新三板市场会计信息披露研究--以H公司为例

本文是一篇会计论文，本文主要采用规范性研究方法。首先对新三板市场会计信息披露相关理论进行阐述；然后以 H 公司为例分析当前新三板市场会计信息披露存在的共性问题，并进一步分析其原因；其次对美国和日本等国家的成熟场外市场进行梳理，总结其在会计信息披露方面的经验，并将其中可以借鉴的内容进行筛选；最后是在结合当前问题成因和国际成熟经验的基础上，针对我国新三板市场的会计信息披露提出建议：一是设计以投资者需求为导向的信息披露制度，二是各参与主体应共同努力来提高新三板市场的信息披露水平，三是相关部门应加强监管及处罚力度，增加挂牌公司的违规成本。

第 1 章 绪论

1.1 选题的背景及意义
1.1.1 选题背景
在当前，全国中小企业股份转让系统（即新三板市场）在我国的资本市场中起着不可或缺的重要作用。新三板市场最开始建立的初衷是为创新型、创业型、成长型中小微企业提供公开转让股份等相关服务，以帮助这些企业获得更快捷、更优质的融资环境。相较于我国的主板市场，新三板市场本身的服务性质及面向对象决定了其拥有更低的准入门槛，因此自 2013 年一成立就吸引了大量的中小企业纷纷加入其中，市场规模不断扩张。新三板市场成立伊始仅 300 余家挂牌企业，之后数量急速上升，仅 2016 年一年就增加 5032 家挂牌企业，年底时达到 10161 家。但截至 2017 年年底，新三板市场共有挂牌公司 11631 家，仅增加 1470 家。不难发现，新三板市场在迈入万家时代之后，扩容速度开始放缓，市场容量进入第一个饱和期，全国股转公司也开始更为重视挂牌企业的监督与管理。

作为新三板市场的挂牌企业，将自身的会计信息向公众予以披露是必须且理所当然的。会计信息可以反映出企业的资产状况、盈利能力及负债程度等相关财务信息，揭示其自身真实的经营状态，帮助信息使用者可以准确有效地进行投资决策。根据我国《企业会计准则》的相关要求，会计信息应当具有可靠性、谨慎性、及时性等特点。但是就当前来看，新三板市场挂牌企业的会计信息披露情况存在着很多问题，信息披露不及时、不规范等状况频出，会计信息不能及时准确地提供给社会公众，不但给投资者带来决断上的误导，也在一定程度上影响了新三板市场的形象。考虑到新三板市场自成立至今也才 5 年时间，全国股转公司制定的信息披露细则难免存在不细致、不全面的情况，且我国的会计披露在内容与形式上与国际存在很多不同，导致我国新三板市场的会计信息披露存在诸多尚未解决的问题。
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1.2 文献综述
1.2.1 国外文献综述
1.2.1.1 会计信息披露研究
Eugene F. Fama（1970）提出了有效市场理论，用以证明资本市场中信息与股价的关系。他将会计信息假设成一种商品，认为资本市场上肯定存在供给方和需求方，即公司和投资者，在理想状态下的资本市场中，股价可以及时、准确、充分地反应出一切可获得且有价值的信息。根据该理论，资本市场的繁荣程度跟企业的有效信息披露程度成正比，且投资者在进行投资时会充分参考相关的企业信息。
Akerlof（1970）提出了柠檬市场理论，对资本市场中的信息不对称的现象进行了研究。在资本市场中，各方不对称现象普遍且必然存在。这种信息的不对称会导致真正优质的企业收到排挤，极端情况下还会使市场进行逆向选择，最终导致萎缩和消亡。为解决柠檬市场理论，Kreps（1990）提出公司与投资者之间应当签订一个理想状态的合同，以刺激公司将全部的有效信息向投资者进行公布。
Bowman P.和 Haire D.（1975）利用 ROE 指标（即股权回报率指标），以大量上市公司为样本来确定自愿性信息披露和公司业绩之间的关系，结果显示二者呈现出一种明显的正相关关系。
Zeff S. A.（1978）认为会计准则的制定实质上是一种寻求平衡的过程，因此在制定过程中需要对不同群体和目标的利益进行评判和考虑，这一过程就必然影响准则所应当具有的客观性和技术性。
Dennis M. Patten(2005)在经过研究大量的美国企业数据后发现，上市公司经常因为自身形象考虑而选择性地进行信息披露，特别是可能有损自身利益的信息更容易被隐匿，在预测未来资本支出时也往往对数据进行加工。
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第 2 章 新三板市场会计信息披露概述

