第 1 章 绪论
1.1 选题背景及研究意义
1.1.1 选题背景
一直以来，对成本费用进行控制是企业日常经营管理活动的主要任务，也是影响利润的重要因素。早在 2012 年，“八项规定”的出台就更将企业管理费用的具体内容推向大众焦点。在传统的成本形态分析中，学者们普遍认为企业管理费用的变动随业务量变动呈现对称性的变化，然而有学者提出当企业的业务量上升时，费用上升的幅度大于业务量下降时费用下降的幅度，这一现象不利于企业的灵活经营，很容易增加企业在经营过程中的风险，也会导致企业价值的降低。
股价作为资本市场中信息的一种重要来源，市场上的交易者通过股价反映的信息进行买卖交易，而近年来的研究表明，股价中所包含的信息能够在一定程度上反馈到管理层，为其提供有利或不利的信息，进而对其决策产生一定的影响，这种机制被称为“市场反效应”。因为股票价格不仅能够在一定程度上反映市场层面以及行业层面的信息，也包含了公司层面的特质信息。其中，市场层面和行业层面的信息属于公共信息，投资者们比较容易获取到；而公司层面的信息属于能够反映企业自身特质的信息，这种信息也决定了公司股价波动相对于市场的独立性程度，而当公司层面的信息也比较容易获取到时，投资者们将通过信息中所反映的公司经营状况进行决策并采取一定的行动，以保证自身利益不受到损害。
根据东方证券所发布的最新数据显示，截至 2020 年 6 月，机构投资者的持仓总市值已经超过 30 万亿元，持仓总市值达到了 A 股总市值的 49.71%[1]，此数据表明机构投资者在资本市场中所处的地位愈加重要，但至今学者们对于机构投资者在资本市场中是发挥积极作用还是消极作用仍存在争论。有研究表明，机构投资者凭借其较大的资金规模和较强的专业能力能够获得一定的信息优势，从而被认为是理性交易者，其持股行为有助于提高股票市场的信息效率、减弱企业费用粘性；
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1.2 国内外研究现状
为理顺本文核心内容的支撑性理论，本文将从以下三个方面对现有国内外文献进行梳理：股价信息含量对管理费用粘性的影响、机构投资者对管理费用粘性的影响、机构投资者对股价信息含量的影响。
1.2.1 国外研究现状
1.2.1.1 股价信息含量对管理费用粘性的影响相关研究
Katmon 等(2017)认为公司信息披露质量对盈余管理起到抑制作用[2]。Mathers 等(2017)发现当公司具有较高的股价信息含量时，企业内部管理者能够通过股票价格的变化来了解外部投资者的对公司的未来投资预期，管理者能够据以做出及时、准确的创新投资等决策[3]。Cumming 等(2017)认为信息系统在改善监控作用和公司治理以及降低欺诈的频率和严重性方面具有巨大潜力[4]。Rossi 等(2019)以意大利上市公司为研究样本，发现公司非财务信息的披露程度越大，越能够减少企业内部管理者和企业外部利益相关者之间的信息不对称程度，并且能够减少代理成本[5]。Douch 等(2020)考察了在最近的全球金融危机(2007 年-2009 年)中，国家级和省级信息暴露对中国非金融企业绩效的影响，结果表明与国家信息暴露水平较高的企业相比，省级信息暴露水平较高的企业受危机影响较小[6]。
1.2.1.2 机构投资者对管理费用粘性的影响相关研究
Hutchinson 等(2015)发现机构持股增加的企业的特定风险、风险管理政策和绩效之间存在正相关关系，这种关联的重要性取决于机构投资者影响管理的能力，还发现当企业陷入财务困境时，机构投资者参与促进短期业绩或退出，而不是支持长期价值创造[7]。Muniandy 等(2016)基于澳大利亚的机构投资者中的受托人股东，探究其对企业绩效的影响，结果发现机构投资者在提高企业绩效方面发挥着监督作用，这些企业绩效的提高主要是由受托人推动的，他们对企业绩效有着长期而非短期的影响[8]。Garcia-Meca 等(2017)以 2004-2010 年在西班牙证券交易所上市的西班牙非金融公司研究对象，研究结果表明不同的机构投资者在公司治理中倾向于不同的激励措施，压力敏感型机构投资者倾向于采用较低的公司财务杠杆来对管理层进行激励，而压力抵制型机构投资者认为较高的财务杠杆对公司治理的效果更好[9]。
