第一章 绪论
第一节 研究背景及意义
一、研究背景
医药产业不仅是民生基础，也是我国国民经济中的重要组成部分。由国家直属权威机构撰写、2016 年颁布的《医药产业发展指导意见》，被列入我国第十三个五年规划纲要。《中国制造 2025》指出，医药产业要聚焦高端经济发展，担任引领创新改革的重任。2020 年突如其来的新冠肺炎疫情成为医药产业加速发展的催化剂，医药产业的价值被重新评估。随着各国投入于医药产业的期望逐渐加大，“健康中国，普惠民生”成为推动医药产业发展的助推器。顺应“两票制”医改的机遇与挑战，医药产业中的医药流通行业不仅成为市场竞争的“风口”，也在当前经济发展的过程中掀起新一轮竞争高潮。因此，从根本上探索医药流通行业，对调整经济结构、提高经济发展质量、确保大众健康和构造创新型大国拥有重要意义。新思界产业研究中心《医药流通行业前景研究分析报告》指出，在宏观条件和政府政策的双重影响下，从 2020 年到 2024 年，国内医药流通行业市场规模的年复合增长率预计可达 10%，2021 市场规模已接近 2.8 亿。此外由于中国人口基础数据较大、老年化严重，让医药流通行业规模变得更加庞大。医药流通行业容易遭受外部市场环境的影响，因此需让市场宏观调控机制发挥作用，医药流通行业才能稳定增长，普惠民生。
目前国家逐渐加强对医药流通行业的重视，医药流通行业得到蓬勃发展。但对于医药商业流通企业来说，一方面要和占有先天优势的国企竞争，另一方面还要面对市场集中度高、资金短缺和融资难等问题，被淘汰的风险随时威胁着医药商业流通企业。为摆脱此困境，医药商业流通企业要不断创新经营模式，走多元化发展道路。同时扩大销售规模和拓宽经营范围，以传统产业为基础，进行转型升级。医药商业流通企业想要利用好自身优势和摆脱来自外界的威胁，关键在于如何提升融资能力，获得更多资金，加强自身实力。想要提升融资能力，需要在企业融资管理中优策略、提能力、控风险和降成本。研究表明，众多的上市企业不是因为损耗过多而破产，而是因为资金链的断裂。尽管国家政策为商业流通企业提供了很多财政方面的支持，但从目前实际状况推断，大部分医药商业流通企业资金缺口仍较大。假如企业融资策略与企业的发展战略不匹配，那么将会延误企业的发展进程。通过上述分析可知，在资金、渠道和市场竞争多重压力下，医药商业流通企业发展止步不前，普遍存在资金缺口较大、融资渠道单一和融资结构不合理等问题。总之，医药商业流通企业融资难主要是由于融资渠道和方法过于单一、资本结构和融资策略不合理等。医药商业流通企业普遍通过银行贷款这类传统的融资方式来获取资金，融资渠道过于单一，难以完全解决商业流通企业企业筹资难的问题。需通过制定合理有效的企业融资策略，才能有效解决当前企业筹资难的问题和实现企业长远发展。
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第二节 文献综述
一、企业融资现状及问题相关研究
Martha(2008)通过分析比较了 1990 年以来中美生物技术公司和专利技术的特征，看出中美之间在生物技术政策上存在着重大差异，美方在技术上领先的优势加快了其发展的速度。而国内由于在政策方面落后于美国，导致中美发展产生了一定的差距，这种差距严重限制着国内医药企业的成长。与国外相比，国内关于医药企业在融资区域的研究发展较缓慢。尤其企业融资现状及存在的问题、融资渠道和方式、融资策略等区域的研究，无论是数量还是质量都还远远不够，始终难以与国外相抗衡。尽管政策和发展上落后于国外，但由于医药行业在经济发展和人民的生活都扮演着重要角色，学术界不得不对其加以重视。同时，国家和政府近年来在医药创新研发上也加大了投入力度，逐渐补充了关于医药企业各方面的研究内容。虽然国家和政府对医药产业关注度逐年上升，但投入力度仍然与企业当前发展的效率和市场环境难以匹配。
