本文是一篇会计论文，根据本文得出的结论，企业持有金融资产的动机并不完全是想要获得较高金融资产收益率，反而当行业企业基于蓄水池动机持有金融资产时，企业的融资约束能够得到缓解，在对企业持有金融资产的管理上，不能一刀切，认为持有金融资产就是为了套利。
1.绪论
1.1研究背景及选题意义
2008年以来，随着美国次贷危机的不断影响，全球经济持续处于危机之中，我国经济形势也深受影响。在此形势下，许多企业因全球金融危机产生资金断裂，无法从外部融到资金而破产倒闭。2018年以来，在不确定性不断增强的国际形势、增速放缓的国内经济情况双重压力之下，企业融资环境变差，融资越发艰难，企业发展进程也放慢。雪上加霜的是，2020年突如其来的新冠肺炎疫情，使得国内经济直接停滞数月，对我国经济社会发展产生严重影响，疫情期间许多中小企业因此陷入了资金不足以及流动性越发紧张的困境中。面对不确定性仍然很强的国际环境、经济恢复不均衡的国内环境，如何在危机中谋求生存，成为了企业应当首先关注的话题。在这样的情况下，加大创新、谋求产品或产业转型升级成为了企业发展的重点，而产品或产业创新需要大量资金的支持，在艰难的外部宏观环境和企业内部缺乏足够资金的内部环境下，如何避免陷入财务困境，有效缓解企业融资约束成为了企业是否能持续健康发展的关键。
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截止到20181年，我国目前约有企业1823.49万家，其中，中小微企业约1820.27万家，中小微企业占比达到了99.82%，中小企业是否能健康发展，对我国就业、稳定增长和改善民生等方面都有着重要意义，中小企业为我国经济稳定持续发展做出了巨大贡献。党和国家高度重视企业融资问题，制定各项政策、采取各项措施着力解决融资难、融资贵这一制约企业发展的重大因素。2015年中央经济工作会议提出要降低企业融资成本。2018年民营企业座谈会中再次强调了要充分解决民营企业融资难融资贵的问题。2019年的政府工作报告中也多次提及了“融资”问题，解决企业融资问题迫在眉睫。银保监会、金融委等部门，多次发文强调要缓解中小企业融资难融资贵的问题。2021年政府工作报告指出“今年务必做到小微企业融资更便利、综合融资成本稳中有降”。过去的这一系列论述表明，在经济发展过程中，必须要进一步缓解中小企业融资难、融资贵问题，要充分激发中小企业活力，支持企业发展，助力经济高质量发展，解决企业融资困难迫在眉睫。
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1.2研究内容与方法
1.2.1研究内容
本文基于企业金融化的蓄水池动机和投资替代动机，研究同行业企业平均金融化水平变化对目标企业融资约束的影响，并试图厘清同业金融化水平和融资约束间的中介因素。在进一步研究中，本文研究了在不同分组下影响的区别，如CFO是否具有金融背景、政策不确定性不同、客户集中度和审计质量不同，还研究了同行业同地区企业平均金融化水平产生的同群效应以及企业自身融资约束的经济后果，即对企业金融化水平的影响。本文的主要研究内容如下：
第一部分为绪论，主要阐述本文的研究背景及意义、研究内容与方法、研究创新等内容。
第二部分为相关概念及文献综述，首先界定同业金融化的概念，然后总结融资约束的产生以及制约企业融资约束的因素、企业金融化的动机，金融化与融资约束的相关文献。
第三部分为理论分析与研究假设，首先介绍信息不对称理论，其次介绍企业金融化的两种动机，即“蓄水池”动机和投资替代动机，并结合金融化的两种动机来提出行业平均金融化水平对企业融资约束影响的研究假设，并且提出商业信用在行业企业平均金融化水平对企业融资约束的影响中的作用。
第四部分为研究设计，分别介绍本文的数据来源、变量选取及定义，模型构建等内容。
第五部分为实证检验与结果分析，在这部分中，通过实证分析来检验本文提出的假设，包括描述性统计、相关性分析、回归结果分析、稳健性检验和进一步分析等。
第六部分为结论与建议，对本文的研究内容进行总结，得出研究结论，并基于研究结论，提出相应的对策与建议，最后总结本文的不足之处以及未来的研究展望。
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2.相关概念及文献综述
2.1融资约束概念及文献综述
2.1.1融资约束概念