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第 2 章 概念界定与理论基础
2.1 概念界定
2.1.1 管理费用粘性
在传统的成本观念中，成本被分为固定成本以及变动成本，表示为 y=a+bx，其中变动成本随销售量变化而呈对称性的变化。而 Anderson 等(2003)发现成本随销售量变化而呈现非对称性的变化，并将此现象命名为“费用粘性”，具体表现为销售量上升时成本的增加量大于销售量下降时成本的减少量[36]，学者们多以管理费用和销售费用进行研究，而本文着重研究管理费用的粘性现象，即公司业务量上升时，管理费用的增加量大于公司业务量下降时管理费用的减少量。
Banker 等(2010a)认为费用粘性的成因主要包括：调整成本(adjustment cost)、管理者乐观预期(optimistic)和代理成本(agency cost)[37]。其中，调整成本是指企业在进行资源调整时需要付出一定的成本，但因为管理者更为倾向于签订长期契约关系，从而造成业务量减少时资源调整的不灵活。管理者乐观预期是指管理者对企业的未来发展抱有一个乐观的想法和心态，故而在企业的业务量上升时，管理层会倾向于加大资源的投入，而在企业的业务量下降时却不愿收回之前投入的资源，以避免日后企业的业务量回升时资源的重复投入。在费用粘性的成因中，普遍被学者接受的是代理成本。代理成本是由于管理权和经营权的分离，管理者与所有者存在一定的目标偏差，管理者选择进行一定的消极代理行为而产生的成本，主要包括“隧道挖掘”和“帝国构建”，“隧道挖掘”是指管理者为自己的谋取私利，从而会产生更多的管理费用，“帝国构建”是指管理者因有意将企业发展壮大而加大资源的投入量。
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2.2 理论基础
2.2.1 有效市场假说
Fama 在 1970 年提出有效市场假说，认为当资本市场有效时，股价能够及时地反映公司所有的信息，股价中的信息含量也就越高，市场价格也就越能够体现公司的经营状况以及经理人的努力程度[42]，利益相关者对公司特质信息掌握程度越高，越能够在一定程度上对企业管理层起到监督作用，减少其代理行为。但是当市场中存在利润操纵等行为时，股价信息不能完全地反映公司层面的经营状况。目前，我国的资本市场已较为成熟，股价信息含量将在管理层监管方面发挥积极作用。
有效市场假说有三种形式：弱式有效市场、半强式有效市场以及强式有效市场。弱式有效市场假说认为：股价充分地反映了公司股票的所有历史信息，比如股票成交价格、股票成交量等，此时，投资者无法通过技术分析获得超额收益，但可以通过公司的基本面信息获得额外的收益；半强式有效市场假说认为：股价充分地反映了公司所有公开的信息，比如股票成交价格、股票成交量、公司经营状况等，此时投资者通过技术分析和基本面分析都不能获得超额收益，只有掌握公司非公开的内幕消息的投资者才能够获得超额收益；强式有效市场假说认为：股价已经完全充分地反映了公司所有公开以及未公开的信息，所有投资者都无法获得额外的收益。
企业管理论文参考
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第 3 章 股价信息含量对管理费用粘性的实证研究设计.............................17
3.1 理论分析与研究假设........................................1
3.1.1 股价信息含量对管理费用粘性的主效应分析...............................................17
3.1.2 机构投资者的调节效应分析.................................18
第 4 章 股价信息含量对管理费用粘性的实证分析...........................23
4.1 描述性统计分析......................................23
4.2 相关性分析........................................24
