第一章 引言
第一节 研究背景
混合所有制改革在进行中，不断地衍生出新内涵和新特征。但随着我国经济的发展，大多数的企业应该朝着多种所有制去发展，单一用国有独资或者民营独资的方式经营，会在未来的发展趋势中处于劣势，混合所有制经济会是国企民企的发展趋势。十七大报告指出想要更好地实现混改的发展，应该基于现代产权制度去摸索和发展。混改不但利于多种所有制资本共同发展，也可以使得其中单个资本发挥自身优势。我国企业如若想要增强自身竞争力，激励国企创新，混改是一个可行的方法。
2018 年混改试点爆发，在这一年里，参与混改的企业数量爆发增长，混改力度同步提升。国资委大力支持混改，启动“混改双百个行动”，这一行动涉及企业高达 400 多家。到 2018 年为止，一共批准了三批混改试点，数量总计 50 家左右。2019 年开始了第四批混改，参与企业高达百余家。混改这一行动，近几年非常火爆。
之前较多的学者研究混改都是研究国企引入民营资本，但是有一种新型混改模式是民企引入国有股东，这种全新的混改模式和以往混改形式并不一样。比如兔英飞拓定向增发，引入深控投，而深控投实际控制人为深圳国有资本。在当前这个民企发展遇到困难的情况下，民企引入国有资本的新混改模式，非常值得去探究。
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第二节 研究意义
民企引入国有资本是“双向混改”方向之一。而一直以来，民企引入国有股东这一角度研究较少。同时，在这基础之上，研究民企混改后投融资行为作为中间影响机制的文献相应也很少。因此，研究这一内容很有意义。
首先，近两年来，我国不断重复混改的重要性，同时，在未来经济发展中，国企内部关系如何处理、企业产业布局方式、人才队伍建设和激励体系的搭建，这些都是亟待解决的问题。民企中的融资渠道单一和治理，甚至是进入壁垒过高等问题也难以忽视。因此，此研究能够促进国企民企发展，进而促进经济发展。
其次，此研究可以为民企提供新的发展机会。我国民企难以解决融资问题，甚至一部分民企还存在治理问题。一旦开阔引入国资这一途径，民企可以将国企优势与自身结合，从而更好解决自身发展中的问题。利用国有资本在投融资方面的优势，以及对人才的引进优势，从而增大企业影响力，扩大市场规模，最终改善绩效。
最后这一研究可以补充混合所有制改革理论。多数研究者忽视了民企引入国资这一角度，研究较少，但其实这是对混改另一方向的诠释。另外，民企参与混改之后，学术研究基本只关注其绩效的改变，却较少研究在混改影响绩效中，投融资行为作为一个影响中介。因此，本文拟通过案例分析，从民企引入国有股东混改这一新颖角度切入，分析混改会对民企造成的投融资行为的影响，以及这一影响会进一步影响企业绩效。这一全新角度可以补充混改领域内的理论。
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第二章 相关理论基础及文献综述
第一节 相关概念界定
一、政治关联
政治关联是一种特殊的关系，这种关系存在于政府部门或者有政治权利的个人与企业之间。现实生活中常见的政治关联一般是高管或者大股东曾在政府部门任职，或者通过个人人际关系建立。
国内外学者一致认为政治关联就是企业和政府的关系，只是界定方式和判别标准有所不同。本文通过阅读文献，总结后将这一概念定义为：政治关联是企业和政府建立的特殊关系，具体表现为企业高管具有在政府部门任职的经历。但是，政治关联需要和政治贿赂区分开，政治关联是合法的，并未超出法律的许可框架。
二、投融资行为
关于投资，学术界对于其理解有较大的差异。关于投资主要有几种理解：第一种观点是认为“站在宏观经济学的角度上考虑，投资是指设备或建筑类的资本的购买”。第二种观点认为“投资是为了形成实际资本，就像增加生产，或者买工厂和建造房屋”。企业的投资行为可以理解为企业为了资源的增值，将企业筹集的资金投于实物、金融、人力等各类形态的资产上的经济行为。
融资有广义和狭义两种理解。本文的所提及的融资是狭义的概念，单单指资金的融入。有观点认为“融资是指经济组织从自身的经济情况出发，预计未来需要来筹集资金，以保证自身活动需要”。本文认为企业的融资行为就是企业为解决自身营运资金的缺口，利用相应方法，获取资金，在这个过程中承担一定的责任和融资成本。
综上所述，本研究界定的投融资行为概念就是分解为投资和融资两方面。总的来说就是通过渠道和方法，投资于实物、金融和人力等资产上，并努力使产生的收益大于成本的经济行为。
图 3.1 2018 年东江环保公司的营业收入占比
第二节 理论基础
一、政治关联理论
卫武（2006）认为，政治关联的建立也是企业战略的一个重要组成部分，企业也需要认真对其进行考虑。胡旭阳（2013）认为政治关联是企业高管有政府部门的任职经历。吴文峰（2008）认为企业作为经营单位，其与具备政治权利的个体之间如果存在隐秘的政治关系，那就属于企业存在政治关联。同时，这里涵盖企业的高管和董事在政府机构通过依靠选举和捐赠等手段所获得的联系。我国的政治关联的形式集中在国家控股、企业高管担任人大代表或者常委以及民营企业家参政议政这三种形式。
二、投融资理论
（一）激励理论
激励理论是指，企业更多地通过债务融资，可以有效降低企业的代理成本。债务融资在一定程度上可以减少公司现有的自由现金流量，这样管理层可以支配的现金总量就得到减少，从而可以抑制管理层的在职消费以及管理层的自我谋私，一旦减少自我谋私和在职消费，企业的治理将得到进一步完善，管理层决策效率将会提高，优化公司绩效。
（二）信息不对称理论
