经济增加值（EVA）在TY公司价值评估中的应用研究

本文基于 EVA 价值评估模型对 TY公司进行公司价值评估，识别关键性价值驱动因素并提出提升公司价值的策略，并在此分析过程中得出以下结论。（1）TY 公司价值仍有提升潜力轨道交通行业发展前景优良，我国乃至全球市场规模不断扩大，为 TY 公司的发展提供了良好的市场发展环境，TY 公司正处于推进产业布局优化及创新驱动发展战略的中期阶段，公司价值的稳步提升能推动公司的战略发展。

第一章 绪论

1.1 研究背景
在经济方面，中国从改革开放到踏入资本市场，金融业在我国逐步开放，中国市场也逐步成熟，形成了“琳琅满目”的公司。直至 2018 年末，我国国内生产总值达 900309 亿元，GDP 同比增长 6.6%，在国际社会中充当着重要经济大国的角色。在经济飞速发展的时代，公司林立，公司能否带来价值显得尤为重要。在政治方面，经济增加值从开始传入我国到现在慢慢趋于成熟，现阶段最多的研究主要是实践应用方面。2014 年国资委下发《关于以经济增加值为核心加强中央公司价值管理的指导意见》的通知，其中明确价值管理概念、基本原则、指导思想和主要目标，并要求各中央企业不断提升价值创造能力，强化组织保障，提升以经济增加值为核心的价值管理能力，促进转型升级，以增强核心竞争力，快速实现企业的科学和可持续发展[1]。
在行业背景方面，我国的轨道交通也由原来的火车转为了高铁动车与磁悬浮等高速列车。轨道交通行业随着铁路动车的发展，也成为了带动中国经济发展的一部分。那么作为轨道交通行业，在当今经济发展的高速时代，如何有效、准确的衡量公司带来的价值？这一问题尤其是对作为轨道交通行业中一员的TY公司来说，具有重要的现实意义。
随着当代学术研究的深入和现代财务管理理论的发展，公司价值评估方法已由利润导向发展为价值导向，如何对公司价值进行准确有效的评估，也逐渐成为各学者研究与讨论的问题。
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1.2 研究意义
公司价值评估最初用来量化公司价值，随着研究的深入，现已发展为评价公司业绩的指标。本文以 TY 公司为例，对其公司价值进行合理评估，其意义如下：
1.2.1 理论意义
根据笔者参考的文献和了解到的相关研究可知，在国外，EVA 价值评估理论研究较早，由最开始的概念研究到评估方法研究，由评估模型研究到实际应用研究，EVA 价值评估理论发展已相当成熟，实际应用也非常广泛。但我国学者由于在该领域研究起步晚，在某些观点上较国外来说相对滞后，未形成统一的研究体系，因此需要更多学者进行更深入更全面的探讨。本文运用 EVA 价值评估方法对 TY 公司进行价值评估，其理论成果将对 EVA 在轨道交通行业的应用做出一些贡献，从而可以进一步使公司价值评估理论更加深化。
1.2.2 实践意义
（1）有利于评价公司管理层的管理绩效。EVA 价值评估方法是公司经营成果的量化，能直观的反映公司的价值成果。EVA 价值评估绩效考评相较于传统会计指标考评来说，合理规避了人为因素带来的财务风险，能够使评估结果更加公正，更加真实。同时 EVA 估值法采用的是未来公司价值的折现方法，能够避免公司管理层过于关注短期效益，而能以更长远的眼光看待公司价值，有利于提升公司管理层的管理绩效。
（2）有利于缓解“委托代理”问题。由于公司管理层与股东所站立场与角度不同，所追求的利益不同。公司管理层更关注的是公司的经营效益；而股东更加看重的是能给其带来股东收益。由于 EVA 价值评估方法是以股东价值最大化为目的的一种评估方法，若将其作为公司绩效的评价标准之一，那么公司经理与股东追求的目标一致，能够缓解“委托代理”问题，完善公司治理。
（3）有利于识别关键性价值驱动因素。公司价值评估的最终目的是能够更好地提升公司价值，而关键性驱动因素能帮助公司更直观地了解公司价值的源头，从而根据关键因素找到提升公司价值的策略，并建设合理的绩效标准考评体系，最终实现公司整体价值水平的提升。
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第二章 公司价值评估及 EVA 相关理论基础

