第1章 绪论
1.1 研究背景
股权激励作为一种对员工的长期薪酬激励制度，大约产生于美国 20 世纪 50年代。在当时，美国一家叫辉瑞制药公司为合理避免公司管理层的现金薪酬被征收高额的所得税，首度推出了员工持股计划，它能在客观上把公司高管收益与公司捆绑起来，通过股权激励的实施，不仅能有效缓解较高的代理成本，还可以丰富企业的薪酬方式，对企业绩效的长期增加起着很重要的作用。由此，股权激励在西方资本市场上掀起了一股浪潮。随着二十世纪六十年代美国员工持股计划的有效推广，日本、欧盟各国纷纷效仿实施，股权激励在西方资本市场迅速蔓延开来。但股权激励在我国起步较晚，直到二十世纪九十年代，改革中的国有企业对此进行了大胆尝试。首先实施的是万科集团，率先制定了员工持股计划的基本条件，天津泰达也随之推出《股权激励实施细则》。两家公司开创了股权激励在我国施行之先河。但在 2006 年以前，我国原《公司法》禁止发行公司回购本公司股票（回购注销的除外），且公司管理层也不得转让其持有的本公司股票，因此，股权激励在我国资本市场的建设进程相对迟缓。而随着股权分置改革，资本市场日渐完善，我国上市公司治理结构也日益规范。2005 年 12月 31 日，我国证监会颁布了《上市公司股权激励管理办法》（2006 年 1 月 1 日开始施行），为上市公司股权激励制度提供了有效的政策指引，同时也对股权激励机制在我国的正式建立具有里程碑式的意义。此后，我国众多上市公司开始陆续公布股权激励计划，股权激励开始在国内蓬勃发展起来，经过 60 多年的发展，股权激励总体上取得了较好的效果。2016 年 8 月，中国证监会发布《上市公司股权激励管理办法》（证监会令第 126 号），对股权激励相关规则进行了进一步调整和完善，适应了市场发展的需要。现将股权激励在我国的规范发展历程整理如下表 1-1。
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1.2 研究目的和意义
1.2.1 研究目的
越来越多的上市公司利用股权激励来优化薪酬结构，激励公司核心人才，但是股权激励的实施是否真的都能达到预期的效果，什么样的股权激励方案能起到激励的效果，什么样的股权激励方案却起到相反的效果，基于对这些问题的思考.
本文以家电行业为研究对象，选取目前市场上已经实施的股权激励方案，通过主成分分析方法来找出一些共性，得出经验和吸取教训。
本文以日出东方控股股份公司（以下简称“日出东方”）为研究对象，一是因为本人曾就职于该公司，对该公司有长期和深入的了解，且容易获取相关数据；二是该公司位于连云港，作为连云港人，希望通过对该公司的研究为家乡的企业发展助力；三是该公司通过收购，目前正处于资源整合阶段，有此方向的需求，借此希望能够为该公司提供一些可供参考的建议。
本文结合日出东方自身的特性、行业背景和国家宏观政策来制定一款合理的股权激励方案，供该公司参考；同时也供该行业还未实施股权激励方案但日后想要实施该方案的公司参考，设计一款能达到预期效果的方案。
1.2.2 研究意义
近年来，国内外越来越多的上市公司开始关注和使用股权激励制度。股权激励在协调企业所有者和管理者之间的利益、调动被激励对象工作的积极性、健全企业内部控制等方面发挥了积极作用。股权激励实施的效果最终都要以公司绩效的形式表现出来，股权激励的成功或失败，都会对企业绩效产生较大影响。因此，研究分析股权激励对公司绩效的影响就有了其必要性。本文通过研究家电行业股权激励方案对企业绩效的影响，来回答“股权激励对企业绩效的影响”和“股权激励方案的制定”这两个方面的问题，具有一定的理论意义和现实意义。
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第2章 文献综述和相关理论
2.1 文献综述
通过研读文献，将国内外学者的文献按股权激励实施动机研究、股权激励实施方案研究和股权激励实施效果进行分类。 2.1.1 股权激励实施动机研究.
