快速准确的反映到股票价格之中。这一指标还可以被视为上市公司股价的一种价格发现机制，即股价信息效率较高的上市公司其股价能更为准确的反映公司的内在价值。股价信息效率是持续变化的，它代表了股票价格对新信息的接受能力。股价信息效率越高，则信息的传导更为通畅。各类信息能够被市场更快的吸收并反映至公司股价。国际上有关股价信息与企业决策的观点认为，股票价格信息的产生和汇总是市场中投机者和理性投资者之间相互交易的结果，较高的股价信息效率将对企业决策产生正向激励作用。以下从管理者市场学习理论、企业代理理论来总结股价信息效率影响企业决策的研究文献。
通过梳理和总结国内外关于本主题的文献，本文发现对于企业创新而言，现有研究主要基于代理理论，研究方向大多集中在企业规模、资本结构、盈利状况等公司特征因素以及股权结构、股权性质、独立董事制度等公司治理因素上。大量研究显示，通过改善公司特征因素与公司治理可以在一定程度解决企业由于代理问题所导致的创新抑制效应。此外，虽有国外学者研究了金融市场对企业创新决策的影响，但大多都集中在股票市场与信贷市场的发展程度这些方面，有关融资融券业务对企业创新决策影响的研究较少。
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第三章融资融券对股价信息效率与企业创新的作用机制..........................13
第一节融资融券与企业创新..........................13
第二节融资融券与股价信息效率..........................13
第四章探索性案例分析....................18
第一节案例选取....................18
第二节案例企业简介....................18
第五章实证研究.....................37
第一节研究设计与数据来源.....................37
―、变量定义与样本选取.....................37
二、研究方法及模型设计.....................37

第五章实证研究

第一节研究设计与数据来源

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第六章结论与建议

第一节研究结论
在我国金融市场不断发展成熟的大背景下，融资融券这一兼具杠杆交易与卖空交易的交易机制正逐渐被越来越多市场参与者所接受，两融交易量逐年上涨，融资融券交易对相关上市公司的影响也与日俱增。本文以我国A股市场被纳入两融标的中所有符合条件的上市公司作为样本，基于有效市场假说及管理者市场学习等理论，研究了融资融券交易对企业创新的影响，并探索了其影响路径，研究了股价信息效率在其中是否存在中介效应。
结论一、融资融券交易对企业创新绩效具有正向影响。
在针对融资融券交易与企业创新的多元线性回归结果中，可以看到融资融券交易对企业创新显著正相关，这说明随着企业融资融券交易量的提升，企业的创新绩效也随之增加。
在控制企业年龄、产权性质等企业基本指标以及财务杠杆、资产收益率、产品市场竞争等企业经营指标后，可以发现代表公司规模的员工人数这一指标显著为正，从而验证了企业创新需要一定的研发人员与企业规模，企业员工人数较多的企业更容易获得创新产出。同时，企业资产收益率以及财务杠杆这两个指标也显著为正，说明企业创新活动需要大量的资金，资产收益率更髙的企业拥有较好的盈利能力，能够为企业创新活动提供一定的资金支持，而财务杠杆更高的企业则通过举债等方式为企业创新活动筹集资金。最后，产品市场竞争这一指标显著为正说明了在产品市场竞争较为激烈的行业，企业为了保持自己的产品竞争力会更有动力进行创新活动。
结论二、融资融券交易能促进股价信息效率的提升。
在针对融资融券交易与股价信息效率的多元线性回归结果中，我们可以看到融资融券交易与股价信息效率呈显著正相关，这说明融资融券交易有助于提高企业的股价信息效率。
参考文献（略）