高管薪酬激励对债务期限结构影响的实证之会计研究

本文是一篇会计论文，本文对高管薪酬激励与债务期限结构关系进行了梳理，以期完善我国上市公司薪酬激励制度，减轻上市公司的债务代理成本，促使我国证券市场向着健康、规范、有序的方向发展。具体来说，主要有以下两个研究目的：第一，为企业制定科学合理的高管薪酬契约提供依据；第二，将高管薪酬激励纳入信贷决策的考量范围。帮助债权人更好地进行信贷决策。

1绪论

1.1研究背景
董艳、李凤的研究表明，对高管的股权激励可以缓解代理问题。给予高管一定股权激励尤其是期权激励，能使其个人财富更多＿与公司价值捆绑在一起，进而缓解经理自利行为引发的代理问题但关于高管薪酬给企业利益相关者带来的经济后果或影响，学者们并没有过多的关注，即高管薪酬带来的外部性并没有引起那么多关注。直到近年来，许多的学者通过研究发现，高管薪酬激励会影响债权人的信贷决策，而这其中最突出的便是债权人对债务期限的决策即高管薪酬会影响企业的债务期限结构。因为，为保护股东权益而制定的高管薪酬契约可能会为管理层实施侵占债权人利益的行为提供潜在的激励，薪酬激励使高管与股东的利益趋于一致，而债权人与股东的利益是冲突的。当对高管进行股权激励时，提高了高管与股东利益的一致性，但股东与债权人的利益并不一致。为此，2007年穆迪公司将企业高管薪酬作为对企业信用评级的一个重要分析指标。因此无论是对于提高高管薪酬的激励效果，还是保护债权人利益，乃至最大化社会福利等，关于高管薪酬激励对企业债务期限结构影响的研宄，都具有重要的理论与现实意义。
作为公司董事会用来减轻代理问题的手段，管理者外部监管和约束同薪酬激励，二者在边际作用上应该可以互补；也就是说，当管理者外部监督机制比较严格时，公司可以调整薪酬激励，如适当降低其薪酬和业绩之间的敏感性，而债权人的监管和约束便是公司众多外部监管机制之一。据有关调查显示，银行及金融信贷机构、债券投资者等公司债权人作为理性经济人，会根据高管薪酬契约所传递的信息来对经营者和公司实施监管，并采取相应对策，例如缩短债务期限，通过频繁的续贷来加强对公司的约束和监督以保护自己的利益，最终导致公司债务成本提高。因此，债权人对公司治理的潜在影响公司不得不予以关注，尤其是在我国企业负债融资的资金来源有限、债务融资工具单一的这一特殊情况下。
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1.2研究目的及意义
1.2.1研究目的
本文对高管薪酬激励与债务期限结构关系进行了梳理，以期完善我国上市公司薪酬激励制度，减轻上市公司的债务代理成本，促使我国证券市场向着健康、规范、有序的方向发展。具体来说，主要有以下两个研究目的：第一，为企业制定科学合理的高管薪酬契约提供依据；第二，将高管薪酬激励纳入信贷决策的考量范围。帮助债权人更好地进行信贷决策。
1.2.2研究意义
本文研究的是高管薪酬激励对债务期限结构的影响，研究对象为我国2013-2016年上市公司，本文对于高管薪酬激励与债务期限结构间的关系研究有一定的理论意义和现实意义。
1.理论意义
第一，理论分析股权激励下的企业债务融资行为，并为之提供经验证据。一方面有助于证实债权人对缓解股东与经理人代理冲突的激励机制的反应，另一方面有助于验证高管股权激励在企业负债融资行为中的经济后果，进一步拓展负债融资行为影响因素理论研究文献。在相当长一段时间里。由于高管股权激励主要被认为用于缓解股东经理人代理冲突，股权激励对股东财富影响受到相当文献的关注，但其对负债融资行为影响往往被忽视。
第二，丰富了高管薪酬激励与债务融资的理论研究。现有大量文献集中针对高管薪酬激励与债务融资的研究多从企业角度出发，而本文从债务人的视角出发研究了高管薪酬激励是如何影响债权人决策，进而影响企业债务期限结构的。本文通过对我国2013-2016年上市公司的研究丰富了高管薪酬激励与债务融资交互影响的理论研究。
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2文献综述

