本文是一篇经济论文，本文选取沪深两市2010-2019年10年间1798家A股上市公司的财务数据来研究经济政策频繁变动带来的经济政策不确定性到底会对企业融资效率带来怎样的影响，以及针对不同产权性质的企业，该种影响是否会有所不同，并分析了其影响路径，即经济政策不确定性是通过何种途径影响了企业融资效率，此外还分析了债务杠杆及代理成本对二者关系的调节作用。
第1章 绪论
1.1研究背景与意义
1.1.1研究背景
全球经济因2008年的一场金融危机和随之而来的欧债危机受到重创，陷入低迷且波动的状态。为了平稳度过此次危机，各国政府皆不可避免的通过采取各种措施对经济进行干预，企图以此来缓解冲击并促进经济发展，其中当然也包括我国。
中国经过40多年的改革开放，逐渐由以前的计划经济转变为市场经济，不再通过指令性计划来发展经济，而是通过颁发各种经济政策来实现资源优化配置以及经济发展的目的。因此，我国政府拟通过出台针对性和局部性的政策或在小范围和指定领域的改革来刺激经济复苏，例如，推出了“四万亿投资”“沪港通”“互联网＋”“大众创业，万众创新”等经济政策，这些政策的出台看似缓解了我国经济低迷的情况，带来了我国经济的高速增长，但实则却为经济发展埋下了重复建设、投资效率低下的隐患（饶品贵等，2017）。更重要的是，政策调整的时机、内容、方向、政策本身以及政策执行人对政策的解读能力等都会加剧我国经济政策的不确定性。
目前，国内外学者对经济政策不确定性带来的影响基本达成了共识，即经济政策不确定性上升时会使得投资时间推迟、投资金额和比例缩减、绩效降低、消费锐减、GDP下滑，整体而言就是会对宏观经济造成负面影响。更有甚者，Bloom（2009）指出经济衰退的重要原因之一可能就是频繁出台和变动的经济政策带来的经济政策不确定性上升。作为宏观经济重要组成单元的企业，不言而喻，其面临的外部风险也会上升，例如银行贷款门槛提高、融资成本上升、资金短缺、投资机会减少、难以做出正确决策等。此时企业往往采取缩减投资规模或者延迟投资（李凤羽和杨墨竹，2015）、企业金融化（彭俞超等，2018）、增加现金持有（王红建等，2014）等方式来应对环境不确定性带来的种种风险。
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1.2文献综述
1.2.1经济政策不确定性相关研究综述
（1）经济政策不确定性对整体经济的影响
2008年金融危机之后，各国政府出台多种经济政策以期借此来恢复国家经济，但经济走向却不如政策制定者所希望的那般。相反，频繁变动的经济政策使得企业和家庭在做出决策时都面临的各种经济因素不确定性增加，诸如税率变动、政府扶持力度、工资福利水平等因素。从而导致企业投资导向不明、工人工作和收入不稳定，影响了企业绩效及人民生活水平。最终频繁变化的经济政策实则成为了各国经济复苏道路上的绊脚石。Bloom（2009）指出经济衰退的重要原因之一可能就是频繁变更经济政策带来的不确定性的上升。这一观点在之后的学者研究中也得到了进一步证实。Nodari（2014）的研究也证实经济政策不确定性的高低会影响美国宏观经济，且与经济繁荣时期相比，该影响在经济低迷时更加显著。杨海生等（2014）以官员变更作为政策不确定性的衡量指标，研究得出官员变更极易引起的官员短视行为、造成经济主体的不确定性预期的产生，因而对经济增长有所限制。黄宁和郭平（2015）基于PVAR模型，并选用省级面板数据对经济政策不确定性与经济增长的关系进行研究，其中既包括整体经济增长的研究，也包括东、中、西部局部的经济增长研究。结果表明经济政策不确定性对经济增长造成了一定程度的负向影响，而且针对不同地区的影响程度及具体影响哪方面都是不同的，具体来讲，在经济政策不确定性上升时，东部地区短期投资的受到影响最大，西部地区在消费、价格水平以及长期投资方面都受到很大的影响。许志伟和王文甫（2018）摒弃传统向量自回归的做法，基于最大份额法的新型识别技术构建了囊括经济不确定指数、总产出、总消费、总投资以及价格水平的向量自回归系统，以期借此来判断经济政策不确定性对我国经济到底会产生何种冲击。研究结果表明由于经济政策不确定性的上升，我国产出、消费、投资以及价格都显著下降了，毫无疑问，对我国经济产生了极其强烈的负向影响。姜伟等（2021）利用非线性（NARDL）模型研究得出，经济政策不确定性的升高会抑制经济增长，反之则对经济增长有促进作用，且该种影响只有在长期看来才是对称的，在短期内是不对称的。
