1 绪论
1.1 研究背景和研究意义
1.1.1 研究背景
资本市场发展迅速，资本市场环境不断变化，竞争环境逐渐激烈化，企业要想在这样的大环境中生存和发展，就必须要合理的选择正确的目标，而且还要不断加强公司管理，提高公司效率，降低公司成本，而这一切的实现与公司的资本结构密切相关。基于 MM 理论的资本结构研究，对于不同行业、不同地区的企业的资本结构的研究开始迅速渗入到社会的各个领域，尤其是金融和经济领域，因为良好的资本结构可以有效的帮助企业提高自身的绩效，改善企业的经营业绩，合理配置公司的产权。中国的资本市场是日趋成熟的，从 2003 年上市公司实施股权分置改革起，非流通股允许上市，资本市场开始进入一个新的时代，探讨如何运用资本结构理论去优化资源、加强公司治理、提高企业绩效的问题，已经成为我们刻不容缓的需要去深刻思考的问题。MM 理论提出以来，国内外不同领域的学者纷纷开始研究不同行业间、同行业内的企业的资本结构，但其中大部分主要是对其影响因素的研究，包括产业因素，国家因素和企业自身的因素等，而其中研究自身因素的最多。汽车产业可以带动其他产业的发展，它是一个高度相关的支柱产业，对经济增长的影响作用非常明显。汽车制造业上市公司的资本结构如何达到最优化，要解决这个问题，首先需要分析和研究企业资本结构的影响因素主要有哪些，在我国主要以对上市公司资本结构的研究为主，因为我国经济体制还不够完善，上市公司相对于其他公司，信息具有公开性、真实性、有效性等特点。管理方式和运营模式更合理化。因此，本文选取汽车制造业上市公司为研究对象，对其资本结构因素进行研究。
.......
1.2 文献综述
国外在资本结构的研究较国内比较早，并且研究成果也比国内完善，研究的因素也比较全面。自 20 世纪 70 年代开始，资本结构影响因素学派诞生，本文以此为起点按照时间顺序对国外的研究进行整理。20 世纪 70 年代，Taub （1975） 1 利用 1960-1969 年期间 89 家公司的数据分析了企业的预期收益与利息差异、未来盈利的不确定性、规模、税率、具有偿债能力的时间长度和负债权益比共 6 个变量对企业资本结构的影响。但他的结论含糊不清且相互矛盾。例如，对于税收因素，他声称“我的结论与传统理论相矛盾”，“显然，在解释企业对负债权益比率选择的决定因素方面，我的研究是不成功的”。Martin 和 Scott（1975） 2 研究 12 个非管制行业的资本结构，他发现这些行业的资本结构存在显著的差异性。他们还得出企业资本结构变化中，大约有 27.5%的变化企业可以用行业的差异性来进行解释。还有一些研究，得出了与此相反的结论。Ferri 和 Jones（1979） 3 在对 10 个不同行业进行研究时，发现行业的差异性对公司资本结构的影响比较微弱。20 世纪 80 年代，Marsalis 和 Deangelo （1980） 4 认为通货膨胀会使企业价值缩水，降低了债务的真实成本，所以企业会增加自己的负债，因为在通货膨胀期，企业对公司债券的需求上升。Huber（1982） 5 对 10 个不同行业的财务杠杆率进行研究，他们发现实验结果也拒绝了检验假设：这 10 个不同行业之间的资本结构不存在显著差异。Marsh（1982） 6 通过研究发现：（1）企业对融资工具的选择受到市场条件和历史状况的影响;（2）企业对融资工具的选择看来就像在其心目中已有一个确定的目标负债比率;（3）企业的目标负债比率与企业规模、破产风险和资产构成呈函数关系。他通过研究得出企业有自己理想的目标负债比率，这个目标负债比率和企业规模呈一定的函数关系，鉴于此企业会综合考虑市场条件和历史状况来选择融资工具。Titman & Wessels （1988） 7 认为可能影响资本结构的主要因素有：（1）获利能力（负相关）；（2）规模（负相关）；（3）资产担保价值（正相关）；（4）成长性（正相关）；（5）非债务税盾（负相关）；（6）变异性（负相关）。20 世纪 90 年代，Raviv＆ Harris （1991） 8 总结到“一些行业如医药、仪器、电子和食品行业，杠杆比率一直很低，而造纸、纺织品、钢铁、航空和水泥行业的杠杆比率一向较高。而且，管制行业（电信、电力和煤气、航空）的杠杆比率是最高的”。 他对美国的公司做了一些实证研究，结果表明负债比率与固定资产比率、非债务税盾、投资发展机会、公司规模成正相关关系，与公司的变异性（风险性）、广告消费支出、破产的可能性和产品特殊性成负相关关系。Rajan &Zingales （1995） 9 发现其它工业化国家上市公司在资本结构选择上与美国的大致相似。Wald （1999） 10 得出非债务税盾对资本结构的影响关系是负向的，即当债务水平相对较低时，非债务税盾边际效应为正，反之边际效应为负。
.........
