我国制造业股权激励对公司绩效的影响研究

本文通过实施股权激励方案，能够使我国制造业上市公司的绩效水平有一个明显的提升。从公司性质的角度来看，实施股权激励对我国非国有制造业上市公司和国有制造业上市公司的绩效水平都有了一定的提升。实施股权激励方案的企业管理层的个人利益与公司绩效相关，实施股权激励使他们能够以股东的身份来管理企业，这样就可以降低委托代理的成本，并且更加积极主动的去工作为企业带来更多的价值，使公司绩效得到提升。当公司将公司的股票激励给公司员工和管理层时，也表达了公司对他们工作的信任和满意，让他们可以更加积极地投入到工作中去，为公司做出更多的积极贡献，这样也提高了企业的核心竞争力和创造力，提升了公司的绩效水平。

1 绪论

1.1 研究背景及研究意义
1.1.1 研究背景
随着经济的发展和公司规模不断的扩大，现代公司所有和经营逐步趋向成熟，公司的经营权和所有权也开始分离。对于公司来说，其所有者不再对公司进行直接管理，而是选择聘用专业经理人来对公司进行管理，这样专业经理人获得相应的物质报酬，而公司的所有者获得剩余价值。但是公司的管理权与经营权的分离会导致公司的所有者即股东更倾向于股东财富最大化的目标，在经营决策及投资过程中更愿意接受高风险、高收益的业务。而经理层更加倾向于个人利益的最大化，在公司日常经营管理过程中更加追求低风险、高报酬，从而达到个人利益最大化。因此，经理层在追求个人利益最大化的同时，可能会对所有者的权益有所损害。另外，所有者与经理人之间也存在着严重的信息不对称等问题，这些都导致了委托代理问题的产生。近些年来，随着股权的分离，公司股东群体增多，但是无论企业利润如何，经理层也只能获得固定的报酬，无法享受分红，这种不平衡也极易导致因代理人的投机等行为损害委托人利益，从而使得企业的委托代理成本越来越高。
基于此，对委托人给予适当的激励机制是当前解决委托代理成本问题较为有效的办法。而通过股权激励即公司的所有者出让一部分股权给代理人，使代理人享受与股东同等的剩余价值，从而提高其积极性，增强对企业的认同感，这种激励方式可以促使代理人实现其中长期价值的增长，因而是所有激励机制当中最好的选择。股权激励的核心在于出让部分附带条件的股权，使代理人在意识层面把自己当成公司的主人，从而与企业成为拥有一致利益基础的利益共同体，使得他们能以股东的身份去参与企业的经营决策，将公司的利益和长远发展作为首要目标去考虑，而不仅仅只是考虑个人利益的最大化。
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1.2 国内外研究现状
最早提出企业经营绩效和股权激励理论的国外学者是 Berla 和 Mebnt（1932）[1]，他们研究发现当公司管理层持有很低的公司股份或者不持有公司股份时，就会很容易造成管理层利用自己的权力来为个人谋利，这样就会对公司造成损失，并且违背了公司股东财富最大化的目标，公司管理层与公司股东之间就产生了矛盾。后来，越来越多的国外学者开始研究公司绩效与股权激励之间的关系。
1.2.1 股权激励对公司绩效的影响研究
（1）正向效应
从国外关于股权激励对公司绩效的相关研究结论来看，有些国外学者的研究结论表明股权激励与公司绩效之间有显著的正向相关关系，即实施股权激励可以提升公司绩效。英国的学者 Cyntbia 和 Camtbell（1998）[2]通过整理相关上市公司的历史数据，实证研究分析得到上市公司管理层的持股比例与公司的业绩之间存在着显著的正向相关关系的结论。美国学者，Schulz Eric 与 TubbsStewart L（2006）[3]选取了 250 个高新技术上市公司的相关数据为研究对象进行实证研究，研究发现股权激励方案设计的是否合理，对提高公司的绩效水平有着显著的差异性，但总体上呈现显著的正向相关关系。
从国内关于股权激励对公司绩效的相关研究结论来看，有些学者也通过理论分析和实证研究得到了股权激励与公司绩效两者之间存在着显著的正向相关关系的结论。童景骏（2004）[4]以 1997 年到 2000 年四年间实施了股权激励的公司为研究样本，通过实证研究得到了实施股权激励在一定的程度上可以提高我国上市公司绩效的结论。后来，黄洁和蔡根女（2009）[5]选取了 2008 年实施了股权激励措施的 45 家上市公司作为实验组，同时选择在此期间没有实施股权激励的 45 家上市公司作为对照组，通过对比研究，发现实施了股权激励制度的上市公司绩效提升的水平比没有实施股权激励的上市公司要高，即实施股权激励有助于提升上市公司的绩效。杨明（2015）[6]通过 20 家上市公司的数据样本进行研究分析，发现实施了股权激励后，上市公司的绩效水平要比没有实施股权激励前要好。
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2 理论基础

