1 绪论
1.1 选题背景
定向增发现在在我国上市公司融资的模式当中成为首选，定向增发是在《上市公司证券发行管理办法》公布之后才被资本市场普遍采用。自从 2006 年开始，定向增发的示例越来越多，其招募的资金范畴也急速增加。到了 2015 年，我国运用其进行融资的上市公司高达 800 余家，规模远超一万两千万亿人民币，远高过 IPO的同期规模。定向增发能够被普及也是凭借其融资的成本低、周期短、对于企业利润的要求条件少等优势，因此才会逐步提升稳固融资界的地位。我国的定向增发的市场近几年才开始，发展较短，有关的法律、制度标准等也都在逐步的完善中。
通信行业是我国国民经济的根基产业，不仅可以提高生产效率、推动产业结构发展，还能够促进居民的消费水平，加大国内总需求，在国民经济中的地位明显提高。通信技术日新月异推动了一些通信企业的兴起，但是这些企业都在发展的过程当中面临着一个不容忽视的困难，那就是挑选怎样的融资形式。定向增发凭借其定价机动、成本低、无经营业绩的要求等多种优势迅速得到很多上市公司的采用。近几年上市公司中运用定向增发融资的数量比例越老越多，且融资的额度也在不断的增加。
因此，根据以上描述的客观背景环境，文中采用通讯行业中绩效佳且多次实行定向增发的烽火通讯，针对其采用该种融资形式的原因以及融资之后的经营表现进行深入探究，揭发该公司存留的现金流等问题。
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1.2 选题的理论意义与实践价值
1.2.1 选题的理论意义
定向增发是上市公司股权在此融资的主要方式。从表面上来看，探究我国 A 股上市公司定向增发的经营效益，应该拓展到企业其理论探索的范围。上市公司利用定向增发能够在投资者手里招募到资金，然后做出投资来帮助公司财务状况加以改观，或者招收新的战略投资者来改进其治理结构，定向增发凸显了其完善配置市场资源的效用。
这些年越来越多的上市公司在实行定向增发，然而其理论还有待提升加以改善。本文探究的主要意图是将财务数据及市场股价等资料相结合，剖析定向增发以后企业重点财务目标的改变以及在资本市场的发挥状况，进而对影响经营绩效的元素进行解析，并且对定向增发干扰经营业绩的渠道加以研究，从而得到有关结果，从理论层面上对定向增发的探索范围加以拓展。
1.2.2 选题的实践价值
上市公司若要进行股权再次融资，最好的形式是采用定向增发，这也是近些年更多的人开始密切探究定向增发对于上市公司经营业绩作用的原因，如今在理论界也已经是一个热门的讨论点。经过理论层面的探索能够在落实时给予关键信息，文中以烽火通信公司举例说明，经过研讨我国的上市公司定向增发对于他们的经营绩效的作用，剖析烽火通信在实行定向增发背面的经营现金流以及其内部资产管理等问题。利用国内外已经探究出的结论，表达出自己的观点，给予投资者进一步认识公司的经营及财务情况，也是为企业的发展方向作出考察。
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2 基本理论与方法
2.1 基本理论与方法
2.1.1 定向增发的介绍
定向增发是一种再融资形式，是上市公司给予机构投资者、部门股东等设定的目标进行非公开发行股票的模式。我国定向增发股票与欧美国家多见的私募股权融资制度相差无几，定向增发凭借其成本低、周期短和限制利润少等长处，这些年在我国逐步变成各上市公司中已普及的再融资方式。
2.1.2 定向增发的分类
如今国内学者们对定向增发有众多的分类方法，文中根据增发的各种目标以及国内学者的主流思想，把我国的定向增发定为下面几种类别：
1）引入战略投资者型定向增发
上市企业针对能够在技术、市场、财务以及管理等各方面给予自身援助的目标实施定向增发，一次来提高自身的收益水平及运营管理的能力。公司吸收战略投资者时有各式各样的动机，有些是为了改变其治理构造，提升经营效率及收益水平；一些是想通过这种方式售卖或者在财务管理方面取得专业人士的指点和援助，确保公司拓展策略的实行；还有某些企业是计划在招收战略投资者之后能够强化产业链上下游企业的感染以及掌控能力，拓展产品市场，强化市场竞争力。
现在我国企业利用定向增发吸引外资的示范也逐步增加，有些企业运用这种方式快速的占据了境外市场，促进了企业国际化推广战略的执行[23]。比如说，兴业银行招收境外战略投资者包括香港恒生银行、国际金融公司还有新加坡政府直接投资有限公司，三家单位在定向增发之后对于兴业银行共同拥有其 24.98%的股份。境外战略投资者在风险、财务管理以及海外市场拓展等方面给予技术职称，对于企业的发展起到推动的作用，另外，也有部分企业由于定向增发落实欠妥导致了控制权转变，与战略投资者的合作产生问题，定向增发之后企业的收益能力减弱，定增过程中产生了利益输送等问题的失利示范。
2）资产注入型定向增发
资产注入是大股东把全部非上市资产利用认购上市公司的股票的形式完成资产证券的模式。大股东资产注入的手段包括支付股改对价、清偿账款、向大股东定向增发等，这三种手段中定向增发是我国市场上运用量最大的资产注入的形式。这种类型的定向增发对于强化上市公司和控股股东的运营和财务管理非常有利，规避了上市公司与控股股东之间相互竞争和失联交易，完成市场拓展和规模经济。控股股东利用资产的投入可以协助上市公司确立系统的产业链，完成企业的整体上市。针对上市公司而言，良好的资本投入能够削减公司的借款，减少财务压力，治理融资艰难的问题。
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2.2 经营绩效相关理论
2.2.1 经营绩效的定义
