1 绪论
随着我国经济不断发展，城乡居民的生活水平不断提高，健康意识不断增强，再加上人口老龄化问题加剧，我国医药医疗行业逐步进入发展的上升期，医药医疗行业市场持续扩大。特别是随着当前我国经济结构的战略性调整和各行各业进行的供给侧改革，必将促进社会资源重新合理配置。在我国国家“医改”政策的推动下，那些规模较小、研发能力较薄弱、技术水平比较落后的医药企业很可能被同类企业兼并重组。然而，企业之间的并购重组是一个复杂的过程，要经过目标企业选择、价值评估以及目标企业绩效检验等多个环节。从并购的整个过程来看，目标企业的价值评估将会对并购活动产生重要影响，投资企业考虑更多的因素是从企业价值最大化出发分析目标企业后期盈利能力、偿债能力以及对公司资源的整合能力。投资者不只关注目标公司过去的业绩和当前的企业净资产及会计利润，更应该重点关注目标公司的所处行业发展趋势和公司发展前景、未来的企业内在价值。因此，通过合理的预测分析进而正确地评估目标企业价值，就成为同时保证投资方与并购方利益的基石，也有利于防范投资与经营风险，同时对于企业自身内在价值的估值具有深远意义。因此，对医药企业的并购进行价值评估非常必要。
1.1 价值评估的研究意义
当前，随着我国市场经济的不断深入，我国资本市场也得到了一定程度的发展，投资双方往往在非货币化物质的价值判断以及企业整体价值的确定方面比较迷茫，难以确定标的物的双方认可价值，从而影响交易双方经济活动的有效开展。因此，企业的价值很有评估的必要。（1）投资者对目标企业决策的需要。特别是在目前，一些投资者和管理者们迫切想知道目标企业的内在价值而越来越重视企业价值评估，迫切想知道评估原则和评估方法的掌握以及评估数据搜集得是否完善等对企业投资决策的影响。因此，企业价值评估的效果直接影响投资者准确认识目标企业盈利能力从而做出正确的决策。（2）企业管理者可以了解企业内在价值。对企业管理者来说,通过企业价值评估可以摸清企业家底，关注企业价值评估各项影响因素，并方便企业进行资产管理和凝聚内部资源，对外展示企业的良好实力。当然，由于进行企业价值评估时要求必须对评估对象所属行业状况、生产经营销售情况和未来的获利能力大小进行充分掌握和估计，并对企业未来若干年现金流量进行估测,从而可以提出企业价值评估的可靠结论。还可以作为证券投资、参资入股、增资扩股以及合资合作的重要参考依据。
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1.2 价值评估的国内外研究现状
企业价值评估总是与社会经济发展紧密相关，经济越发展交易越频繁，企业兼并重组也会越来越多。最早的企业价值评估产生于西方国家，主要是由于当时西方国家经济的快速发展促进了企业并购重组的频繁发生，而并购重组也需要企业价值评估结果做参考依据，于是，在 20 世纪初，美国的经济学家费雪经过大量研究提出了企业价值评估的理论框架。同时，费雪又在 1930 年提出了迄今为止公认的资本预算决策最优方法-净现值法则，从而极大地延伸和发展了企业价值评估理论。在 1958 年，莫迪利安尼和米勒经过大量研究，提出了 MM 理论，主要反映了企业价值与公司资本结构之间的关系。后来又分别对 MM理论进行了改进与延伸，莫迪利安尼在 1961 年提出了 MM 股利无关论，而米勒则在 1963年提出了基于所得税模式下的估价模型。1965 年，夏普提出了可以预测资本成本折现率的资本资产定价模型，方便企业未来收益的折现计算，促进了收益法在企业价值评估中的应用。而在 1973 年，美国的布莱克和舒尔斯两人提出了可以为期权性质企业进行价值评估的期权定价模型，促进了期权性质企业的未来收益能力的估测与计算。1990 年，科普兰认为企业价值来源于企业在未来产生的现金流量，由此，科普兰给出了将企业未来收益折现估测企业价值评估的路径。而将企业未来收益折现的路径就是现金流量模型，基于这种模型的现金流量主要包括股权自由现金和企业自由现金，股权自由现金流是把股东作为企业权益所有者进行企业价值评估，认为股东价值就是企业价值；而企业自由现金流则将企业股东和债权人一起作为企业权益最终索取者来评估整个企业的价值。目前，国外在企业价值评估方面已积累了丰厚的研究成果，而我国国内在企业价值评估方面的研究成果相对较少。我国企业整体资产评估最早开始于 1993 年证券市场发展起来之后，特别是《公司法》要求对国有资产进行股份折算，才使得企业价值评估开始兴起。
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2 企业价值评估理论
2.1 概念界定
2.1.1 企业价值
