1 绪论
1.1 研究背景
资产剥离主要是一种应用于具有一定规模的公司的资产重组手段，与小公司主要利用兼并的扩张战略模式不同，资产剥离属于收缩性战略。大规模公司或多或少都可能存在资源整合的问题，此时采用收缩性战略剥离非核心业务而将经营重心集中至核心业务上将会达到比剥离前更加良好的运营结果。资产剥离可以重新将公司业务进行组合，使其集中于核心业务上且进一步重新明确企业的自身定位。
全球在发展初期主要的研究重点主要在于多元化扩张的发展模式使企业进一步做大做强，资本主义国家陆续经历过五次资本并购浪潮，在那个时期，西方的企业家及理论学家都将关注重点放在研究公司兼并重组等问题上，并取得了相关成就。与此情况所对应的就是多数公司倾向于注重扩张发展，但其中不乏存在盲目多元化而导致公司经营风险剧增的情况。此后，资本国家的学者及公司管理层开始关注资产剥离的概念并加以研究，进一步提出了收缩性战略的发展战略。随着归核化战略在公司中应用成功的例子越来越多，人们逐渐发现资产剥离与资产并购一样都是重要的战略手段，因此资产剥离也作为一种战略手段在公司资产重组中广泛应用。
资产剥离以及收缩性战略的概念在我国出现的较晚，并且我国与资本国家的国情不尽相同，因此资产剥离在我国除了归核化公司核心业务之外还具备其他特殊的作用。在我国经济发展现阶段，资产剥离对于多数采用非相关多元化快速扩张的上市公司来说是可选的战略之一，从而作为调整自身经营战略的手段。为解决上市公司归核化发展问题，资产剥离拥有比较强的借鉴意义。因此，本文在以资产剥离理论为基础，进一步对上市公司浙数文化的资产剥离事件进行梳理，主要对其剥离的动因以及剥离前后对于公司自身各方面的影响进行分析，最后的得出相关研究结论和启示。同时，本文通过上述分析，希望给广大准备或者正在进行资产剥离战略的公司一个参考实例，进而实现资产剥离战略政策的实践研究，使得资产剥离的发展手段可以更好地在公司发展中得以利用，从而增强公司的核心竞争力。
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1.2 研究目的与意义
1.2.1 研究目的
目前我国正大力推进公司改革，资产剥离对于大规模公司来说是一个有力的战略手段。此时浙数文化将新闻传媒类资产从上市公司中进行剥离，作为出版传媒行业转型较为成功的公司，浙数文化具有很强的标杆作用。本文以浙数文化为研究对象，通过对资产剥离战略及路径的研究，对本次浙数文化资产剥离的动因及实际效果间的关系进行探究，找出优势及可借鉴的地方，并且考虑此次资产剥离过程中可能存在的问题，为后续出版印刷行业在动因及方式的选择上提供一些理论上的参考依据以及现实中的参考价值。
1.2.2 研究意义
资产剥离作为公司的一个战略发展手段，在资本主义国家及我国已经研究了很长一段历程，并不属于一个全新的概念。然而目前结合我国的国情以及公司的发展阶段进行进一步研究发现可以得知，目前我国很多公司都可以利用资产剥离来加强自身的核心竞争力建设。但究竟公司选择采用资产剥离的时机是何时？公司为何会采用资产剥离作为自身的发展手段？其真正的动因是什么？资产剥离对于公司的长短期绩效是否都会产生积极地影响？以上问题需要根据案例研究来进行深入的研究。
（1）理论意义
我国目前理论界及实务界并未对资产剥离研究引起足够重视，对于资产剥离是否能给我国企业绩效带来改善、资产剥离是否是一个有助于公司长期发展的战术策略以及哪些因素会显著影响资产剥离的效果等问题，目前并无定论。本文主要针对上述这些问题，利用案例分析方式研究并得出相应结论及建议，以供广大上市公司参考。
（2）现实意义
2016 年底浙数文化进行一次大型资产剥离，将自身传统报业出售，此次资产剥离资本运作获得较大成功。本文以此次资产剥离事件进行案例研究，以及对浙数文化资产剥离前后的动因和关键环节进行分析，总结浙数文化资产剥离带来的效果，并得出一些启示和建议。有鉴于此，本文的研究具有一定的实践意义，可以为今后其他类似行业或公司的资产剥离情况提供参考和借鉴。
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2 理论基础与文献综述
2.1 理论基础
2.1.1 资源优化配置理论
