本文是一篇经济论文，笔者认为在不同的创新阶段，信贷市场和股票市场对高技术产业创新的支持效果存在差异。具体来说，在创新研发阶段，信贷市场规模和金融效率都对创新投入产生了正向的影响作用，从而促进了创新产出的增加；在创新商业化阶段，无论是信贷市场还是股票市场都对创新产出没有显著的影响。说明我国金融市场对高技术产业的支持主要在研发阶段，对商业化阶段的支持不足。
第1章 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
在当前的国际环境中，创新能力愈加成为各国社会发展驱动力和国家竞争力的核心要素。我国先后制定了科教兴国、创新驱动发展、双循环发展格局等国家战略，体现了国家对增强我国创新能力的重视。在国际合作中，我国长期处于产业价值链低端，形成核心技术和资金依靠国外、我国作为生产制造中心的发展模式。在这一模式下，我国核心技术受制于人，要从根本上提升国家的创新竞争力，实现经济健康持续发展需要改变这一模式，转而加强自主创新能力建设。 相较于其他制造业，高技术产业研发投入密集，有更频繁的技术创新活动，是我国在自主创新能力建设中的重要主体。然而由于创新过程高投入、高风险、长周期、信息不对称等特征，往往提高了外部资本的投资成本，从而阻碍创新产出水平的提升，进一步影响创新型经济的发展。我国高技术产业的研发经费投入在1995年为17.85亿元，2019年投入额为3077.76亿元，在24年间翻了173倍，规模上有比较大的增长。与其他国家相比，我国的研发经费投入虽然在规模上处于比较领先的地位，但研发经费投入强度与全球先进水平相比仍有较大的差距。
金融因素在创新活动中的作用得到了大量文献在理论和经验检验上的证明。Beck等（2016）[1]提出了金融发展在降低信息成本、分散研发风险，以及提高资源配置效率等方面所扮演的重要角色。如何有效发挥金融体系的功能，更好地服务于高技术产业的创新活动，提高产业的自主创新能力，对我国形成自己的核心技术优势，增强国际竞争力有重要意义。
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1.2 相关文献综述
1.2.1 企业创新融资来源的研究观点综述
根据创新资金的来源不同，可以分为内源融资和外源融资。 由于技术创新活动自身存在较高的风险，加之创新主体与外部投资者间的信息不对称问题，使得企业在寻求外部融资时需要负担风险溢价的成本。Myer和Majluf（1984）[2]提出优序融资理论，认为企业融资的合理顺序为：内源融资、债权融资、股权融资。刘政等（2017）[3]研究了不同来源的融资多寡对企业创新的影响，发现当企业拥有更多的融资渠道和更分散的融资结构时，其创新能力也相对较强。学者们对哪种融资是企业的主要来源进行了研究。
鞠晓生（2013）[4]使用我国上市公司2007-2011年的季度数据，研究内部融资、外部融资以及非正规金融对企业创新活动投入水平的影响，结果表明内部融资是企业创新投入最重要的融资渠道。杨蓉等（2018）[5]以A股制造业上市公司为研究对象，分内源融资、股权融资、债券融资研究融资来源对企业创新投资的影响，同样得出了内源融资是企业最重要的融资来源的结论。进一步的，作为外源融资的股权融资和债券融资对创新投资的作用则受到产权性质、产业政策等因素的影响。
除了认为内源融资是主要融资来源外，另有学者的研究表明企业主要依靠的是外源融资。李汇东等（2013）[6]考察内、外源融资如何影响我国A股上市公司的创新活动，发现两者都能显著促进企业对创新项目的投入，但外源融资的促进作用更大，其认为股票市场的信号效应扮演了重要角色，引导资金流向高风险、高收益的创新投资活动。顾群和翟淑萍（2014）[7]的研究基于研发投资异质性视角，结果表明：内源融资是探索式创新企业的首选，外源融资则是开发式创新的首选。然而企业内部资金的积累是有限的，大部分企业无法仅依靠自身就实现创新项目的持续开展，因而产生对外部融资的需求。
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第2章 高技术产业自主创新的理论分析
2.1 高技术产业的创新特征
2.1.1 高技术产业的界定
高技术产业具有较高的知识密集度和技术密集度，这成为其与其他产业的主要区别。由于各个国家的经济发展水平、市场条件和技术水平有所不同，对高技术产业的具体界定也存在差异。
经济合作与发展组织依据研发经费占产品销售额的比例这一指标界定高技术产业，高技术产业的指标水平要高于平均水平。不少国家也根据科研人员投入的标准来界定高技术产业，如美国和加拿大基于研发费用占总产出的比重、科技人员占从业人员的比重两个指标来衡量，英国政府采用研发经费占销售额的比重指标衡量，将指标水平在4%以上的产业定义为高技术产业。