2.1 公司价值评估相关理论
2.1.1 公司价值评估概念
公司是用产品及服务满足客户需求的一种法人组织。在当前时代的资本市场中，企业是资本的一种，是一种可以被估算的资产。公司价值理论将公司定义为可以在可预见的将来获取一定数额利润的资本成本，明确了公司的价值。而这部分收益将会成为公司价值的一部分。假定在未来市场无任何变化时，公司仍然能按照一定比例产生收益，那么这个比例就称为无风险收益率。公司价值的评估就是基于这两个必要因素，未来收益和无风险利率。简单来说，公司价值可以看作是未来收益的折现。对于市场来说，公司获得的收益是经过精确测算的定值，所以尽可能将公司利润最大化，就能让其价值最大化。公司评估是基于整个公司的，根据公司占用的所有资产以及公司的获利能力，对比研究影响公司获取利润能力高低的不同因素，并加入对外部环节的分析，使用某种方式，来量化公司的行为和过程，这就是对公司价值评估的一种过程。
在对公司的价值进行量化估计的过程中，需要将其经营状况和业务长期走向进行综合考虑，公司的价值是其成长历程的总体体现，不仅包含其曾经获得的利润，还包含其发展潜力和空间。所以要想综合地对公司价值进行展现，就需要充分考量公司的内在价值，多方面多维度地看待问题，避免失于片面。
2.1.2 公司价值评估的基本假设
对于所有的科学理论研究来说，都需要经历假设的过程。本文主要研究上市公司估值理论和方法体系的发展历程，这些也需要由假设入手。上市公司估值理论研究中，需要对上市公司资产拟进入的经济环境进行假设，以及在该环境下的适用条件。在对公司的价值尝试量化估算时，需重视交易假设、公开市场假设和继续使用假设三种假设条件，否则会对最终估值产生负面作用，具体假设如下[51]。
（1）交易假设
该种假设是上市公司估值过程的基础，估值过程的每一步都将基于这个假设。交易假设指假定公司处于正常交易状态。
（2）公开市场假设
公开市场即为拥有大量交易者的市场。该假设假定其中的交易者之间互相竞争，交易者与交易对象之间信息透明，所以信息公开行为不影响公司估值。
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2.2 EVA 相关理论
2.2.1 EVA 基本概念
EVA（Economic Value Added）即经济增加值，是公司价值评估中的一个常用概念，具有重要意义。其计算结果即为税后净营业利润与资本总额的差值。这里所说的总额概念，涵盖了股东拥有的权益资本和公司发生的债务资本。通过EVA 估值法在计算公司价值的过程中，不考虑机会成本，而是只关注净营业利润中扣除税款的部分与公司资本总额的差值的正负情况，从而判断其能否为股东带来收益的能力。EVA 估值模型在进行公司价值计算时，会依据实际需要灵活调整其需要的一些会计项目，从而提升模型计算的准确程度，并减少不准确信息和公司经营者主观判断在估值计算中造成的误差。
总的来说，该方法主要用于判断公司中的管理人员对于公司资本运用的效率高低，以及公司为股东创造的价值的高低。任何情况下，唯有公司的真实利润高于投入的总体成本时，才是有实际价值的。公司创造价值的过程是公司价值最大化理论的实施。对于决策者来说，公司价值的正确评价能够辅助其找到真正具有成长性的优质项目，找到真正能为股东带来良好收益的项目，并为公司的未来成长贡献力量。
2.2.2 EVA 调整事项
关于 EVA 调整项目，早期美国 Stern Stewart 公司列举了 164 种，但在实际操作中，很难做到所有科目都涉及到。完全按照所有调整项目进行调整需要非常完备和准确细致的财务数据，现阶段无法实现，因此一般公司选定的调整项目大约 10 项左右。在实际操作中，公司需结合行业特点和自身实际情况综合考虑 EVA的调整项目，以达到真实反映公司价值的目的。

