第一章 引言
第一节 研究背景及意义
一、研究背景
员工持股计划最早出现在美国，属于股权激励类。股权激励根据激励对象的不同分为高管股权激励、员工股权激励和员工持股计划。在企业的外部股东及内部管理者的委托代理链条中，公司的骨干技术员工及有经验的管理者的工作对公司发展影响较大，是公司实现战略目标、完成规划布局的关键一环。相较于高层管理者，这类员工范围更广、数量更多，上领使命、下达要求，是公司经营中的重头兵。尤其是随着知识经济的到来，政府、企业都在努力设法吸引能人志士，有效激励骨干员工成为公司管理的重点。
2006 年，中国首次出台办法将公司的董事、监事、高层管理者及核心员工纳入激励对象范围内，中国上市公司的股权激励走上了新轨道。2014 年，中国证监会发布了指导上市公司开展员工持股计划的文件。2016 年相关管理办法正式施行，股权激励开始风靡。期间，《公司法》和《证券法》等法律法规的进一步完善为股权激励计划的推广提供了环境基础和制度保障。
表 1.1 股权激励政策
第二节 研究内容及方法
一、研究内容
本文选取特锐德（300001）作为案例，借鉴国内外理论与文献，立足国内资本市场、行业特性和特锐德公司的实际状况，从长期角度分析特锐德ESOP 的执行效果，根据各期 ESOP 的实施过程和设计分析 ESOP 方案对公司业绩的传导路径，并对整体流程进行总结、评价和建议。研究内容一共分为以下七部分：
第一部分是引言，包括研究目标、相关政策 、研究价值、研究方法、研究步骤等及分析思路。
第二部分是介绍 ESOP 的相关理论、概念含义、各国发展及研究现状。分别从 ESOP 对公司经营绩效的影响、发布动机、对员工的影响、对技术创新的影响以及影响企业创新的因素等方面的文献进行描述与总结。
第三部分是介绍特锐德发布 ESOP 下的背景，分别介绍了相关政策的引入背景、特锐德创业团队的及管理层的技术背景、公司的二次创业计划、所处行业的特色背景和 ESOP 的成本优势。
第四部分是介绍特锐德执行三期 ESOP 的过程，从长期视角分析特锐德执行 ESOP 后的财务效果，与行业发展情况进行对比，分别从盈利能力、融资及营运能力等方面评估特锐德三期 ESOP 的实施效果。
第五部分是分析公司发布 ESOP 的传导路径，从股权结构角度探讨 ESOP对公司抵抗股权稀释、提振市场信心、预防收购方面的传导路径，从公司治理角度探讨 ESOP 对董事会及员工团队的稳定性的传导路径。在分析在 ESOP通过股权结构和公司治理方面传导路径的基础上，分析公司在组织架构、研发投入、市场外延等经营策略的调整。
第六部分是从内部企业文化角度和外部社会网络角度总结特锐德 ESOP成功实施的支撑环境，评价了特锐德员工持股计划的不足，以及根据现有员工持股方案提出后续建议。
第七部分是总结与展望，对论文的主要研究结论进行总结，并对文章内容进行反思与展望。
.....................
第二章 理论基础及研究现状
第一节 理论及概念
一、理论
（一）委托代理理论
Jesen 和 Meckling（1976）提出了委托代理理论，基于理性考虑的代理人会根据自身利益最大化原则做出相应的经营决策，而这可能与委托人的利益相冲突，为减少冲突，委托人必须拿出一定比例的盈余激励代理人。股权激励通过授予管理者及员工股份的方式，是他们的个人利益与公司价值捆绑在一起。据此，公司内部管理者和员工的角色可以从纯粹的“打工者”转向“股东+打工者”。公司内部工作人员包括高管、骨干员工及职工，企业组织架构中的骨干员工位于中层，在公司中起到上传下达的作用，对企业价值最大化目标有较大影响。因此，员工股权激励是企业实现价值最大化的关键之一。
（二）交易费用理论
Coase（1937）提出，在公司内部市场交易被消除，公司管理者替代价格来安排资源流动。市场的运作需要付出一定的代价，而组建一个组织并授权“指令官”来配置资源，可以省去部分代价。另外，在其他条件相同的情况下，组织费用增长越慢，公司管理者犯错增加越小，生产要素的供给价格下降越快，公司规模趋于扩张。
据此，公司与市场是的两种资源配置方式，市场机制的交易费用与公司内部的管理费用的相对大小决定了企业的边界。股权激励可以使公司的管理者及员工内部化，以此减少交易成本。因此，ESOP 可以使公司管理层及员工内部化，降低公司运作成本。
......................