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第2章 理论基础及相关概念
2.1经济政策不确定性相关理论基础
2.1.1经济政策不确定性与金融摩擦理论
宏观经济政策不确定性主要通过如下三个方面来增强金融摩擦从而影响企业融资效率：第一，从信息不对称角度来看，信息不对称按时间来分可分为事前不对称和事后不对称。事前不对称对应的为逆向选择，逆向选择主要是指在信息不对等的情况下掌握信息的一方隐藏某些重要信息，并利用这些信息获取收益。一般而言，在借贷关系中，双方掌握的信息本就不对等，企业作为借入资金的一方毫无疑问会更加熟悉自身的财务状况和经营效益，而银行作为借出资金的一方，对企业的了解往往处于被动状态，银行对企业的了解在很大程度上取决于企业想让它们知道什么以及企业认为可以让银行知道什么。甚至在有些时候，一些企业会通过“粉饰”报表等不正当行为来误导银行。因此银行不得不通过提高贷款利率和门槛的方式来保护自身权益，将违约风险带来的损失尽可能降到最低。在经济政策不确定性加剧时期，银行这一自我保护的举措会更加明显。此时，商业银行为控制风险会降低贷款给中小型非国有企业的意愿，而基于“市场出清”的要求，它们会尽可能多的借款给大型国有企业，因为这类企业往往有政府为其担保，违约风险较低。而中小企业或信用等级较低的企业为了获得资金支持，不得不承担高额利率，由此增加了融资成本。事后不对称对应的为道德风险，在将资金借出给企业后，银行对企业如何使用资金以及在哪里使用资金的监管和控制就变得困难起来了。即使签署了明确的协议约定，但是也不能阻止企业为了支付借入资金时所承诺的高利息，在拿到贷款后，擅自将原本规定用途的资金挪作他用，将其投放于高风险的项目，企图取得高收益，由此导致企业违约概率增加、银行信贷风险提高，降低了银行借款意愿；
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2.2企业融资方法
2.2.1内部融资
内部融资是指企业投资项目所使用的资金是其通过自我积累获得的资金。自我积累主要来源于初始资本金、内部留存收益以及折旧。内部融资虽然可以降低企业融资成本，但其在很大程度上受限于企业盈利水平、净资产规模等因素。
2.2.2外部融资
外部融资是指企业用于经营发展所需的资金来源于市场中的其他经济主体。债务融资和股权融资是外部融资的主要两种方式。由于股权融资会带来分散企业股东控制权的风险，加之支付的债务利息可以用于税前扣除，减轻企业的税费负担，因此债务融资成了企业外部融资的首选。
债务融资是指企业通过增加负债的方式来筹集资金，主要有向银行或其他金融机构贷入资金、向社会大众发行债券等方式。基于我国金融市场的现状，企业贷款多来源于银行。两种筹资方式的优点都在于利息能够抵税，具有财务杠杆作用，保证企业的股权不被分散；但是缺点在于如果一旦企业负债过多，财务风险上升，信誉受损，之后的融资门槛和融资成本便会提高。
股权融资是指通过发行普通股或优先股的方式筹集资金。该方式会分散股东的控制权且与之相关的成本不具有抵税效应，但是使用该种方式筹资，企业承担的风险相对债务融资而言较小。
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第3章 现状分析及研究假设...................... 21
3.1现状分析..................................... 21
3.1.1各年融资效率均值分析..................... 21