1988年，Fazzari等人在其论文中指出了融资约束这一概念，并且详细阐述了融资约束与投资之间的关系。在传统的财务假设中，公司的投融资决策与其财务状况无关。在有效的资本市场中，企业投资的决策规则是净现值，当项目净现值为正时，项目就可以投资，而不去考虑投资资金来自内部或者外部（Myers和Majluf，1984）。但是对很多企业来说，财务状况对其投资决策很重要，因为外部资金不等于企业内部资金，尤其在短期内，外部资金的可获得性在考虑资本市场不完善、信息不对称、特定信贷市场的运作等问题后，相对内部资金而言，可获得性较差。因此，债务成本和股权成本相对与通过企业内部留存的现金流和利润来说，机会成本有很大不同，外部融资的成本会高于内部融资的成本。 当企业在生产经营中的必要投资活动所需资金超过企业内部留存资金时，企业就会考虑从外部市场融资。但外部融资的成本又高于内部融资，当企业无法负担外部融资的成本，无法融到足够的资金，限制了企业的投资行为时，企业就有了融资约束。
2.1.2融资约束影响因素
对于影响企业融资约束程度的因素，大致可以分为宏观和微观两个方面。 宏观方面的影响因素大致可以分为以下几个方面：
1.货币政策。中央银行通过运用各种工具调节货币供应量来调节市场利率，而市场利率的变化会影响到资本投资，因此对企业的投融资活动都会产生影响。Fazzari、Hubbard和Peterson（1988）以企业投资-现金流敏感模型作为衡量，构建的FHP模型奠定了关于货币政策工具和企业融资约束研究的基础。Bernanke、Gertler（1989、1995）从货币政策影响外部融资溢价的角度，发现货币政策可以降低外部融资溢价，从而降低了企业的融资成本。靳庆鲁等（2014）以广义货币供给量M2增长率作为货币政策的替代变量，研究了货币政策与民营企业融资约束之间的关系，他们发现宽松的货币政策缓解了民营企业的融资约束。谢军和黄志忠（2014）以季度数据为基础，研究发现宽松的货币政策对企业投资扩张产生了积极影响，具体而言，是通过降低企业投资内部现金流敏感性缓解了企业融资约束，改善了企业金融生态环境。齐杨等（2017）以FHP模型衡量企业融资约束程度，考察了不同货币政策对融资约束的影响，发现我国货币政策确实会影响企业融资约束，并且不同货币政策工具的影响程度存在差异。
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2.2同业金融化及文献综述
2.2.1同业金融化的概念
同业金融化是指一个行业内，除了目标企业之外的其他企业平均金融化程度。同业金融化的概念是在企业金融化的概念之上延伸出来的，因此，本部分先对企业金融化进行回顾。
企业金融化源于金融化这一概念，是经济金融化在微观企业层面的体现（马红和王永嘉，2019）。学术意义上的“金融化”一词由Baran&Sweezy(1966)首次提出，在20 世纪 90 年代后开始广泛使用，从 G.阿瑞吉 ( 1994) 开始，福鲁德、多尔、菲利普斯、爱泼斯坦等众多学者开始对 “金融化”的概念进行了广泛的定义。这些定义都是围绕着经济金融化展开的，大体可以概括为四类：1.金融化是一种资本累计模式，利润逐渐通过金融途径而非商品生产形成。2.金融化更注重财务价值创造，企业活动逐渐转为市场上的资本运作和投机活动。3.金融化代表着金融业、金融资产地位不断提高。4.金融化是非金融公司积极参与金融市场活动，将企业的经营活动活动重心由实体转向金融（蔡明荣和任世驰，2004）。Arrighi（1994）最初提出了“通过金融渠道积累利润的企业累计方式逐渐占据主导”的定义，并由Krippner（2005）发展完善。
与西方学者相比， 国内学者如成思危等强调企业金融化是企业活动脱离实体经济独立运行、自我增值。蔡明荣和任世驰（2014）分别从行为和结果两个方面来定义企业金融化，从行为来看，企业金融化是指企业更加偏好进行资本市场运作；从结果来看，企业金融化则是企业的利润来源更多依赖于金融收益。
在企业金融化的基础之上，同业金融化的概念为一个行业中，除目标企业以外的其他企业基于预防或者套利而持有的金融资产。
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3.理论分析与研究假设 ............................. 17
3.1理论分析 .............................................. 17
3.1.2 “蓄水池”理论 ................................ 18
4.研究设计 ....................................... 22
4.1样本选取与数据来源 .................................... 22