2.1 相关概念
2.1.1 股权激励
股权激励是向管理层或员工授予部分公司股权的一种激励机制，将员工和股东的利益结合在一起，让他们能够更多的站在股东的角度来经营管理公司实现利润共享，并且通过这种方式促使他们可以更加努力的工作，为公司带来更多的利润，从而使企业能够更好的发展。
股权激励的主要对象是公司管理层和核心员工，通过授予他们一部分公司股权的方式，可以促使公司长期稳定的发用。首先，实施股权激励可以减少委托代理成本，实现管理者和股东的利益最大化；其次，实施股权激励后可以优化公司的治理结构和股权结构，提高公司的治理能力。股权激励可以提高管理层和员工的归属感，使他们更加积极主动地去努力工作，并且获得分享公司声誉价值的权利；同时，在实施股权激励时，一般带有一定的约束条件，这就使得被激励对象会受到一定的监督管理。
2.1.2 公司绩效
公司绩效是指在一定经营期间的公司的经营效益。公司绩效效益水平主要表现在公司的偿债能力、盈利能力、资产水平和后续发展能力等方面。公司绩效从管理学的角度来看分为组织绩效和个人绩效。组织绩效的基础是个人绩效，当每个人的个人绩效完成时，组织的绩效就达到了，所以每个人都能发挥出自我的最大价值是公司绩效水平的提升重要的一部分。通过实施股权激励使员工更多的以股东的身份来参与到公司的日常经营和管理中，减少委托代理成本从而提高公司的绩效水平。
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2.2 股权激励方式
股权激励的方式是非常灵活的，可以采用单一的股权激励方式，也可以采用多种股权激励方式相组合的形式。但根据我国上市公司的历史经验数据来看，我国上市公司股权激励大部分采用限制性股票和股票期权这两种激励方式。
（1）股票期权
股票期权是上市公司授予公司核心员工或者管理层的一种权利，在授予时预先约定好条件和价格，在达到约定的条件后，被授予者能够在一定时间内购买公司的股票，他们可以自由的选择是否购买公司股票，即行权或者不行权。股票期权有着以下几点优点，首先股票期权与市场股价直接挂钩，激励效果明显；其次作为一种期权，股票期权可以让被授予者免于承担股票价格下跌的风险，如果股价下跌他们可以选择不行权；最后，股票期权有一套比较完善的监管制度，降低了违规操作的可能性。
（2）限制性股票
上市公司给予被激励对象一定数量的公司股票，但是对这些股票做了一定的时间限制和约束条件，被激励的对象只有在工作年限或者约束条件达标的情况下，才可以出售限制性股票并从中获益。激励方式为限制性股票时，被激励对象想从中获得利益必须满足一定的条件，因此被激励对象为了获利，就会努力工作从而达到约定条件。限制性股票的优点在于被激励时约定了很多限制条件，这样就能够更好的留住人才，对公司的长远发展有益。

