城市传媒借壳上市的动因和绩效之会计分析

本文是一篇会计论文，本文以城市传媒借壳上市为案例，采用理论分析与典型案例相结合的方法研究企业借壳上市的动因以及成功上市后的绩效情况。在阅读大量文献的基础上，本文阐述了借壳上市的含义及方式、动因以及相关理论基础，并结合相关财务指标来分析城市传媒借壳上市后的绩效情况，最后根据一系列相关分析，得出有用的结论与启示。

1 引言

1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
从上世纪 80 年代以来，并购作为有效配置社会资源、促进企业资本增长的手段，越发在商业活动中扮演着重要的角色，出版传媒企业也不例外。但是，从2014 年开始，IPO的审查标准日渐严格，840 家企业排队的时间成本过高，而且最终只有 125 家企业成功上市。这些原因让执着于在 A 股上市的出版传媒企业将目光又转向了借壳，于是借壳市场变得炙手可热。2014 年 10 月，证监会重新修订并购重组法案，优质壳资源的价值也在节节攀升，尤其在在次级市场表现得淋漓尽致。
我国出版传媒企业一直是政府机关下属的事业单位，其主要资金来源是依靠财政拨款。随着我国经济政策的变化，为了满足产业结构调整的需要，2007 年开始推进事业单位实行企业管理的运行模式。但是由于这些单位一直是靠财政资金支持，在改制初期，有着竞争力弱、规模小和组织散乱的缺点。此外，科学技术日新月异，“互联网+”开展得如火如荼，传统的出版行业为了顺应时代的发展，也慢慢走上了依托互联网技术和其他信息技术的道路，这对传统出版传媒业也造成了一定冲击。出版传媒企业为了早日实现自我突破、做大做强只有依靠资本运作的力量，这是在经济宏观政策以及产业竞争加剧大背景下的必经之路。而且资产重组可以使企业资本快速增长、提高资源配置、占有核心技术等，可以帮助传统的出版传媒企业在改革的大潮中站稳脚跟，找到自己的一席之地。但是对于出版传媒企业来说，IPO 上市门槛较高，所以纷纷将目光转向借壳上市。
目前，国内外学者对于借壳上市问题的研究已经形成了完善的体系和框架，但仍存在许多不足。首先，大部分研究主要从整体行业角度对借壳上市问题进行研究，很少有学者对其进行分行业研究；其次，在动因和效应分析方面的研究也不甚全面，学者们得出的结论太过模糊，针对性不强，深度也有待挖掘。所以，在本文研究中，将弥补现有研究行业分类不够具体、不够有针对性的缺点，主要针对出版传媒行业借壳上市的问题进行探究。并且本文先进行理论阐述后分析个案的研究方法也更有说服力，对以后的学术研究有着重要的意义。
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1.2 文献综述
1.2.1 借壳上市的特征研究
近些年来，由于借壳上市市场的活跃，国内学者从借壳方、壳公司和借壳上市模式选择等众多视角对借壳上市的特征进行研究。彭晓洁（2011）总结了民营企业借壳上市的特征，认为借壳方大多集中于资本密集型行业，壳公司多数是业绩差的公司，借壳方式灵活多样，如收购国有限售股或在次级市场收购流通股等模式。周妍（2013）选取 2007-2011 年间我国沪深股市发生的 77 起企业反向收购上市案例作为研究样本，通过统计性描述方法得出：反向收购上市发生的时间以 2007 年、2008 年、2009 年三年间最为集中；行业类型分布上主要是制造业、房地产企业和金融业；企业产权性质以民营企业为主。陈丹凤（2014）通过对东北证券这一具体案例深入探究认为：证券行业之中进行借壳上市的主要为地方企业或民营企业，借壳上市的目的主要是打入资本市场，寻求更大的发展的期望。
关于壳公司特征的相关问题研究，王琳琳和吴伟容（2012）认为壳公司可能存在以下特征：一是具有地方政策的帮扶，会有相应的减税优惠或者财政补贴；二是可能是拥有一些不容易得到的一些资源，具有特殊性；三是较大程度上可以以比较容易的方式进行资本控制。与此同时，国外学者对借壳上市的特征也进行了分析与总结。Brown & Ferguson（2010）以澳大利亚借壳上市的案例作为研究对象，通过与 IPO 上市的比较分析得出结论：选择借壳上市的公司其资产规模不一定比选择 IPO 上市的公司小，而且借壳上市要经历的时间跨度可能较 IPO上市更长。Floros & Sapp（2011）选取 2006-2008 年股市上 585 家壳公司为研究对象，经过统计分析发现大多数壳资源已被洗成“净壳”，股价较低，做好了壳出让准备。
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2 借壳上市的相关理论概述

