本文研究表明：海澜之家并购英氏婴童是基于寻求利润增长点、构建多品牌运营平台和降低新品牌培育风险三种动机；海澜之家选择自有资金并购支付方式是源于自身强大的现金流与意图缩短并购周期两个原因，并且存在财务风险、商誉减值风险和服装行业消费持续低迷风险三种并购风险；海澜之家通过并购英氏婴童不但获取了短期财富效应，提高了公司股价，而且中长期内获得了财务协同效应、管理协同效应和经营协同效应，提高了海澜之家公司整体价值。
第一章 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
2000 年以来，凭借新兴市场潜力大和劳动力成本低两项优势，中国建立了服装生产、消费以及出口第一大国的地位，迅速成为全球服装产业的制造中心。服装行业作为中国传统产业之一，为我国经济和社会的发展做出巨大的贡献。根据来源于国家统计局的数据，2018 年我国规模以上服装企业共有 14825 家，累计主营业务收入 17106 亿元，实现利润 1006 亿元，提供了大量就业机会。但是受到产业结构转型、消费升级以及存货风险居高不下等企业内外部环境的影响，当下的服装业已经遭遇发展瓶颈。
由图 1-1 可见，虽然限额以上服装零售业企业主营业务收入总额一直处于上升的状态，但是从 2013 年开始，主营业务收入环比增长率一直处于下降的态势，2013 年到 2017 年主营业务收入环比增长率分别为 26%、13%、9%、16%和 11%。由图 1-2 可见，2005-2017 年限额以上服装零售业企业主营业务利润也是处于上升状态，但是 2013 年到 2017 年主营业务利润环比增长率依次为 21%、5%、9%、15%和 1%，也是不断下降。而且，服装行业平均销售率在 2013、2015 和 2017年分别为 5.3%、3.6%和 3.3%，增速大大放缓，整个行业处于不景气的形态。服装业急需进行转型调整，寻找新的发展契机和利润增长点。
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1.2 文献综述
1.2.1 关于并购动因的研究
进行企业并购研究时，第一个要回答的问题是企业基于何种目的从事并购交易，即企业的并购动因。众多学者基于不同视角和层面进行深入的研究，认为企业并购的动因主要有管理者行为动机、企业谋求发展动机以及政府干预三种。
（1）管理者行为动机
管理者追求个人利益最大化可能是并购的动因之一。张芳芳（2018）[1]利用2009 年到 2013 年中国沪深 A 股 9686 家上市公司并购交易作为研究对象，研究公司并购对于管理者个人利益的影响，发现公司在持有超额现金的前提下，并购对于管理者的工资、奖金等收入和在职消费有显著正向促进作用。何任和王纯（2018）[2]在探讨公司并购、公司会计信息质量和高管薪酬三者的关系时，发现薪酬是公司高管进行外部并购扩大企业规模的重要驱动力，高管通过并购行为实现了自身收入的飞跃式增加，即使损害公司价值。赵妍和赵立彬（2018）[3]发现即使在国有企业公司，企业负责人在现有晋升考核机制下，也倾向于通过并购实现个人政治晋升，存在严重的机会主义行为。
但是除管理者寻求个人利益最大化之外，其过度自信也是并购动因之一。张权等（2019）[4]实证研究了公司并购决策和管理者自大之间的关系，研究表明：公司管理者的过度自信程度与并购决策之间呈现显著的正相关关系，公司管理者过度自信程度越高，公司进行并购的可能性越大、频率越高。邓路等（2016）[5]以兖州煤业海外收购作为案例研究对象，从管理者自大的角度对兖州煤业公司频繁海外并购活动进行了解释，其认为：对于经营能力的高估和并购风险的低估，是在造成了并购交易带来负的财富效应的结果下，兖州煤业公司依然进行多次并购交易的原因。黄雯和杨柳青（2018）[6]认为过度自信激发了管理者频频选用并购作为企业的投资扩张方式。过度自信意味着管理者存在风险偏好的态度。Ettore 和 Dimitris（2015）[7]发现风险偏好的管理者进行并购的可能性更高。由上可见，管理者进行并购又可分为管理者通过并购实现自身利益最大化和管理者过度自信两种原因。
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第二章 相关概念及理论基础
2.1 企业并购理论
目前国内外对于企业并购行为的研究，主要是从三个角度出发的：代理理论、管理者自大理论、效率理论和交易费用理论。代理理论根源于现代公司制度中所有权和经营权的两权分离。自大理论来源于公司经营者的过度自信和盲目自信，从而高估自身经营能力、高估项目的收益和低估项目带来的风险。效率理论是企业发展角度最具代表性的理论，即企业可能出于获取协同效应、整合产业价值链和进行多元化战略的动机，进行并购，从而扩大市场份额、提升自身核心竞争力和增加企业价值。交易费用理论认为企业并购行为可以为企业降低经营成本、降低经营风险和维护商誉价值。
2.1.1 代理理论
现代公司的最大特征是所有权与经营权的分离，而公司股东和管理人员的目标存在不一致的情况，由此产生股东和管理层之间的利益冲突。股东的目标是公司分配更多的股利和公司价值的提高，从而实现自身利益的最大化。但是管理层作为公司的代理人，其目标是是获取更多的薪酬、增加在职消费、提高名誉声望等。并购可以通过扩大企业规模从而直接有利于公司管理者，是否有益于公司股东需要进行绩效分析。相比于给管理者带来的收益，并购给股东带来的利益更加不明朗化。因此管理者可能利用运作公司的特殊地位和信息优势从而进行并购，弱化处于信息劣势的股东对于公司的利益诉求。但从某种程度上讲，公司的大规模并购交易支出可能降低公司自由现金流量，从而缓解股东和管理层之间的利益冲突，从而有利于公司所有者。