从医药产业当前的政策和市场考虑，科技部发布了针对“十三五”医药技术创新项目的文件，该文件意在加快中国制药创新的发展速度。制药产业作为新经济产业中的关键部分，在创新成长战略中承担着不可或缺的职责。在国家营造的有利于药品创新的环境中，政府逐步引入了适合制药公司创新激励的政策。据赛迪智库数据显示，医药商业流通企业去年在限额主营业务中收入上达到了 26147亿元，同比提高 8%。增速去年相比，减少 4.7%。该数据显示医药行业正朝着稳定有序的方向发展，也就是说医药商业流通企业发展步入高质量发展阶段。虽然政府不断推动医药行业改革，但是面对市场激烈的竞争，医药行业在前进过程中仍旧面临着众多困难。
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第二章 概念界定与理论基础
第一节 概念界定
一、企业融资策略概述
（一）企业融资策略定义
企业融资策略实际上是指企业为了满足日常经营活动和投资活动所需资金而采取的融资组合。企业从创立初期到成熟期，每一个阶段都离不开资金的支持。从企业生产经营，到偿付清负债和扩大投资，资金的需求贯穿于整个流程。因此合理运用好资金，使资金效益最大化对于企业来说至关重要。就企业营运资金的充足性来讲，合理的企业融资策略直接决定着企业可否良性循环和持续发展。在企业资金管理整个环节中，涉及企业融资策略部分包括资金来源和资金后期运用等。企业的财务管理受到企业融资策略的牵制，企业融资策略还是企业为了解决融资活动中产生的问题和实现融资管理目的所采取的详细对策以及手段。企业获取利润的本领、偿还债务的本领和财务风险的高低都受到企业融资策略的影响。想要缩短企业的融资成本，促进经济效益不断提高，发展战略目标快速实现，唯有让融资策略趋于合理化。维持企业融资策略的合理性，关键在于全面研究企业的内外环境，选择出最佳融资方式组合，规划合理融资成本，降低融资风险，使资本结构各项占比趋于平衡。
（二）企业融资策略类型
李鹏飞和王元月(2016)基于企业营运资金的融资管理政策，通过资金来源与资产属性不同期限的组合，把企业的融资策略划分为：适中型、激进型和保守型融资策略三种。谢小倩(2019)为了更详细的区分三种融资策略的不同之处，将企业的流动资产依据时效性划分为长短期性流动资产，将企业的流动负债分为短期金融负债（金融性流动负债，如短期借款）和自发性流动负债（经营性流动负债，如应付账款、应付票据）。
1.适中型融资策略
适中型融资策略是指尽可能长短期资金与长期性资产和临时性资产互相匹配，即长期性资产由长期资金支持，临时性资产由短期资金支持。经过实践证明，选择适中型融资策略可以使企业降低其无法偿还到期负债的风险，同时该策略也适用于债务较多且集中到期的企业。
2.激进型融资策略
激进型融资策略指短期金融负债不仅支撑着临时性流动资产的资金需求，还要解决部分永久性流动资产和固定资产的资金需求。这种策略的企业未考虑适配性，把短期金融负债投入长期运营中，这种偏差让资产和资本在时间期限上供需对应配置失衡，即资本结构不合理。激进型融资策略中，为维持企业正常运营，保证资产动态变化，企业的资产被划分为两类，每一类都包含流动、非流动性资产。其中一类对资金的期望由那些用期限在一年以上的资本（长期金融负债）提供，另一类对资金的期望由那些用期限在一年以内的资本（短期金融负债）提供。这种融资策略适用于短期内获得较高收益且销售稳定的企业或者短期内可以获得较高贸易收益的企业，但其弊端是风险性较高。
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第二节 融资理论
一、MM 理论
米勒等学者首先提出了一系列的假设，接着经过充分论证之后推出了经典的MM 理论。MM 理论假设：没有税收；不存在破产成本；资本结构的变化无法干预企业融资策略的变化；企业管理者和投资者之间无信息不对称现象等。
1963 年，米勒等又通过改变企业无税收模型为有税收模型展开研究，有税模型的演变是在原来无税模型的基础上引入企业所得税。后用实证证明发现有税模型的结论与 MM 无税模型相悖：当企业价值达到极值时，最优资本结构应为百分百负债。当达到企业最佳资本结构条件时，不考虑税收影响，其融资成本最低。也就是说，企业最优融资结构时候其资产负债率为 100%，不发行股票。但是这种结论并不严谨，因为它难以在现实前提下实现。其次由于仅考虑了企业所得税，所以这一研究想在实际应用中实现仍有距离。