资源优化配置理论的观点是每个企业的资源都是有限的，之所有会产生优胜劣汰完全是因为资源的利用情况不同，好的企业将会充分优化利用资源，将有限的资源充分进行排列组合，使得自身资源的利用程度达到最高的水平，而被淘汰的企业主要则是无法充分利用自身资源，存在资源浪费或不能物尽其用的状态，无法优化资源配置。资源基础观的理论在于，企业获得持续性的竞争优势主要来源于对资源的管理，也就是需要平衡资源以及获取资源。有学者认为，一直保持竞争优势的企业需要拥有以下能力，首先，企业需要利用收购和剥离的方式完成资源的累计和配置；其次，合理配置各种资源，进一步完善资源的创造力以及产生盈利能力，最后，企业需要将资源优化至最优的状态，以平衡的状态一直保持下去。所以资产剥离是企业用于剥离无法发挥价值或无法为企业创造价值的资源时所利用的工具。
所以作为现代经济学的基本命题，如何在日益激烈的生产经营的竞争环境中对各种资源的优化，以及合理的配置，使得公司在最优资源配置的情况下，得到最佳的发展。该理论的关键点也在于，优化后的资源组合能否发挥最大效用，剥离后的资源间相关性是否合理时资产剥离战略应用的重要考量因素。
2.1.2 归核化理论
很多企业在发展初期选择多元化发展来扩大自身的规模，其中不乏存在盲目多元化的情况。但多元化战略并不是一直适用于公司发展的，公司在进行多元化发展到一定程度时会产生相反的效果，此时会使得公司处于财务困境的情况中，反倒无法实现规模扩张的目的。很多公司在此时从多元化的扩张性战略变更为归核化的收缩性战略，已谋求核心业务稳定的竞争优势。
归核化战略主要分为两种类型，一种是收缩归核战略，这种战略手段主要通过缩小公司的规模、调整公司内部结构来完成归核化。另一种则是扩张型归核，这种战略主要是将公司更多的资源投入至自身有优势的产品中，已完成核心竞争力的构建，达到未来经营的可持续发展。
很多公司采用资产剥离的战略方式进行归核化发展，有学者提出企业提高多元化发展的程度可以逐步改善企业的经营绩效，但是当多元化达到最大值时，企业继续选择多元化发展则会降低企业的经营绩效。从上述研究中可以得知，企业采取多度多元化发展战略则会损害自身的价值。
有些企业则会由于内部资产价值逐步缩小而采用资产剥离战略。通常情况下，企业为了发展核心竞争力会加大对其投资资金的力度，在筹资不足的情况下，企业可能会选择剥离低价值的资产从而将资金放于更有价值的资产中。另外，多元化发展的企业通过资产剥离方式缩小自身规模在一定程度上也能规避风险，增强自身的应变能力以及竞争能力。
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2.2 文献综述
2.2.1 企业资产剥离动因相关研究文献
企业的外部环境处于一个不断变化的状态，其内部的经营状况以及治理情况也得到了不断完善，对于原先大量采用多元化发展战略的企业来说，资产剥离逐渐成为了其战略转型的实施方式之一。资产剥离能够在一定程度上完善企业的价值链建设，加强企业的偿债能力，因此越来越多的企业开始注重于资产剥离的使用。不同企业选择资产剥离的动因不尽相同，下面将按照国内与国外的方式，对学者们对资产剥离动因的现阶段研究结果进行阐述。
（1）国外关于资产剥离动因的相关文献
国外学者对资产剥离企业的动因研究表明，企业选择资产剥离的时点往往是当企业为解决过渡扩张问题或者拥有大量盈利性较差的资产时。
Alexander（1984）首次通过结合之前的研究成果对企业进行资产剥离的原因进行系统的分析研究，研究结论表明企业采用资产剥离的三大主要动因，分别是筹措现金用于核心业务、出售亏损业务、重新集中发展核心业务。
Haynes,Thompson 和 Wright（2003）把企业的特征与进行资产剥离的时点相结合，通过研究表明，企业进行资产剥离与企业自身的营业情况以及管理层的权限能力有相关联系，经营业绩较差的企业更有可能去进行资产剥离，从而调节自身的资产负债率等财务绩效。另外，公司内部的治理情况也会较大影响资产剥离的情况。
CaoandMadura（2011）研究分析后得出相关分析结论，企业管理层的资金持有情况会直接影响资产剥离情况。当企业持有现金不足时，更倾向于利用现金方式来出售资产。
Executive（2016）通过研究平行数据的方法对进行资产剥离的企业进行分析，主要为了分析这些公司所具备的特性。研究结论表明，如果公司的经营情况不佳很有可能会直接影响公司采用资产剥离的时点。同时，如果公司的管理体质较完善时通常会实施资产剥离。
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3.1 浙数文化概况及资产剥离情况.................................... 11
