1 绪论
1.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景
2008 年的全球金融危机为我国的经济增长带来了巨大的负面冲击，经济面临硬着陆的风险，为了扭转我国经济增速下滑过快导致的消极影响、进一步扩大内需并使经济稳步上升，政府陆续发布了一连串经济政策，比如为了应对此次危机而采取的“四万亿计划”，之后又由于我国经济处于“三期叠加”的局面陆续推出了“大众创业、万众创新”、“互联网+”、 “中国制造 2025”等一连串的经济政策。从某种程度上来说，这些经济政策确实对此次国际金融危机之后全球经济的动荡和低迷对我国经济造成的冲击有缓解作用，但是由于经济政策的频繁出台或变动，我国经济政策的不确定性也随之上升。在这样的背景下，学术界与政策部门开始重点关注经济政策不确定性。
与此同时，随着我国经济来到了新常态阶段，经济发展的主要手段也发生了改变。在过去，我国的经济增长主要依靠加大生产要素的投入，而现在随着我国经济结构的转变，这一方式已经不适用现如今的中国。经济增长不再依靠生产要素的投入以及投资的增加，而更多的将创新作为首要源动力。创新是一个国家经济增长的源动力 (Solow，1957)[31] 以及取得和保持长期竞争优势的决定性因素 (Porter，1992)[26]，是国家命运所系。同时，以创新促经济也是现在全球各国发展的共同趋势。近年来，我国在创新上面的投入逐年稳步增长，但一个不可忽视的现实是，整体的创新水平仍然有待提高。根据世界知识产权组织联合美国康奈尔大学以及欧洲工商管理学院共同创立的“全球创新指数”(Global Innovation Index)的最新一期排名（即 2020 年）来看，中国位列第 14 名，虽然这一排名每一年都在稳步上升，但对于中国这样位于世界前列的经济体，这显然并不符合其地位。
此外，根据国家统计局历年发布的《全国科技经费投入统计公报》，企业部门的研发投入往往占全国总量的大部分，即企业是我国创新活动的主力军。企业是否愿意以及是否有能力承担高风险进行创新不仅关乎企业自身在行业内是否有好的发展，还决定着一个国家的经济增长水平及质量。一方面，从宏观上来说，企业是我国的创新主力军，其创新水平对国家经济健康发展起着关键作用；另一方面，从微观上来说，企业的创新水平也是决定其自身是否具有核心竞争优势并能够在行业中脱颖而出获得领先地位的重要因素。
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1.2 研究方法与结构安排
1.2.1 研究方法
本人对经济政策不确定性、企业创新、企业风险承担以及高管变更的相关文献进行了大量的阅读，在这个过程中，本人发现了现有文献存在的空缺与不足之处，这为本文的研究提供了思路。此外，结合现有研究对经济政策不确定性影响创新进行理论上的分析，并进一步提出研究假设。
（1）文献研究法
在正式开始写作之前，本人通过网络搜集了大量与本文研究内容相关的文献，先泛读从中找到与本文研究内容最为相关且较权威的文献进行精读并进行分类梳理。在论文写作过程中，遇到问题立即从已有文献或书籍中寻找可能的解决方案，以确保本文研究内容的真实性和有效性。
（2）实证分析法
本文将 2003-2019 沪深两市 A 股上市公司作为研究对象，探究经济政策不确定性与企业创新之间的关联及其影响机制。借鉴顾夏铭等[43]，采用 Baker et al.(2016)[7]构建的中国经济政策不确定性指数对经济政策不确定性进行度量。以企业的专利申请数量衡量企业的创新水平，并用企业专利授权数以及研发投入进行稳健性检验。参考刘志远等[54]，企业的风险承担水平采用经过行业和年度均值调整过后的资产收益率（ROA）的波动性以及资产收益率（ROA）的极差进行衡量。本文采用 stata15.0 对以上数据进行预处理并进行实证分析。
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2 文献综述
2.1 经济政策不确定性与企业创新
2.1.1 经济政策不确定性的文献回顾
通过对相关文献进行梳理发现，对经济政策不确定性的研究大致可以分为两大类：宏观经济效应和微观经济效应。 首先，从宏观经济效应方面来看，Scotti (2016)[30]提出经济政策不确定性与经济周期之间存在反向相关关系，即经济政策在经济繁荣时的不确定性较低，在经济衰退时的不确定性则较高。不仅如此，Bloom et al.(2018)[5]还发现经济政策不确定性在经济衰退期会起到传导器的作用，甚至会加剧经济衰退带来的负面冲击。除了与经济整体所处的周期相关，经济政策不确定性与投资、消费、对外贸易之间也有着密切的关联。Bloom (2009)[6]提出，在经济政策不确定性时期，企业为了尽可能规避风险会减少投资或是延迟投资以待信息更加完全，从而社会总投资下降。Guvenen et al.(2014)[12]基于美国的数据实证分析发现，经济政策不确定性会加剧收入分配的不公，进而抑制居民消费。Handley & Limao (2015)[13]还发现经济政策不确定性会使得各国之间减少贸易，与之相反，政策环境的稳定能够促进国与国之间的投资和相互贸易。
其次，从微观经济效应方面来看，李凤羽和史永东（2016）[51]研究发现政策环境的不确定性越高，企业的现金持有就越高，这主要是出于预防性动机。梁权熙等（2012）[52]指出企业在面临外部环境不稳定时会加大流动性资产的配置比例。Julio and Yook (2012)[20]以总统大选或者州长选举衡量经济政策不确定性，对美国企业的经验数据分析发现，经济政策不确定性抑制了企业的投资支出。