3.1.2效率分布情况........................ 22
第4章 经济政策不确定性对企业融资效率影响的实证设计.......................... 33
4.1样本数据选取.................................. 33
4.2变量定义与构造.......................... 33
第5章 经济政策不确定性对企业融资效率影响的实证检验........................... 40
5.1描述性统计................................ 40
5.2相关性分析..................................... 41
第5章 经济政策不确定性对企业融资效率影响的实证检验
5.1描述性统计
表5-1记录了各变量的描述性统计结果，企业融资效率（Te）的均值为0.79193，位于较低效率区间，最大值最小值相差较大，标准差比较小，说明企业融资效率波动不大，基本一直处于较为低效的区间。经济政策不确定性（Epu）最大值和最小值相差较大，表明我国经济政策波动性比较大，政策变动频繁。企业规模（Ln ast）的均值为8.50617，而最小值和最大值差距较大，表明我国企业规模虽然差距较大，但是大部分企业规模适中。经营活动现金流量净额（Cf）平均值为0.04369，最小值为负数，意味着我国大多数企业的经营需要依靠外部融资来满足其流动性的需求。营业收入增长率（Pro）最大值为3.96344，最小值为-0.56898，说明不同企业之间营业收入增长率存在很大差距，成长潜力参差不齐。资产负债率（Lev）的均值为0.45466，表明整体而言企业处于合理区间（40%-60%）。GDP同比增长率（Gdpg）均值和标准差都相对较小，表明样本期间我国经济增速波动整体较小，说明政府频繁出台的各类经济政策在一定程度上熨平了宏观经济波动。
经济论文参考
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第6章 结论与建议
6.1研究结论
鉴于其他一些国家对我国经济技术等多方面的打压，加之国内经济转型以及大力发展核心技术的要求，经济政策的频繁变更已成为常态，同时如何解决企业融资难、融资成本高，以及如何提高资金使用效率也是现如今面临的难题。在此背景下，本文选取沪深两市2010-2019年10年间1798家A股上市公司的财务数据来研究经济政策频繁变动带来的经济政策不确定性到底会对企业融资效率带来怎样的影响，以及针对不同产权性质的企业，该种影响是否会有所不同，并分析了其影响路径，即经济政策不确定性是通过何种途径影响了企业融资效率，此外还分析了债务杠杆及代理成本对二者关系的调节作用，由此得出了如下结论：
结论一，近年来，尤其是2015年以后，我国经济政策受国内外经济政策局势的影响波动较大。进一步，控制企业规模、经营活动现金流量净额、资产负债率、营业收入增长率、GDP增长率、M2增长率、CPI增长率以及上海银行间同业拆借7日利率之后，将经济政策不确定性对企业融资效率进行回归分析得到，经济政策不确定性与企业融资效率呈显著的反比关系，即经济政策不确定性上升会使得企业融资效率降低；
结论二，根据产权性质的不同，分别对非国有企业和国有企业进行回归，结果显示非国有企业的融资效率受到经济政策不确定性的负向冲击更大，笔者认为造成这一现象的原因主要有三点：第一点，经济政策不确定性上升加剧了信贷歧视，从而使得非国有企业融资成本上升；第二点；信贷歧视的加剧使得非国有企业没有充裕资金去投资于好的项目，从而使得其资金使用效率下降；第三点，国有企业由于与政府的天然关联，因此即使是经济政策不确定性上升时期，国有企业也能够获得比非国有企业更多的内部信息，从而减少了国有企业投资风险；
结论三，本文进一步对经济政策不确定性通过什么路径降低企业融资效率进行了研究，结果证明“经济政策不确定性-融资约束-企业融资效率”这一路径是存在的，即经济政策不确定性通过影响融资约束从而对企业融资效率产生影响；
参考文献（略）