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2.2 并购交易支付方式
并购交易支付方式的选择受到公司融资能力、现金流量水平、股价、税收政策、财务结构等的影响，公司必须综合考虑并购后公司的治理结构、资本结构、经营和财务安排等多方面因素，慎重进行选择。并购交易对价支付一般分为现金支付、股票支付和现金股票混合支付三种方式。根据 WIND 数据库最新数据，2009 年到 2019 年我国并购交易支付方式如图 2-1 所示。
从图 2-1 中可见，目前我国并购交易市场中采用的支付方式主要有现金、股票以及两者混合支付方式，其中使用现金支付的数量和交易总额远远超过其他方式。从交易数量来看，采用现金交易的并购事件共 41576 起，采用股票支付和混合支付方式的分别为 1282 起和 1448 起，数量大致相当。从交易金额来看，十年间，现金支付合计金额为 245844 亿元，股权支付和混合支付的合计金额分别为 38875 和 32463 亿元。可以看出，上述三种支付方式是我国并购交易市场中的主要支付方式，因此接下来主要对涉及这三种支付方式的相关理论进行阐述。
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第三章 海澜之家并购英氏婴童的案例介绍--------------------21
3.1 服装行业背景------------------------ 21
3.1.1 整体行业背景-----------------21
3.1.2 童装行业背景------------------------24
第四章 海澜之家并购英氏婴童的案例分析-----------------------41
4.1 主并公司海澜之家并购动因分析-------------------41
4.1.1 寻求利润增长点--------------------42
4.1.2 构建多品牌运营平台-----------------------43
第五章 结论及建议----------------------------66
5.1 结论-------------------- 66
5.1.1 参与并购谋求企业发展-------------------------66
5.1.2 现金支付缩短并购周期-----------------------66
第四章 海澜之家并购英氏婴童的案例分析
4.1 主并公司海澜之家并购动因分析
海澜之家进行并购的动机是出于管理层行为动机、政府干预还是企业发展？首先从管理层行为动机的角度分析，2017 年度海澜之家与实际控制人的关系如图 4-1 所示。可见，海澜之家董事长周建平、其女儿荣基国际有限公司法人周晏齐及其儿子周立宸对于海澜之家处于绝对控股的地位，周氏家族是海澜之家最大股东，而且周建平、周立宸目前分别担任海澜之家董事长、副董事长，同时周建平还担任海澜投资控股有限公司总经理。因此周氏家族不仅是海澜之家最大股东，还是其高级管理人员，即海澜之家的所有权和控制权并没有分离，则管理层不可能单纯出于个人利益动机进行并购，所以不存在管理层行为动机。其次从政府干预角度进行分析，海澜之家与英氏婴童均为民营企业，政府干预并购的几率不高。由上，海澜之家此次并购英氏婴童是出于谋求企业发展的动机。接下来将从海澜之家企业发展的角度，依次从“寻求利润增长点”、“打造时尚产业生态圈”和“构建多品牌运营平台”逐一分析其并购动因。
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第五章 结论及建议
5.1 结论
本文选取海澜之家并购英氏婴童案例，从并购动因、并购交易风险和并购绩效三个视角进行分析，并且并购绩效研究部分采用了事件研究法、会计研究法和因子分析法三种方法。结论表明：海澜之家并购英氏婴童是基于寻求利润增长点、构建多品牌运营平台和降低新品牌培育风险三种动机；海澜之家选择自有资金并购支付方式是源于自身强大的现金流与意图缩短并购周期两个原因，并且存在财务风险、商誉减值风险和服装行业消费持续低迷风险三种并购风险；海澜之家通过并购英氏婴童不但获取了短期财富效应，提高了公司股价，而且中长期内获得了财务协同效应、管理协同效应和经营协同效应，提高了海澜之家公司整体价值。
5.1.1 参与并购谋求企业发展
从海澜之家并购英氏婴童的动因来看，一方面，海澜之家已有市场的产业增长率不断下降的客观事实推动海澜之家进行并购，从而短期内获得新的利润增长点，提高公司的盈利能力，通过新产品和新市场的持续经营达到公司的经营目标。另一方面，海澜之家采用多品牌化战略分散公司的经营风险、利用盈余资金和降低资本市场融资难度。而英氏婴童作为童装市场的知名品牌，将其囊括在公司的产品结构当中，有利于弥补现有品牌中具备高度影响力的童装品牌缺乏的短板，实现英氏婴童品牌与海澜之家现有品牌的品牌定位、产品设计和目标客户群体的互补，强化海澜之家“打造多品牌运营品牌”的公司层战略。同时，海澜之家 2017 年推出的多个自创品牌已经拖累其经营业绩，为降低新品牌的培育风险，通过并购可以快速获得英氏婴童这一童装市场中极具竞争力的优秀品牌，克服内部发展缓慢、新市场高进入壁垒等缺点，增强海澜之家的核心竞争力，提升公司的发展能力和整体价值。
参考文献（略）