马克思主义劳动价值论认为，价值是由凝结在人类无差别的劳动创造的。那一个企业的价值又应该如何界定呢？由于市场经济的发展，企业实质上是一种由许多资源构成的特殊商品，因此，需通过一定评估方法来估测企业的内在价值。在评估企业价值时，往往要把企业作为一个整体进行考察才能确定其真实的价值。当企业作为一个整体时，企业的价值就表现为企业所拥有的各种资源在当前以及可预见的将来能够给企业带来的获利能力。因此，价值理论认为要评估的企业价值总体看来具有以下特征：（1）企业价值是企业所有资源共同叠加的结果。企业的各项单项资产都为企业价值产生作用，但不是每项单项资产的简单价值之和，而是由于各种资源之间的相互叠加与影响带来的整合效应的结果，即单项资产的有机组合为企业带来的整体获得能力。（2）由于企业的经营环境往往面临着许多复杂多变的情况，企业创造价值的能力也会受到各种环境因素的制约。企业的价值也会随着企业内、外部环境的变化而变化。因此，企业价值是将企业作为一个有机的整体对象进行评估的，企业拥有各种资产，而企业的价值就是这些资产在当前和未来所创造的收益，决定企业价值大小的因素则是企业资产的整体获利能力，是企业作为一个有机整体所表现出的创造价值的能力，而不是企业资产的账面价值。评估企业的价值实质上就是评估一个企业的资源可能带来的未来获利能力。
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2.2 企业价值评估基本理论
2.2.1 价值评估假设
一般说来，一个学科的建立都必须有一定假设条件，即假定在一定条件下进行该学科的研究工作。价值评估也是一样，在进行企业价值评估时，也必须建立一定的假设前提条件，这些假设条件是进行企业价值评估的基础。比如运用收益法进行企业价值评估时就需要预测企业的未来获利能力，而要预测未来持续获利能力则必须假定企业可以持续经营。通过预设假设条件，可以有利于进行企业价值评估工作的进行。基于国内外的企业价值评估理论研究与评估实践，从目前价值评估的研究来看，企业价值评估的假设主要有交易假设、公开市场假设、持续经营假设和清算假设等。（1）交易假设。交易假设是企业进行价值评估的最基本假设，这是由于只有交易双方有交易行为和过程的发生才有企业价值评估的动力，只有具有交易动机，才能由评估人员根据公开公平原则，模拟公平市场价值对评估对象进行合理估价，并将企业价值评估结果作为交易双方的参考借鉴。（2）公开市场假设。公开市场假设是指交易环境的公开公平公正。公开是指评估对象的行业信息、自身信息都是公开的，大家都可以获取和比较分析的。公平则是指同一个行业的信息以及评估结果是公正的，在这个有众多买者和卖者的交易市场上，买卖双方地位平等，交易自愿，都能在公开市场上获取信息，买卖双方还能对资产功能、用途及其交易价格等做出理智的判断。因此，凡是能够在公开公平市场进行的交易，都可以在公开公平市场假设的前提下进行价值评估。运用公开市场假设来处理资产评估业务并做出适当的资产价值调整，能够充分体现出企业各项资产真正的市场价格，使其获得最佳的效用。（3）持续经营假设。持续经营假设是假设评估对象在可以预见的将来一直按照目前的生产经营规模和发展方向持续经营下去。在持续经营假设下，评估对象的财务信息记录、收集和处理可以长期存在。同时，公司的持续经营既是预测评估对象未来自由现金流量的基础条件，又方便进行评估对象获利能力预测。（4）清算假设。清算假设是假设评估对象不能持续经营，需要在破产清算条件下进行被迫出售的情况，此时，如果一个评估对象处于一种非公开市场状态，那么，处于破产清算条件下的评估对象价值一般都会低于公开市场条件下的估值。
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3 康利公司总体情况分析...... 11
3.1 康利公司概况...........11
3.2 康利公司行业情况分析.....12
3.2.1 医疗器械行业高速增长....12
3.2.2 医疗器械市场潜力巨大....13
3.3 康利公司财务分析.............14
3.3.1 偿债能力分析..........15
3.3.2 盈利能力分析..........16
3.3.3 营运能力分析..........16
3.3.4 发展能力分析..........17
4 康利公司价值评估.... 20
4.1 康利公司价值评估方法选择.......20
4.2 康利公司价值评估参数估测.......21
4.3 康利公司价值估算.............32
4.4 康利公司评估价值分析.....33