2.1 新三板市场信息披露制度的基本理论
2.1.1 新三板市场信息披露制度的概念
全国中小企业股份转让系统，即新三板市场，是由国务院于 2013 年批准的一个全国性证券交易场所，由全国股转公司负责运行管理，由中国证监会领导。新三板市场属于场外资本市场，主要经营业务是为非上市股份公司提供公开转让股份的服务，并帮助这些企业进行融资或并购，是完善我国多层级资本市场的一项重要举措。多层级市场形成的原因在于不同规模的投资者与融资者对于交易制度的不同需求。从 20 世纪 90 年代至今，我国的资本市场得到了长足的发展，已形成了场内市场（主要包括主板、创业板等）与场外市场（主要包括新三板、区域股权市场等）并存的多层级资本市场，结构趋于成熟。相较于以中小散户为投资主体的主板股票市场，新三板所面向的对象更多的是机构投资者或高净值个人。截止 2018 年 5 月 25 日，全国中小企业股份转让系统已有11325 家挂牌企业，总股本达 6857 亿股，流通股本达到 3696 亿股。一个良好有序的会计信息披露环境对于整个新三板市场的健康发展至关重要。

新三板市场是由政府设立并主导，服务范围覆盖全国的场外证券交易场所。在实际操作中，主要由全国中小企业股份转让系统承担具体运作职能，对全国众多的创新型、创业型及成长型中小企业提供股权交易服务，以帮助这些企业可以更快捷、更安全地获得融资。这一特点也体现了我国政府一直在倡导的“大众创业，万众创新”政策，为资金需求较为严重的这类中小企业提供了平台支持，有助于激发社会主义经济的潜力和活力。
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2.2 当前新三板市场信息披露现状与分析
2.2.1 当前新三板市场信息披露现状介绍
新三板市场具有相对较为宽松的准入标准，在上板流程和备案审批上也更为快捷；新三市场自 2016 年实行分层管理制度以来，通过转板机制增加了市场内企业的流动性和活跃性；普遍来看，企业能够通过进入新三板市场提升品牌形象和社会认知度，还能在避免公开募股压力的情况下快速获得融资，有利于挂牌企业的进一步发展；新三板挂牌公司通过股权激励的方式吸引到大量的优秀人才，实现了企业的良性发展循环。新三板市场在资产市场中的重要地位同时也决定了新三板挂牌公司的披露信息所占的重要地位，特别是所披露的会计信息，直接影响着企业的股票价格走向。新三板市场挂牌公司的会计信息披露是企业用来沟通投资者及社会公众的桥梁。因此政府出台了详细的制度用以规范挂牌公司的信息披露行为，确保对外披露的信息真实、准确、完整、及时、公平。从当前新三板市场的信息披露结果来看，挂牌公司基本上都能按要求进行必要的信息披露，但是再结合具体要求，则会发现其中存在很多问题，制约着信息披露效能的充分发挥。
一方面，信息披露的不及时。很多公司会出于种种理由导致不能在预约的时间内及时进行信息披露，比如年度财务报表及计工作量大，公司财务人员职业水平不足，公司经营出现问题想要隐瞒等等，都有可能导致信息披露的延迟，甚至超过了全国股转公司规定的最迟披露时限。从全国股转公司刚刚发布的通告来看，截止 2018 年 5 月 25 日，有 459 家挂牌公司未在会计年度结束之日起四个月内编制并披露 2017 年度报告，被全国股转公司处以责令限改的自律监管措施，占全部挂牌公司的 4.05%。
另一方面，信息披露的不规范。从挂牌公司所披露的信息质量来看，披露内容不充分，披露数据不真实，披露格式不正确，都是经常出现的问题。这一点可以从挂牌公司发布更正公告的情况上得以证实。据统计，整个 2017 年度新三板官网共发布各类更正公告 5129 份，而截止到 2017 年底，整个新三板市场的挂牌公司总数才仅有 11631 余家；2017 年有 26 家公司成功由基础层转为创新层，其中有 15 家修改过公开发布的财务报表；2018 年以来，共有 10 家挂牌公司主动放弃 IPO 计划，其中有 9 家修改过财务数据，情况不容乐观。
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第 3 章 H 公司信息披露存在的问题及分析....................20
3.1 H 公司信息披露违规案例介绍........................20
3.1.1 H 公司简介...................20
3.1.2 H 公司案例介绍.......................21
第 4 章 国际场外市场会计信息披露经验与启示....................33
4.1 国际场外市场会计信息披露的经验...........................33
4.1.1 美国场外市场会计信息披露........................33
4.1.2 日本场外市场会计信息披露.........................34
第 5 章 完善我国新三板市场会计信息披露的建议........................39
5.1 以投资者需求为导向设计信息披露制度..........................39
5.1.1 信息披露形式多样化........................39
5.1.2 细化财务指标的设计............................39