4.3 回归结果分析.......................................26
第 5 章 相关对策建议......................................39
5.1 从公司内部治理角度..............................................41
5.1.1 提高企业信息披露程度...................................41
5.1.2 优化公司股权结构..............................................41
第 5 章 相关对策建议
5.1 从公司内部治理角度
5.1.1 提高企业信息披露程度
完备的信息披露，能够反映公司的部分经营管理状况，能够促进投资者理性的进行选择和投资，并能够通过专业的分析预测公司未来前景，有序的进行资金管理，促进资本市场的有序运营。对于发展状况较好的公司，提高其自身披露程度，有利于投资者更好地了解企业本身，从而增加对企业的投资信心，从而企业可以获取部分资金，更加助力企业的发展，进而给予投资者更为丰厚的回报，实现双向促进；对于经营状况不好的公司，其信息的透明性可以向投资者传达警示作用，帮助投资者减少损失的同时，也使公司收到大众市场的监督，迫使管理层“忠于职守”，以逃离公司被收购的命运。因此，企业需要建立一系列完整的、规范化的企业内部信息披露制度，增加企业的信息透明度，为外部投资者提供较为清晰的公司内部信息，使投资者能够获取其所需信息，并根据这些信息对公司状况进行预判，对企业监管起到一定的正面作用。
5.1.2 优化公司股权结构
合理分配股权对公司的意义重大。部分公司存在管理层持股较多的情况，从而使得管理层在股东大会中拥有较大的发言权，对于重大项目的决策能够进行一定的操纵，甚至“一票通过”，导致管理层日渐腐败并从中获利，严重危害公司的长远发展。
因此，公司要优化股权结构，不仅要避免管理层持股过多，也要避免出现“一股独大”的现象，提高股权的分散性和制衡度，在可行性范围内适当增加公司外部股东的数量和持股比例，而机构投资者作为保护中小股东的外部第三方力量和公司治理的有力监督者，公司也要适当增加其持股比例，使其能够在股东大会中为中小股东“发声”，并有效减少管理层的消极代理行为，降低企业的管理费用粘性水平，增加公司经营灵活性，降低经营风险。
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结论
管理费用粘性是企业营业收入变动时管理费用变动的非对称性，这颠覆了学者们对传统成本形态理论的认识，对于企业更好地进行成本的把控具有十分重要的意义。本文选取 2010-2019 年的沪深 A 股制造业上市公司为研究样本，探究了股价信息含量对管理费用粘性的影响。主要结论如下：
(1)股价信息含量能够降低企业管理费用粘性水平。本文认为股价信息含量能够从利益相关者与内部代理人两个角度来影响管理费用粘性：利益相关者能够从股价中获取关于管理人行为的信息，从而制约其对公司不利的行为；代理人为避免公司沦为被收购的目标，主动约束自己，降低道德风险。上述两种途径都能够减少管理层的代理成本，降低管理费用粘性。
(2)交易型机构投资者会减弱股价信息含量与企业管理费用粘性之间的负相关关系，而稳定型机构投资者能够增强两者之间的负相关关系。本文认为不同类型的机构投资者所起到的作用不同：稳定型机构投资者关注企业的长期发展，因而能够积极地参与公司治理，并能够深入挖掘公司的潜在信息；而交易型机构投资者以获取短期利益为目的，交易活动频繁，其参与公司治理的意愿较低。
(3)本文还进一步探究了股价信息含量对管理费用粘性的影响路径，结果发现信息不对称性在两者之间起到完全中介作用；本文还发现股价信息含量对于降低代理成本、提升企业价值具有一定的积极作用。
本文创新之处在于：(1)本文将费用粘性的研究细化到管理费用，探究了管理费用粘性的影响因素。(2)本文考察了股价信息含量对管理费用粘性的影响，丰富了管理费用粘性影响因素的研究以及股价信息含量的经济后果研究。(3)本文分别探究了交易型机构投资者和稳定型机构投资者对股价信息含量与管理费用粘性之间关系的影响，为异质性机构投资者发挥的作用提供了理论依据。
参考文献（略）