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第三章 TY 公司现状及选择价值评估方法.......................22
3.1 TY 公司概况 .............................22
3.1.1 TY 公司经营现状 .......................22
3.1.2 TY 公司财务状况 ...........................25
第四章 TY 公司 EVA 价值评估模型的应用 ...............................40
4.1 TY 公司 EVA 价值评估的基本思路.................................40
4.2 TY 公司 EVA 价值评估的过程.............................41
第五章 TY 公司基于 EVA 提高公司价值的策略分析 ...................56
5.1 TY 公司 EVA 关键价值驱动因素的识别.......................57
5.1.1 分解 TY 公司 EVA 驱动因素 .......................57
5.1.2 识别 TY 公司 EVA 关键价值驱动因素 ......................63

第五章 TY 公司基于 EVA 提高公司价值的策略分析

5.1 TY 公司 EVA 关键价值驱动因素的识别
5.1.1 分解 TY 公司 EVA 驱动因素
基于 TY 公司 2014-2018 年 EVA 值的结果，可以看出 EVA 价值评估方法将公司价值量化成为数值从而得出结果，但其价值形成的过程并未完全揭示，光从数值结果来说，难以看出公司提升价值的驱动因素。因此，笔者从财务层面和经营层面对构成 EVA 值的各因素进行层层分解，并绘制因素分解图，探究价值形成的过程，定性分析 TY 公司价值驱动因素。
根据第四章可知，税后净营业利润主要由净利润、所得税费用及相关调整项目组成。在计算 TY 公司 EVA 值时，本文将其利息支出、研发支出费用化部分、坏账准备、存货跌价准备、固定资产减值准备、营业外收支及递延所得税进行调整，因此，影响 TY 公司税后净营业利润的项目是除这些调整项目之外的其他科目。因此，本文认为影响 TY 公司税后净营业利润的科目主要有营业收入、营业成本、营业税金及附加、管理费用、销售费用、财务费用以及所得税费用。税后净营业利润分解图如图 5-2 所示。

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第六章 结论与展望

6.1 研究结论
公司价值在现代管理中发挥着越来越重要的作用，它能有效反映公司的经营管理水平，量化经营管理结果。作为公司管理者来说更应该投身到公司价值创造中，回归价值创造点，识别提升公司价值的关键性驱动因素，提出并实施完整的公司价值提升方案，以实现公司价值最大化。本文基于 EVA 价值评估模型对 TY公司进行公司价值评估，识别关键性价值驱动因素并提出提升公司价值的策略，并在此分析过程中得出以下结论。
（1）TY 公司价值仍有提升潜力
轨道交通行业发展前景优良，我国乃至全球市场规模不断扩大，为 TY 公司的发展提供了良好的市场发展环境，TY 公司正处于推进产业布局优化及创新驱动发展战略的中期阶段，公司价值的稳步提升能推动公司的战略发展。
（2）EVA 估值模型能够适用于 TY 公司价值评估
文本运用 2014-2018 年 TY 公司的历史数据，来预测 TY 公司未来发展的高速时期和稳定增长时期的数据，从而得出 2019-2024 年的预测 EVA 值，根据 EVA两阶段模型，计算出 TY 公司 2018 年 12 月 31 日的公司价值，且公司价值与当日市值误差率较小，判定公司价值的预测和估值是有效的。因此，本文认为 EVA估值法和估值模型对 TY 公司价值评估是适用的，其评估结果具有科学性。
（3）TY 公司是具有投资价值的
通过前文的分析和公司价值的估算，计算出 TY 公司 2018 年 12 月 31 日的公司价值为 1116298.71 万元，总股本为 161879 万股，计算出每股价值约 6.9 元，高于当日收盘价 6.26 元。再结合公司财务状况和行业前景可知，TY 公司未来发展潜力较大，有广阔的发展空间，是具有投资价值的，投资者可理性地进行投资。
参考文献（略）