4.5 康利公司价值评估启示.....34
4 康利公司价值评估
4.1 康利公司价值评估方法选择
要评估一个公司的价值，无疑是将整个公司看作一个有机整体，对其全部资产的市场公允价值进行的综合性评价。企业价值评估既能为价值评估工作给予正确导向，又能为企业各项投融资活动提供可靠参考依据。此次评估分析是站在客观的角度为企业提供相关参考依据，因此，需要对眉山市康利医疗器械有限公司全部的股东权益进行价值评估。本次的评估基准日为 2016 年 12 月 31 日，评估对象是眉山市康利医疗器械有限公司全部价值，评估主要依据的是康利公司 2012 年至 2016 年经过审计之后的公司各种资产、负债和所有者权益数据以及其它数据信息。其中，康利公司资产主要包括货币资金、应收账款、预付账款等流动资产和固定资产、无形资产、在建工程等非流动资产；负债主要包括应付账款、预收账款、应付职工薪酬等流动性负债以及其它形式的长期负债；所有者权益主要包括公司股东的股本等数据。从经过审计的康利公司2012至2016年的主要资产和负债等信息和实际考察的情况来看，康利公司的主要固定资产、医药器械设备等由于公司经常进行检查维修，因而保证了公司固定资产以及生产设备的正常经营和使用。康利公司自成立以来，经营状况一直相对比较良好，其资产规模和获利能力也在逐步提高，且纳入本次评估范围的相关资产法律权属基本明晰，均属本公司所有和能够控制。根据价值评估的需要，将上述评估对象的价值类型确认为市场价值，即指在评估基准日买卖双方在公平公开公正的市场条件下公允交换价值。眉山市康利医疗器械有限公司作为一家医疗器械企业，其经营状况一直相对比较良好，而且通过前面分析也可以看到，该企业成长性也比较强。在评估该企业价值时，假如只是运用单纯运用成本法评估公司价值，就只是简单反映了资产负债表上各项单项资产的累加数，无法体现该公司通过技术优势、客户关系资源优势和人力资源团队组合优势等形成的协同效应，当然更无法反映该公司各项资产经过不同有效结合带来的价值，从而不能真正反映该公司的内在公允价值。而从企业价值评估市场法来看，市场法虽然比较好用，一般只需要找到至少三个相关的参照对象后，进行各种因素比较分析与修正即可。但是，我国的现实情况却是这样的，我国当前的证券资本市场不充分，还有许多需要改进的地方，因此，我国证券资本市场信息的合理性、公平性和公正性都相对薄弱。
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结论
随着我国市场经济的快速发展，企业价值评估在企业经济活动中的应用越来越频繁。通过价值评估，既可以让公司管理者了解公司的行业、市场、渠道方面的优势，还可以了解公司发展中的劣势，同时，也有利于公司管理者进行公司的投融资管理决策，以便实现公司价值最大化目标。本论文选择眉山市康利医疗器械有限公司进行研究，并对该企业的价值进行了评估，同时，针对价值评估结果进行了分析，提出一些评估方面的启示，旨在为医疗器械行业的企业价值评估提供一些参考依据。
(1)价值评估结果为康利公司发展规划与管理决策提供参考依据。在选择价值评估方法时，必须客观公正结合具体评估对象的评估目的，选择好企业价值评估类型，分析影响因素的前提下，综合判断与估测。本论文在研究了市场法、成本法和收益法等三种评估方法的前提条件和适用范围的基础上，分析了这几种价值评估方法的优缺点以及与医药器械行业的匹配度，选择了自由现金流量模型作为眉山市康利医疗器械有限公司企业价值最为适宜的评估方法，结合康利公司经营现状、行业发展前景、公司成长性和长远发展能力等，较能客观公正经过评估反映该公司价值。
(2)正确量化评估中涉及的收入、成本费用、折现率等数据和参数。本论文结合我国医疗器械行业状况和当前的发展前景，全面分析了眉山市康利医疗器械有限公司的经营现状、公司核心竞争力和公司财务状况，合理预测了基于公司经营现状和未来发展前景基础上的收入和成本等指标，并根据康利公司经营状况确定了该公司的预测期年限，在价值评估的折现率确定方面，综合运用了资本资产定价模型进行权益资本成本的预测，再采用加权评估资本成本方法合理确定了折现率等评估参数。
(3)评估结果客观合理。在运用自由现金流量模型进行评估的整个过程中保持了客观性和谨慎性，评估所需参数指标的确定也较为合理。因此，运用此模型对眉山市康利医疗器械有限公司的评估结果虽然与账面价值相比较出现了增值，但从康利公司目前的自身经营状况等情况来看，认为本次康利公司价值评估的增值具有一定合理性。
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参考文献（略）