1977 年，米勒等在税收存在的前提下，对企业经济价值做了相应的研究。企业价值降低，因个人所得税干扰了利息的抵税效果，效果被抑制。MM 理论是现代融资理论的先河，此学说在各领域流传较广。
二、优序融资理论
企业融资按照资金来源的方向不同，分为内源、外源融资。内部资金融通的方式即是内源融资，主要包括是留存收益和折旧。企业采用既定的方法向除了本身以外的剩余经济单位筹资资金的办法即是外源融资，可分为权益、债务融资。1984 年，在金融学领域，分别来自美国和智利的两位学者，迈尔斯和迈勒夫共同提出一种新理论，即按照内源融资、外源债权融资、外源股权融资顺序的研究理论，这种理论被称作优序融资理论，也被称作“啄食次序理论”，是企业资本结构理论主要理论。基于交易费用和信息不对称的基础上，深入开展探索才发现优序融资理论的存在。优序融资理论认为企业发现增发股票这种手段存在弊端，因为增发股票属于外源融资，交易代价是以企业未来价值代替企业当前价值。MM理论认为，假设破产成本和信息不对称现象同时存在，对企业感兴趣的投资者就无法全面了解企业内部情况，反而经理人对此又非常了解。这种不对等的交易，容易导致外源融资失败。假如企业内部留存收益充足，内源融资则会被优选使用。优先选择债权融资时，需要满足一定的条件：发行债券难以被非对称性影响干扰。这种情况下既能满足资金需求，也能提升企业未来的价值。
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第三章 H 医药集团的基本情况............................ 29
第一节 H 医药集团概况.............................29
一、H 医药集团简介....................................29
二、H 医药集团发展战略分析.............................29
第四章 H 医药集团融资策略分析...............................43
第一节 H 医药集团融资现状分析....................................43
一、H 医药集团融资规模分析...................................43
二、H 医药集团融资期限分析..............................44
第五章 H 医药集团融资策略优化设计...............................60
第一节 H 医药集团融资策略改进原则及资金预测.............................60
一、企业融资策略基本原则.....................................60
二、H 医药集团融资策略优化的可行性及充分论证.................................... 62
第五章 H 医药集团融资策略优化设计
第一节 H 医药集团融资策略改进原则及资金预测
一、企业融资策略基本原则
企业筹集资金的目的是把经过融资活动获取的资金再次投入企业运营管理，通过价值流转，最终获取经济效益。融资行为不能越过权限，而是要结合企业自身性质和经营管理能力。企业开展融资活动时要以资本结构理论为基础，明确花费最低资金成本，增加企业更多财富的策略准则。从财务上看，融资策略是否有助于企业成长，实质上是要以最低加权资本成本，获得最多企业价值。控制企业财务活动达成既定目标，要维持日常经营管理的稳定性。企业财务管理目标与企业融资活动相关联，为达企业价值最大化目的，需让融资成本趋于最小。因此，科学的企业融资策略需以合理有效资本结构为标准，结合企业的自身本质，按照全面到局部逐一规划，制定出一个与企业发展战略相匹配的资本结构，并根据这个结构多手段地筹资资金，使资本成本费用达到最小值。因此，H 医药集团必须明确资金需求量，控制融资成本，努力提高企业价值。