4.2变量定义 ............................................. 23
5.实证检验与结果分析 ........................ 29
5.1描述性统计 .......................................... 29
5.2相关性分析 .................................... 31
5.实证检验与结果分析
5.1描述性统计
表5-1列示了变量的描述性统计结果。值得说明的是，Kzindex的变量个数与其他变量不一致是因为对计算出的同业平均金融化水平进行了滞后一期处理，因此，同业平均金融化的变量个数相对其他变量要少一期。在此后的回归中，均使用滞后一期的同行业企业平均金融化水平作为解释变量进行回归。因此，在实际回归中，样本个数为13067个。
Kzindex（融资约束）的均值是1.0227，整体来看，企业都存在融资约束，其标准差是2.2045，最大值与最小值之间的差异很大，说明不同的企业面临的融资约束程度存在较大差异，有些公司的融资约束程度较轻，而有些公司则面临严峻的融资约束压力。Indofin（同业金融化）的均值为0.0298，即同业企业持有金融资产占总资产的比重平均为2.98%，不算太高，其方差为0.0251，表明不同行业的平均金融化水平存在差异，最大值为0.1251，即同行业企业持有金融资产占总资产的比重平均为12.51%，部分行业的平均金融化水平较高。Tc（商业信用） 的均值为0.1544，即应付账款、应付票据、预收账款三者之和占总资产的比重平均为15.44%，表明商业信用在企业的生产经营中逐渐变得更重要，企业使用商业信用的情况变多，其标准差为0.1260，最小值为0，最大值为0.5542，表明企业之间对商业信用的利用程度存在差异。Roa（资产收益率）的均值为0.0473； Ysgrowth（营业收入增长率）的均值为0.1983；Lev（资产负债率）的均值为0.4299，Ppe（资产有形性）的均值为0.3886，表明存货和固定资产仍为企业主要持有，其标准差为0.1824，说明（存货+固定资产）/总资产的比值在不同的企业间没有很大的差异。
会计论文参考
6.结论与建议
6.1研究结论
近年来，企业金融化逐渐成为研究的热点。一方面，金融资产的预防性使企业可以持有更多的金融资产作为资金储备，另一方面，金融资产的高收益率也驱使着企业持有更多金融资产以获利。对企业金融化水平的研究很多，但对行业平均金融化水平的研究却少之又少。
2008年金融危机以来，国内经济形势严峻，2018年中美贸易摩擦更使许多企业的生存环境恶化，2020年突如其来的新冠肺炎疫情导致的停工停产更是使许多企业的现金流直接断掉，濒临破产甚至已经破产。在这样的经济大环境之下，企业融资变得更加艰难，融资环境不容乐观。 本文选取了沪深A股上市公司2008-2017年的数据，通过计算企业金融化水平进而计算同行业企业平均金融化水平作为自变量，用KZ指数衡量企业融资约束程度作为被解释变量，建立了回归模型，采用了OLS回归回归进行了实证检验，得到了如下结论：
第一，当行业企业主要基于蓄水池动机持有金融资产时，同行业企业平均金融化水平上升时，企业面临的融资约束程度会有所缓解。这种影响在考虑了内生性、替换了变量衡量和使用固定效应模型进行回归后仍然显著成立。
第二，企业在日常生产经营中广泛使用的商业信用融资是同行业企业平均金融化水平变动会对企业融资约束产生影响的原因之一，即同行业企业基于蓄水池动机持有金融资产时，当同行业企业平均金融化水平提升时，企业会更多的获得来自供应链上下游企业提供的商业信用，而商业信用作为一种短期融资渠道，能够有效缓解企业的融资约束。
第三，CFO金融背景、经济政策不确定性、客户集中度和审计质量会使同行业企业平均金融化水平变动对企业融资约束的影响不同。当CFO不具备金融背景、经济政策不确定性较弱、客户集中度更高以及审计质量更低时，企业融资约束程度对同行业企业平均金融化水平的变动更敏感。
第四，企业金融化存在明显的同群效应，以行业和地区作为同群的划分标准，企业的金融化水平会随着同地区同行业企业平均金融化水平的提高而提高。企业面临的融资约束越严峻，企业持有的金融资产也就越多，体现了企业持有金融资产的蓄水池动机。融资约束和企业金融化同群效应的存在会推动企业获得更多的金融资产。
第五，行业企业持有金融机构的股权在一定程度上会影响企业的融资约束。行业企业当期平均投资证券公司、保险公司和银行的投资额增多，能显著缓解企业面临的融资约束。
参考文献（略）