2 相关概念界定及理论基础
2.1 相关概念界定
资本结构顾名思义就是企业各项资本在总资本中的分布结构，主要指企业债务融资资本和权益融资资本在企业融资成本中占多少比例，以及他们在公司总资本中的比例关系。资本结构可以分别从狭义的资本结构和广义的资本结构两个不同的角度来进行不同的解释。主要根据范围进行区分分类。广义的资本结构指所有资本的组成和关系，狭义的资本结构是指长期资本的比例。最佳资本结构是使股东财富或股票价格达到最大化的资本结构，是资本成本最小化的资本结构。债务融资资本是指企业从外部债权人那里得到的短期和长期贷款，不包括应付账款、应付票据和其他应付款等商业信用负债。企业合理的使用债务融资资本可以有效的降低企业的资本成本。债务融资资本具有三个主要特点：其一，债务资本的还本付息现金流出期限结构要求固定而明确，法律责任清晰；其二，债务资本收益固定，债权人不能分享企业投资于较高风险的投资机会所带来的超额收益；其三，债务利息在税前列支，在会计账面盈利的条件下，可以减少财务负担。
.........
2.2 理论基础
2.2.1 传统资本结构理论
早于上世纪50年代，在利润最大化的财务目标的影响下，国内外学者一直从收益的角度来探讨资本结构理论，尽管这一时期得出的一系列相关理论还不足以形成完整的理论体系，但是其对现代资本结构理论的影响是显著的。1952年，大卫·杜兰特在美国国家经济研究局召开的“公司理财研究学术会议”上提交的论文《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》 19 中系统阐述传统资本结构理论，即净收益理论，净经营收益理论，折衷理论.净收益理论是一种充分肯定负债融资方式的理论，认为企业的负债与企业价值正相关，推理得出，当企业的负债比率达到最大值100%时，企业的价值最大。从描述可知这个理论比较看重债务资本和财务杠杆在企业价值中的作用，该理论实际暗含一个前提假设，负债融资成本和权益融资成本是固定不变的，并且认为债务成本比权益成本低（由于负债在企业破产时有优先求偿权，即在公司破产时优于企业股东获取企业的处理价值，所以从未来企业的发展状况考虑，实际债务成本低于权益成本），即债务成本在企业加权平均成本占有更小的权重，单位债务融资成本要小于单位权益融资成本，所以债务融资的增加可以更好地减少企业的加权平均成本，因此企业可以提高财务杠杆率来实现企业的价值最大化。这个理论建立在两个假设的基础上：一是假设增加债务资本和财务杠杆不会给企业带来融资风险，二是债权人不怀疑企业的信用能力。在这样的假设下，随着企业通过负债的增加达到最大化目标。但是在现实生活中这样的目标是永远不会实现的。问题出在理论的假设前提不符合现实经济运行的环境，该环境的复杂化决定了增加债务融资必然会带来融资风险的增加，并且随着债务的不断增加，风险会随着加剧增加，企业的加权平均成本也会加剧增加。所以我们发现该理论在企业的实际运营中提供的现实参考价值不大。
.........
