第一章 序论
第一节 研究背景与意义
一、研究背景
2016 年 10 月 13 日，马云在杭州云栖大会的开幕式上首次提出“新零售”概念，盒马鲜生、超级物种、飞牛优鲜等“新零售”品牌的相继诞生，意味着我国的零售模式又向前了迈进了一步。为何“新零售”能在国内快速流行，这与其诞生背景和动因紧密相关。
“新零售”的诞生主要有两大背景，第一是社会经济背景，第二是国家政策背景。
在社会经济方面，消费升级倒逼零售改革。中国消费人群的消费观念、消费能力以及消费方式正随着科技的进步发生变化，一方面使新中产阶级消费需求多元化迫使零售业全面转型，另一方面是伴随着互联网成长的具有极强消费实力的 90 后与 00 后，他们不满足于商品的质量，同时也追求消费过程中的服务体验，这使得他们的消费更加追求个性化、定制化、差异化，故从社会经济角度来说，消费升级是“新零售”诞生的重要背景之一。
在国家政策方面，政府出台了多个文件来支持零售改革。近几年我国不断推进供给侧改革，希望能将过剩的产能、资金向服务业等朝阳产业输送，其目的是实现最优资源配置，提高经济增长的质量，同时，我国稳定的宏观经济为零售业的发展提供了良好的土壤，为了推动零售的改革，政府推出了相关的支持政策。2016 年 11 月 11 日，国务院办公厅印发《关于推动实体零售创新转型的意见》，确立了我国线下零售创新的指导思想与基本原则，文件中提及“建立适应融合发展的标准规范、竞争规则，引导实体零售企业逐步提高信息化水平，将线下物流、服务、体验等优势与线上商流、资金流、信息流融合，拓展智能化、网络化的全渠道布局”，可以看出政府十分重视零售业的线上线下一体化的发展；而之后在2017 年的两会中，政府工作报告也提出“推动实体店销售和网购融合发展”以鼓励零售业的发展。“新零售”被政府频频提及，意味着政府对零售改革的认可，也意味着线上线下融合已成为了显性的趋势。
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第二节 国内外研究现状与发展趋势
一、国外文献综述
（一）并购动因理论
目前国外较为流行的并购动因包括两种：获得协同效应和获得规模经济。 关于协同效应理论，Monika（2015）[27]指出企业进行并购后，整体效益和收益将超过并购前单个企业简单加总的整体收益。Harford（2015）[28]认为并购可以帮助企业取得协同效应，并指出并购往往能为企业的未来发展提供较为客观的收益。Benimle 和 Lyand（2017）[29]则将横向并购作为研究重点，选择了数个行业的同业并购案例作为研究对象，指出横向并购的最大动机是取得规模经济与协同效应，同时发现并购的协同效应不仅会影响行业、消费者和供应商，还会影响潜在收益人。Vojislav 和 Gordo（2013）[30]在分析并购动因时对并购方进行了划分，认为公共部门和私人企业的并购动机并不相同，公共部门的并购的主要动因在于提高运营的效率，但私人企业的并购动因主要在于获得利润。
关于规模经济理论，DeLong（2013）[31]在研究企业并购动因时，也将公共部门和私人部门进行区分，他发现公共部门可以通过并购来实现规模经济，并以此获得更高的利润，而私人部门的目标也是获取利润，故私人部门有可能通过被并购的方式加入公共部门。JingYan（2018）[32]认为企业可以采取并购的方式来提高交易量和经营效率。Toumi、Issaoui 和 Ammouri（2018）[33]查阅了自 2005年之后 8 年间的 17 个欧洲国家的并购案例，选取了大量银行的并购案例作为研究对象，发现银行间横向并购的主要动机是扩大投资规模和提升管理能力。Ziva（2018）[34]研究了制造业和服务业并购案例并将两者进行了对比，发现制造业的并购动机是希望取得规模效应，降低成本以扩大市场份额，而服务业采取并购的动机主要是为了提升消费者的对自身品牌认知度，通过品牌效应获得利润。
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第二章 相关概念与理论
第一节 “新零售”相关理论
一、“新零售“的概念