借鉴经济合作与发展组织的界定标准，在制造业范围内，我国将R&D投入强度相对较高的行业划分为高技术产业，并在《高技术产业（制造业）分类（2017）》中明确高技术产业的具体范围为：医药制造业，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业，计算机及办公设备制造业，医疗仪器设备及仪器仪表制造业，信息化学品制造业六大行业。这也是本文所研究的高技术产业范畴。
2.1.2 高技术产业的创新模式特征
基于不同的标准，创新可以有多种分类。按照技术来源，高技术产业的创新模式主要可以分为自主创新和模仿创新。
自主创新是新技术产生于企业自身的过程。傅家骥（1998）[24]将自主创新定义为企业自身通过资源的投入产生技术突破，在此基础上实现技术的商品化以及商品的市场化，最终获取商业利润。依据定义，可以发现自主创新的一个重要特征是技术突破内生性，这也是自主创新的核心竞争力与引致的许多劣势所在。此外，自主创新企业也是技术和市场的先行者，新技术成果受到专利或其他政策保护时，就具备排他性，只有技术所有者才能合法使用。同样的，新产品所适应的往往是新的市场需求或是全新的一个市场，产品开发企业是这个市场的开拓者。
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2.2 高技术产业的创新阶段
在讲到创新阶段时，学者们对具体的阶段划分有所不同，但对创新过程的界定基本是一致的。基于创新链的概念，当企业为创新主体时，完整的创新过程为从产生创意至成功规模化生产销售，实现利润的整个过程。
在整个创新过程中，涉及到参与主体和创新活动两大要素。企业作为最主要的参与主体，根据市场需求形成新产品的创意，而后围绕这一需求进行完整的创新过程。其他参与主体包括高等院校、科研院所和金融机构等，不同组织利用自己的资源优势，在创新活动的开展中发挥倍增作用。此外，作为政策制定者和市场监管者，政府在整个创新活动中提供了重要的政策环境。
基于不同的视角，可以将创新过程划分为不同的阶段。从技术扩散角度，可以分为基础研究、技术研发、技术转化和应用等阶段。洪银兴（2017）[25]在对现代技术进步路径的分析上，主张以知识创新为起点，技术的产业化为终点，分为知识创新、孵化技术、采用新技术、高新技术产业化阶段。从价值实现角度，余永泽和刘大勇（2014）[26]将创新过程分为知识创新、研发创新和产品创新三个阶段；余佩和程阳（2016）[27]分为技术研发、产品开发和产品销售阶段；袁永等（2017）[28]划分为创新资源投入、研究开发、成果转化和应用扩散。
可以看到，在不同阶段，企业的阶段目标存在差异，本文根据价值实现将创新过程分为研发阶段和商业化阶段，包括研究开发、成果转化以及市场扩散过程，见图2.1。在研发阶段，企业的目标在于应用新构想或新知识，实现新技术的开发，这一阶段的成果表现为知识性产出，如专利、专著、论文等。商业化阶段，企业需要实现市场利润，将研发阶段产生的新技术应用于具体的场景，研发出新产品实现规模化生产，并被市场接受，这一阶段的成果表现为新产品为企业带来的盈利，如新产品销售收入、新产品出口额等。
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第3章 高技术产业自主创新的金融支持作用机制................................ 15
3.1 金融支持自主创新的因素分析..................................... 15
3.1.1 基于规模的价值发现和资金配置功能............................... 15
3.1.2 基于效率的分散风险和监督管理功能................................ 15
第4章 金融支持高技术产业自主创新的现状分析............................. 18
4.1 中国高技术产业发展现状.................................... 18
4.1.1 产业规模扩张.................................... 18
4.1.2 产业创新发展............................... 19
第5章 金融支持高技术产业自主创新的实证分析...................... 26