2.1 借壳上市的含义及方式
2.1.1 壳公司的含义
所谓壳公司是指在证券市场上，虽然拥有和保持着上市资格，但相对而言，其业绩一般出现亏损，业务规模逐渐萎缩甚至停止，面临被停牌、摘牌或已经停牌的上市公司。这种公司虽然具有上市公司这一外壳，但其业务前景黯淡，基本已经失去了再融资的能力。他们急需其他企业向其注入新的资金与业务，急需进行资源整合和业务调整，才能摆脱被摘牌或破产的命运。壳公司主要有以下三种类型：
（1）实壳公司。这类公司具有业务规模小、业绩不佳、可流通股票规模小、股价低等特征，在长期低迷的股市中这类公司更为常见。
（2）空壳公司。是指业务有显著困难或遭受重大损害、公司业务严重萎缩或停业、业务无发展前景、重整无望、股票尚在流通但交易量和股价持续下跌至很低，或股票已经停牌终止交易的上市公司。
（3）净壳公司。是指没有负债和遗留资产、不存在法律纠纷、没有违反上市交易规则的空壳公司。
借壳上市一般理论认为借壳上市是指非上市企业通过收购取得上市公司控制权后，再由上市公司收购非上市企业的资产、业务，从而实现非上市企业间接上市目的的一种资产重组方式或行为。借壳上市属于上市公司并购的一种形式， 其实质是非上市公司收购上市公司壳公司与上市公司壳公司反向收购非上市公司全部或大部分资产的双重组合收购行为，是一种高级形态的上市公司收购行为。
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2.2 借壳上市的动因
2.2.1 上市时间短，门槛低
实际上，对于大部分想要在证券市场上快速上市的企业来说，IPO 上市是其优先考虑的方法。相对于借壳上市而言，IPO 上市的门槛较高。首先，证监会对IPO 上市具有严格的审核标准，连续 3 年盈利的企业才能获得申报上市的资格，审核周期长、耗时久；其次，直接上市通过率较低，审核程序十分严格；最后，直接上市还存在着股票发行后股票价格迅速下跌的风险。因此，非上市公司选择借壳上市不仅可以降低上市审核的难度，还能缩短上市时间，达到在资本市场上快速募得资金的目的。
2.2.2 实现资本市场的直接融资
未上市的企业难以利用证券市场来进行筹资，尤其是对经营业绩较好，需要筹集大量的资金来实现可持续发展的非上市企业而言，证券市场的融资机会更是梦寐以求。然而，我国民营中小企业的发展受到许多因素的限制，筹集资金大多只能采取直接向商业银行贷款，利用留存上年的盈利，申请国家提供的专项资金等手段。而一旦上市成功，就能在证券市场上发行新股、配股和增发股票，在短时间内筹集到大量的资金，推动企业的发展。
与此同时，企业借壳上市所选取的壳公司一般为经营业绩不理想的企业，若想达到在证券市场上发行新股、完成配股的目的，就需要投入大量的优质资产和业务，这会增加筹集资金的成本和获取资金的时间，甚至贻误获取重要投资的时机。在这样的情况下，若借壳方仍选择借壳上市的方式来完成上市目标，最主要的目的应该就是筹集资金，扩大自身的生产规模，增加市场占有率，实现自身利益的最大化。
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3 城市传媒借壳青岛碱业案例概述........................ 14
3.1 借壳双方的基本情况 ...................... 14
3.1.1 借壳方城市传媒的基本情况............ 14
3.1.2 壳公司青岛碱业的基本情况................ 14
4 城市传媒借壳上市的绩效分析...................... 20
4.1 城市传媒上市前后财务业绩对比分析...................... 20
4.1.1 偿债能力分析...................... 20
4.1.2 盈利能力分析...................... 23
5 城市传媒借壳上市的结论与启示.................... 37
5.1 城市传媒借壳上市的结论............... 37
5.1.1 当地政府的支持是城市传媒借壳上市的基础.................. 37
5.1.2 选择规模和性质合适的壳资源是借壳成功的重要原因....... 37

5 城市传媒借壳上市的结论与启示

5.1 城市传媒借壳上市的结论
5.1.1 当地政府的支持是城市传媒借壳上市的基础

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6 结束语
本文以城市传媒借壳青岛碱业为例，重点分析了其借壳的动因以及借壳前后绩效的变化。通过对城市传媒借壳上市的案例分析可知，借壳上市使得城市传媒的财务指标得到优化，市场反应良好，对股东财富增长也有所贡献。此外，借壳上市还加快了公司的战略转型，提升了管理水平，总体来看是比较成功的。
受到水平和时间的限制，对其中有些问题的研究比较肤浅，本文仍存在一定的局限性。由于城市传媒借壳上市发生的时间比较近，借壳前后可用于对比的数据不是特别多，因此得出的结论可能存在一些程度的片面性。城市传媒借壳上市前后的一系列资本运作是十分复杂的，由于专业知识水平的限制，可能对一些细节部分的分析不是十分透彻。但由于现有文献在借壳上市的案例研究主要集中在证券和房地产行业，对出版传媒行业的研究较少，希望通过本文的案例分析能够给即将借壳上市的出版传媒类企业一些参考。
参考文献（略）