“新零售”是一种基于线下零售和线上零售的创新零售模式，该模式具体表现为个人或企业以互联网为依托，将大数据、人工智能等先进技术以及电子商务平台积累的客户数据运用于商品生产、流通、销售等过程的升级改造，并对线上服务、线下体验以及现代物流进行深度融合。我们可以通过“新零售”与传统电商的对比来更好的理解“新零售”的概念：
第一，两者的主体不同。传统的电子商务的主体一般是电子商务平台，商家完全依靠电子商务平台的流量来获取消费者，而“新零售”的主体较为分散，一般包含网上购物商城、小程序、应用程序等工具，同时结合线下实体商店，实现线上、线下的集成。
第二，两者的消费体验不同，主要体现在等待周期和线下体验两方面。在等待周期方面，“新零售”的购物等待周期远远小于传统电商，其主要原因在于“新零售”配送距离较短，如盒马鲜生的配送范围仅为 3 公里，范围内居民可以享受最快 30 分钟送达的服务，这样能够保证货物送达的时效性，而相比之下，传统电商的等待期间往往需要两到三天；在线下体验方面，传统电商一般无法进行线下体验，消费者在购买完成后只需等待商品送达，这种过程可以说是先消费后体验，而相比之下，“新零售”模式则是线上线下相结合，消费者可以先去线下门店体验商品和服务，如果达到预期标准，以后就可以通过线上购买的方式获得商品，即先体验后消费。
第三，两者对需求的敏感程度不同。传统电商的产品是成批生产的，其商品往往具有同质化，很难满足消费者不断变化的需求和个性。但“新零售”拥有人工智能和大数据的支持，对消费者的需求变化十分敏感，从而快速调整商品参数，为消费者提供个性化的商品与服务。
图 2.1 “新零售”三要素间的联系
第二节 企业并购相关理论
一、企业并购的概念
企业并购主要包括企业兼并和企业收购两部分。兼并是指两个或者两个以上的企业合并为一个企业的过程，其中被兼并方失去独立经营性质的经济活动；收购是指获得目标企业的控制权或者所有权，具体表现形式为对被并购方资产或者股权的收购。对比可以发现，兼并一般指的是取得企业的控制权，取消了对方法人的地位，而收购则保留了被收购方的法人地位，但收购方可以完全控制被收购方的财产。并购一般可以通过购买标的公司的资产、购买标的公司的股份和增发股票换取被并购公司股东所持有的股权来实现。
二、并购方式
并购的划分维度有很多种，根据收购方和目标方的合作态度可以分为善意收购和敌意收购，根据并购中支付方式可以分为换股形并购、现金形并购、增发形并购和杠杆形并购，当前主流的划分依据是根据并购前企业所属行业进行划分，可以分为纵向并购、横向并购、和混合并购。 纵向并购是指生产过程或经营环节紧密相关的企业间并购行为，并购双方一般同处产业链上下游。纵向并购能够帮助企业加速生产流程、增强讨价还价能力和降费增效；横向并购一般是指同业内两个或者两个以上的企业进行的并购，横向并购有助于企业产生规模效应；混合并购一般是指两个及两个以上非同行业且不存在上下游关系的企业进行的并购，其目的主要是为了分散经营风险和实现多元化发展，但混合并购双方对彼此行业不熟悉，容易出现整合成本大、管理不协调等问题。
三、并购动因理论
主流的企业并购动因理论有两种：协同效应理论和规模经济理论。
（一）协同效应理论
协同效应理论指的是合并后公司业绩比两个公司独立存在时的预期业绩高。Grossman 认为企业并购的最大动机之一便是预期协同效应[45]，其指出协同效应可以进一步分为财务协同效应和非财务协同效应，财务协同效应是指企业并购后能够有效地提高财务运营能力、降低资本成本和优化资源的配置，主要从成长能力、盈利能力、偿债能力和营运能力四方面体现，此外，财务协同效应还体现在降低融资成本或合理避税等方面；非财务协同效应主要包括经营协同效应和管理协同效应，经营协同效应指的是并购双方交换优势，主要体现在在降低交易成本、提高经营效率等方面；管理协同效应是指并购后管理效率较高的企业帮助管理效率底下的企业提升管理能力，帮助企业实现最大化的资源利用。
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第三章 阿里巴巴并购饿了么案例介绍 .............................. 16