3.1.1 浙数文化背景介绍............................... 11
3.1.2 浙数文化资产剥离背景介绍....................... 11
4 浙数文化资产剥离绩效分析................................ 20
4.1 浙数文化市场绩效分析............................ 20
4.1.1 累计超额收益率分析........................... 21
4.1.2 购买持有超额收益率分析...................... 23
5 研究结论及启示................................... 31
5.1 研究结论.......................... 31
5.1.1 资产剥离可以提升公司短期价值....................... 31
5.1.2 资产剥离对企业长期价值的影响效果不太确定.................... 31
4 浙数文化资产剥离绩效分析
4.1 浙数文化市场绩效分析
事件研究法是目前研究上市公司市场绩效的方法，在发生特殊或特定事件时，公司的股票价格会根据事件的优劣情况随之出现波动的情况，因此研究分析 浙数文化的股票在此次资产剥离事件前后是否产生超额收益率来测算此次资产剥离事件的市场绩效是比较合理的方法之一。本文中主要采用事件研究法来对浙数文化的市场绩效进行分析。
本文从短期和长期两个方面对市场绩效指标来衡量此次资产剥离事件对于浙数文化的市场绩效的影响，研究此次战略性剥离对公司短期市场绩效变动的影响，以及从长期来看此次战略性剥离是否改善了公司的市场绩效。本文主要采用累计收益率作为分析指标来分析浙数文化的市场绩效变动情况。
4.1.1 累计超额收益率分析
对于上市公司的股东来说，公司股价的变动对于其所持有的财富影响十分明显，股价可以说是影响股东财富的重要因素。股价的变动受到多个方面的影响，主要包括公司内部的影响以及外部环境的影响，其中主要可以利用外部交易的情况来分析股东长期持有以及目标日范围内的市场绩效情况，分析短期浙数文化市场绩效时主要利用的指标是调整后的累计超额收益率，也就是进行了调整、剔除了市场波动后的累计超额收益率作为主要的分析指标。
本文将事件窗口定为[-10,10]也就是浙数文化选择资产剥离日的前 10 日及后 10 日，这就代表对于浙数文化此次进行资产剥离事件的考察期选取为 21 天。选取窗口期的原因为在一个足够分析的合理的范围内并剔除其他的因素干扰，这样能够得出最为合理的结论。
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5 研究结论及启示
5.1 研究结论
5.1.1 资产剥离可以提升公司短期价值
本文通过对浙数文化的市场绩效、财务绩效以及经济情况的分析可以得出，资产剥离可以使公司的短期价值得到大幅度提升。这主要是由于公司在进行资产剥离时会大幅度加强自身的偿债能力，并且获取大量流动资产，这对于公司的财务指标来说一般会产生正向的影响。因此公司的短期价值将会得到提升。
另外，本文通过上述资产剥离动因的分析可以看出，浙数文化选择资产剥离的原因也是因为互联网行业能够为公司提供更大的营业利润，这进一步认同了本文财务指标分析所得出的结论。
最后，由于我国目前对于资产剥离的研究还不算深入，一般将资产剥离应用到实践步骤的公司都是经过多项分析及再三预测后决定实行的，这对于股票的持有人来说是利好消息，浙数文化的短期市场绩效提升是可以预测到的。
通过上文的对于浙数文化的绩效分析可以得知，资产剥离对于企业长期价值的影响效果不太确定。通过上文对于浙数文化市场绩效的分析可知，浙数文化12 个月时的市场绩效表现良好，但 18 个月时略低于上证综指指标以及行业指标。因此，资产剥离对于浙数文化长期市场绩效的影响效果尚不确定。
公司资产剥离按照剥离后公司的既定战略是否有所变更为衡量标准，可以分为战术性和战略性资产剥离。由于浙数文化此次资产剥离后战略目标并没有改变，所以此次资产剥离属于战略性资产剥离。虽然公司资产剥离后战略目标非常明确，但是对于长期财务绩效的影响仍然具有不确定性。根据浙数文化的预测指标和偿债能力等长期财务绩效指标来看，此次资产剥离的影响具有不确定性，对其既有正向影响，也有负向影响。
参考文献（略）