（一）与集团战略相结合的原则
企业要进步，原则上要基于以往战略决策开展经营活动。调整融资策略与战略决策适配度，对筹集资金过程中的问题要未雨绸缪。为了补充投资活动和日常运营管理中资金的缺口，企业必须进行外源融资。但是，执行融资任务时候要有准备，必须十分了解企业现状和把控企业经营活动的全程。还要从当前金融市场变化上侦察对企业有利或者有害的变化，监测来自外界突发的风险。规划适合自身发展的战略布局，依据战略模式制定有效管理准则。需保证战略格局不变，才能开展企业融资策略的规划。把控企业融资策略与战略布局的适配度，让企业逐步成长成为综合实力较强的大型企业。
（二）成本控制原则
企业应采取谋划避开一切可能的影响因素，设立预期管理成果，制定预案和控制手段，以确保达到预期管理成果。 企业在经济融资活动时候，无法避免要以一定的代价去满足企业对所需资金的要求。企业融资策略制定时候，必须考虑加权资本成本趋于最低。企业付出的代价越多，在融资活动中所承担的风险就越大。融资活动时候所支付的价值，企业未来筹资效益需要以此为参考基准，即是企业融资成本。其中，资金成本的大小受到宏观调控、金融市场对行业的制约以及企业本质等干预，在融资过程中需要向第三方支付的代价，由融资方式所决定。产生的这部分代价，即是融资费用。依据成本控制原则，企业在融资活动过程中，融资成本越小的方式被选中的几率越大。优序融资理论认为：融资次序应由内到外，其中外源融资又权益和债务组成。其中，权益融资的成本费用最高，内源融资最低。因此，为了降低企业的财务压力，企业应尽量以内源融资、债务融资为主。
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第六章 结论与展望
第一节 结论
本文以 H 医药集团作为研究对象，主要研究了其融资策略偏好和融资结构选择的问题。出于数据的可得性，本文主要基于 H 医药集团近三年公开的财务数据进行研究。论文主要围绕医药商业流通类企业的融资策略进行研究，遵循“定性分析+定量分析”的研究思路进行展开。客观理性地分析了 H 医药集团的融资环境、融资现状和融资策略，并重点分析了企业融资策略中的融资规模、融资期限、融资成本和融资风险。研究表明，H 医药集团的增长速度远其超可持续增长率，由此判断其具有融资策略和融资结构不合理、资产负债率高、债务风险大等特征。在作者有限的研究水平下，总结得出以下结论：
（一）制定合理的融资策略，可有效提高企业融资能力，扩大融资规模。研究分析表明，H 医药集团在打造规模化产业链、提升创新研发能力、开拓新业务模式、扩张公司规模的发展战略下，融资需求规模较大、期限较长，通过分析 H医药集团的融资现状可判断，其融资能力明显不足，无法满足融资需求。
（二）本文通过定量和定性相结合的方法对 H 医药集团的融资策略展开研究，发现其增长速度远超其可持续增长率，由此推断 H 医药集团采取较为激进的融资策略。研究表明，H 医药集团当前的融资策略并不合理，具体表现在融资策略过于激进、融资结构选择不合理。总结影响 H 医药集团融资策略的因素来自内源和外源两个方面，内源方面包括：融资规划与战略不匹配、财务制度不够完善、内源性融资能力不足、应收账款资产管理水平能力有待提高。外源方面包括：过度依赖债务融资、不重视债务结构合理性、外源融资渠道狭窄、信用融资占比不足。
为提高企业融资能力，扩大融资规模，促进企业持续稳定的发展，应基于企业融资策略优化原则和企业融资策略组合方案设计的前提下，对 H 医药集团提出相应的优化建议，从内源角度应基于发展战略调整融资规划、健全完善财务制度、积极丰富融资渠道、加强应收账款管理。从外源角度应降低债务融资规模、增加中长期金融负债、充分利用股权融资和债券融资、加强商业信用融资。
参考文献（略）