本文是一篇金融论文,本文以泸州老窖作为案例进行探究。发现从泸州老窖的现状来看，只有代理理论可以解释超额现金持有的原因，通过运用五种方法在定量计量的基础上确定泸州老窖的确存在超额现金的现象。超额现金持有的原因部分本文尝试先从传统理论出发解释超额现金持有的原因发现，代理理论可以部分诠释泸州老窖超额现金持有的动机，而泸州老窖超额现金持有与传统的权衡理论、优序融资理论以及融资约束相悖。
第 1 章 绪论
1.1 研究背景
现金好比企业的血液，出于交易、预防、投机等动机，企业会持有部分现金以满足自身经营活动的需要。沪深 300 成分股公司的平均现金持有水平为 28%，而美国上市公司标准普尔 500 指数成分股公司现金持有水平仅 5.3%，与美国上市公司相比我国上市公司存在超额现金持有的现象。在这一背景下分析上市公司为什么持有这么多超额现金，持有超额现金的影响以及通过分析提出相应的现金管理建议就显得很有必要。
为了研究上市公司超额现金这一现象，我们选用了超额现金持有现象较为明显的白酒行业中的泸州老窖进行案例分析。现金作为盈利性最差的资产，如果没有将巨额的货币资金加以合理利用，资金利用率低，更多地存入银行，资本收益率甚至低于债务融资成本以及同期市场上的存款利率，尽管公司有充足的现金流，却降低了资产收益率，给股东的利益造成了一定损害。
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1.2 研究意义和目的
资金闲置是指企业在筹资和各单位部门在经营活动中所产生大量的现金在转入资本投资和其他业务活动之前暂时搁置。资金的闲置是一种对资源的浪费，等于增加了资金占用成本。适当的现金管理业务能有效的缓解资金紧张，并创造可观的收益。而且大量拥有货币资金的企业将其投放于存款以及一些理财产品，不利于资源的合理配置。而企业如何利用资金，是否合理有效地利用资金的信息不公开透明，使得企业的运作不能在合理有效地监督管理下进行，容易造成管理者低效无为的经营管理，进而损害股东利益。本文针对这一现象通过案例分析这种方式对超额现金形成的原因以及影响进行探究，进而对于现金管理提出合理化建议。
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第 2 章 文献综述与相关理论
2.1 文献综述
2.1.1 超额现金的识别
2.1.1.1 目标现金持有水平
目标现金持有水平亦可称为最佳现金持有量。Keynes(1936)[1]认为当现金持有机会成本等于现金短缺成本时，企业达到目标现金持有水平。Baumol(1952)[2]将目标现金持有量定义为现金持有的机会成本与转换成本之和最小时的现金持有量。现金持有的静态权衡理论认为，当企业的现金持有水平达到最优状态，现金持有的成本最低。Opler 等(1999)[3]认为目标现金持有水平无法具体量化，在实证研究过程中，根据权衡理论和融资优序理论分析对企业现金持有水平产生影响的因素，通过这些财务因素来测算企业的目标现金持有水平。Dittmar（2003）[4]选取了企业规模、净经营收益、净营运资本、行业波动率、投资机会（前三年平均销售增长率）、研发支出、行业和年度哑变量等进行固定效应回归，作为常规现金持有水平的依据.