3 我国汽车制造业上市公司资本结构现状分析 ..........15
3.1 我国汽车制造业发展历程 .............15
3.2 我国汽车制造业上市公司的现状 .......17
3.2.1 我国汽车制造业上市公司的发展现状 ........17
3.2.2 我国汽车制造业上市公司负债融资现状 ......19
3.3 我国汽车制造业上市公司资本结构特点 ..........22
4 我国汽车制造业上市公司资本结构影响因素的实证分析......... 24
4.1 基本假设和变量设定........ 24
4.1.1 基本假设..... 24
4.1.2 变量设定..... 25
4.1.3 实证模型..... 25
4.2 样本选取及数据来源........ 26
4.3 实证过程......... 27
4.3.1 描述性统计............ 27
4.3.2 因子分析..... 28
4.3.3 多元线性回归.......... 33
5 结论及建议 ........... 35
5.1 研究结论......... 35
5.2 建议............. 36
4 我国汽车制造业上市公司资本结构影响因素的实证分析
由第三部分我们经过整理分析可以看出汽车制造业上市公司细分行业的资产负债率差异性不是太大，可见整个汽车制造业上市公司的资本结构比较相似，因此本文以整个汽车制造业上市公司为研究对象来进行研究。
4.1 基本假设和变量设定
通过对国内外已有的研究成果整理，以及公司一些相关财务数据的可得性，本文采用如下因素进行分析：盈利能力、营运能力、成长性和偿债能力。通过对资本结构影响因素的理论分析，提出了以下假设：（1）假设1：汽车制造业上市公司盈利能力与资产负债率呈负相关关系根据优序融资理论，如果一个企业存在资金缺口需要进行融资，他首先考虑的是内部融资可以解决问题，当内部融资不能解决时，将考虑外部融资，并且一般是因为债务融资相对股权融资的成本比较低，才会优先选择债务融资。我们可以认为，当企业经营状况较好、盈利能力较强时，其外部融资规模会下降，资产负债率较低。因此本文假设汽车制造业上市公司盈利能力与资产负债率呈负相关关系（2）假设2：汽车制造业上市公司营运能力与资产负债率呈正相关关系一方面，公司的资产周转速度越快，资金回收速度越快，营运资金需求越少，负债率越低。另一方面表现在企业管理者的资产管理水平上。管理者素质高，业务能力强，则公司负债率较低。综合考虑得出：企业的营运能力越强，资产的管理效率越高，企业的财务状况就越好，抵抗风险的能力就越强，就越有条件进行举债经营。所以我们假设两者之间呈正向关系。（3）假设3：汽车制造业上市公司成长性与资本结构呈正相关一般而言，成长性好的企业说明企业处于上升期，他的发展速度比较快，这时企业一般会考虑扩大自己的生产规模，这必然会导致经营成本的迅速增加，而这些都需要大量的资金作支撑，尤其是流动资金，所以企业的资金需求比较大，但是企业自身的资金提供能力是不够的，这时企业会选择外部融资。在这方面，企业为了保持良好的成长性会优先选择短期债务融资，来满足短期资金需求，因此假设企业成长性与其负债水平呈正相关关系.
.........
结论
根据上述实证结果，得出以下研究结论：（1）公司盈利能力与资本结构之间存在显著的负相关关系。这一结论充分说明了如果企业盈利能力越高，那么他就越容易得到更多地内部盈余，这样会使负债率减少 ，而盈利能力差的企业则不得不依赖更多的债务融资，拥有较高的负债率。这与假设相符。（2）公司经营能力与资本结构之间存在显著的正相关关系。如果企业具有较强的经营能力，那么企业的总资产周转率就会相应地变得越高，这个指标反映了企业良好的资金流动状况，这样的企业必然也拥有较高的信用评级，所以会更容易从银行等金融机构得到贷款，更有利于企业利用债务融资。这与原假设相符。（3）公司成长性和资本结构之间呈不显著的正相关关系。这不符合代理成本理论的观点。代理理论认为由于股东与经营者和债权人之间都有利益冲突，股东会综合考虑融资方式，如果企业的成长性越强，说明经营者在其中的作用越大，为维持其成长性，企业要增加激励，即增加股本成本，所以这个时候企业会优先选成本比较低的股权融资。但从企业本身来看，假如企业成长性良好，他便需要更多地资金来维持自己良好的成长性，仅仅通过自身的资金能力是不够的，所以会倾向于选择外部融资，所以认为公司的成长性和公司的资本结构正相关。这与假设弱相符。
..........
参考文献（略）