5.1 数据来源与变量选择............................ 26
5.1.1 数据来源............................ 26
5.1.2 变量选择......................... 26
第5章 金融支持高技术产业自主创新的实证分析
5.1 数据来源与变量选择
5.1.1 数据来源
本文以国家统计局2017年对高技术产业（制造业）的划分范围为研究对象。我国从20世纪90年代初开始认定高新技术企业，对产业的统计工作自1995年起，现已有比较丰富的数据积累，包括企业数量、主营业务收入、利润额等生产经营指标，R&D活动、新产品开发及生产、专利、技术获取和技术改造等研发活动指标，固定资产投资和产品进出口等指标。统计口径也比较丰富，包含了省份地区、行业、企业规模、企业登记注册类型等层面。
本文选取的数据范围为2009-2019年31个省份地区的高技术产业二级行业的数据，与高技术产业创新产出和创新投入相关的数据来源于EPS数据库中的高技术产业数据库，与信贷市场相关的数据来源于EPS数据库中的中国金融数据库，股票市场的数据来源于Wind数据库，各省市发展水平相关的数据来源于EPS数据库中的中国宏观经济数据库。
5.1.2 变量选择
（1）被解释变量。本文的被解释变量为衡量产业创新水平的指标，常见国内外学者的做法是从投入或者产出角度来衡量。投入指的是创新资源的投入，包括资金和人力两方面。产出是更为直观的创新成果，采用指标主要采用专利的质量和数量，或者新产品的数量和销售收入来衡量。
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由于创新活动的高风险性，投入不一定带来产出，用这一指标衡量产业创新水平存在一定偏差，本文采用创新产出作为被解释变量。在指标的选取上，专利是制造业企业最直接的创新产出，吴丰华和刘瑞明（2013）[62]认为在三类专利中，发明专利更能体现企业最核心、最直接的自主创新能力。进一步的，专利授权可能由于企业未缴费被取消、审批等人为因素受到影响。基于此，本文采用发明专利申请量来衡量产业的创新水平，数值越大表明自主创新水平越高。此外，发明技术的最终目的是商业化以实现经济价值，本文同样用新产品销售收入指标衡量行业在技术商业化阶段的创新水平。
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第6章 结论与建议
6.1 研究结论
本文主要就我国高技术产业在创新研发阶段和商业化阶段，金融支持产业自主创新的影响作用进行了研究。
首先，本文在我国提出创新驱动发展战略及双循环发展格局战略的背景下指出高技术产业自主创新水平提升的重要性。其次，通过文献梳理与理论分析，发现由于高技术产业创新活动存在的高风险性、长周期性、高调整成本和正外部性等特征，以及创新企业与外部投资者间的信息不对称问题使得产业中的企业在创新过程中面临外部融资不足的问题，导致产业研发投入水平不高，进一步影响了产业创新水平的提升。基于金融发展理论、技术创新理论等分析了信贷市场和股票市场的价值发现、资金配置、风险分散和监督管理功能在支持技术创新活动中发挥的作用，并将功能的发挥归纳为市场规模和市场效率因素对创新的作用机制。第三，通过产业统计年鉴、Wind数据库、国泰安数据库等渠道收集统计数据，分析了我国高技术产业的创新现状，发现我国高技术产业在经历了比较快速的一段成长后，产业规模和创新水平的增速都有所减缓；对金融市场的分析发现银行借款在高技术产业的外部融资中占据主要地位，虽然我国已建立多层次资本市场来拓展产业的融资渠道，但企业从股票市场融资仍然非常有限。基于上述分析，通过实证检验的方法对信贷市场和股票市场影响高技术产业创新的机制进行检验，并根据检验结果结合产业发展现实情况提出相应的改进建议。
通过以上分析，本文得出以下两个主要的研究结论：
（1）在不同的创新阶段，信贷市场和股票市场对高技术产业创新的支持效果存在差异。具体来说，在创新研发阶段，信贷市场规模和金融效率都对创新投入产生了正向的影响作用，从而促进了创新产出的增加；在创新商业化阶段，无论是信贷市场还是股票市场都对创新产出没有显著的影响。说明我国金融市场对高技术产业的支持主要在研发阶段，对商业化阶段的支持不足。
（2）不同市场主体对高科技产业自主创新能力的影响存在差异。具体来说，信贷市场规模的扩大和效率的提升可以显著促进创新研发经费投入，从而促进创新水平的提升；股票市场则没有体现出对创新水平的显著性影响。说明我国金融对高技术产业的支持以信贷市场为主，股票市场没有发挥出明显的作用。
参考文献（略）