股权激励实施的动机，目前国内的研究还没有得出一致的意见，主流观点是存在激励动机的同时，也可能存在利益输送的问题。
国外较早时候，以 Jensen 和 Meckling(1976)[1]为代表的利益趋同假说认为，
股权激励使管理层拥有剩余索取权，使管理层与股东的目标相同，这样有助于降低代理成本，提高公司业绩。Smith 和 Watts（1982）[2]指出有些公司实施股权激励并不是为了激励高管，而是为了规避高管所需缴纳的个人所得税。Stulz（1988）[3]认为对公司高级管理者进行股权激励，可以有效降低股东与高级管理者之间的委托代理成本。David（1995）[4]指出一些现金紧张的公司为了避免陷入现金流断裂的困境，更喜欢用股权激励代替现金薪酬。Hanlon et al(2003) [5]指出高管持股有助于克服管理者短视行为、降低盈余管理，并提高公司长期价值。周嘉南和陈效东（2014）[6]研究指出激励型股权激励设计动机对于业绩的影响有效于非激励型股权激励设计动机。杨静和冯星（2015）[7]指出，不同背景有不同的股权激励动机，民营背景倾向于激励型动机，国企背景更倾向于福利型动机。陈效东（2016）[8]对非激励型股权激励动机进行了细分，研究赎买型和福利型两种非激励型股权激励动机对公司管理层投资偏好的影响。肖淑芳（2016）[9]以再公告为视角，发现当股价下跌导致原有激励计划失去价值时，公司撤销原有激励计划再公告实施新的激励计划，能够有效地降低高管的离职率。刘银国（2017）[10]把股权激励分为激励性与非激励性，研究这两种类型的激励计划对盈余管理方式选择的影响。
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2.2.1 相关概念
（1）股权激励。亦称期权激励，是企业为了激励和留住核心人才而推行的一种长期激励机制，是目前最常用的激励员工的方法之一。
（2）限制性股票。亦称锁定股票，是上市公司预先按照确定的条件授予激励对象一定数量的本公司股票，激励对象只有在工作年限或业绩目标同时符合股权激励计划规定条件的，才可出售限制性股票从中获益。
（3）股票期权。亦称期权，是一个公司授予其员工在一定期限内，按照该授权日的股票公平市场价格，即固定的期权价格购买一定份额的公司股票权利。
（4）股票增值权。是激励对象在现实情况中不拥有公司的股票，也不具有普通股东所享有的表决权、分红权和配股权，但每一份股票增值权与一股股票相挂钩，激励对象无需付出相应成本在市场中购买股票，只是到了期末时按照股票增值的部分获得报酬，可兑换为现金或股票。
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第 3 章 家电行业股权激励发展状况 ................................... 18
3.1 家电行业发展状况............................................ 18
3.2 家电行业股权激励发展状况................................... 18
3.3 家电行业股权激励方案要素分析.................................... 20
第 4 章 实证分析 .................................... 25
4.1 数据来源和样本选择.................................. 25
4.2 变量选择................................ 25
4.3 模型的设定................................... 25
第 5 章 日出东方公司概况 ......................................... 32
5.1 公司简介............................................... 32
5.2 公司控股关系....................................... 33
5.3 公司主营状况........................................... 33
第6章 日出东方股权激励方案设计
6.1 方案设计
6.1.1 股权激励计划的目的与原则
（一）股权激励计划的目的
由第 5 章公司概况分析可知，公司希望通过股权激励计划调动公司中高层管理人员、核心业务骨干及对公司业务有支持作用的集团其他产业业务骨干的积极性和创造性，提高公司的营利能力，增加营业收入，为公司股东带来更高效、更持久的回报，也希望进一步健全公司激励与约束机制，完善公司法人治理结构，建立健全公司长效激励机制，为公司现有业务发展和新业务拓展储备、吸引优秀人才，实现利益统一，同时，希望新零售公司自我发展，努力寻求新的增长动力，使核心人员的收入在行业中达到中上水平。
（二）股权激励计划的原则
公司股权激励计划首先应遵守股权激励的一般性原则，如：公平、公正、公开，依法合规、自愿参加、风险共担、利益共享等。其次还应遵守日出东方公司股权激励的原则：在不损害某一方利益下必须服从战略协同及共享客户信息，通过交叉持股促进产业公司之间的长期合作，通过项目提成促进短期合作；要给予产业公司流动资金、货物账期等充分支持，公司应逐步从业务管控转向战略管控，
发挥产业公司的主动性和能动性；对于优秀的产业公司，公司资源要向其倾斜，加大资源的投入，辅助其更好的发展；财务部门要积极参与产业公司经营，不指手画脚，履行监督职责，不同流合污；产业公司要独立核算，将费用分摊金额在年初确定，明确产品定价规则；产业公司要按真实的资金需求来报资金的需求计划，流动资金、存货都按同期银行利率计算成本，另行制定补贴政策。
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第7章 结论与政策性建议
7.1 结论
7.1.1 激励方案包含五个方面的要素
本文第 3 章描述了股权激励方案要素分析，基于上述统计性分析，得出在进行方案设计时，一般要考虑以下五个方面的要素：有效期、激励模式、股份占股本份额、股票来源、激励对象。对于有效期来说，我们一般的选择是 3-5 年。对于激励模式来说，使用最多的是股票期权和限制性股票。对于股份占股本份额来说，首先要符合国家的相关规定，占比要小于 10%，其次，一般会选择小于 5%的占比。对于股票来源来说，主要有定向发行和二级市场回购两种，但是大多数的公司偏好定向发行。对于激励对象来说，普遍会涉及高管、核心技术人员和中层管理人员，对于基层业务人员的激励反而很少，这可能是因为上述人员把控公司发展的大方向，对公司的发展起到主要的作用，但也要看公司性质，如果是营销类的公司，基层业务人员公司业绩的影响作用很大。
7.1.2 激励方案影响经营绩效
本文第 4 章描述了业绩评价研究，通过同花顺数据库获得 58 家上市公司的财务指标，使用主成分分析法对上述 7 个财务指标进行因子分析，得 F1、F2、F3 三个主成分，与各公司成分得分相比，日出东方公司 F1 得分小于 0，表明该公司盈利能力较弱，应该增强盈利能力；F2 得分小于 0，表明该公司运营、偿债都较弱，可以通过培训，加强公司运营能力管理；F3 得分大于 0，说明该公司现金流状况良好，公司资质健康；综合得分小于 0，公司整体状况不佳，我们可以对日出东方实施股权激励机制，以此改善经营状况。
参考文献（略）