2.1.2 企业创新影响因素的文献回顾
创新投资不同于一般的物质投资，其风险更高、投资周期更长、转换成本更大，同时它还具有正外部性，即企业一旦创新成功不仅会给企业自身带来正收益，还能使其他经济主体也获得收益，并且不用承担任何损失，但是创新项目的最终成果充满高度不确定性。由于创新的这些特点及其重要程度，创新的影响因素成了国内外学者探讨的热门话题。通过对现有文献进行整理发现，对企业创新影响因素的研究主要是从企业的创新资源以及创新意愿两个视角展开的。
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2.2.经济政策不确定性、企业风险承担与企业创新
2.2.1 企业风险承担的文献回顾
企业风险承担水平反映了企业对于承担风险的态度，代表了企业在预期收益水平和收益波动性之间的选择，是企业为了获取高额利润而愿意承担的最大风险水平。企业的风险承担水平较高说明企业为了获取可观的收益愿意承担的风险较高，即放弃高风险高收益投资项目的可能性更低。在实施高风险的项目之后，企业的盈余或者股票收益的波动性会变大，基于这一特点许多学者采用业绩波动衡量企业的风险承担水平。用的比较多的几个度量指标包括股票回报波动性、盈利波动性以及盈利的最大最小值之差。现有文献对企业风险承担的研究主要是从企业外部环境和企业内部环境两个视角进行的。从企业外部环境来看，Hilary & Hui(2009)[16]对不同国家的企业进行研究发现，一国的文化传统会对企业承担风险的意愿产生影响，各国之间的文化传统存在差异，从而各国的风险承担水平也不尽相同，具体表现为，文化传统比较保守谨慎国家的企业整体风险承担水平较低，而文化传统更为开放包容国家的企业整体风险承担水平则相对较高。Acharya et al.(2011)[1]提出法律对债权人的保护对企业的风险承担水平有明显的消极效应。John et al.(2008)[18]对投资者保护制度与企业风险承担水平之间的关系进行分析发现，投资者保护制度的完善能够提高企业对于管理者行为监督的有效性，从而提升企业的风险承担水平，这是因为在有效的管理者监督体系下，管理者会做出更加有利于公司发展的决策而非对自己最有利的决策。胡育蓉等（2014）[47]发现货币政策对企业风险承担水平也会产生影响，具体体现为，当人行发布紧缩的货币政策时，企业的风险承担水平会下降。周彬蕊等（2017）[75]也提出了类似观点，即货币政策放宽会使得企业的风险承担水平显著上升。
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3 理论分析与研究假设 ................................ 16
3.1 经济政策不确定性对企业创新的影响.................................. 16
3.2 经济政策不确定性对企业创新的影响机制分析........................ 17
4 实证研究设计 ........................... 23
4.1 样本选择与数据来源.......................... 23
4.2 变量定义.................................... 23
5 实证结果与分析 .............................................. 30
5.1 描述性统计................................................. 30
5.2 多元回归分析............................................... 31
5 实证结果与分析
5.1 描述性统计
本文使用 stata15.0 软件对本文实证研究中用到的主要变量的原始数据进行描述性统计分析，结果如下表所示。
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6 研究结论与政策建议
6.1 研究结论
基于 Baker et al.（2016）[7]构建的中国经济政策不确定指数，本文选取了2003-2019 沪深两市 A 股上市公司作为研究对象，对企业创新与经济政策不确定性之间的关联进行深入研究。进一步地，对经济政策不确定性影响创新的机制进行挖掘。研究结论如下：（1）经济政策不确定性会激励企业进行创新；（2）经济政策不确定性促进创新的两条渠道分别为企业风险承担以及高管变更。具体而言，经济政策不确定性提高了企业的风险承担水平，从而企业更愿意承担风险进行创新这样风险高同时收益也高的项目。此外，企业出于对冲外部冲击的目的，会降低高管被更换的频率，从而企业的高管团队更加稳定，管理者对于投资失败被降职或解雇的惧怕降低，进而促进了创新；（3）经济政策不确定性对创新的这种积极效应在非国有企业中更为显著。成长性更高的企业往往具有更丰富的资源以及更先进的管理方式，因此相比成长性差的企业经济政策不确定性对其创新的促进效应更强。对于产品市场竞争激烈的企业来说，不确定性给他们带来了赶超其他公司的机会。在竞争激烈的行业中，不创新的企业早晚会被淘汰，因此企业会尽可能的抓住一切机会进行创新。
上述结果说明，在中国极具特色的制度背景下，经济政策不确定性时期企业更倾向于把握住不确定性带来的机遇加大创新力度以应对激烈的市场竞争以及获得更佳的未来收益。
参考文献（略）