第二节 员工持股计划文献及概述
一、员工持股计划的动机及影响
（一）员工持股计划对公司经营绩效的影响
国内外对于员工持股计划对公司经营绩效的影响有不同的意见，主要分为积极影响、无明显影响和负向影响三类。
国内的研究分别从员工视角和员工参与比例方面尝试分析 ESOP 对公司经营绩效的影响结果和相关作用因素。顾琴轩和石金涛（2007）通过访谈和问卷调查的研究方法剖析某公司的员工股权方案，分别从分享盈余和现有工资对职工态度和行文影响进行比较，研究结果表示职工对于分享盈余的认同高于现有工资的体系，分享盈余与现有工资通过管理信任度的调节作用对员工组织承诺和个人工作绩效影响过程和结果不同，其对员工组织承诺有显著影响，但对个人工作绩效无明显影响。黄桂田等（2009）采用 2007 年实施ESOP 的一千余家上市公司的财务数据进行实证研究。研究发现，ESOP 在国企中对公司财务绩效的影响是正向的，并有一定的降低财务杠杆的作用。另外，当 ESOP 中职工持股较高, 公司财务绩效有下降趋势甚。Fang、Nofsinger 和Quan（2015）通过比较 1994-1997 年间实施职工期权奖励的公司和非奖励匹配公司研究探究职工股权激励对公司绩效的影响，结果发现实施期权奖励的公司的净资产收益率变化显著高于匹配公司，另外，这些公司的股价对公告显示出积极的反应，但没有长期的异常回报。Oyer（2004）提出，广泛的员工股票期权会使得一些员工产生“搭便车”心理，因此可能会抵消期权可能具有的激励效应，导致期权激励不再具有激励效果。员工持股可能与公司绩效并无直接关系，代理理论经常被忽视的参与约束可能是重要决定因素，特别是对于高管层以下的员工。Oyer 和 Schaefer（2004）发现美国的员工持股制度并无提升公司价值的作用。Meng 和 Ning（2011）在研究了包括 ROA、ROE、Tobin's q 和生产率在内的各种绩效指标后发现无 ESOP 的公司和无 ESOP 的公司的绩效差别不大。
表 3.1 公司目前覆盖业务模块
第三章 特锐德基本情况及实施背景 ................... 14
第一节 公司基本情况.........................14
一、特锐德基本情况....................... 14
二、公司业务发展...................... 15
第四章 员工持股计划的执行及实施效果 .............. 25
第一节 员工持股计划的执行..................................25
一、实施时间.................. 25
二、实施过程......................... 25
第五章 员工持股计划对长期财务绩效的传导路径 ...... 34
第一节 股权结构...........................34
一、抵抗并购股权稀释..................... 34
二、提振市场信心......................... 35
第六章 对特锐德员工持股计划的评价
第一节 ESOP 实施支撑环境
一、内部环境：企业文化
（一）初创文化
特锐德公司从创立之初建立了特锐德特有的文化。特锐德在青藏铁路项目中的表现大放光彩，为之后特锐德成功占领铁路市场箱变龙头埋下伏笔。2006 年，时任公司副总经理王聚辰和技术中心主任王克业带队赴青藏高原组装箱变，在人类生命的禁区，高缺氧、高温差、高辐射的恶劣环境下 1 个月内完成 95 台箱变，屈东明、陈仲强、李会等人作为后方部队调整工艺，公司内 24 小时开动两班，充分调动全体员工的积极性和潜能。
特锐德在青藏高原上创造的奇迹让特锐德在铁路系统获得广泛好评，特锐德的订单也纷至沓来。经过在铁路市场几年的艰苦磨练，特锐德团队锻造出一种共同珍视的文化基因，公司将曾经在西藏磨练出的“特别能吃苦、战斗”的精神视为至上荣誉，成为企业未来健康发展的强有力支撑。
员工持股计划加强了员工的主人公意识，有利于狼性文化的继承并建立一只强向心力和强战斗力的团队。在销售团队方面，公司制定了“特 40“计划集团每年统一培养营销人才，结合公司的狼性文化和精准营销的特色，为其培养相关产品专业知识和技能，之后分配到各事业部，为各事业部的业务发展提供人才。
.............................
第七章 总结与展望
第一节 主要结论
我国的员工持股计划的引入较为坎坷，从 20 世纪 80 年代的民企初次试行到 2014 年证监会颁发相关文件开始正式实行。不同国家引进员工持股计划的起步时间不同，相关政策具体内容有别，因此激励效果有一定差异。员工持股计划的激励传导机制也一直是国内研究的聚焦点，从员工持股计划的发生传导到激励效果的内在逻辑错综复杂，国内外学界对此做了大量学术探讨。
在关于员工持股计划的传导路径研究中，国外的研究中从员工角度发现员工持股计划通过提高员工生产率和员工满意度从而提高企业业绩。国内有学者从管理层角度发现员工持股计划通过研发投资作为间接途径促进正向效果，并检验了在不同的股权结构下的传递效果。
员工持股计划的动机受行业背景、公司治理结构和公司特征等内外部因素影响，员工持股计划方案各要素的设计决定了方案的合理性，员工持股计划的结果也会因企业文化、具体方案约束、执行过程和公司发展的不同而不同。随着越来越多的高科技技术公司登陆科创板，挖掘员工持股计划对公司业绩的传导机制，对于后续公司更好地选择和设计员工持股计划具有一定的实践意义。
本文选取创业板第一家公告实施 ESOP 的民营高科技公司特锐德（300001）作为案例研究对象，从长期角度分析特锐德 ESOP 的执行效果。特锐德在 2015-2016 年间共实施了三期 ESOP，本文根据各期 ESOP 的实施过程和设计分析 ESOP 方案对公司业绩的传导路径，发现 ESOP 通过退出回购制、长锁定期等细则设计以及董事会的“重金”参与和表决权“沉默”代理等潜在优势协助公司以较低的成本提高隐性股权比例，从而降低控制权风险，不仅抵抗了并购带来的股权稀释，而且提振了因大股东减持受挫的市场信心，在并购元年起到反收购作用，以保持公司长期稳定的股权结构，并且通过加强董事会的稳定性、保持员工团队远低于同行业水平的离职率，促进增长员工工作年限，从而减少因员工离职带来的技术和管理经验流失的损失，促进公司内部的治理结构达到长期稳定性。
参考文献（略）