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3 我国制造业上市公司股权激励现状分析 ..............................14
3.1 我国制造业行业概况 ..............................14
3.2 我国上市公司股权激励历史沿革................................15
4 股权激励对公司绩效影响的实证研究设计 ..........................19
4.1 理论分析与研究假设 .......................21
4.2 数据样本的来源........................21
5 实证检验和分析 ...............................25
5.1 样本描述性统计.......................................25
5.2 差异性的检验..........................28

5 实证检验和分析

5.1 样本描述性统计
通过整理样本数据，对样本各个指标的最大值、最小值、平均值和标准差按照整体制造业上市公司、非国有制造业上市公司和国有制造业上市公司分别进行统计，可以得到我国制造业上市公司的整体情况，具体的数据如下所示。

由表 5.1 可以看出，我国制造业上市公司的净资产收益率（ROE）的最小值是-61%，最大值是 39%，表明我国制造业上市公司中有的企业的盈利能力很差，有的企业则较强，净资产收益率（ROE）的平均值是 0.06，表明我国制造业上市公司从整体上来说是盈利的。股权激励（INC）的平均值是 0.14，表明实施了股权激励方案的制造业上市公司占到了 14%的比例；从高管持股比例（EHH）上来看最小值是 0，最大值是 0.82，平均值是 0.07，这表明我国制造业上市公司实施股权激励的强度偏低。
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6 结论与展望

6.1 研究结论
通过回归分析和实证检验，本文得到了对我国制造业上市公司实施股权激励制度可以有效地提升公司的绩效水平的结论，并得到了股票期权和限制性股票这两种不同方式的股权激励分别对非国有上市公司、国有上市公司的公司绩效有着不同的激励效果。本文首先通过阅读大量文献和理论提出研究假设和模型，其次搜集筛选样本研究数据，然后运用实证研究进行数据的回归分析并对数据进行检验，最终本文通过实证结果得到以下的研究结论：
（1）通过实施股权激励方案，能够使我国制造业上市公司的绩效水平有一个明显的提升。从公司性质的角度来看，实施股权激励对我国非国有制造业上市公司和国有制造业上市公司的绩效水平都有了一定的提升。实施股权激励方案的企业管理层的个人利益与公司绩效相关，实施股权激励使他们能够以股东的身份来管理企业，这样就可以降低委托代理的成本，并且更加积极主动的去工作为企业带来更多的价值，使公司绩效得到提升。当公司将公司的股票激励给公司员工和管理层时，也表达了公司对他们工作的信任和满意，让他们可以更加积极地投入到工作中去，为公司做出更多的积极贡献，这样也提高了企业的核心竞争力和创造力，提升了公司的绩效水平。
（2）限制性股票这种股权激励方式对公司绩效提升的效果，相较于股票期权这种激励方式来说，更加的适用于非国有制造业上市公司。在非国有制造业上市公司中，创新和技术进步是公司核心的竞争力，所以被激励的对象主要是核心技术员工，对他们授予公司的股票，有利于激发他们的工作积极性和创新能力，这样可以更好的提高其工作能力和水平，为公司带来更多的利润，从而提高公司的绩效水平。因为限制性股票在被授予的时，公司一般会与被授予者约定一定的时间期限，并且会对被授予者交易限制性股票有着很严格的限制，被授予限制性股票的员工在一定时间期限内并不能通过交易股票来获得收益，只有当被激励员工达到了约定的时间限制和要求后，才能出售股票，所以限制性股票激励的这种特征可以让受到激励的员工更稳定的留在公司。所以，限制性股票这种股权激励方式适用于被激励的对象主要为核心技术员工或者管理层的公司，这样可以有效地为公司留住人才，提高公司的核心竞争力，使企业更好的发展，从而提高公司的绩效水平。
参考文献（略）