2.1高管薪酬与债务期限结构
2.1.1高管现金薪酬与债务期限结构
奖金计划会显著增强高管的盈余管理动机，所以当企业面临的融资约束较强时，为更有效、充分地保护自身权益，债权人在做出信贷决策时会考虑奖金计划对高管决策行为的影响，加强对高管和企业经营的监督，并通过调整债务期限等手段将监督成本转嫁给企业股东承担，这也会使得企业长期债务占比降低。而当企业面临较弱的融资约束时，当高管预测到企业当期盈余无法达到奖金计划中盈余的最低额时，高管出于防御动机，为了获得奖金计划中的奖金，高管可能会选择降低企业的债务水平以降低企业财务费用从而提高当期盈余水平。胡杰的研究结果表明高管的现金薪酬对企业长期债务结构间呈正向影响，即高管现金薪酬有利于企业债务期限的延长。高管货币薪酬于债权人来说是有益的，可能给其带来外部经济。因为无论是基本工资还是奖金，高管必须做到按时偿还到期债务的本息，否则高管将无法得到货币薪酬。因而为了能够获得这些货币薪酬，高管会更加谨慎地经营企业。因此，高管货币薪酬使高管与债权人的利益趋向一致，偾权人观测到自身权益能够得到有效保护，会降低对企业的监督程度，债权人可能会延长企业的债务期限，如此，企业长期债务占比将提高。而我国学者刘井建的研究表明，企业债务期限结构随着高管现金薪酬的增多先升后降，即二者间呈倒“U”型关系，他认为过高或过低的现金薪酬都不利于企业债务期限结构的提高。
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2.2债务期限结构的影响因素及其治理效应
基于我国特殊的市场环境，我国学者对债务期限结构与企业投资之间的关系进行了一系列研究。童盼、陆正飞通过对企业负债比例与企业投资规模二者间关系进行了相应的研究。他们的研究结果表明，负债融资与企业投资规模呈负相关关系。即随着一个企业的负债融资在企业融资中的比重上升时，企业投资规模会随之变小。据此，他们得出债务融资对企业具有一定的治理效应这一结论。陈建勇、王东静的研究结果表明企业在长期负债与短期负债相对平均的情况下，投资出现非效率的可能性较小。闫荣平，从动态视角出发，对我国企业债务期限结构、财务杠杆及企业投资决策三者间的关系进行了研究。在对实证结果进行分析后其发现无论一开始企业采用较长或较短的债务期限结构，为解决投资不足的问题，企业会更愿意选择减少债务融资，降低负债整体比例，因为当企业债务较多时，其所面临的偿债压力增大，此时可能会产生债务悬置。胡杰的研究结果表明长期债务及长期银行借款可以起到保护外部投资者的利益的作用，因其可以有效降低企业内部人员进行资产替代动机并抑制企业过度投资现象。李珣、周颖选择制造业上市公司面板数据进行分析，发现就成长机会较高的公司而言，
尽管目前中国经济由更速度增长转向高质量发展，但我国的转型远未完成，政府仍然在水、电、煤、土地使用权等许多资源的配置中具有绝对的垄断权，并且在资源的分配过程中国有企业总会被优先考虑。政府通过各种方式对国有企业进行补助，吴军、白云霞和林毅夫、李志赞的研究则表明国有企业的贷款预算软约束现象较为严重。这说明，在获得政府的补助方面，国有企业比私有企业更容易通过各种方式获取。李健、陈传明的研究也表明，企业家政治关联有利于企业债务期限结构的提高。张敏等，改革开放以来民营企业在国民经济中的地位日益上升，逐渐成为中国经济的主力军，但民营企业仍然面临着大量所有制歧视，不利于民营企业获取风险性更强的长期债务融资。统计数据表明，虽然民营经济是整个国民经济不可或缺的重要组成部分且占据较大比重，但大部分的商业银行仍更愿意为国有企业提供贷款，民营企业外部融资约束问题仍非常严峻。
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3概念界定与理论基础..............14
3.1概念界定..........14
3.1.1高层管理人员...............14
3.1.2高管薪酬..............14
4研究设计............20
4.1理论分析及研究假设的提出............20
4.1.1股权激励对债务期限结构的影响...........20
4.1.2股权激励强度对债务期限结构的影响...........20
5实证分析..........25
5.1描述性统计..........25
5.2相关性检验........26

5实证分析

5.1描述性统计
经过处理得到2087个企业年度观测值，涵盖了590家至少在2013-2016年期间实施过一次股权激励上市公司。为了不失代表性，表5.1为样本行业的分布情况，剔除了金融保险业后，样本分布基本与上市公司行业分布相同。

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6研究结论与展望

6.1研究结论
本文得出以下结论：
第一，股权激励方式与企业债务期限结构呈负相关关系。也就是说股权激励计划的实施会降低企业偾务期限结构水平。股权激励计划的实施尤其是股票期权会让债权人对企业偿债能力心存顾虑，偾权人处于自身权益的考量会选择为企业提供短期债务，这便导致企业债务期限结构变短。
第二，股权激励强度与企业债务期限结构呈负相关关系。即股权激励强度的增强不利于债务期限结构的提高，这是由于在多数情形下股权激励是作为一种超额薪酬激励而存在，当高管被授予过多的股权激励时会激励高管偏好风险，债权人观测到这一点，会因自身权益无法得到充分有效的保护而缩短债务期限以降低风险，这一结论表明过度的股权激励存在负面效应。
第三，高管现金薪酬对企业长期债务的占比呈倒“U”型影响。即企业长期债务占比一开始随着高管现金薪酬的增加而提高，有一定的激励作用，而当现金薪酬到达一定程度后会因代理冲突导致负相关。也就是说存在一个最优的现金薪酬水平能够向债权人传递积极信号使债权人在做出信贷决策时会倾向于提供长期债务。但过低的现金薪酬将不利于企业债务期限的提高。
参考文献（略）