针对经营绩效的概念学者们的观念并不统一。有些人只是用净利润来衡量；有的是觉得企业的经营绩效与财务绩效是同一概念，需要有多种指数来概括，比如说其盈利、还账还有经营等各方面的能力，有的人以为经营绩效不单只是涵盖了财务方面，应该也包括市场绩效，就是其在资本市场当中表现的评价。因为前两种概念都有限制性，文中采用了最后一种作出进一步剖析。
2.2.2 评判经济绩效的几种方式
可以分成两个层面进行分析和评判。
一是财务绩效。其剖析的方式主要分成了下面 3 种。
（1）财务指标分析,其中又涵盖了以下 5 个指标加以分析：现金流量能够展示出一个公司获取现金的实力；盈利能力就是代表公司得到收益的实力；偿债能力则可以看得出一个企业能够按照规定日期内还上结款本金还有其利息的财力；运营方面的能力就能看得出其资源配置是不是最高效的；成长的能力就是其发展潜质。
（2）EVA 值剖析法，意思就是缴税后在经营业利润里去除股权以及债务以外，剩下的所有都是注入资本成本以后能够收到的。它的关键点在于投给它的资本有成本，只有当其盈利多于成本时，剩下的才能够针对股东制造出收入。和之前的评判方式相较而言，这种方法可以确切的体现出企业的经营绩效，促进经理人在做决定的时候能够多少将股东们的利益思索代为，注重提高股东的利润才会使得企业能够更加稳定快速的成长。
（3）因子分析法根据很多的量变内部的有些层面来逐步进行剖析，把当中很多有着繁杂联系的变量全部归结到一些数量比较少的综合因子当中，属于变量当中的一种统计剖析方式。其宗旨是把观察测量到的变量全都分出各种类别出来，在当中把关系好的紧密的变量放在一起，然后类似这种归结好的每一种的变量就是其一个基本的结构，就是上述所说的公共因子。针对上述问题尝试用极少的不能测量的其线性函数和特殊因子加在一起，用它们的总和进行描述以前已经观察测量的任何一个分量。
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3.1 A 股市场定向增发制度背景及现状分析........................12
3.2 烽火通信公司基本情况...........................14
3.3 烽火通信历次定向增发动机及概况..........................15
4 烽火通信定向增发对经营绩效的影响.............................22
4.1 烽火通信 2009 年定向增发经营绩效分析.........................22
4.2 烽火通信 2012 年定向增发经营绩效分析........................35
4.3 剖析该公司 2015 年定向增发经营绩效..............................46
5 建议和研究结论................................ 66
5.1 建议和借鉴意义......................... 66
5.2 研究结论................................. 67
4 烽火通信定向增发对经营绩效的影响
4.1 烽火通信 2009 年定向增发经营绩效分析
4.1.1 2009 年定向增发的财务绩效剖析
大家都知道，一个公司只有它的现金流能够畅通、并持续循环，该公司才能够持久健康的发展下去。因为现金流是维持着企业的，现金是最重要的，现金流比利润更加关键，这是很常见的一种观点。
在财务数据上来看烽火通讯业绩优异、成长速度快，然而近些年屡次实行定向增发来筹措资金。假如是业务良好，有发展的潜力，那么这么多次实行定向增发的背后原因是什么？有可能是其现金流出现问题了，然后企业缺少充足的流动资金和储备资金运营企业的日常活动，面临上述问题，此文当中先要探究的就是其现金流量。
1）针对其现金流量作出分析
从图中可以看出，该公司经营过程中在 2008 年产出的现金将近 3 亿元，次年是近 2.7 亿元，不过到了 2010 年的时候又降低到了 2 亿元。全方位的考虑到投资以及筹资活动带来的巨大现金流量，2008 年总共全部的现金流量的净额度还是个负数，所以在第二年，也就是 2009 年就借以定向增发的方法来筹集到了资金为的是能够支持其的日常运营及投资当中。日常运营中产出的现金流量是一个企业能否发展的关键因素，全局考虑的话也要看其营业总收益是否拥有能够高增长的能力，运营过程中产出的现金流量没有随之增加却反之减少。
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5 建议和研究结论
5.1 建议和借鉴意义
5.1.1 建议
根据上述烽火通信的两次定向增发之后的财务情况、运营效果还有资本市场的表现来看，该公司整体是非常具有潜力的企业。然而经过剖析其定向增发前后的财务指数所出现的问题，本文给予下面几个提议：
1）多途径增加经营活动产生的现金流量
运营过程当中形成的现金流量能够体现出企业实际的现金收入支出的状况，该公司第一次实行定向增发之后的两年内，现金流量的金额没有跟随影响收入的 增加而增长，浮动很小，到再一次实行增发的后两年才有了转变，而且企业的应收账款周转时间相比上一次增发前后更长，证明企业有部分收入不是收现金。企业利用降低成本、收入增长、计划税收等方式使其能够产生更多的现金流量，也可以提升利润率、加速无形资产的推销、减少赊销，减少存货量等形式间接的来提升现金流量。
2）加强存货管理，提高存货的周转率
经过文中探究能够看出，存货在企业的总资产当中占比大，且存货周转的时间长，管理效率低等问题。存货多就会占用资金，也就加大了运营成本。但这都是通信行业中的共同点，因此若要提高利润就要加速产品运转。管理者要对产品及时宣传，作促销活动，使客户更加清楚公司品牌、产品以及新态势，确保企业运用的机敏性，提升企业资金的使用效率。
参考文献（略）