信息不对称是指，假定企业管理层充分了解自身的未来投资收益和相应风险，但是却没有传递给投资者，投资者处于信息缺失的那一方，那么投资者难以根据除管理层现在已经提供的信息以外的信息来判定企业价值，以及一些企业过去的财务表现也会对市场进行信号传递，例如投资者认为企业较为稳定的资产负债率是经营状况稳定的表现，那么公司的资本结构会传递内部信息，进一步地影响企业市场价值。
（三）优序融资理论
Myers 和 Majluf（1984）。在原先的信息不对称的基础上，研究后得出了优序融资理论。起初他们发现如果企业发行股票，会给外部投资者传递负面信号。投资者会误以为企业发展不佳而导致股价下跌。因此，信息不对称会使得企业股票融资的次数和金额会减少。与此同时，企业通过自身内部创造的资金进行投资和运营的资本成本会低于外部举债发股的资本成本。所以，他们认为企业对于融资会有一个默认的偏好顺序，那便是优序融资理论。而具体的顺序是：先内部融资，再债务融资，最后企业财务想要通过发股来进行股票融资。
图 3.2 东江环保和广晟公司混改过程
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第三章 案例介绍 .......................14
第一节 东江环保和广晟环保的介绍 ..................... 14
一、东江环保公司的基本情况 .....................14
二、广晟公司的基本情况 ..............................15
第四章 东江环保混改后投融资行为的变化..........................22
第一节 内部融资行为--收入来源地区发生改变 ........................ 22
第二节 外部融资行为--融资能力增强，信用评级上升 ................. 23
第五章 对东江环保的财务绩效分析 ..................................38
第一节 短期绩效分析 ......................... 38
一、确定事件清洁期和窗口期 .........................38
二、窗口期内东江环保股价走势图........................38
第六章 对民企引入国有资本的问题和建议
第一节 引入国资可能带来的问题
一、引发过度投资问题
政治关联虽然可以带来政治资源，降低行业进入壁垒，畅通融资渠道，但是也会加剧企业过度投资。而过度投资问题，在国企中更为普遍。政治关联会使得融资更为便捷，可能会导致企业自由现金过度积压，当存在代理问题时，公司管理层很可能会损害股东利益。利用自由现金流来满足自身的在职消费等。甚至可能过度投资于那些并不盈利的项目上，对公司造成损害。
二、长期负债比率过高
现如今，企业主要融资手段是银行贷款，而对于企业而言，长期负债才更好地支撑企业生存发展。但是并不是每个民企都很容易获得长期负债。有政治关联的民企更容易融到长期负债，长期来看，有政治关联的民企资产负债率会更高，且债务中更多的是长期负债。但是有些民企会盲目依赖长期负债而忽视自身资本结构。融资能力强导致的长期负债比率过高会对企业的资本结构造成伤害。
三、企业创新能力下降
如果国企创新氛围不佳，创新能力低下，那么国资进入可能会影响民企的创新能力和激情。加上国企技术员工合同金额较低，很多企业又忙着搞经营，就会忽略重大的科研任务。对于那些核心竞争力并不是技术创新的企业来说，引入创新能力较低的国有资本更可能压抑自身的创新氛围和研发积极性。此外人才流失也是国企需要解决的一个问题，因为国企给员工的工资相对缺乏竞争力，造成人才流失，因此，混改可能会冲淡原有创新氛围，影响企业创新，企业技术创新后续乏力，进一步地可能会降低市场竞争力，形成恶性循环，短期难以改变。
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第七章 总结
本文从混合所有制改革入手，通过理论基础和文献综述，发现混合所有制改革意味着民企拥有了一定的政治关联，而政治关联对于民企的投融资行为有着一定的影响，进而影响着民企的绩效表现。以东江环保和广晟集团混改为例，分析两家公司混改的动因，以及东江环保在进行混改之后投融资行为所发生的变化，进一步地通过这些变化来推测东江环保的经营绩效应该会改善。然后对东江环保混改前后的经营绩效进行长短期的分析，从而发现市场对其混改事件持一个看好的态度，并且长期绩效确实不断改善，验证了前面的推测。文章的最后，对于民企引入国有资本可能产生的一些问题进行阐述，并思考了相应的解决措施。
本文最大的创新之处是在从民企引入国资参与混改这一新混改模式基础上，研究以投融资行为为中间影响途径的混改对民企经营绩效的影响。民企引入国资参与混改对民企发展的研究较为匮乏，大部分的研究集中在国有企业引入民企来进行混改；同时，民企引入国资混改后，大部分研究只关注其绩效的改变，较少地聚焦于其中间影响途径。因此，本文以案例分析作为形式，从上述角度分析混改对民企投融资行为的影响，进而影响企业绩效，是对混改领域相关理论的一个补充。
本文的不足之处分别如下：第一，本文通过案例分析得出结论：民企参与混改后，投融资行为有了较大的改变，通过投融资行为的改变进而有利于提高公司经营绩效。但是在这些基础上忽略了公司治理的因素。第二，本文的案例公司东江环保在固废处理行业原本就是体量较大的一家公司，行业地位也很高，通过案例所得出的经验难以适用中小微企业。
参考文献（略）