第一节 企业简介与并购前双方新零售体系的布局 ..................... 16
一、阿里巴巴与饿了么简介 ........................................... 16
二、并购前阿里巴巴与饿了么“新零售”体系的布局 ...................... 16
第四章 阿里巴巴并购饿了么效应分析 .............................. 28
第一节 非财务效应分析 .............................................. 28
一、战略布局分析 ................................................... 28
二、市场需求分析 ................................................... 30
第五章 研究结论与对策建议 ............................. 46
第一节 研究结论 ................................... 46
第二节 针对“新零售”体系整合流程的对策建议 ..................... 46
第四章 阿里巴巴并购饿了么效应分析
第一节 非财务效应分析
本文从战略布局、市场需求和供应链三个角度对此次并购产生的非财务效应进行分析。
一、战略布局分析
从战略层面上看，饿了么帮助阿里巴巴完善了其“新零售”战略的八大业务线布局。阿里巴巴将自身的“新零售”业务分成八部分，分别为品牌数字升级主阵地、数码家电、服饰百货、快消商超、家居家装、餐饮生活服务、城市乡村双通路和社区小店升级，并将其称之为“新零售八大纵队”，在 2018 年 2 月并购居然之家后，八大纵队都有了自己的主要成员（表 4.1）。
表 4.1 阿里巴巴“新零售”八大纵队
第五章 研究结论与对策建议
第一节 研究结论
本文系统的梳理了阿里巴巴并购饿了么案例的始末，在结合有关“新零售”和企业并购的理论基础上，对并购动机、资本市场反应和并购绩效进行了深入研究并得出以下结论。
从并购的背景来看，随着我国消费的不断升级，单纯的线下或线上购物已不能满足消费者多元化的要求，零售模式创新已成为不可逆的趋势，“新零售”应运而生，在政府的推动下，众多企业开始探索“新零售”业务来应对此次零售改革； 从行业格局来看，2018 年开始多家电商平台加速线下资源整合为搭建“新零售”体系做准备，阿里巴巴利用头部电商的资金、流量和技术优势，通过投资、战略合作等形式取得线下零售资源，在激烈的角逐下“新零售”阵营也分为了以阿里巴巴为首的“阿里系”和以腾讯、京东为首的“京腾系”，行业格局基本形成。而“新零售”离不开物流的支持，外卖配送作为“新零售”体系不可或缺的要件也成为了各大电商争抢的对象，在这样的条件下，阿里巴巴选择并购外卖行业龙头之一的饿了么来完善自身“新零售”体系的布局。
从并购的动机来看，从阿里巴巴的角度来看，第一点是获得属于自己的价值链前端配送体系，完成“新零售”体系的搭建；第二点是通过并购饿了么取得了外卖市场份额，进军本地生活服务业，获得新的利润增长点；第三点是通过并购与自身其他的线下零售商产生协同效应，产生“新零售”的整合效应；从饿了么的角度来看，第一点是接受并购可以获得雄厚的资金来保障其补贴发放以及企业的运营，第二点是进提高了自己的竞争优势，利用阿里巴巴的平台引入更多的流量，探索更多业务。
从并购的效应来，通过事件研究法计算的超额累积收益率为-8.04%，故市场并不看好此次并购，阿里巴巴没能在短期内为股东带来收益；通过对非财务效应分析，发现阿里巴巴通过此次并购完善了其“新零售”业务布局、增加了生鲜交易的订单量，同时优化了其供应链；通过财务效应的分析，发现并购后阿里巴巴“新零售”业务成长能力良好，但饿了么自身外卖业务成长能力一般，并购还导致阿里巴巴盈利能力下降，短期偿债能力下降，但对营运能力没有影响。总的来说，此次并购虽然并未给阿里巴巴的财务状况带来改善，但给阿里巴巴的“新零售”业务带来了极大的提振，“新零售”布局有序展开。
参考文献（略）