2.1.1.2 超额现金持有水平的度量
对于超额现金持有水平的度量，不同的学者针对于研究问题的不同，有不同的度量方法。周伟等（2007）[5]、张会丽、吴有红（2012）[6]以行业的中位数为标准，当公司某一年的现金持有量都高于本行业中位数，则把该公司作为高额现金持有公司。干胜道（2008）[7]将连续三年公司现金持有水平在同一子行业排名前 30%的公司即为超额持有现金的公司，以上两个方法是从定性的角度对于高额现金持有公司进行分类。而更多的研究中我们需要将超额现金持有量进行准确的量化估计。
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2.2 相关理论
2.2.1 超额现金的定义
判定一家上市公司是否超额持有现金就要先确定一个标准作为现金持有量的正常值，将超过这一标准值的上市公司认定为超额持有现金的上市公司。将公司的实际现金持有量与预期的正常现金持有量之间的差异确定为超额现金持有量。
2.2.2 最佳现金持有量古典模型
2.2.2.1 Baumol 模型
现金库存模型又称 Baumol 模型，是 Baumol 在存货模型的基础上提出的计算最佳现金存量的方法。该模型认为企业在持有现金的同时面临着持有现金的机会成本，由于机会成本的存在企业将会把一部分现金用来购买有价证券。当企业资金短缺的时候，企业会把有价证券转换为现金以满足需求，但是这需要付出一定的转换成本。在转换费率一定的情况下，转换成本与有价证券转换现金的数目和次数相关，转换的数目和次数越多需要的交易费用就越多。现金持有量与转换成本，机会成本和总成本的关系可以用图 2.1 来表示。
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3.1 泸州老窖基本情况.............................................13
3.2 泸州老窖股权结构....................................15
第 4 章 泸州老窖超额现金的识别..................................... 17
4.1 现金持有变化趋势.......................................17
4.2 现金持有企业比较..................................18
第 5 章 超额现金持有的原因........................................ 33
5.1 基于权衡理论解释超额现金持有的原因.........................33
5.2 基于优序融资理论解释超额现金持有的原因.........................34
第 7 章 启示与建议
7.1 降低代理成本
7.1.1 完善股权激励计划
股权激励是解决代理问题的直接有效的途径，它可以减轻委托人与代理人之间的矛盾，强化双方的共同利益。但是，泸州老窖股权激励计划的实施存在若干问题，其激励效果不理想。
可以从以下角度改进：
1）重置行使价
重新设立行权价格，以使行权价在合理的操作范围内，从而实际上具有激励作用。《国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法》中规定，上市公司股权的授予价格不应低于草案公布前一个交易日的公司标的股票收盘价，根据泸州老窖当期的股票价格，我们发现价格在 35-45 元之间为宜。
2）延长有效期以获得长期激励的效果
有效期应改为十年，这样可以更好地达到长期激励的效果，有利于公司的长远发展。
与民营企业较为灵活的薪酬制度相比，国有企业受监管下的薪酬安排缺乏适当的激励机制。这时，除了受控国有企业的薪酬制度外，还将存在在职消费和政治晋升等多维补偿制度。显然，这些非货币性收益是国有企业面临薪酬控制限制的内生原因。
大型国有企业应尝试利用市场运作机制建立和改善高管薪酬市场化，无论选择何种薪酬制度，都应公开招募管理人员，不论选拔还是薪酬安排都应该更加市场化。同时建立中长期激励机制，充分发挥薪酬体系的激励作用。
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第 8 章 研究结论与不足
8.1 研究结论
本文以泸州老窖为案例，从超额现金持有的识别、超额现金形成的原因、超额现金持有的影响和超额现金的管理四个部分剖析这一现象，现得出结论如下：
通过运用五种方法在定量计量的基础上确定泸州老窖的确存在超额现金的现象。超额现金持有的原因部分本文尝试先从传统理论出发解释超额现金持有的原因发现，代理理论可以部分诠释泸州老窖超额现金持有的动机，而泸州老窖超额现金持有与传统的权衡理论、优序融资理论以及融资约束相悖。
超额现金持有存在的问题主要包括存款案引发的安全隐患的思考，超额现金收益低以及加重代理问题。其中超额现金收益低包括超额现金收益低于融资成本和机会成本、超额现金管理成本高、超额现金流动性差以及超额现金未明显改变公司经营绩效。
最后从微观角度提出了企业可以通过实行资金的集中管理、缩减外部融资、现金回馈股东、投资货币市场基金等多个方面合理使用超额现金。从宏观角度应该加强包括机构投资者、中小股东、媒体等外部监督，并且建立起影子资产管理公司监督机制。
参考文献(略)