第 5 章 完善我国新三板市场会计信息披露的建议

5.1 以投资者需求为导向设计信息披露制度
5.1.1 信息披露形式多样化
全国股转公司对新三板市场挂牌企业的信息披露做了具体而详尽的规定，比如所有的财务报表都必须发布在全国股转系统的官网上面。在该官网，我们都找到任意一家挂牌公司的各类报表与通告。在官网布局上，将基础层公司跟创新层公司分布在不同界面，同一界面内是按公告专题类型进行集中披露，定期报告与临时报告混在一起，更混着一些更正公告等，按时间顺序依次排列，不能按企业进行一户式查询，查询时有些不便。建议全国股转公司改善官网关于信息披露部分的网页涉及，使公众可以快捷、直观地查询到目标信息。
外国学者 Grant 和 Brown 曾做过专门研究，探寻企业不同的披露信息对于股票市值的影响。从研究结果来看，公司所披露的年度报告信息对股票市值的刺激最为敏感，而临时报告对股票市值的影响最为迟钝。理由不难想到：年度报告所披露的信息最为丰富，而且年度报告更具有评判性，能对一整年的经营情况进行总结，是投资者选择获取信息的第一选择。国内的新三板市场也是符合该项特点。
因此在制定信息披露规则时，可以丰富自愿性披露的方式，并通过实质性的激励方式，使企业自愿进行会计信息披露。在这一点上我们可以多向日本的场外市场学习。日本 JASDAQ 市场的场外企业可以采取投资说明会、网络路演等方式进行自愿性披露，在披露方式上体现出更为现代化的选择，与时代进行接轨。挂牌公司通过这些多媒体的披露途径，实现了与投资者更好的沟通，提升了披露效率，而且披露成本也较低。通过完善自愿性披露或临时报告的信息含量，可以降低投资者对定期报告特别是年度报告产生的依赖性，将投资者的眼光从强制性披露转移至自愿性披露上来，增强对所有披露信息的重视度和敏锐度，进而反映到市场上就可以提升整体的股票市值，对于整个新三板市场来说意义莫大。
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结论
我国新三板市场对于信息披露制度的设计一直没有停止，且在去年年底刚刚完成了信息披露制度的改革，以适应分层管理的需要。主板及创业板市场的信息披露制度是新三板市场在进行制定规则时重要的参考途径，国际上众多先进成熟的场外市场也具有很大的借鉴价值，但是任何制度的设计都是基于本国的国情。一味追求制度上的理论完美而忽略了本身的可行性无异于空中楼阁，新三板市场包括信息披露制度在内的任何规则都应当考虑制度的合理性。
本文详细介绍了我国新三板市场当前的信息披露制度，并以 H 公司为例分析当前新三板市场存在的一些共性问题，找寻以后制度设计时需要纠正或改善的地方，结合国际上几个场外市场的成功经验，旨在去芜存菁后与当前新三板市场现状相结合，提出一些真正有利于我国新三板市场信息披露的建议。本文从制度设计、职责划分、加强监管等多角度进行探索性完善。在论文写作过程本人学习了大量的理论知识，也更深切感到自身实践经验的匮乏，导致本文理论与实践的契合度有所欠缺，且新的分层制度和信息披露制度运行效果有待进一步观察，因而本文不免存在一些不足，以待今后在实践中予以继续研究。谨希望本文能起到一个抛砖引玉的作用，为我国新三板市信息披露制度的完善有所帮助。
参考文献（略）